有色金属行业分析报告
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目录
第一部分 有色金属行业概述 ................................................................................... 2
一 二 三
有色金属行业的定义及分类 ............................................................................ 2 有色金属行业的地位及作用 ............................................................................ 2 我国有色金属行业介绍 ..................................................................................... 2
第二部分 我国有色金属行业分析 ........................................................................... 3
一 我国有色金属资源储量………………………………………………3 二 我国有色金属资源保障程度较低………………………...……… 4 三 对我国有色金属产业的基本认识………………………………….4 四 2011年1-9月有色行业运行情况分析…………….……………….4
第三部分 有色金属行业投资分析及前景预测 …….…………………………….6
一 1 2 3 4 5 二 三
有色金属行业投资风险SWOT分析 ................................................................ 6 优势(Strengths) .................................................................................... 6 劣势(Weaknesses) .................................................................................. 7 机遇(Opportunities) ............................................................................ 8 风险（Threatens） ................................................................................ 9 总结 ........................................................................................................ 11 有色金属行业前景分析 ................................................................................... 11 有色金属产业投资建议 ................................................................................... 12
第四部分 有色金属行业重点企业运行分析 ........................................................... 13
一 中色股份（000758）……………………………………………………13 二 三
中金岭南（000060） ....................................................................................... 16 紫金矿业（601899） ....................................................................................... 19
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第一部分 有色金属行业概述
一 有色金属行业的定义及分类
有色金属行业指从事有色金属(即铁、锰、铬以外的所有金属)的开采加工销售的行业。有色金属行业分类：
有色金属矿采选业：指对常用有色金属矿、贵金属矿，以及稀有稀土金属矿的开采、选矿活动。 有色金属冶炼及压延加工业。
二 有色金属行业的地位及作用
