固废处理行业简析

来源：爱go旅游网

一、行业概况.............................................................................................................. 3

（一）国家投入..................................................................................................... 3 （二）现状及趋势................................................................................................. 4 （三）行业竞争状况............................................................................................. 6 （四）行业进入壁垒分析..................................................................................... 6 （五）法规分析............................................................................................. 7 二、技术发展趋势.................................................................................................... 11

（一）固废处理方法分类................................................................................... 11 （二）国际技术路线........................................................................................... 13 （三）国内技术路线........................................................................................... 14 三、固废处理行业产业链状况................................................................................ 16

（一）上游企业分析........................................................................................... 16 （二）下游企业分析........................................................................................... 17 （三）下游运营企业商业模式........................................................................... 21 四、固废处理行业投资机会与风险分析................................................................ 22

（一）投资机会................................................................................................... 22 （二）风险........................................................................................................... 24

2010年10月18日，发布《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》（国发〔2010〕32号），确定了节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车七大产业的战略性新兴产业地位，制定了新兴产业增量2015年GDP占比8%，2020年占比15%的阶段性目标，并给出了如何引导和扶持战略性产业发展的指导性意见。《决定》的出台，在引领我国经济调结构，转模式的同时，也为我们寻找高成长性的投资标的提供了重要参考。

据统计，我国单位GDP能耗，2007 年为世界平均水平的2.8 倍，为美国的3.3倍，为日本的4.9 倍，即使我国单位能耗在“ 十二五”和“十三五”各降低20%，到2020 年仍然是2007 年世界平均水平的1.6 倍，是美国的1.9倍，日本的2.7 倍。目前，我国总体能源利用效率在33%左右，比国际先进水平低10%左右。可见我国在单位能耗，能耗总量和利用效率上都存在着巨大的改进空间。我国正步入后工业化时期，环保投资正进入高峰期。环保产业在改善环境，节约资源等方面体现出了重大的社会效益，同时经过近30年的发展，也表现出了巨大的经济效益。据《中国环境宏观战略研究》预测，2010年我国环保产业的产值就将超过1万亿，到2020年更将成为国民经济的支柱产业。

《2009-2010中国节能环保产业发展研究报告》数据表明，2008年，全国节能环保产业总产值达1.41万亿元，占当年GDP的4.7%。其中，节能产业2700亿元，资源循环利用产业6600亿元，环保产业4800亿元，就业人数达2500多万人，其中再生资源产业的就业人数达1800万人。专家预计，到2012年，中国节能环保产业总产值将达2.8万亿元。到2015年，节能环保产业总产值达5.3万亿元，相当于同期GDP的10%左右，年均增长率可达到20%。

正是由于巨大的社会和经济效益，节能环保产业在10月18日下午横空出世的《决定》中，不仅以七大战略新兴产业领舞者的身份翩翩出场，并被定义为“国民经济的支柱产业”，国家将在财税金融、机制创新等方面给予大力支持。

同时，环保细分行业固废处理行业也面临着空前发展机遇。截止2009年底，我国共发布固废处理相关法规35部；与此同时，垃圾处理费的全面开征与上调将成趋势。虽然目前我国的固废处理行业尚处初期阶段，产业化程度和市场集中度还非常低。但是，在驱动下，产业发展正在进入高速增长的拐点，预计产业规模的高速增长有望持续10 年以上。预计2020 年固废处理行业将拥有6814

亿的投资规模，占环保总投资的30%，而这一比例最终将要提高到50%左右。

一、行业概况

（一）国家投入

图1 我国环保投资情况及预测

我国的环保产业发端于“七五”期间，随着国民经济的快速增长，我国的环保投入也持续高速增长。按照规划，“十二五”期间中国环保投资将达3.1万亿，较“十一五”期间1.万亿的投资额上升121%，年平均增速达24.2%，环保投资力度的加大促进行业的高速发展。中国环保投资占GDP的比重自2001年的1.01%提升至2008年的1.43%，所处的水平与美国环保产业80年代水平相当，该阶段为美国环保产业高速发展的后半段，环保产生的增速约为GDP增速的两倍，因此，若是中国GDP保持8%的增速，2015年环保投资/GDP提升至2.5%，则2015年中国环保投资额将达1.35万亿，2008-2015年复合增长率可至16.97%。

表1 环保投资概况

“十一五”期间，中国固废处理投资规模2100 亿，年均增速18.5%，其中的垃圾处理以25%的增速位列环保投资之首，但固体废物处理问题依旧在恶化，因此中国固废处理投资规模需继续加大以抑制这种趋势。而作为环保产业的重要一环，与污水处理和大气处理相比，中国目前固废处理行业仍处于初始阶段，产业化程度和市场集中度均非常低，随着投资规模的快速加大，固废处理行业也必将高速发展。（二）现状及趋势

