美国PZP借贷平台发展:历史!现状与展望总第19期美国PZP借贷平台发展:历史!现状与展望王朋月李钧¹摘要:美国是世界上最早提供规模化PZP借货的市场之一\"Web2.0的兴起和2008年的金融危机为美国网络借货平台的快速发展提供了契机\"本文梳理了美国PZP市场近年来发展兴起的历史沿革和原因,分析了PZP借货平台运营模式!风险评估与管理等方面的发展特征,阐释了美国监管当局对PZP借货市场实施的以消费者保护为核心的监管特征,对ZPP平台未来的发展做了展望,并归纳了对我国咫P市场未来发展的有益启示.关键词:PZP;网络借货平台;消费者保护;监管一!美国PZP平台发展的历史沿革咫P(Peer一to一PeerLending或Person一to一personLending),国内译为人人贷,是指借助网络技术和信用评估技术,协助投资者与借款人实现直接借贷的中介服务活动!依靠互联网的力量,PZP借贷平台将借款人和放款人有效地联系在一起,为借贷双方创造了可观的价值过去十年间,PZP借贷服务行业已经在世界各地蓬勃发展英国的zoPa作为全球第一家知名PZP借贷平台,到2012年年底已经促成了约2.9亿英镑的贷款º\"截至2013年4月2日,美国两家主要的PZP借贷平台,Prosper和Len(ilngclu,l,已经各自促成了4.47亿美元和15.21亿美元的贷款»\"zopa和prosper都是在2005年成立的,Lendingelub则是成立于2007年\"虽然Zopa!rPosper和LendingCluh成立的时间不同,但其创始人却有着相似的创业理念\"他们都不认同银行以无差别的金融产品和服务供给模式来满足拥有不同需求的金融消费者,力求通过自身商业模式和产品服务的创新,为消费者提供价值2例如,z)(p\"的创始人RiCha1.dDuval希¹王朋月,人人贷公司研究总监\"李钧,第一财经新金融研究中心研究员8º截至2013年4月6日数据来自Z叩a网站\"»截至2013年4月6日数据来自p,\"sper和公ndingClul)网站L22013年第7期走泌玄梦管对-充望创造一种自由的方式,让已经厌倦大银行僵化的消费者在使用资金时有更大的话语权;prosper的创始人ChrisLarsen希望/推进借贷过程的民主化0;而LendingClub的创始人RenaudLaplanche,则希望利用消费者的/同质性0来为借款人和放款人提供更好的交易(Larsen和Breyer,2006)\"web2.0的兴起和2008年的金融危机为PZP平台的发展提供了重要契机:前者提供了ZP借贷产生的可能性,后者则是PPZP借贷成长的助推器\"一方面,Wehl.0的模式将用户视为被动的信息接收者,而wehZ.0则允许用户参与其中,并且创造信息与价值(Guyn,0028);另一方面,三家公司成立不久金融危机就爆发了,大型金融机构在危机冲击下开始收缩信贷,迫使很多消费者转向PZP平台借贷¹\"例如,危机期间高风险的个人投资者受到严重冲击,很难申请到无抵押贷款,于是把目光投向PZP借贷;而很多贷款申请被拒的大学生,也开始对PZP借贷感兴趣(Grant,2008)\"这几年,虽然PZP平台的运作模式发生了一些变化,但却都在忠实地遵循着成立之初为消费者提供价值的宗旨\"二!美国PZP借贷平台发展原因美国拥有全球最活跃的创业市场\"但即便如此,PZP平台在美国诞生8年以来也只有roPsPer和LendingClub两家崭露头角,且规模不大\"到2012年年末,两家公司都没有实现盈利,只是实现了正现金流\"但美国PZP行业的发展依然被业界视为发展典范\"其原因除了后文提及的证券化模式和监管早期介人立下规范之外,还包括如下几个方面的因素\"(一)拥有合适的创始人,得到风险投资公司支持美国PZP行业发展的一个重要因素就是拥有合适的创始人,且得到一些经验丰富的风险投资公司的支持\"例如在成立PZP平台的时候,Larsen和LaPlanche都已经是非常成功的企业家,在卖出其创立的企业之后,正寻找着下一个投资机会\"Larsen原经营的E一LOan,是一个线上抵押贷款提供商,后将其卖给了P叩ular;LaPlanhce出身证券律师,是MatchPoint的创始人,后来将MatehPoint卖给了Oraele(Renton,2012)\"正是由于Larsen和LaPlanehe在电子商业领域积累的丰富经验,以及他们与风投资本家之间的密切联系,增加了PZP平台成功的可能性\"回顾PZP行业的发展历程,了解技术!