有色金属是国民经济、人民日常生活及国防工业、科学技术发展必不可少的基础材料和重要的战略物资。农业现代化、工业现代化、国防和科学技术现代化都离不开有色金属。现在世界上许多国家，尤其是工业发达国家，竞相发展有色金属工业，增加有色金属的战略储备。
有色金属大多是加工成材后使用，因此如何合理有效地生产性能良好、物美价廉的有色金属材料以取得最大的社会经济效益，是个十分重要的问题。总的说来，有色金属材料的生产正向大型化、连续化、自动化、标准化方向发展。
三 我国有色金属行业介绍
建国60多年来，中国有色金属工业取得了辉煌的成就，兴建了一大批有色金属矿山、冶炼和加工企业，组建了地质、设计、勘察、施工等建设单位和科研、教育、环保、信息等事业单位以及物资供销和进出口贸易单位，形成了一个布局比较合理、体系比较完整的行业。
国内有色金属行业是与国际市场接轨紧密的行业之一。在目前有色金属需求旺盛的情况下，有色企业势必要加大矿山资源投入力度。参股或者控股海外矿山、企业，能弥补中国有色矿产资源的不足，转变中国企业在原料波动中的不利局面。此外，企业产业链的延伸和行业集中度的提高可以更好的提高企业抗风险能力，能扭转中国企业在类似铜精矿加工费等谈判中既没有“定价权”也没有“话语权”的境地。
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中国在21世纪的前20年，仍将处在工业化的过程中，制造业的快速发展，将会带动国民经济保持一个较长的高速增长期。因此，作为工业基础的有色金属工业的发展状况对中国经济能否继续保持相对较高的增长率就显得更加重要。中国国民经济的持续健康发展，是有色金属行业稳步发展的基础。今后一段时期，中国有色金属的需求将保持稳定增长。
第二部分 我国有色金属行业分析
一 我国有色金属资源储量
我国是世界上最大的有色金属生产和消费国。我国有色金属资源总体上比较丰富，探明种类较为齐全，目前已探明储量的有13种(储量通报中的数据)。既有钨、锡、钼、锑等储量丰富、品位上佳、矿床规模较大的优势矿种，也有铅、锌等资源量较大、矿床规模较大、供需基本平衡的矿种，还有需求较大的相对不足的大宗矿产，如铜、铝等。其中作为国民经济发展至关重要的支柱性矿产，如铜、铝等，保有储量占世界比例较低，且贫矿多或难选矿多，供需矛盾突出，需要大量进口，对外依存度较高，铅、锌等矿产需求量逐渐加大，正由大量出口转为相对不足。
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二 我国有色金属资源保障程度较低
目前我国有色金属资源保障程度较低的主要原因是：资源相对不足，地质工作程度低；我国有色金属产业发展面临诸多矛盾。部分产品产能过剩，产业布局亟待调整，产业集约化程度低，资源保障程度不高，自主创新能力不强，再生利用水平较低，淘汰落后产能任务艰巨。另一问题是资源匮乏，原材料对外依存度很高，其中铜精矿70%左右依赖进口，铝土矿50%左右依赖进口。而且，尽管中国每年都要从国外进口大量的有色金属资源，却一直缺乏与进口量及市场份额对等的定价话语权。
三 对我国有色金属产业的基本认识
基本认识一：高涨的矿产品需求将趋缓，但矿产品需求的基本面并未出现根本性改变，仍将维持一段时期，但需求增幅将减缓，仍将继续承担拉动全球矿业经济发展的火车头的作用，有色金属旺盛的需求态势还将持续一段时期。
基本认识二：大宗短缺金属，如铜、铝、镍等供需矛盾将会在长期存在，需要“两手抓”，从“开源”、“节流”两方面入手才能从根本上提高资源保障能力。
基本认识三：我国优势矿产的优势地位正在削弱，如钨、锡矿产的国际竞争力均呈下降趋势，主要是由于资源禀赋下降所致，需要从政策等方面给予更多的保护和重视。
基本认识四：任何一个国家都不可能完全依靠自己解决资源问题，必须充分利用两个市场、两种资源，尤其是对于我国大宗短缺的有色金属种类，同时降低国内消费，从供需两方面调控，提高资源保证能力。
四 2011年1-9月有色行业运行情况分析
十种有色金属产量稳定增长
2011年1-9月，十种有色金属产量2555.44万吨，同比增长8.68%，增速比1-8月加快0.53个百分点。其中，精炼铜393.26万吨，同比增长15.43%；原铝1347.58万吨，同比增长8.25%；铅337.42万吨，同比增长14.11%；锌382.38万吨，同比增长0.83%；镍13.80万吨，同比增长8.73%；
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锡11.83万吨，同比增长8.86%；锑14.09万吨，同比增长0.76%；镁50.38万吨，同比增长2.61%；海绵钛4.60万吨，同比增长14.36%。2011年9月份，十种有色金属日均产量10.04万吨，同比增长13.04%，环比增长3.74%。其中，原铝日均产量5.27万吨，同比增长20.76%，环比增长2.19%。
表1:2011年1-9月各种有色金属产量
固定资产投资完成情况