业界知名机构EBJ曾将环保行业发展分为4个阶段：市场初步发展阶段、环保基础设施发展阶段、加强监管阶段以及成熟稳定期。中国现在处于第二阶段，即环保基础设施发展阶段。目前中国环保业的主要驱动因素有重工业化、城市化和高污染引发的环保需求。固体废物处理行业是环保产业的主要子行业之一，是指提供一系列产品和服务来测量、防止、和减弱因固体废物引起的各种问题的行业。

图2 固废处理行业生命周期

固体废物可以分为工业固废、生活垃圾及危险废物，而后者的数量比重很小。2001年至2009年间，工业固废的产生量从约9亿吨激增到约21亿吨，年均复合增长率达到12%。

图3 工业固废产生量及处理情况

由于生活垃圾的产生量比较难统计，在统计局给出的数据中一般用垃圾清运量指标来代替。生活垃圾的实际产生量约为清运量的两倍，且清运比逐年上升趋势。2001-2008年，城市垃圾产量复合增长率为5%，而垃圾清运量的增速仅为2.03%，整体来看，垃圾清运的速度不及垃圾产生的速度，垃圾围城现象出现，垃圾处理问题开始引起民众和的高度重视。截止2007年，我国未经处理的城市生活垃圾累计堆存量已达70多亿吨，侵占土地面积超过5亿多平方米，全国660个城市中有约200个城市陷入垃圾包围之中。深圳市创新投资集团有限公司发展

研究中心

图4 生活垃圾清运量、集中处理率

近年来，我国的生活垃圾清运量基本维持在1.5亿吨左右。生活垃圾的主要处理方式有卫生填埋、堆肥、焚烧等方式。2007年全国生活垃圾处理设施共460个，其中卫生填埋有366个，堆肥17个，垃圾焚烧66个。03年到07年间，填埋厂

的数量呈下降趋势，从575个减少到366个；堆肥厂的数量从70个减少到17个；而焚烧厂则从47个增加到66个。垃圾焚烧将会逐渐成为生活垃圾处理的主流方式。

我国的环境治理投资主要可分为三个方向：城市环境基础设施投资、工业污染治理投资、建设项目“三同时”环保投资，三者的比重大致为4:2:4。在城市环境基础设施投资中，固废治理的投资占比为4%；在工业污染治理投资中，固废治理投资占比6%；在“三同时”投资中，固废治理投资占比为8%。则固废处理在环境治理投资总额中的占比约为6%。然而随着城市垃圾问题的日益严重，有专家基于03-07年的数据预测，固废处理投资在环境治理投资结构比重将由6%提升至8%。受益于“调结构”的经济发展主基调，固废行业进入黄金发展期。“十一五”期间，固废处理投资规模2100亿，年均增速18.5％，而环保部中国环境规划院预测“十二五”期间，固废行业达到8000亿，同比十一五翻两番，固废行业进入持续10年以上的黄金发展期。（三）行业竞争状况

我国固废处置行业起步较晚。目前的竞争状况：一是产业化程度和市场集中度还非常低；二是由于固废行业尚处初期阶段和处置技术工艺较复杂等多种因素，竞争格局尚没有最终确立，市场竞争处于无序状态。

目前优势竞争者数量有限。我国固废传统上采用填埋工艺，新兴的堆肥、焚烧法处置固废都属于新兴产业，目前来看，这两个市场核心环节竞争参与者数量都较为有限。生活垃圾焚烧领域，金州环境、光大国际、天津泰达、首创集团、上海环投、威立雅、桑德环境（原合加资源）、伟明环保、丰泉环保、深圳绿动力、杭州锦江等十余家企业目前瓜分了整个市场；堆肥法下，目前仅桑德环境属于大型企业。从竞争格局来看，总体上，这一领域具备相当实力的竞争者数量依然有限，其中，桑德环境、金州环境、伟明环保等非国有企业立足于先发优势、技术和机制优势竞争实力日益突出，而几大城市环卫集团借助于资金和地域优势和引进海外合作方，在大型项目上也占据了一定市场份额。（四）行业进入壁垒分析

废弃物处理行业包括城市生活垃圾处理、工业固体废弃物和危险废弃物处理

三个领域，其中后两者有小批量、多品种、专业性强的特点，一般由各行业的专业公司进行处理，较难形成大规模经营的模式，因此城市生活垃圾处理是目前我国固废处理行业的主要业务。

城市生活垃圾处理产业链包括垃圾的收集、中转运输和处理处置等主要环节，其中垃圾的收集系统一般由的环卫部门运营，中转运输和处理处置环节则可以交由企业进行市场化运作（这一领域的市场化改革目前在我国处于启动初期），一般固废处理企业的业务涵盖垃圾中转运输和处理处置两个环节。