创新金融服务理念!熟悉商业管理和大量的资金投人等因素,对行业的发展都是至关重要的º\"与其他初创企业的失败波及面有限不同,PZP平台由于其类银行服务的属性,一旦创业失败就会波及大量用户\"¹美联储的报告表明,危机后美国所有银行消费信贷的收缩速度是近61年来最快的\"从20092010年3月,消费者借贷下降了6.1%(Alpha,2010)\"年1月至º美国市场上还曾经出现过一个叫Loanio的PZP平台,但网站上刚刚成交7笔贷款后就因没有风投资金而被迫停止运营\"美国咫P借贷平台发展:历史!现状与展望总第19期(二)改进拍卖模式,创新利率形成方式ProsPer是根据/资金的ebay0这个理念建立的,尝试使用一套贷款拍卖系统,通过出价的形式来实现评级\"具体而言,ProsPer采用的是/双育0(double一ilhnd)拍卖体系,即所谓反向拍卖或荷兰式拍卖\"其初衷是希望为借款人提供一种成本最低的借款方式币该拍卖形式根据借贷双方的偏好,在借款人设置的贷款条件及投人程度和放款人投资速度与可行性之间取得平衡,力求提供最优的利息设定,被认为可以使公众利益最大化(Chel:等,2013)(2)\"虽然出发点良好,但实践表明拍卖系统很难操作,经常需要很长时间才能筹措到所需金额\"而且,有学术研究证明,这套拍卖竞价系统并不能为借款人提供可能的最低利率,违背了最初的设想(Chen等,2013)\"2009年,在度过sEC证券注册的静默期之后,Prosper给借款人提供了两个选择:或继续使用现有的拍卖系统,或接受网站根据贷款风险提前设定的利率\"而后者正是LendingClub一直采用的做法\"据统计,三分之二的借款人会选择预先设置好的利率\"Zoro年,即成立后第四年,Prosper取消了原有的拍卖模式,改为完全根据借款人违约风险提前设定好的贷款利率(Renton,2010)\"而此时LendingClub刚刚运营两年\"虽然是行业的后来者,但由于选取了更为市场接受和认可的利率设定方式,Lendingclt,l2获得了更多的网络访问量,而且用更短的时间促成了更多的贷款成交\"(三)引入社交网络群组概念,持续创新金融撮合方式在Prosper筹备的时候,Facebok已经成立了一年多\"受其模式启发,Pmsper的创始人aLrsen认为,社交网络的概念也可以应用到消费者处理资金的过程中\"具体而言,在Pr(s)por的平台上,用户可以组成群组\"群组在满足贷款需求!辨别贷款人身份!保证借款人及时还款中有着重要作用\"这样,通过引人群组的概念,在大量直接金融中介形式中,创造了一种新的金融撮合方式\"eLndingClub首先是在FaCebook上线的\"其创始人LaPlan山e坚信,如果在拥有相同特质的消费者之间进行借贷,违约风险和贷款利率都可以降低\"在迁移到自己专有网站之后,eLndingClub也同Prosper一样,允许用户之间创建群组\"借款人和放款人都可以根据共同的特征,如职业或相似的教育水平等来组成一个群组\"群组的群主可以从PZP平台得到奖励,招募更多的借款人(Renton,2011)\"放款人的群主甚至有时会扮演贷款审核者的角色,通过¹Prosper最早的一位投资人也是美国拍卖平台eBay的创始人,所以P(l)!per的贷款拍卖模式有可能来自于此位投资人\"ºProsPer网站上贷款拍卖模式的实际操作是,借款人以标的形式把需求放在网上,并标明他所能接受的利率上限\"标的的有效期是七天,这七天里潜在出资人可以来竞标,方式是注明他们愿意提供的资金金额和利率\"拍卖结束后,实际利率为所有获胜出资人都能接受的最低利率\"Larsen的初衷是希望以拍卖形式使出资人能够如实显现他们的意愿特别是可接受的利率下限,这样可以让借款人以最低成本在平台上借到钱\"2013年第7期走祷玄梦管对充与借款人的直接接触,确认借款人的身份信息,经济状况和偿还能力\"此外,放款人的群主也可以监管群组内贷款的偿还情况:在发生违约情况的时候,群主可以督促借款人偿还贷款;在某些情况下,甚至可以有限度地代借款人组织还款(Berger和Gleisner,2009)\"值得注意的是,群组的概念在近年来已经慢慢淡化,部分原因是因为机构投资者的加入\"机构投资者通常投资于有高信用积分的借款人,而较少关注借款人其他方面的特征,这就削弱了群组联系的必要性\"事实上,到2012年年底,当玩ndingClub累计借贷额时,源于Facehok上的业务却少于200已达到10亿美元的万美元\"这与原先的构想存在很大差异\"虽然基于社交网络的模式来拓展业务看起来是个好主意,但是实际效果并不好\"这意味着ZP的策略也要根据市场实际进行调整,而不是去追求大而无用的所谓概念\"LPaPlanche表示,将打破过去的边界,根据实际需要持续推出新产品和新服务\"(四)监管调整对市场结构产生重要影响2008年10月,SEC认定prosper出售的凭证属于证券,为此对Prosper下达了暂停业务的指令,要求Prosper必须提交有效的注册申请¹\"sEc在ProsPer运营了3年之后的2008年才发出暂停营业的指令,部分原因是美国当时经济状况特别糟糕:在发出指令的一个月之前,雷曼兄弟宣布倒闭,美联银行和华盛顿互惠银行也都处在破产的边缘\"鉴于监管机构和各大金融机构的负责人互相推卸责任,SEC感到压力,决定转变对PZP行业放任自流的态度\"一些业内观察人士认为,SEC的指令出台时机非常不恰当,在危机爆发!信贷资源日益稀缺的情况下,切断了消费者急需的贷款渠道(Smih,2010)\"很多人指出,这个指令只是因t为监管者觉得在安然丑闻这一灾难性事件之后,除颁布萨班斯奥克利法案之外,必须/做点事情0\"登记注册的要求也阻止了其他潜在的市场进人者\"事实上,当时英国的PZP平台oPZa正准备进人美国市场,但鉴于在SEC注册的成本(LendingClub付出了400万美元)高得惊人,z叩a撤销了这个决定º\"也有评论家认为,鉴于LendingCluh在SEC对Prosper下达指令之前就已经自愿向SEC提交了注册申请,SEC本可以将其作为一个测试案例,允许roPsPer和其他可能的市场进人者在监管范围之外继续运作,以推动市场继续创新和成熟(chafee和Rafpp,2012)\"因为,即使没有SEC的指令,PZP借贷运作从一开始就已经受到美国联邦和各州已有的消费者保律和条例的监管\"在向SEC登记注册期间,Prosper停止了发放新的贷款,但仍继续运营原有的贷款\"相¹详见/OrderInstitutingCease一and一DesistproeeedingspursuanttoSeetionSAoftheSeeuritiesAetof19330,以及/MakingFindings,andimposingaCease一and一DesistOrder0(SeeuritiesandExehangeCommission,November24,2008)\"º详见/postingofGilesAndrewstozoPaBlog0(November28,2008)\"美国咫P借贷平台发展:历史!现状与展望总第19少91比之下,LendingClub在登记注册的过程中,虽没有吸引新的放款人,但却用自有资金继续支持新的贷款申请\"可能正是由于这个差异,Prospel.在度过登记静默期后,花了一年多时间才-重新恢复到之前每月贷款的额度;而此时的Len(lingClu卜,每月促成的贷款额已经远远超过了ProsPer\"在通过SEC登记,付出监管代价之后,两个平台发售的凭证都可以在F)l(ofin这个线上交易市场中交易,PZP的二级市场由此形成三!美国PZP借贷平台的发展原因在SEC登记,标志着PZP借贷平台开启了一个新的发展阶段此后,PZP平台发生了吏多的改变,在结构上变得越加复杂\"PZP平台近几年的发展主要呈现以下几个特征:凭证结构日趋复杂;引人了机构投资者;关注投资者的保护\"(一)凭证不再将借款人和放款人直接关联在向SEC登记注册之前,Prosper和LendingClub允许放款人直接购买贷款份额:PZP平台通过WebBank,以向PZP平台负有还款义务的信用凭证的形式,向借款人发放贷款;然后,WebBank再将这些信用凭证出售给放款人一-r二上述模式有效地将借款人和放款人直接联系起来\"在向SEC登记注册之后,PZP平台为实现合规,改变了上述模式,以确保出售给放款人的信用凭证属于/证券0,同时遵守相关的证券法律\"在新模式下,借款人的贷款仍然由WebBank来发放,然后WehBal飞k会将债权卖给PZP平台;PZP平台再将这些贷款以收益权/凭证的方式卖给放款人\"通过这一转换,放款人就成了PZP平台的无担保债权人0而不再是借款人的债权人\"在借款人违约的情况下,放款人只有很有限的途径去追索72we},Ba-nk在整个过程中的作用就是分销贷款,而这是PZP平台因没有相关牌照所不能做的业务\"进一步来说,考虑到在消费贷款发放环节将会涉及大量的监管法律!