2011年1-9月，有色金属工业(不包括独立黄金企业，下同)累计完成固定资产投资3367.05亿元，比去年同期增长30.45%。2011年1-9月，有色金属工业完成固定资产投资占全国（不含农户）固定资产投资总额比例为1.59%，增幅比全国固定资产投资高5.55个百分点。国有控股固定资产完成投资728.00亿元，占有色金属工业完成固定资产投资的比重为21.62%,私人控股固定资产完成投资2185.96亿元,占有色金属工业完成固定资产投资的比重为64.92%。
有色金属进出口贸易总额继续增长
2011年1-9月我国有色金属进出口贸易总额1181.47亿美元，比上年同期
增加271.27亿美元，同比增长29.8%。其中: 1-9月进口额860.93亿美元，比上年同期增加151.25亿美元，同比增长21.31%；1-9月出口额320.54亿美元，
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比上年同期增加120.02亿美元，同比增长59.85%。1-9月进出口贸易逆差额为540.39亿美元，比上年同期增长6.13%。9月份进出口总额为142.95亿美元，环比增长0.73%。其中，9月份进口额109.66亿美元，环比增长3.24%；9月份出口额33.29亿美元，环比下降6.75%。
第三部分 有色金属行业投资分析及前景预测
一 有色金属行业投资风险SWOT分析
1 优势(Strengths)
有色金属工业在国民经济中的总量规模虽然不算大，但由于铜、铝等主要有色金属具有衍生金融商品性质，有色金属期货是国内外金融市场影响力很大的商品。所以，有色金属产业景气度成为显示国民经济景气度的先行指标之一，是观察经济运行趋势不可忽略的重要行业。
2004-2009年有色金属工业总产值占GDP比重
单位：亿元、%
2004年 有色金属行业工业总5986.81 产值 国民生产总值 159878.3 所占比重 3.74 2005年 2006年 7937.95 12936.48 183217.211923.5 5 4.33 6.1
资料来源：国家统计局
2007年 18031.88 249529.9 7.23 2008年 2009年 21614 13726 300670 335353 7.19 4.09
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2004-2009年色金属行业占国民经济比重情况
10.008.006.004.00%7.236.14.333.747.194.092.000.002004年2005年2006年2007年2008年2009年
注：2009年数值为有色金属行业销售收入
资料来源：国家统计局
我国有色金属工业已经发展成为世界上发展最快，拉动全球行业增长的主导因素；成为应对国际金融危机、促进全球金属工业稳定复苏的主力军和技术进步的重要力量。我国铜产量占世界总产量的20%，消费量占全球的27%；铝、铅、锌的产量、消费量均占世界总产量、消费量的三分之一左右，有色金属进出口总额达到874亿美元，成为世界有色金属的生产和消费大国，在国际上的影响力和竞争力日益提高。
2 劣势(Weaknesses)
1) 宏观经济波动
由于美国次贷危机引发全球金融危机，世界经济形势不稳定，影响有色金属价格。
宽松的货币政策与通货膨胀压力，大宗商品价格上涨。
人民币升值压力加大。由于美元贬值，人民币兑美元保持稳定，就会使得人民币相对日圆、欧元升值，由此造成贸易摩擦不断，从而增大人民币升值压力。一旦人民币升值过快，将冲击中国庞大的出口导向型产业，而小幅升值的方式又必将带来更多资本进入中国，炒作人民币汇率，造成金融市场的不稳定。
贸易保护主义与贸易摩擦。金融危机后，国际上金融保护主义、贸易保护主义盛行，这将不利于中国2010年外贸出口和经济增长。
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2) 环保问题
有色金属消耗大量的资源和能源，生产和运输过程中都有不同程度的污染，环保压力是全球有色金属工业面对的主要问题之一，环保成本将成为今后主要的成本增长领域。
3) 原材料风险
近年来随着全球的经济快速发展，社会对资源的需求越来越大，加大了人们对资源的关注。矿产资源是越来越少，而且是不可再生的，从这个角度上来看，谁拥有资源，谁就拥有未来、拥有财富。因此，很多原本从事房地产、酒店、贸易等行业的成功企业家，纷纷进军有色金属矿产资源投资,这也从另一个方面加大了热钱向矿山流动。资源一旦稀缺，就会有投机者。有色金属价格上涨，自然出现所谓的炒矿者。这些炒矿者，采取各种手段，对所谓的矿产资源经过包装，迷惑投资者，使众多矿山投资的人遭受了重大的损失。
3 机遇(Opportunities)
1) 发展环境逐步改善，有国家政策技术支持