由于前期的固定资产投入相当大，固废处理行业一般采取BOT模式，由授权运营企业特许经营。企业的收入来源为垃圾处理费（向收取）和上网售电电费（向电网收取）。

从国内目前的情况来看，城市生活垃圾处理的特许经营协议一般以项目的内部收益率在8%-9%之间作为定价标准。固废处理业务具有区域垄断、利润率受到一定管制和项目回报稳定的优点，因此行业内的龙头企业借助品牌和管理优势，通过区域扩张实现收入和利润的持续增长是发展的必由之路。

行业进入壁垒较高，主要包括：

1. 工艺流程：固废较为复杂的形态、涉及领域较多(机械、生化等)使得固

废处置工艺相对复杂并难以标准化，资源回收利用的要求进一步提高了工艺要求；

2. 资金：固废项目投资额相对较高(500 吨/日的中型生活垃圾处理项目采

用堆肥、焚烧分别需要投资2、3 亿元)，其中设备投资额也超出亿元，工艺的非标准化提升了系统集成商的产业链地位，目前中等规模项目均要求投标方注册资本高于1 亿元；

3. 业绩：垃圾处理往往产生二次污染(如堆肥法渗滤液、焚烧法下渗滤液

及致癌物二恶英)，公用事业的本质特性使得对工程、设备商的过往业绩要求极高。

（五）法规分析

固废处理行业是主导型行业，在世界范围来看，都是国家推动着整个行业的发展。

1、国际：

1973 年爆发的石油危机以后，各国积极地鼓励和引导对固体废弃物的充分回收与再资源化。同时，各国在和法律层面上对固废处理给予保障。欧盟1999制定的“垃圾填埋导则”、1994 年制定的“包装和包装废物导则”两个法规对垃圾处理技术的发展和应用起到了积极的引导影响。德国1996 年颁布了“物质循环和垃圾管理法”。为了挡住涌进欧洲垃圾填埋场的电子废弃物，2003 年2 月欧盟颁布了环保双指令——《废弃电子电气设备指令》、《关于在电子电气设备中使用某些有害物质指令》。这两项法规强制性地带动了全球对电子垃圾的源头控制，并且对物质循环全过程实施了整体规划和协调。美国1965 年制定了《固体废弃物处理法》，1976 年颁布了《资源保护回收法》，1984 年通过《危险和固体废物修正草案》、《资源保护与回收法》和《综合环境响应、补偿和责任法》，1988 年环保局颁布了《废物减少评价手册》。日本1992 年制定了《再生资源利用促进法》，并于同年修订了1970年颁布施行的《废弃物处理法》，1998 年日本制定了《家电回收利用法》，规定销售商有接收和回收消费者的报废家电的义务，而消费者应当承担家电处理和再利用的部分费用。

2、国内：

随着固体废物产量快速增长，我国对固废问题也越来越关注，相关法律见表2。《全国城市生活垃圾无害化处理设施建设“十一五”规划》规定减少东部地区、经济发达地区的原生生活垃圾填埋量，节省土地资源，鼓励选用先进的焚烧处理技术，实现到“十一五”末，东部地区设市城市的焚烧处理率不低于35%。《全国城镇环境卫生“十一五”规划》（建城[2006]243号）规定，东部地区：垃圾处理应以卫生填埋为基础，在具备条件的城市，鼓励采用以焚烧为主或与生化处理技术多种方式进行有机组合；西南地区：现阶段可以卫生填埋处理为主，随着经济的发展，逐步加大焚烧或生化处理技术的使用比例；西北地区：生活垃圾处理以卫生填埋技术为主；中部地区和东北地区：生活垃圾处理现阶段应以卫生填埋为主，适度发展其它处理工艺。《可再生能源发展“十一五”规划》（发改能源[2008]610号）规定，到2010年，建成垃圾发电装机容量50万千瓦。重点在经济较发达、土地资源稀缺地区，特别是南方地区的大城市（主要是直辖市、省会城市和沿海及旅游城市）建设垃圾焚烧发电厂。《中国应对气候变化国家方案》（国

发〔2007〕17号）规定，大力推进生物质能源的开发和利用，在经济发达、土地资源稀缺地区建设垃圾焚烧发电厂。大力研究开发和推广利用先进的垃圾焚烧技术，提高国产化水平，有效降低成本，促进垃圾焚烧技术产业化发展。税收优惠方面：中国财政部、国家税务总局《关于资源综合利用及其他产品的通知》（财税〔2008〕156号），规定从2008年7月1日起，对销售以垃圾为燃料生产的电力或者热力实行即征即退，并将垃圾的范围扩大到城市生活垃圾、农作物秸秆、树皮废渣、污泥、医疗垃圾。同时，财政部、国家税务总局、国家《资源综合利用企业所得税优惠目录（2008年版）》（财税〔2008〕117号），规定对利用生活垃圾焚烧余渣生产的砖（瓦）、砌块、墙板类产品、石膏类制品以及商品粉煤灰，只要产品原料70%以上来自上述所列资源的，在计算应纳税所得额时可以享受减计收入的税收优惠。对于垃圾实行发电优先全额上网：2007年7月25日，国家电监委发布《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》，规定电网企业全额收购其电网覆盖范围内可再生能源并网发电项目上网电量。2009年12月26日通过的《中华人民共和国可再生能源法》（修正案）规定，电网企业应当与按照可再生能源开发利用规划建设，依法取得行政许可或者报送备案的可再生能源发电企业签订并网协议，全额收购其电网覆盖范围内符合并网技术标准的可再生能源并网发电项目的上网电量。对于垃圾发电实行收入补贴：一是垃圾处理补贴，当地按吨支付定额垃圾处理费；二是对上网电价支付每千瓦时0.25元人民币的电价补贴。

我国对固废处理实行无害化、减量化、资源化，并针对固废处理行业制定了一系列的规范、引导、优惠。从各地方的情况来看，对于垃圾处理也越来越重视，北京市和河南省都执行了“十一五”垃圾处理厂的建设方案，我们预计其它省市也将在这方面加大投入。此外，国家在07年2月全国经济改革工作会议上，已经指出中国将动用价格杠杆促进环境保护，推行“谁污染谁付费”，规定在07年年底前所有城镇收缴污水处理费，所有地级城市都要在规定期限内收缴垃圾处理费。我们预计，这一将继续提升地方在建设垃圾处理厂方面的资金实力。目前，固废处理产业类似于2002年的污水处理行业。大气污染和水污染由于更直观以及危害效应更明显，使其更容易引起人们的注意，其相应的产业也发展得较早。固废污染具有很强的隐蔽性和持久性，其危害程度也较

大。随着固废污染事件的不断披露和人们环保意识的提高，固废处理逐渐引起了重视，其对应的产业也将蓬勃发展。

表2 固废处理的相关及措施

时间国家规划 2002年6月建设部、环保总局国家计委、财政局、《关于实行城市生活牢记处理收费制度促进垃圾处理产业化的通知》《关于推进城市污水、垃圾处理产业化发展的意见》 2006年1月《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》《可再生能源发电有关管理规定》 2006年6月、能源局、环保部《关于加强生物质发电项目有环境影响评价管理工作的通知》 2006年9月 2006年10月 2007年8月建设部、建设部、环保部《国家鼓励的资源综合利用认定管理办法》《全国城镇环境卫生“十一五”规划》《全国城市生活垃圾无害化处理设施建设“十一五”规划》 2007年11月 2008年3月 2008年9月、环保部、能源局、建设部、环保部《国家环境保护“十一五”规划》《可再生能源发展“十一五”规划》《关于进一步加强生物质发电项目环境影响评价管理工作的通知》 2010年4月优惠 2008年7月《中华人民共和国可再生资源能源法》财政部、税务总局《关于资源综合利用及其他产品的通知》 2008年10月财政部、国家税务总局、《资源综合利用企业所得税优惠目录（2008年版）》《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》 2007年7月国家电监委 --

二、技术发展趋势

（一）固废处理方法分类

图5 固废处理技术

目前，我国对固废处理的认知尚浅，技术能力较弱。我们执行的是减量化、无害化和资源化等3类技术，其中又以无害化为主，而欧美发达国家一般以资源化为主。通过预防减少或避免源头的废物产生量，实现减量化；对于不能避免产生和回收利用的废物，必须经过无害化处理，减少其量和毒性，然后在先进的填埋场处置，从而实现减量化；对于源头不能削减的废物和消费者产生的废物加以回收、再使用、再循环，使它们回到经济循环中去，实现资源化。

目前广泛采用的垃圾处理方式主要有卫生填埋、高温堆肥和焚烧三种。卫生填埋是普遍采用的处理方法。因为该方法简单、投资少，可以处理所有种类的垃圾，所以世界各国广泛沿用这一方法。从无控制的填埋，发展到卫生填埋，包括滤沥循环填埋、压缩垃圾填埋、破碎垃圾填埋等。高温堆肥是我国、印度等国家处理垃圾、粪便、制取农肥的最古老技术，也是当今世界各国均有利用的一种方法。

堆肥是使垃圾、粪便中的有机物，在微生物作用下，进行生物化学反应，最

后形成一种类似腐殖质土壤的物质，用作肥料或改良土壤。堆肥技术的工艺比较简单，适合于易腐、有机质含量较高的垃圾处理，可对垃圾中的部分组分进行回收利用，且处理相同质量垃圾的投资比单纯的焚烧处理大大降低。