法规,采取委托持牌银行分销贷款的方式,有助于咫P平台符合这些法律!法规的要求,也有利于在美闲的多头监管下保护借贷双方,防止欺诈(ZP平台选择新的凭证结构也与1933年证券法第41P5条规定的/暂搁注册(或者称之为先注册,后发行)0相关(Verstein,2011)\"/暂搁注册0允许证券发行人在实际发行证券之前,一次性预先注册大量的证券,然后逐步发行,而非单独注册梅个证券卜这条法则对于ZP平台的存在至关重要,因为单独注册每个凭证需要花费的时间和成本实在是太昂贵了;P¹Pro印er和LendingCluh都选择We)Balnk作为分销银行是有原囚的\"wel,Balk是在犹他州注册的州命_银行,可以向全国范围内的居民发放贷款,而且犹他州对通过咫P平台发放的贷款没有利率土限的规定,美国有的州存在高利贷的监管条例,但联邦法律允许州立银行根据所在州的法律,向其他州/输出0利率设定,而无需考虑借款人所在州是否存在高利贷利率7!除非借款人所处州已退出/输出方案0,f!1到目前为止,咫P平台在地理上的扩张还未涉及到这个因素_2013年第7期走资玄梦管对允而根据这一规定,PZP公司则可预先以单个发行人的身份,将大量的凭证放到一个/暂搁注册0中去\"这就意味着PZP平台将会成为放款人持有的收益所有权凭证的发行人\"新的凭证发行结构的大部分环节和原有的结构差异不大,但如果某些特殊事件发生,两者就会有很大的不同;同时,新的发行结构也改变了放款人的角色\"在原有的结构中,当贷款无法收回的时候,对应贷款凭证的放款人需要承担本金和法定利息的损失\"有人认为,在新的发行结构中,放款人不但面临违约风险,还要关注PZP平台的信用度和运营能力可能带来的风险\"但该意见没有太多的依据,因为实际操作中,即使在原发行结构下,如果PZP平台倒闭或者无法收回违约贷款,放款人也很难采取行动去追索本金;而且,随着PosrPer建立破产隔离载体(ProsPerFunding),平台破产波及放款人资金的风险已进一步降低\"(二)高回报率吸引机构投资者ZP平台对机构投资者的吸引力在201P2年得到了很大的提升,因为此时PZP平台已积累了大量的数据,可以证明其运营情况良好\"为吸引机构投资者,LendingClub设立了全资子公司LCAdvisor,接受机构投资者的投资,每笔最低额度为10万美元,2012年该额度提高到50万美元\"LCAdvisor为投资者提供了两个基金,BroadBasedConsumerCreditFund投资于所有等级的贷款,而ConservativeConsumerCreditFund(CCCF)则只投资于评级为A和B的贷款\"ProsPer也积极吸引机构投资者\"Zon年年中,某机构投资者公开宣称,将在未来数年间在Prosper上投资1.5亿美元,这是迄今为止咒P借贷披露的最大一笔投资\"2013年年初,Prosper又聘请了前富国银行执行董事和美林证券的全球销售总监RonubSer作为Prosper全球机构销售总监,进一步体现了Prosper吸引机构投资者资金的成果(Paek,2013)\"随着越来越多的机构投资者进人,PZP平台上的贷款额度不断增大\"个人投资者开始担心被机构投资者挤出市场,例如,虽然两个主要的PZP平台都公开表示,机构投资者和个人投资者同等重要,但LendingClub已经实施下述做法,随机挑选20%的贷款,在前12个小时内为机构投资者独占,在12个小时之后再对所有投资者开放;Prosper在2013年年初也实行了类似做法\"(三)减少投资者面临的风险虽然PZP借贷是个新的概念,但其平台运营之初就采取了高标准来控制风险\"首先,即使在向sEC登记注册之前,PZP平台已经要遵守大量的联邦和州法律!法规的监管,确保借款人和放款人的利益和隐私\"其次,一些州对放款人引人了财务可行性测试\"LendingClub也自愿将这些测试标准应用在放款人身上,要求放款人在PZP平台上的投资额不得超过其个人净资产的10%(不包括家庭住宅和机动车)\"第三,放款人的资金从一开始就存放在由FDIC承保的金融机构的单独账户当中,确保放款人资金和平台自有资金彻底分离\"美国凡P借贷平台发展:历史!