近几年来，我国新建了一批由氧化铝、电解铝到铝加工产业链完善的铝企业，延长了产业链，形成了煤（水）、电、铝及铝加工一体化，产业水平得到明显提升。铜冶炼企业普遍新建了铜材加工生产线，提高了产品附加值。铜、铝加工企业大力开发高端深加工产品，使市场竞争力大大增强。由于国家政策、资金和技术支持，我国有色金属产业近几年迅速发展，在技术进步、改善品种质量、淘汰落后产能、开发利用境外资源方面取得显著成效，生产和消费规模不断扩大，已成为全球最大的有色金属生产和消费国。
2) 行业风险逐步减小
有色金属产业的投资机遇与风险集中反映在价格的周期性变化方面。有色金属是虚拟经济与实体经济紧密结合的商品，其价格走势不仅取决于供需关系，与金融市场变化也具有密切关系。预计在今后较长时期内，有色金属价格的周期性特征仍十分突出，又此会不断带来投资机会和投资风险。因此对市场影响因素的分析和市场趋势把握越来越重要。
中国在21世纪的前20年，仍将处在工业化的过程中，制造业的快速发展，将会带动国民经济保持一个较长的高速增长期。因此，作为工业基础的有色金
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属工业的发展状况对中国经济能否继续保持相对较高的增长率就显得更加重要。今后一段时期，中国有色金属的需求将保持稳定增长。
3) 环保问题逐步解决
国家对有色金属产业振兴规划中提到加大行业节能减排调控力度，主要目标和措施有：
重点骨干电解铝厂吨铝直流电耗下降到12500千瓦时以下，粗铅冶炼综合能耗低于每吨380千克标准煤、硫利用率达到97%以上，余热基本100%回收利用，废渣100%无害化处置。每年节能约170万吨标准煤，节电约60亿千瓦时，减少二氧化硫排放约85万吨。
支持采用先进适用工艺技术；搞好铜、铅、锌冶炼余热利用；推广废渣、赤泥等固体废弃物的应用，实现生产零排放。
进一步研究完善落后产能退出机制，妥善解决好职工安置、企业转产、债务化解等问题，促进社会和谐稳定。
4 风险（Threatens）
1) 政策风险
2010年应以稳增长、调结构、促改革、惠民生为基本政策取向，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，政策的调整将对有色金属工业投资周期、投资成本以至于投资回报都有较大影响。有色金属工业鼓励类、限制类和禁止类目录是有色金属工业投资最主要的国家政策，从事有色金属工业投资必须在接受产业政策的前提下进行。因此投资项目的建设要有超前意识，必须遵守国家最新的产业政策和具体规定。
2) 技术风险
我国有色金属行业的创新能力还有待增强。产业调整和振兴规划中对技术方面的目标和措施有：
力争在关键工艺技术、节能减排技术，以及高端产品研发、生产和应用技术等方面取得突破，推动产业技术进步，提高产品质量，优化品种结构。 实施技术改造和技术研发专项，重点支持符合国家产业政策并按规定核准或备案建设的骨干企业，以及国防军工、航空航天、电子信息关键材料生产企业。 在新增中央投资中安排专项资金，以贷款贴息形式支持有色金属产业技术研
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发和技术改造。加大节能技术改造财政奖励支持力度，鼓励、引导企业积极推进节能技术改造。
3) 供求风险
有色金属产业的投资机遇与风险集中反映在价格的周期性变化方面。有色金属是虚拟经济与实体经济紧密结合的商品。预计在今后较长时期内，有色金属价格的周期性特征仍十分突出，又会不断带来投资机会和投资风险。因此对市场影响因素的分析和市场趋势把握越来越重要，一旦趋势把握出现误差，损失往往比较大。
产值分析
2006年是我国有色金属行业工业总产值增幅最快的一年，到62.97%，2006年以后国家政策收紧，行业供需矛盾趋缓。而随着2008年下半年全球经济危机的爆发，有色金属行业也受到较大冲击，但年工业总产值增幅就大幅滑落。 2009年1-11月份，我国有色金属行业规模以上企业累计实现工业总产值18154.95亿元，比去年同期下降4%，是2005年以来首次下降。
2005-2009年有色金属行业工业总产值情况
单位：亿元、%
2005 2006 2007 2008.1-11 2009.1-11 工业总产值 7937.95 12936.48 18031.88 18894.78 18154.95 资料来源：国家统计局
增长率 32.59 62.97 39.39 17.05 -4.00 需求结构变化分析——销售收入分析
2009年1-11月，我国有色金属行业规模以上企业累计实现产品销售收入18434.36亿元，比去年同期下降2.02个百分点，是自2005年以来首次下降。行业的销售收入情况与产值情况类似，由前几年的快速正增长转变为负增长，主要原因是经济危机以来，下游需求减弱，而庞大的产能各省
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问题愈发突出，使得有色金属行业出现了量价齐跌的局面。
2005-2009年我国有色金属行业销售收入情况
单位：亿元、%