表3 固废处理技术比较

焚烧是指垃圾中的可燃物在焚烧炉中与氧进行化学反应，通过焚烧可以使可燃性固体废物氧化分解，达到去除毒性、回收能量及获得副产品的目的。几乎所有的有机性废物都可以用焚烧法处理。对于无机-有机混合性固体废物，如果有机物是有毒有害物质，一般也最好采用焚烧法处理，焚烧法适用于处理可燃物较多的垃圾。垃圾焚烧后，释放出热能，同时产生烟气和固体残渣。热能要回收，烟气要净化，残渣要分解，这是焚烧处理必不可少的工艺过程。采用焚烧法，必须注意不造成空气的二次污染焚烧处理技术的特点是处理量大，减容性好，无害化彻底，焚烧过程产生的热量用来发电可以实现垃圾的能源化，因此是世界各发达国家普遍采用的一种垃圾处理技术。在我国，焚烧法也有较多应用，同时我国相关专家也在探索新的垃圾焚烧技术，其中水泥窑法得到了业界好评，并成功实现了工业应用，如：铜陵海螺水泥建成的世界首条水泥窑垃圾处理系统和金隅股份下属的北京水泥厂建成的水泥窑协同处理工业危废和城市污泥系统。水泥窑法就是利用水泥回转窑在水泥生产过程中协同焚烧垃圾。水泥窑法主要优点有：具有天然的稳定高温环境基本不产生二噁英；水泥窑具有天然的碱性环境有利于中和酸性气体、固化重金属；垃圾和灰渣的组分与水泥原料类似，可作为水泥原料；投资和处理成本低等。

各地具体适合采用何种方式，将因其地理环境；垃圾成份、经济发展水平等因素不同而有所区别，三种方式各有优劣。广大的农村地区适合以堆肥为主；填埋法在经济欠发达地区被广泛采用，同时作为垃圾的最终处置手段，它将始终占有较大的比例。然而随着经济发展、土地成本的急剧上升，在人口密集的城市地区，焚烧处理将日渐占据更大的比重。（二）国际技术路线

表4 国外城市生活垃圾处理办法统计

目前，全球的垃圾处理设施有几个典型的方式，美国和英国绝大部分采用填埋处理，日本绝大部分采用焚烧处理。美国的国土面积为937.26万平方公里，人口2.8亿，人口密度仅仅为30人／平方公里。由于土地资源比较丰富、人口又不多，美国的垃圾处理工艺有70%采用卫生填埋的方式。英国的国土面积为24.4万平方公里，人口677万，人口密度为240人／平方公里。尽管英国土地资源和人口密度远远比不上美国，但是英国土壤结构中有20-30米的天然粘土层，具有良好

的防渗能力，非常适宜填埋，因此85%的处理设施采用填埋工艺。日本的国土面积是37.8万平方公里，人口1.3亿，人口密度高达344人／平方公里。土地资源非常有限，促使日本的垃圾处理76%以焚烧为主。欧洲其它国家的垃圾处理工艺处于以上两个极端之间。由于中国地源辽阔，东西部城市之间的差异较大，有关垃圾处理工艺路线的选择也要考虑不同城市的具体情况区别对待。（三）国内技术路线

第一次全国污染源普查的数据显示，目前全国垃圾填埋量1.53亿吨，占全国垃圾处理量的90.5%，其中无害化填埋量8592.92万吨，简易填埋量6726.82万吨，无害化填埋场已填埋量3.75亿立方米，占设计容量的20.9%；简易填埋场已填埋量4.29亿立方米，占设计容量的30.5%，垃圾焚烧处理量为1370.80万吨，占全国垃圾处理量的8.1%，以上数据表明中国垃圾处理仍以简单的填埋为主，占比面积大，防渗漏效果差，且会造成土壤和地下水污染，而垃圾焚烧作为国外的主流垃圾处理手段在中国的应用反而较少。

图7 固废处理技术路线

上图为我国固废处理技术路线图。我国固废处理行业预计总体上会走综合处理路线，将针对不同的固体废物，采用不同的处理方法。其中，我国主要固废组成—城市垃圾成分复杂、含水率高、可燃物少。因此，适于走卫生填埋、综合处理（垃圾分选、再生利用、有机物发酵制肥等）、可燃物焚烧发电的综合处理技术路线。然而，2010年5月，住房城乡建设部、国家发展改革委、环境保护部共同组织编写了《生活垃圾处理技术指南》，对垃圾焚烧技术的适用性、垃圾焚烧厂建设技术要求及运行监管要求等做了详细规定，我们认为这是垃圾处理技术之争后管理层的意向透露。因此，我们认为，我国将走以焚烧为主的综合固废处理技术路线。