现状与展望总第19期借贷活动本身就是要面对风险,在SEC登记注册之后PZP平台已经采取了一系列措施降低借贷风险\"ProsPer的贷款违约率在2009年年中之前曾经很高,因为它包含了信用评分低至520分的借款人\"当时ProsPe:主要依赖评级机构评分来对贷款作出等级评定,并没有确认借款人的雇佣信息和收人信息\"近年来,Pr(sP1er将借款人申请贷款的信用评分上调到40分,并自行研发出一套风险评分系统,能将消费者信贷机构提供的数据和从先前的贷款6中收集而来的数据,以及个人借款者的信用得分有机整合,从2009年年中开始,Prosper审查了超过一半借款人的收人信息和雇佣信息\"LendingClub现在也使用类似的风险模型,0122年核实了60%以上贷款申请中借款人的工作和收人信息\"总体来说,在ProsPer成立至今的八年时间内,PZP平台已经发生了很多改变\"这些改变整体上能更适合未来的发展:一是PZP平台在未来可以享受到来自个人投资者和机构投资者的双重增长带来的好处;二是二级交易平台的建立,增加了信用凭证的流动性;二是ZP平台已经吸引到更多的风险投资\"就后者来说,由于PPZP借贷对社会产生的较大影响,特别是PZP商业模式已经得到证明,并且展现出强劲的增长趋势,这种新的风险投资机会很容易就能够吸引到投资者的兴趣\"四!美国消费者保护视角下的PZP监管美国PZP监管对于消费者保护主要关注以下三个方面:一是公平对待所有消费者(主要是投资者);二是保护消费者的隐私(主要是借款人);只是提高消费者意识和开展教育(对借款人和投资者双方)\"(一)公平对待消费者在公平对待所有消费者方面,美国有包括5公平信贷机会法6(EqualcreditOpPortunityAet)!5公允信贷报告法6(rairCreditReportingAet)!5公允债务清收习惯法6(FairDebtcol-leetionPraetieesAet)和5多德一弗兰克华尔街改革与消费者保6(Dodd一FrankWallStreerReformandeonsume:ProteetionAet,以下简称/5多德一弗兰克法案60)在内的诸多法律\"这些法律都约束着咫P必须以公平!平等的态度对待所有的消费者\"这些法律中最著名的是5多德一弗兰克法案6,根据该法创建了消费者金融保护局(CFPB)\"CFPB负责消费者金融产品和金融服务相关的法律与监管条例的制定和实施,因此也成为消费者报告在PZP平台上遇到不公平交易时的第一联系人\"这使消费者在体会PZP平台产品和服务质量的同时,也拥有了具体的途径来采取行动,要求PZP平台纠正错误\"(二)保护消费者隐私在保护消费者隐私方面,按照有关隐私和数据安全法律的规定,PZP平台不得将消费者(主要是借款人)个人信息透露给无关联的第三方,并且必须向消费者公开他们的隐私2013年第7期走妞梦啥对充和实施措施,以及相关的风险共享信息\"有的州中,PZP平台还必须遵守其专门的有关隐私与数据安全法律\"此外,上述提到过的法律中有的也包含有消费者隐私保护的条例\"例如,5公允信贷报告法6要求金融机构建立和落实一套防止盗用身份的程序;5公允债务清收习惯法6禁止向投资者泄露消费者的信息,债务催收的工作必须委托给指定的第三方机构执行\"(三)提高消费者意识,加强教育在提高消费者意识和教育方面,主要的措施是加强信息披露\"接受SEC监管之后,咫P平台每天至少要向SEC提交报告一次\"这个要求有时显得过分,但是全面的信息披露有着很重要的意义\"PZP平台需要将每天的贷款列表提交给SEC,保证当有消费者对PZP平台提起法律诉讼的时候,有存档的记录来证明其是否存在以错误信息误导消费者\"这个措施或许可以使消费者在申请贷款时免受不实信息的误导\"PZP平台的注册文件和补充材料包含着广泛的信息,例如经营状况!潜在的风险因素!管理团队的构成和薪酬,以及公司的财务状况\"任何希望成为PZP平台借款人的消费者,必须要尝试尽可能地多了解PZP平台,理解PZP借贷的内在风险\"消费者有多种途径可以了解到PZP借贷,这有助于他们衡量自身的风险承受能力,实现投资多元化,理智而非盲目地将钱投人到PZP平台或者其他贷款当中\"(四)PZP平台自行采取的保护消费者措施除了遵守相关的法律和监管条例之外,PZP平台还采取了其他措施来保护消费者\"如enLdingClub将投资者的投资上限设为其净财产的10%,以此减少投资失败带来毁灭性个人财务危机的可能性\"ProsPer和LendingCluh都制订了破产后备计划,一旦平台破产,就会有第三方机构来接管平台的运营,继续服务于消费者\"Prosper己经创立了ProsperFunding,保护所有的消费者在ProsPer一旦破产时免受波及\"此外两个平台都做了大量努力来增强风险管理能力,力求对借款人进行恰当的风险定价,降低违约风险\"五!