2005 2006 2007.1-11 2008.1-11 2009.1-11 销售收入 7713.63 12593.95 15909.37 18390.45 18434.36 资料来源：国家统计局
增长率 34.84 60.53 40.34 15.06 -2.02 4) 相关行业风险
有色金属行业在2010年一季度将开始全面复苏。席卷全球的金融风暴，使得周期性很强的有色金属业成为重灾区。受其影响，铜、铝、铅、锌、镍等主要有色金属生产企业面临消费萎缩。
5 总结
有色金属工业不仅是周期性特征明显的行业，而且是与国家政治体制联系很深的产业，我国有色金属工业企业是这样，国际跨国公司也是如此。因此，经过金融危机冲击，产业未来投资及融资走势主要取决于国内外政治格局的变化。
从一般经济角度分析，经过过去几年盲目扩张，今后几年我国有色金属工业的投资活动应该进入一个回落调整阶段，有色金属冶炼和加工领域的投资及融资应该出现萎缩，产业投融资活动的重点应该转向国内外重要矿产资源开发。但是，投资结构的优化难以实现。预计这种局面将在较长时间内存在下去。从投资及融资回报分析，未来有色金属工业仍然是一个高风险、高回报的产业，机遇与风险并存。
二 有色金属行业前景分析
人民币汇率不断创新高，美元指数持续走弱，这给有色金属板块带来了希
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望。从长期来看，伴随着我国新能源战略的不断深入与推进，具有中国优势的有色金属必将迎来进一步复苏。
2010年是动荡的一年，经济经历“复苏-再平衡-二次探底-再复苏”的几个阶段，有色金属行业同样经历强烈震荡，人民币汇率不断创新高，美元指数持续走弱，这给有色金属板块带来了希望，推动了金属价格阶段性上涨。
2010年总体价格呈上升趋势，在美元指数持续疲软的等因素的作用下，金属价格出现大幅上涨，以铜和锡为代表的基本金属价格达到历史最高。我们判断2011年宏观经济基本与2010年相差不大，甚至有所改善，预计2011年金属价格在经过调整之后将维持上升趋势。
作为资源品，大多数金属都存在供给瓶颈，经济危机时大多数金属品需求下降，但是在经济繁荣时期，需求必将大幅下降，而供给受瓶颈限制，增长缓慢，从而出现供给矛盾。由于供给原因，预计到2011年全球金属供需将出现失衡。供给相对不足也使得2011年金属价格有上升的空间。
三 有色金属产业投资建议
有色金属作为强周期性投资品种，宽幅波动是其中最重要的特征之一，基于2011年宏观经济，我们选定三条逻辑选择投资标准
有色金属行业的业绩与金属价格走势高度相关，特别是资源自给率高的上市公司，其业绩弹性相对较大，行业景气度提升时期，价格上涨有利于此类公司业绩的回升，估值优势明显，建议重点关注：包钢稀土、中金黄金等。 作为国家重点调控产业，产能淘汰和横向整合是有色行业发展的主旋律之一。建议重点关注：金瑞科技、江西铜业等。
中国的经济发展模式由投资拉动转向消费拉动已成必然趋势。由于金属深加工企业通常采用收取加工费的盈利模式，能够一定程度上规避价格波动风险，具有防御性。建议重点关注：云海金属。
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第四部分 有色金属行业重点企业运行分析
一 中色股份（000758）
1 公司简介
中国有色矿业集团有限公司（简称“中国有色集团”，英文缩写“CNMC”）成立于1983年4月，是国务院国有资产监督管理委员会直接管理的大型中央企业。主业为有色金属矿产资源开发、建筑工程、相关贸易及服务，共有控（参）股企业38家，各级境外企业25家，在周边国家、中南部非洲、矿业资本发达国家和地区形成了一定规模的有色金属矿产资源开发布局，拥有重有色金属资源量2000万吨，铝土矿资源量逾3亿吨。中国有色集团在国际工程承包领域特别是亚洲工程承包市场享有广泛声誉。旗下企业连续多年入选美国《工程新闻纪录》（ENR）评选的“全球225家最大国际工程承包商”，所承建项目创造了诸多国家有色金属工业的“第一”，在中国30个省（直辖市、自治区）、100多个县、市建成大中型项目400多个，多次荣获鲁班奖，创造多项中国企业新纪录。
2 业务分析
中国有色集团的贸易及服务业务涵盖铜、铝、铅、锌、黄金等25个有色金属品种，辐射能源、化工原料、冶金、建材、煤炭及旅游、宾馆等多个领域。 （1） 主营业务内容：从事国际工程及技术承包、开发国内外铝锌为主的有色金属资源的采选与冶炼、装备制造、国际劳务合作、进出口贸易等其他业务。国际承包工程业务一直是公司的主要业务,公司的该项业务主要是通过输出我国有色金属行业技术,带动国内成套设备和技术劳务出口，公司在国际市场相继开发成功并执行此类工程项目，出口了大量的国内成套机械设备和技术服务，为公司创造较好的经济效益。近年来，根据我国经济发展的需要和市场环境的变化,本公司坚持“走出去”战略和“资源战略”，在加大海外工程承包市场开发力度的同时，采取多种方式开发国内外的有色金属资源，继续加快由单一的工程承包企业向资源型企业的转型，工程承包和资源开发业务相互促进，协同发展,本公司将用“两条腿”走路以加快发展。上述战略目前已初见成效，公司在工程承包和资源开发两个领域都获得了较大的发展。