固体废弃物处置技术的实践性很强，需要不断吸取处置过程中的实践经验来持续提升并完善。没有所谓的最好垃圾处理技术，我国必须根据自己的具体情况因地制宜的集成使用、综合处理，目前国内固废处置技术处于起步阶段，国内固废处理设备企业还不成规模，主要技术、设备依靠进口，外资公司或具有外资技术背景的合资公司在该领域占据明显优势。但是，我国的垃圾收集采用混合收集，决定了许多国外先进的垃圾处理技术不一定适用于我国。我国的垃圾处理综合处理之路很有可能是根据几种工艺针对垃圾的不同处理阶段或特性加以应用，可能是堆肥和填埋的结合，也可能是焚烧和填埋的结合等等，才能使得各种处理技术

优势互补、资源共享，按照垃圾处理的减量化、资源化和无害化原则，实现垃圾处理可持续发展。同时，应重视前处理技术。可以利用破碎、分选、生物预处理等技术进行前处理。利用破碎和分选的技术，可以回收大量的塑料、金属、玻璃等物质。

目前，从事垃圾处理技术研究开发的单位很多，在某些单项技术上也有所突破，但垃圾处理技术是涉及机械、化工、生物、电子等多个领域的综合技术，因此，提高技术集成能力更为重要。我国还缺少这方面的开发机构，急需发展有高度技术集成能力的研究开发单位和企业，把国内的和国外的先进技术与工艺引进、吸收、消化后加以创新，创造出适合我国城市发展水平的固废处理技术。

三、固废处理行业产业链状况

图8 固废处理行业产业链

固体废物处理行业主要包括以下3类企业：固废处理设备制造、固废处理工程服务、固废处理设施运营。其中，固废处理设备类企业主要从事固废处理设备的生产与销售；固废处理工程服务类企业主要为固废运营企业或下游企业提供设备安装和技术支持服务；固废运营类企业则专业从事固废处理业务，如各种垃圾发电企业、填埋厂等。产业内的企业一般涉及多个环节。（一）上游企业分析

固废处理设备商位于产业链上游。我国的固体废物处理设备包括固体废物预处理设备、危险废物安全处置设备、焚烧设备等。

虽然固废处理设备行业前景广阔，但是由于国内固废行业起步晚，中国固废处理设备企业还不成规模，国外产品在该领域占据明显优势。目前国内环保设备生产厂家大多规模不大，能够提供成套设备的企业很少，大多数企业以生产成熟的单机产品为主。国内企业结构分散，以中小企业为主，集中度不高。而且技术资源不足和创新能力不强。初级产品仍占较大的比例，高新技术产品占比较小，某些领域缺少适用的产品品种。如垃圾渗滤液处理设备、大型垃圾焚烧炉、在线环境监测专用仪器及监测系统等，而且具有自主知识产权的核心技术与产品开发相对落后。目前利用国外技术的合资企业是这个领域的重要组成部分（以焚烧炉为例，其比例大于80%），并且占据了高端设备市场。由于技术水平的差异，涉足该领域的企业毛利率存在较大差异。

未来随着国内减排降耗各项刚性指标的不断出台，环保基础设施受运行效果和运行经济性的双重影响，将会逐步使其中具有决定性作用的环保机械在价格、性能、先进性、稳定性等方面的需求不断提升，从而使环保机械领域市场竞争逐步从单纯的价格竞争上升到技术、质量、服务、品牌等多因素竞争层面。我国固体废物处理设备行业的总体竞争力将会不断增强。固废处理设备领域具有较大影响力的企业是国内上市公司有桑德环境与华光股份。其中，华光股份是我国大型循环流化床锅炉生产的龙头企业，循环流化床锅炉市场综合占有率在40%以上。华光股份在垃圾焚烧炉领域拥有较强技术实力，在 200t/d以上级垃圾焚烧锅炉市场占有率第一。（二）下游企业分析

下游是工程建设方和运营方，其中建设方是专业工程投资运营公司，主要以工程建设为主，使用自己开发的技术，并以此为基础，对固废处理项目提供从工程建设到运营管理服务。工程建设包括设计咨询和系统集成等，也是价值链增值性与盈利水平较高的环节，涉足该领域的公司将享受到高成长。完全的市场机制可以保证龙头企业获得较高水平的利润率。由于工程建设对系统集成水平要求较高，国内能够实施固废工程承包的企业不多，目前外资在该领域仍具较大优势。如国际环保巨头威立雅环境集团在中国成立的全资子公司威立雅环境服务公司，早在1992年就涉足中国区市场，能够对各类废弃物提供全方位管理和服务，所处

