中国金融改革进程中企业融资研究思路

中国金融改革进程中的企业融资研究思路：金融改革进程中的融资问题

研究 中国金融抑制下的企业融资研究第三个题目更好。现在觉得写“中国企业融资结构研究”更好，这样，可以从历史角度从金融改革的几个不同阶段、时期，研究各类企业的资本结构、融资结构的变化，分析其原因，以及展望其未来的变化。题目也可以为中国企业融资结构史研究。或者直接定为企业结构理论研究。或者定为企业融资结构理论研究。关键词主要是这几个：风险、金融抑制、金融约束、融资成本、经济效益、融资效率。所以题目应该定为：风险、融资成本与金融深化 似乎已更改改为研究金融抑制下的民营企业融资，因为国有企业包含太多的政治因素，太复杂不利于分析，而民营企业比较单纯，好分析。可以分为民营上市公司融资、民营中小企业融资、民营创业投资企业融资等几个部分。民营企业的代理权、控制权之争，与如何使其财务治理结构合理化也值得研究。股市上民营企业代理权争夺的案例很多、很丰富，便于分析研究。最新我又觉得中美金融监管比较与我国企业融资可能更好写一些。或者直接写：金融监管与企业融资。写金融监管对企业融资的不利影响。彼之美国监管并非此之中国监管。二者有很大的差异。理念不同，美国是为了公共利益，而中国仅仅是为了小集团利益，更多地是为了国有企业和体制内的人。改为金融管制与企业融资更改好。金融管制是政府管制的一种形式，是伴随着银行危机的局部和整体

爆发而产生的一种以保证金融体系的稳定、安全及确保投资人利益的制度安排，是在金融市场失灵(如脆弱性、外部性、不对称信息及垄断等)的情况下由政府或社会提供的纠正市场失灵的金融管理制度。从这一层面上来看，金融管制至少具有帕累托改进性质，它可以提高金融效率，增进社会福利。但是，金融监管是否能够达到帕累托效率还取决于监管当局的信息能力和监管水平。如果信息是完全和对称的，并且监管能完全纠正金融体系的外部性而自身又没有造成社会福利的损失，就实现了帕累托效率。关于完全信息和对称信息的假设，在现实经济社会中是不能成立的，正是这一原因形成了引发金融危机的重要因素——金融机构普遍的道德风险行为，造成金融监管的低效率和社会福利的损失。

研究的总体思路是用有效率资本金融市场理论这把尺子衡量中国投融资市场、投融资政策政策环境，分析我国那些不符合有效资本市场定义的地方。比如最基本的资金进出就不自由。 用有效率资本市场下的西方现代融资理论这把尺子来很衡量中国企业融资，分析产生异象的原因，也就是分析为什么会产生这些异象、不同之处，其根源何在。我的研究是要把资本市场（有效与否、信息不对称理论）理论与资本结构理论、金融抑制理论糅合在一起，研究发展中国家的金融改革发展中的中国的企业融资问题。资本结构问题在国际上已经研究这么多年了，众说纷纭，没有什么确定的结论以及可以应用于实践、被实践检验、指导实践的成熟理论，可见资本结构是由很复杂的因素决定的，几乎是一个不可研究的大系统问题，根据不同情况公说公有理、婆说婆有理。它不像投资组合理论那么已经公理性的有应用价值的成熟理论。所以纯理论研究它意义不大。只有象我这样、结合我国的情况去研究融资问题本身，才是真正的中国发展融资学。可以作为发展经济学的一个分支了。在这里，利息的节税效应，似乎很重要。Mm理论的前提是有一个有效的资本市场，见mm理论的假设条件。我国研究则应该从不符合mm理论的假设条件出发研究，也就是从mm理论出发研究我国的企业融资的怪现象。口号是从mm理论出发研究中国融资怪现象。这才找到了整本论文的正确的研究出发点，找到了研究我国融资问题的正确的出发点。所以结论是资本结构理论永远是我们研究中国企业融资怪异问题的理论出发点。赌博心理研究。赌博的需要心理研究。