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（2） 远景规划：到2020年，争取拥有有色金属资源总量4000万吨(不含铝土矿)，积极推进建筑工程与相关贸易业务。公司将在加快发展有色金属矿产资源开发业务的基础上，在境外有色金属资源开发利用、国内有色金属资源开发上取得重大突破，在企业改革、自主创新和科学管理等方面取得重大进步，成为主业突出、结构合理、管理先进、拥有先进技术和自主知识产权、具有国际竞争力和影响力的有色金属矿业集团。铜矿开发以赞比亚、刚果（金）、蒙古有关矿区为主，镍资源的开发以缅甸达贡山矿区为主体，形成控制年产10万吨镍的生产能力；在蒙古、泰国、加拿大、沙特、伊朗等国以及中国国内形成控制年产100万吨铅锌的生产能力。 3 财务分析 （1） 财务指标图 （2） 具体指标分析 指标 净利润(万元） 净利润增长率（%） 净资产收益率（%） 资产负债比率（%） 资产现金含量（%）
中色集团 16583.54 1321.53 7.70 65.88 -399.65 行业平均值 - 206.48 3.15 53.19 -11.81 14
根据各项财务指标分析，净资产收益率远高于行业平均水平，说明公司具有较强的盈利能力；资产负债比率高于行业平均水平，公司偿债有一定的压力；净利润增长率也是远远高于行业平均水平，说明公司增长能力强，发展前景好；资产现金含量较低，公司收益质量较差。 4 投资建议 对于中色股份这只股票的内在价值估计采用相对价值模型中的市价/净利比率模型，也就是所谓的市盈率模型。（市盈率 = 每股市价 / 每股净收益） 运用市盈率股价的模型如下：目标企业每股价值 = 市盈率× 每股净收益（每股股息）；该模型假设股票市价是每股净收益的一定倍数，每股净收益越大，则股票价值越大。 股本结构 总股本 限售流通股 流通市值（亿元人民币）：149.46；总市值（亿元人民币）：234最新市盈率（倍）：70.4；每股股息（元）：0.39；最新市净率（倍）：17.7；年股息率（%）：0.3； 从上述数据可知：每股内在价值 = 70.4 × 0.39 = 27.456 (元)，而目前每股市场流通价格 =1494600/20983 = 71.22909，每股总市值 = 2340000/58080 = 40.289256。两者均大于每股内在价值。综合以上分析，中色股份这只股票长期比较目前仍具有投资价值，值得投资。 数量（万股） 58080 20983 比例（%） 100 36.1 5 风险提示 从近几天盘面来看，最近可能上涨。最近几天股价短线正在上涨，持股观望；该股近期的主力成本为26.41元，价格在成本以下，目前虽有反弹，但反弹后减磅为宜；股价突破22.33元，周线有形成上涨趋势可能；长期趋势向好，可介入。 15
二 中金岭南（000060）
1 公司简介
深圳市中金岭南有色金属股份有限公司是一家以铅锌生产为主业，集有色金属采、选、冶、加工、科研、建材、房地产开发、贸易仓储、金融一体化的跨地区、多行业综合经营的上市公司（股票代码：000060 股票简称：中金岭南）。企业拥有员工8637人。公司总部设在深圳，主要铅锌产品生产基地在韶关。公司注册资本43200万元，总资产46.32亿元。
公司拥有年产铅锌精矿13万吨（金属含量）、铅锌金属冶炼25万吨、铝合金型材1万吨、门窗幕墙30万平方米等多种金属、金属加工制品和金属化合物的综合生产及加工能力。主要产品有：铅精矿、锌精矿、铅锌混合精矿、硫精矿、电铅、精锌、白银、二氧化锗、铟锭、硫酸、硫酸锌、电池锌粉、铅基合金、锌基合金、精镉、铝型材、玻璃幕墙、电池钢带等30多种。产品质量均达到国际先进水平，电铅、精镉获国家金质奖，精锌获国家银质奖，其中电铅、精锌已在英国伦敦金属交易所（LME）注册。“南华牌”电铅、精锌被广东省确认“广东省名牌产品”。
2 业务分析
1) 按行业分类
主营收入 （万元） 精矿采掘、冶收入比例 （万元） 主营成本 成本比例 利润比例 毛利率 430832.41 炼及销售 铝、镍、锌加88.02% 314501.64 86.44% 92.60% 27.00% 63663.30 工及销售 13.01% 56535.2 15.54% 5.67% 11.20%
2) 按产品分类
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主营收入 （万元） 精矿产品 冶炼主产品收入比例 主营成本 成本比例 利润比例 毛利率 203665.97 178485.95 41.61% 36.47% 108574.31 159728.38 29.84% 43.90% 75.69% 14.93% 46.69% 10.51% （铅锌银）
3 财务评估