未来发展展望(一)规模将持续快速增长根据市场研究机构Gartne:的预测,2013年美国PZP借贷的规模将会达到50亿美元\"如果两家平台在2013年的贷款金额按照2010到2012年的平均速度增长,这个预测就能实现(见图l)\"美国PZP借贷平台发展:历史!现状与展望总第19期单位:百万美金2013预测门20122011药面.万入甲下}卜议发2010200920082072006今日筋-,,j门c一8588!)川::!{:放贷款总额约为34:一Lendinge一ub.Prospe:一2013贷款总额亿美兀图1:美国主要PZP借贷平台贷款金额预测52006一2013年)然而,即使PZP市场能够在2013年实现50亿美元的贷款总额,与整个消费者信贷市场容量相比的话,比重仍然很小¹\"(见图2)单位:十亿美元.一00#-#一兮译31抵押贷款非循环贷款循环贷款日)PZP借贷图2:美国信贷市场构成(截至2012年12月30如果在接下来的五年内,PZP借贷还能保持现有的增长速度,那么,从2013到2017年,预计ProsPer和LendingClub可发放1430亿美元贷款\"这个数字看起来很大,但也只占美国目前3.4万亿美元消费信贷(剔除抵押贷款)的4%\"不过,如果和美国信用卡市场的规模相比,PZP信贷总量就可以占到21%º\"外界很难预测未来咫P平台的贷款数量会如何增长,但LendingClub的CEOLaplance表示,他希望将每月的增长率控制在8%至10%之间,也¹详见/MortgageloansfromFlowofFundsAeeounts\"rthetjnitedstates0(FederalReservestatistiealRelease,March7,2013),以及/Board2013)\"ofGovernorsoftheFederalReserveSystemConsumerCredit一G190(Februa卿º数据来自/QuaterriyReportonHouseholdDebt\"ndCredit0(甲2012,Federa一ReserveBank\"rNewYork)\"2013年第7期走击玄梦管对充就是说年增长率在252%至314%之间¹\"近期,ProsPer和Lendingclub都将单个贷款的额度上限从2.5万美元提高到3.5万美元º\"贷款的平均额度也在增长(见图3)\"单笔贷款额度上限的提高和平均额度的增长都会进一步促进PZP平台的发展\"单位:美元13.453}狙829920)7(200820092010一ProsPer20112012麟LendingClub图3:Prosper和LendingClub平均贷款额度变化情况(二)不断推出新产品并可能IPO随着规模的逐渐扩大,PZP平台也在扩展其产品线\"在PZP平台进一步发展过程中,可能会继续提供传统金融产品,或者创造出全新的金融产品:LendingClub提出,他们正在考虑发放次级贷款的可能性;此外,两个平台也都在考虑发放学生贷款!机动车贷款和抵押贷款等传统金融产品的可能性\"与此同时,Posperr和LendingClub很可能会在未来认真考虑IPO的可能性\"其一,风投公司通常会将IPO视作退出策略,在PZP平台开始实现盈利的时候,风投公司很可能以此实现他们投资的回报\"根据2012年的年度报告,LendingClub在2012年第四季度实现了正的现金流人;ProsPer现在的贷款总量约等于ZOn年的LendingClub,但是拥有更多的机构投资者,并可能在更短的时间内实现正的现金流人\"综合考虑两平台所拥有的资金!稳健的增长!大量的财务支持和互联网人才等因素,可以说咫P平台已经为未来的发展做好了充分准备\"其二,由于IPO可以避开各州证券法律的(蓝天豁免条款),咫P平台将可以向所有美国居民出售他们的产品\"其三,IPO可以对PZP平台起到宣传作用,吸引更多的借款人\"(三)行业继续集约化发展美国的咒P借贷发展历史较长,但迄今为止却只有两家主要的平台,而且这种格局在未¹数据来自/InInterviewwithLendingClubCEORenaud肠planehe0(DireetLendingAdvisors,December13,2012)\"º数据来自PosrPer2012年年报,从2013开始执行的;LendingClub则是在201年就提高了额度上限\"美国咫P借贷平台发展:历史!