总体结构是先写企业融资异象，再写各类企业融资异象他们之间的关联，再在每章里面写解决方法。 主要分为从上市公司、民营企业、微型企业、国有企业、大型企业与中小型企业的对比角度。直接融资和股市与间接融资和银行之间的对比。即从融资的不同分类进行对比。可以从宏观、中观和微观角度考察企业融资，从宏观上考察国内的直接融资与间接融资的比例，从中观上考察各地区或者分省的融资比例关系、 从微观上考察企业的融资情况。

研究企业融资要从资金供求两个方面研究，一方面研究作为资金需求方的企业，研究不同企业对对于资金需求的不同特点。另一方面研究作为资金供给的金融机构，研究他们的供给特点，以及政府提供的政策法规，也就是政府在资金供应方面的制度供给如何。写作中一定要把全世界的金融产品按风险与收益由低到高的直到各种金融衍生产品顺序排列、罗列一遍，这样对金融产品首先做一个大阅兵、大检阅，然后再对各类企业的融资在我国的融资需要，进行一个分析。提出振兴我国新经济的企业融资政策应该是什么。也就是要在新经济世界竞争的宏大背景下来谈论我国的企业融资，而不是一种狭窄的视野。从国际竞争角度谈企业融资，这样给当局的惊醒更大。因此甚至本论文每一章、每一个融资主体总体上也都从这个两个方面展开研究。

摘：随着金融体制改革的推进和不断深化，中国企业的融资结构发生了很大变化，其表现就是企业通过银行贷款的间接融资逐年下降，而通过股票、债券和投资基金市场的进行直接融资的比重逐年上升。 邓公提出了要把银行办成真正的银行，今天需要我们提出要把股市办成真正的股市，股市成为资产定价的场所，而不是博彩型融资的场所。只有回归定价功能才是真正的股市。

只有联系金融体系、金融监管改造、金融机构改革、改造二者来研究企业融资才能研究通，所以本文是将对金融的认识、金融监管、金融股机构改造、和企业融资四位一体，放在一起，相互联系起来研究的。本文的行文逻辑是由分析金融抑制、金融自由化理论、中国金融抑制到提出金融自由化的办法。 第一章：研究不确定性与金融的实质。金融是人对未来 不确定性的资源安排。人的金融主权是人的基本人权。金融是人格化产业。因为企业也是由人组成的，企业金融最后总也来自于个人的金融决策，所以本章中需要我们先把个人理财、个人的金融本质研究好，然后衍生出公司理财、公司的金融本质。

风险偏好、风险中性、与风险谨慎的人群比例与分布，赌博、彩票等博彩业存在的合理性。风险偏好人群或者说包括风险中性人群是人类历史上永远存在的人群。是与世存在的、是不会消灭的。当前主导我国股市的股民不是风险厌恶的为主，而是风险偏好与风险中性为主。相对于13亿人口来说，他们是很少数的。或者说相对于储蓄资金来说，流入股市的资金也是很少。可与美国作对比。也就是说，我国股市是博彩型股市赌场论。关于金融监管导致不确定性金融产品供给不足，进而导致博彩型产品供给不足，导致不确定性产品价格过高，这一点一定要写成一篇文章。

融资者与投资者都是高风险的，投资者的收益不过是融资者分给的，后者的收益源于前者，后者的风险接受来源于前者的分给的风险，所以二者是连在一个风险传导链上。

第一章或者第二章还是要从金融抑制的定义、特点、表现出发，证明中国确实是一个金融抑制的国家。金融抑制在其他发展中国家的表现。从麦金农－肖的金融发展理论、金融抑制理论开始研究中国企业融资的大的融资环境背景。金融抑制在我国的表现。