根据各项财务指标分析，公司的总资产虽逐年上升并且始终大于负债总额，但两者之间的差额近年来却有拉大的趋势，说明公司的偿债能力较低，股东收益和未分配利润持续上升，主营业务收入和净利润近几年持平，说明公司经营状况较好，没有较大波动，故盈利能力，成长能力，投资收益能力方面都十分
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出色。综合所有数据，公司的综合能力良好，市场表现中等，具有很大的成长空间。
4 投资建议
中金岭南在本年度前三季度年实现主营业务收入91.9亿元,归属于母公司所有者的净利润7.15亿元,同比分别增长29.0%和78.67%,每股收益0.35元(其中第一季度0.07元,第二季度0.10元、第三季度0.18元)。
9月份以来,随着全球经济数据走弱,加上欧洲债务危机进一步扩散的风险加大, 主要大宗商品价格普遍下跌。锌、铅作为中金岭南的主导产品,价格的最大跌幅普遍超过20%。而随着房地产、交通运输、家电等下游行业的放缓,中国有色金属消费增速正在走弱,这将会对短期金属价格形成抑制。
日k线
由于价格下跌,公司第三季度的铅锌业务盈利能力弱于第二季度。因此,第三季度盈利的增长主要是来自于房地产业务。上半年末,中金岭南全资子公司天津金康公司开发的天津“金德园”项目已累计预售商品房合同金额14.38亿元,回收房款14.04亿元,累计销售面积比例为64%。至第三季度末,公司预收账款仅3.2亿元, 比第二季度末大幅减少了13.1亿元;表明第三季度公司确认了绝大部
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分的房地产销售。我们预计至少应该在14-15亿元,并给中金岭南带来约3亿元的净利润(和每股收益0.15元)。
我们认为,在经历了前期的大幅回落后,锌价继续回落空间有限。同时,随着韶关冶炼厂的复产,中金岭南盈利能力将逐步恢复。考虑到公司的管理能力和矿山产能扩张潜力,维持“增持-A”评级。
5 风险提示
首先，全球经济复苏的步伐放缓，经济硬着落，铅锌价格大幅下跌，有色金属消费增长乏力，价格低迷；其次，韶关冶炼厂复产的速度低于预期；第三，欧债危机仍在发酵和扩散,避险情绪大幅提升,也许会导致全球经济二次探底。
三 紫金矿业（601899）
1 集团简介
紫金矿业是一家以黄金及有色金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业集
团，其控股公司分布在全国二十多个省区和海外8个国家，是中国控制金属矿产资源最多的企业、中国最大的黄金生产企业、中国第三大矿产铜生产企业、中国六大锌生产企业之一。核心企业紫金山金矿成为国内单体矿山保有可利用储量最大、采选规模最大、黄金产量最大、矿石入选品位最低、单位矿石处理成本最低经济效益最好的黄金矿山，是中国唯一的一座世界级金矿。
2 产业结构分析
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图 1 紫金矿业主营产品收入分布
从图中所看，司收入主要来自于黄金行业，黄金价格波动对公司业绩影响最为明显，黄金价格从2009年以来一直维持震荡向上的格局，将有利于增厚公司业绩，自2011年以来铜、锌等有色金属价格维持高位震荡，也有助于增厚公司业绩。
2011 38,401,2资产 32,806 12,372,5负债 61,976 26,028,6股东权益 70,830 资产负债32.22% 率 表1 紫金矿业资产结构 27.10% 26.85% 58.00% 20.42% 64,984 54.00% 3,317 21,613,412.69% 26,048 169.00% 4,701 29.00% 38,301 8,032,6714.00% 4,084 19,179,17,118,61增长率 2010 29,646,113.00% 50，132 7,038,42-27.00% 6,219 60,920 9,680,54增长率 2009 26,217,5增长率 56.00% 2008 16,799,1从表中，我们可以看到紫金矿业从2008年上市以来，资产总额呈稳定增长的趋势，为了扩大企业的规模，负责的金额也是同比例的增长，但是在2011年负债的增长率增长很快，主要是由于本集团为了满足投资及产能扩大的资金需求，其长期应付款的增加了465%，而采取了举债的融资方式，可以看出，紫金矿业的资产负债率维持在行业比较正常的水平，说明其资产状况良好，偿债的水平比较好，经营的风险比较小。
3 盈利和成长能力分析
总资产收益率是企业的净利润和平均总资产的比率，从表上的数据对比来看，企业的总资产收益率也是比行业值高出将近一倍的数值，它反映了整个企业的资产和负债的利用效率，可以看出企业的盈利能力和未来的成长能力很强。
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20151050201020092008行业标准值紫金矿业#REF!