理的废弃物种类包括固体、液体废弃物、危险废弃物及一般废弃物，处理手段跨越从收集到处置和回收利用的各个阶段，服务对象涵盖市政部门及私营企业。尤其在垃圾焚烧发电及危险废弃物处理方面处于市场领先地位。在2009年，威立雅环境服务成功使上海老港垃圾填埋场由原设计总填埋量为2000万吨可以用20年，变为可使用50年库容量为8000万吨，库容翻番，土地利用率大幅增加。截至2009年，在全中国共建造了10座填埋气体发电站。一般认为只要环保行业进入快速发展期，无论是投资还是社会投资，持续大量的环保项目上马是直接而确定的。类比国家基建投资推动设计施工和工程机械行业的逻辑，环保基础设施投资必然造就环保专用设备和工程建设的高景气。目前涉及该环节的企业有不错的内部收益率，大约能达到15%-18%。

而运营方则是专业投资运营公司，主要以运营管理为主，引进其他人的技术、专注于BOT模式建设运营固废处理项目。目前，主要的固废处理设施是垃圾发电厂、填埋场等，其中垃圾发电厂是重点固废处理运营设施。垃圾发电的建设和运行不能照搬传统电厂的模式，而要针对垃圾发电的特点采取相应的措施。2004年3月19日，建设部发布《市政公用事业特许经营管理办法》，垃圾处理开始实施特许经营管理。垃圾发电项目具有前期投资大、运营成本相对较低的特点，目前主要采用BOT（建设-经营-转让）和BOO（建设-拥有-运营）两种模式，特许经营期一般在25-30年之间。BOT模式：内部收益率一般为10-12%，回收期8-10年；BOO模式：内部收益率一般为8-10%，回收期10-12年。在BOT模式下，将垃圾发电厂的建设权和一段时间的经营权授予一个有资格的投资商，投资商负责垃圾发电厂的投资、融资、设计以及安装调试。项目建成后，垃圾发电厂按协议规定向提供垃圾处理服务，并利用垃圾发电，则按协议规定向垃圾发电厂支付垃圾处理费，并保证垃圾发电厂剩余电力上网销售，投资者由此回收项目投资、经营和维护成本并获得合理的回报。规定的特许经营期届满后，投资者将按照协议规定，把垃圾发电厂的所有权和经营权无偿移交给。目前我国已经投产的和在建的垃圾发电厂大部分都是这种方式。虽然垃圾处理费有大规模上调的趋势，部分地方补贴也有所提高，但垃圾发电厂前期投资高、回收期长的状况仍然没有改变。

表5 主导型垃圾焚烧发电公司

表6 专业垃圾焚烧发电投资运营公司

表7 垃圾发电工程投资运营公司

目前国内从事垃圾焚烧发电运营的投资商约有40-50家，主要分为3类：第一类是主导型的运营公司，由地方出资建立垃圾发电项目，公司作为建设这一项目的平台：如上海环境集团、泰达股份、中国环境保护公司、北京市环卫集团、上海浦东发展集团。

第二类是专业投资运营公司，引进其他企业的技术、以BOT模式建设运营垃圾发电项目的企业，以运营管理为主：如法国威立雅、金州环境、光大国际、桑

德环境等。

第三类是工程投资运营公司，使用自己开发的技术，并以此为基础，建设垃圾发电项目工程，然后进行运营管理服务，这类企业有：北京中科通用、重庆三峰卡万塔、清华同方、绿色动力、锦江集团、伟明集团等。（三）下游运营企业商业模式

盈利驱动要素：处理量及处理价格

环保行业的盈利驱动要素主要是量与价，即处理量与处理价格。公司保证盈利持续增长的关键在于处理量及价格的增长。处理量的增长分为内生增长和外延增长。其中内生增长表现为产能利用率的提升，对业绩影响相对较小。外延增长分两种：(1)项目投资，主要是企业以单个项目为标的，通过新建项目的扩张方式实现处理量的增长。(2)战略整合，指的是企业通过纵向或横向整合实现扩张。其中纵向整合指通过整合产业链上游的专业工程商、设备制造商等以获取相应环节利润；横向整合是指企业间通过收购等以实现技术和资本的优势互补，提高市场占有率。由于环保行业的公用事业性质，处理价格一般是按照合同事先约定价格支付，处理价格相对稳定。对于固废的核心子行业，垃圾处理行业的价格牵涉到两方面，即垃圾处理补贴费及垃圾发电上网费。

核心收入

垃圾处理企业的收入来源主要是垃圾处理补贴收入及垃圾发电上网收入，此外，由于一些公司的技术优势，EPC项目收入也是其收入的来源之一。

垃圾处理补贴收入约占15%-30%：

目前我国各地垃圾处理补贴费的高低与采用的焚烧设备的成本关系密切。其中成本较高的炉排炉，补贴相对较高，上海最高达到200元/吨；而流化床价格相对便宜，补贴相对较低，一般在50-80元/吨之间。

表8 我国垃圾焚烧处理补贴情况

上网电价补贴收入约占70%-85%：

根据《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》（发改价格[2006]7号），电价标准由各省（自治区、直辖市）2005年脱硫燃煤机组标杆上网电价加补贴电价组成。电价补贴标准为0.25元/kW·h。发电项目自投产之日起，15年内享受电价补贴；运行满15年后，取消电价补贴。自2010年起，每年新批准和核准建设的发电项目的电价补贴比上一年新批准和核准建设项目的电价补贴递减2%。