现状与展望总第19期来可能继续延续\"之所以形成这样的格局,一方面是因为SEC的注册要求设立了很高的市场参与门槛,有效地阻止了那些没有优秀运营模式的新参与者的加人;另一方面PZP行业由于以下的特征,本身就是一个自然趋向集约化发展的行业\"其一,PZP借贷是一种新型的金融工具\"由于金融风险投资的复杂性,因而PZP公司并不是像一般公司那样什么人都能够创立的\"Posperr和LendingCluh的发展实践也说明,PZP公司的发展需要一支经验丰富的队伍和大量的资金来解决运营中可能面临的障碍\"其二,对于消费者而言,PZP借贷平台相当于eBay,随着时间的推移,最终市场上只会剩下一家或者几家公司\"就借款人而言,随着借款人在某家平台上建立了自己的信用度,他们就建立了一个可追踪的信用报告,使得借款更加容易(反之,借款人如果在某个平台上留下了过高的债务收人比记录,也很难从其他平台借款);而对于放款人而言,熟悉了某个平台之后就会产生依赖性\"因此,无论是借款人和放款人,转换平台的成本都非常高,因而不会轻易转换平台\"即使对于还没参与到PZP平台的消费者,由于社交网络效应,规模越大的咫P平台,对他们的吸引力就越强\"有很多的例子可以证明这个理论,例如eBay就把onsale挤出了市场,Facebok加速了mysPace的消亡\"即使现在美国的PZP市场上只有两家主要的平台,也已经呈现出一家公司领跑,另一家公司追赶的局面\"其三,任何相同模式的公司进入这个行业只能打价格战,而价格战最终只会导致两败俱伤的结局\"PZP行业是一个靠规模取胜的企业,只有领先者才能够以较低的边际成本获得更多的使用者\"对于新的市场进人者来说,初始运营时的成本会导致效率很低,而且一旦展开价格战,整个行业的利润都会被拉低\"因此,即使没有SEC监管,PZP市场上出现了更多的公司在参与,但是随着时间的推移,最终也只会有很少的公司能生存下来\"事实上,在ProsPer和LendingClub发展的过程中,也曾出现过一家类似的PZP平台Loanio,但其在成立之后很快就退出了这个市场,因为它无法筹措到足够的资金\"在Loanio上发放的七笔贷款,最终都以违约告终\"六!对我国PZP行业发展与监管的启示目前中国PZP市场存在着数百家公司,结构还相当分散,就好像商品零售市场一样,任何人只要有资金!有意愿,都可以尝试\"有些公司能够继续挺下去,有些却已经因为各种原因被淘汰\"有人声称,中国的咫P市场需要时间来发展和创新\"但是到目前为止,中国的ZP市场没看到什么创新,倒是出现了很多令人担忧的问题\"中国的PPZP市场正处于/野蛮0生长之中,几乎为每个人都提供了尝试建立PZP平台的机会\"但虽然任何一个人都可以简单地搭建一个网站来联系借款人和放款人,但能否把这个平台做好则是另外一回事\"特别是中国缺乏健全的信用评估体系和标准化记录,这就使得PZP平台更难管理个人违约风险\"随着几个强大平台的崛起,那些缺乏经营能力的平台将会被逐渐淘汰出市场\"现在市2013年第7期走去玄梦管对尤场上已经有一些平台逐步占据了主导地位,最终会向集约化发展\"但值得关注的是,这个过程出现的问题很可能会打击消费者的信心,导致PZP行业整体的退步\"因此中国的监管者可以借鉴美国PZP市场的监管经验,以消费者保护为重点,适时确立市场监管框架,推动行业加速走向规范!成熟\"(一)明确市场准入标准,推动市场集约化发展理论上,在没有监管的情况下,只要存在足够的商业机会,在经历残酷市场竞争和花费大量代价之后,通常会成长出繁荣的行业和强大的公司\"而监管的规范作用在于,借鉴纵向历史及横向国别比较的经验教训,降低市场试错成本,防范风险大面积传染,并为市场提供有效服务\"回顾美国PZP行业的发展历程,我们可以进一步体会到,PZP行业的商业模式和规模特征,决定了这是一个会自然趋向集约化发展的行业\"对中国市场而言,随着消费者对咒P平台的识别能力增强,未来的市场结构肯定也会向集约化发展\"因此,PZP市场的参与者应当清醒地认识到,除非他们能够满足更高的运营标准,否则他们最终都会被市场抛弃\"美国的实践还表明,监管者的作为可以推动上述转变进程,让市场加速实现优胜劣汰\"监管者可以通过尽快确定监管