图 2 紫金矿业总资产收益率
表2 紫金矿业各项财务指标
根据各项财务指标分析，净资产收益率远高于行业平均水平，说明公司具有较强的盈利能力；资产负债比率略高于行业平均水平，公司偿债有一定的压力；净利润增长率也是远高于行业平均水平，说明公司增长能力强，发展前景好；每股净收益也高于行业值，公司的普通股获利水平较高，投资效益较好。
4 紫金矿业所处行业分析
在紫金矿业整个业务比重中，黄金和铜最为重要。预期金价一年内2000美元/盎司不改，黄金股普遍受益，我们对于黄金价格的预期不改，预计年内升至1500 美元/盎司；一年内，黄金价格或冲击2000 美元/盎司，两年内或达到3000~5000 美元/盎司高位。目前黄金屡创新高，符合我们的判断。未来金价上
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涨，黄金股的内在价值增长将是普遍现象。
紫金矿业是储量最大、产品结构最丰富的黄金上市公司、公司是中国最大的矿产金生产企业、中国第三大矿产铜和第六大锌生产企业之一，根据公司2009 年公布的储量数据，黄金储量714.65 吨，铜1062.68 万吨，铅锌523 万吨，矿产储量丰富。公司产品结构丰富，以金为主，铜、铅锌、钨、铁等基本金属并举是同类矿产公司中产品最为丰富的公司。 1)
市场竞争力分析
虽然紫金矿业在行业中，有明显竞争力，但是碍于自身各种原因，加之外部竞争激烈，要想做大做强仍然是步履维艰的，变数之多值得我们后续观察。 2)
资源储备
从中金黄金，山东黄金，紫金矿业三家生产商2010年年底的黄金储备量来看，目前黄金储量排名第一的是紫金矿业，其保有黄金储量为701.5吨；中金黄金保有黄金储量326.98吨，位居第二；山东黄金排名第三，其保有黄金储量为170吨。从排名上看，紫金矿业在黄金资源方面优势较大。
产量方面，紫金矿业2010年的黄金年产量也以28.48吨居于首位，是中金黄金当年产量的2.45倍, 是山东黄金当年产量的1.83倍。 3) 成本比较
紫金矿业每克金的现金生产成本是58元，其完全成本则是100元/克左右，属业内最低；而山东黄金的完全成本为110~112元/克左右；而中金黄金的完全成本则达到138~139元/克。
对于造成中金黄金克金成本较高的原因，国信证券分析师彭波认为，这主要是由于中金黄金单个矿山规模较散，分布比较分散，同时，由于其金矿品位的原因，导致其生产成本高于其他几家黄金公司。和紫金矿业、山东黄金的打洞开采方式不同，中金黄金采用“渗滤氰化法”，在碎石中倒入氰化物，以提取黄金。不同开采工序，造成这些黄金公司开采成本的差异。 4) 盈利能力
从2011年矿金毛利率分析，紫金矿业矿金毛利率最高，为65.5%；其次是山东黄金，其矿金毛利率为53.8%；中金黄金2011年的矿金毛利率则为48.03%。这也反映了紫金矿业成本优势明显。无论黄金储量，还是克金生产成本、矿金
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毛利率，紫金矿业都在众黄金巨头中独占鳌头。
5 K线图分析
图3 K线图
受到市场关注,走势强于指数；从交易情况来看，明日仍有顺势下跌可能。近2日上涨势头逐渐增强；该股近期的主力成本为5.24元，当前价格已运行于成本之下，虽然短线有反弹的可能，但还应注意风险的防范；股价处于上涨趋势，支撑位4.07元，中线持股为主；本股票大方向依然乐观
6 投资建议
公司是以黄金为主导产业，集矿产资源勘探、开采和冶炼为一体的综合性矿业生产商。公司拥有丰富的金、铜、锌等有色金属矿产资源，拥有一定的成本优势。今年初公司出资33.7亿元收购菲律宾坦帕坎铜金矿37.5%的权益，有效地增加了公司的资源储备。近期国际黄金期货市场波动可能频繁，将增加其波动性机会，建议短线投资者积极关注。
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