四、固废处理行业投资机会与风险分析

（一）投资机会

总的说来，随着国家环保投资增速的持续加大，固废处理行业将迎来巨大发展机遇。从产业链上来说，最先受益的是固废处理设备企业和工程系统集成企业，拥有技术优势和成功案例的企业值得关注。

从细分行业来看，城市垃圾焚烧发电是目前国家重点支持的发展方向之一，发展潜力巨大。垃圾发电领域投资要点有：（1）垃圾发电运营商受影响较大。从垃圾发电产业链盈利能力角度看，经营垃圾发电项目虽然现金流稳定，但在补贴、上网电价以及垃圾处理费没有发生较大改变的情况下，当地垃圾的热值、厂用电率等因素成为影响盈亏平衡的重要因素，对垃圾发电运营商盈利能力的影响很大。（2）系统集成商收益稳定。相比较而言，垃圾发电系统集成和成套设备供应都有不错的内部收益率。（3）垃圾发电设备提供商受益最大。从

前面对垃圾发电设备需求的预测，可以看出国产垃圾发电设备每年有20-40亿元的市场，而参与者相对较少。因此以华光股份、杭州新世纪等为代表的国内企业由于强大的价格竞争优势和国家大力扶持将获得较多的订单。而且随着配套设备国产化率的提高，其毛利率将有较大提升空间。因此，系统集成商和垃圾发电设备提供商普遍被投资者看好。然而，目前在生活垃圾处理技术中占主导地位的填埋处理仍不可忽视，尤其是一些新兴填埋技术的发展，如垃圾渗沥液处理技术。对于工业固废处理领域，工业危废和医疗危废也值得关注，这也是一个高速增长的行业。

另外，固废处理领域一些新兴工艺或领域也值得关注。从过去看，垃圾堆肥、焚烧、危废及电子垃圾处理设施领域都属于此类，未来3-5年值得关注的有：①水泥窑垃圾处理系统：水泥窑协同处理城市垃圾是垃圾处理方面的新秀，在我国目前阶段，由于垃圾本身的特点和水泥窑法低投资、无二噁英等优点，该方法是较适合我国的城市生活垃圾处理方法。水泥窑协同处理城市生活垃圾或将成为我国城市生活垃圾处理中的重要一极；②垃圾填埋沼气发电：指将垃圾填埋场中的有机物经降解后产生的填埋气（富含甲烷）作为燃料进行发电的技术，是一种将垃圾清洁化、资源化处理的利用方式。由于这一过程达到了温室气体减排，因此符合相关清洁发展机制（CDM），并可以进行碳交易以取得除发电外的第二重收入。由于此类业务在国内尚处于实践初期，现有项目盈利能力差异较大，但从市场容量来看，由于国内目前接近八成固废处置采取简单填埋，而简单而言，全国有多少填埋场就存在相应比例的填埋沼气发电市场空间，未来这一市场空间广阔；③污泥处理：污泥是水和污水处理过程中产生的固体沉淀物质，由于污泥中不仅含有大量微生物、有机质、营养物，还含有重金属和各类病菌等有害成份。国内污泥在过去大多以污泥饼形式进行填埋，而未来污泥处置方式需要改变，简单而言，全国有多少水务工厂就存在相应比例的污泥处理需求，未来这一市场的容量巨大。④垃圾焚烧热电联产：目前，垃圾焚烧发电效率仅能达到焚烧供热效率的30%，热电联产，即供暖季节主要供热而在非供暖季节主要用于发电的模式存在显著的经济效益，这一业务模式虽仍处于前期探索阶段，但在冬季供暖地区的前景广阔。

（二）风险

1、风险：固废处理行业的主要风险为风险，且主要针对固废运营类企业。的支持力度在很大程度上决定了企业的盈利状况，比如垃圾焚烧发电，尽管前景看好，但在某些地区由于补贴标准和上网电价标准较低，一些企业仍处于亏损经营状态。

2、环保风险：由于我国固废治理工作开展不久，国内关于固废处理设施有害物质（如填埋厂存在有毒渗透液，焚烧炉存在有害气体（如二噁英）等）的环保排放标准还不严格或还没有建立。但随着我国固废治理事业的深化，相关的标准应该会逐步完善。在考察相关企业的时候，应该考虑这方面的因素，重点考察其核心技术的环保性。

3、技术替代风险：一方面，随着固废设施环保标准的逐步趋严，部分高污染固废处理技术必然被低污染技术所替代；另一方面，国家对固废处理投资的高速增长，必将使得新的高效率、低污染固废处理技术的不断涌现。

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