框架,明确市场准人标准,促进那些能够真正为消费者利益服务的咒P公司脱颖而出,更快地成长\"(二)以消费者保护为重心,确立PZP市场监管框架消费者保护既是现有PZP借贷法律和监管规范的重点,也是建立新的监管体系的很好的出发点\"中国在建立和完善对PZP借贷监管框架时,应该把对消费者的保护放在优先考虑的位置\"考虑到咫P借贷行业已经在中国迅速发展¹,特别是已经有大量的PZP公司产生,这个行业未来很难避免严格的监管\"如果要使PZP行业继续存在和可持续发展,就必须建立一个消费者利益得到有效保护的体系\"而在这个体系中,无论是以哪种形式,监管者都必须参与其中\"考虑到中!美之间金融监管的巨大差异,中国很难全盘复制美国PZP监管的措施,更何况美国的监管模式也并非完美\"目前美国的监管带来了高额的成本以及其他弊端,ProsPer已经因此在努力游说国会,希望能够转换到由金融消费者保护局(CFPB)领导的监管中\"尽管如此,美国PZP监管过程中有两点仍可以作为我国监管当局在制定PZP借贷监管蓝图时的参考:一是美国国会下属的责任办公室(下称0GAO0)提交的报告中,为了衡量针对PZP行业不同监管优缺点而建立的评估框架;二是美国现有与PZP相关的法律,其中亦有诸多有用的措施值得借鉴\"例如,GAO的报告谈了很多PZP平台监管时应考虑的因素,并给出了评估PZP借贷相关的金融监管改革方案的框架\"其中强调了三点:一¹据统计,截至2012年年底,国内活跃的网贷平台已超过300家,年成交量高达200亿元\"美国几P借贷平台发展:历史!现状与展望总第19期是持续一致的消费者和投资者保护;二是灵活性与适用性;二是效用和效率\"按照CAO的上述评估,目前美国对PZP平台的监管并不完全符合GAO提出的最后两条\"这主要是因为ZP平台受到了联邦和州的双层监管\"这种双重监管形式要求PPZP平台提交大量的文件,从而大大提高了平台的管理成本\"但是,美国的监管就消费者的保护问题还是提供了一些有深度的见解\"中国可以此为基础,从世界范围内寻找更多的可行性监管方案,使监管既能实现保护消费者的目的,又可以保证实施的灵活性和效率\"附录:咫P借贷与相似的金融产品利率的比较供借款人参考种类ProsPerr利率率6.38%一35.36%%玫ndingClubbCreditCard6.78%一27.99%%10.29%一23.%供放款人参考种类ProsPerr利率率9.28%一13.29%¹LendingClubb7.56%一22.68%º1年期大额存单单5年期大额存单单标普500指数5年平均收益率报报0.15%一1.05%%0.6%一1.87%%4.85%%参考文献1.AlexBrill,Peer一to一PeerLendi一19:InnovativeAeeesstoCreditandtheCo一lsequeneeofD-)\"l(l一Frank,Wa!11-ingtonLegalFoundation,Deeember3,2010.2.Alpha,SeekingoEpi(ConsumerCreditCrunehUnfolding,Marc}12,2010.3#Amy,P!Peer一to一PeerLenderProsperEyesInvestorsSeekingYielcl,CNBC,Febrt一a仃26,2013.Axl(lrew,V.,TheMisre四Iatio:1ofPerso;卜to一PersonLending,UCDaviSLawReview,45(2),2011.犯009年7月巧日至2013年5月的平均收益\"º玫ndingClu)数字计算方式与Prlosper有差异,所以数字不能做平行比较2013年第7期户泌玄梦管对充934.Ariana,E.,LehmanWasForcedintoBankruPteybyRegUlators,FornerCEOTestifTies,TheWashingtonPost,SeptemberZ,20105.Calr,5.,IfIt.5NotBroken,Don.tFixIt:TheSEC.5Re即lationofPeer一to一peerLending,AmerieanBrief,FalFWinter2009一2010.Uni-versityBusinessLaw6.Chen,N.,A.Ghosheono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