比如低利率，扣除通货膨胀率之后甚至为负，是金融抑制的最大表现，我国这10年来的实际利率的统计数据一定要找到，列一个图表，证明我国实际利率一直为零或者负数，这个，央行应该有数据。也就是从利率论金融抑制，从利率角度证明我国是金融抑制国家。和美国的实际利率和欧美发达国家实际利率做一个对比，我国实际利率可能大大低于他们，这些国家的实际利率的数据在央行或者世界银行网站应该能找到。

由于实行融资供给管制，中国的融资供求双方是供不应求，其表现是过多的资金供给集中在银行，使得银行的资金供给过于富裕，使得利率很低。而银行以外的股市，使得金融工具供给量少，致使价格偏高，回报率很低。总之金融工具供求不平衡的主要表现就是金融工具的回报率偏低，这是世界各国金融抑制的主要表现，这一点要重点分析。

第二章研究金融抑制造成异常现象之一是的造成股票长期高溢价，进而造成上市公司股票融资偏好。中国股市是靠风险偏好者支撑的股市，是一个博彩型融资的股市，而不是正常的财务融资。在中国直接融资大大受限制与抑制，只有有限的股票发行额度。所以股市融资规模低于2009年735亿元的彩票融资。这样就造成了高市盈率与高市净率，这样就把廉价的资金输送给了国有企业。也就是我国通过博彩型股市把这笔廉价的博彩性资金输送给了国有企业。10多年来中国股民的净现值是负值。关于金融监管导致不确定性金融产品供给不足，进而导致博彩型产品供给不足，导致不确定性产品价格过高，这一点一定要写成一篇文章。不过中国股票价格高，是不是因为银行利率太低造成的。这个方面也需要考虑。二者有些矛盾。最新的是张新朱武祥他们提出了第三种解释――认为是金融监管造成的。 大型上市公司的最好融资序列应当是先债后股，应当符合啄食序列理论。政府对国有企业的父爱主义，特别关照。政府把金融业完全国有化，这是错误的，当前最紧要的是金融业私有化、民营化计划。

金融抑制必然造成廉价的贷款、低利率，国有企业上市之前是过度负债，因为贷款很廉价，利率很低；而上市之后国有企业必定是过度股票融资，因为股票的回报率很低，股票发行高溢价现象。中国的股票定价模型，ri=rf+b(rm-rf),这个公式里由于无风险利率rf低，股股市的风险回报率rm也很低，这两个数据一定要找到，这是度量中国是否金融抑制的关键指标。

美国近年来股票融资额很少，甚至为负。中国已大大超过了美国的融资额，说明美国股市已经是一个成熟的股市，是一个给证券定价的市场，在证券价格均衡时，交易量与交易金额为零，这是金融学中的众

所周知的公理。而我国还是一个高溢价融资的股票市场，说明我国整个多层次资本市场还是一个金融抑制的市场，还是一个没有实现融资自由化的市场。金融自由化这个词，不如改为融资自由化更加贴切。

这里可以加一些中国企业融资案例分析，失败者和成功者案例。

证券市场金融抑制的异常现象之二是用友软件分红事件，当时金融监管机构下发了鼓励企业分红的文件，用友软件的王文京上市后立即大额分红，将自己投入的原始资本几乎一次性抽回来。

第三章金融抑制造成的异常现象之三是中小型民营企业直接融资不足，这样造成其负债难以增加，限制了中小型企业的发展。中小型企业融资序列与大型企业正好相反，它的最合理的融资序列应当是先股后债。也就是中小型的融资顺序应该是反啄食序列的。也就是应该是先是股票，然后是高利息高风险的垃圾债券，最后才是安全的正常利息债券与贷款。这是由中小型企业高风险高收益与不稳定性决定。是必先有股，债才会后来。故需要不断补充股权性融资。必须为民营企业建设顺畅的股权融资渠道，包括各种地区性股权交易中心，都应该建立。

第四章 金融抑制造成的异常现象之四是特殊领域融资：金融与房地产。

金融行业本身的融资引发的关于境外低价出让股票是否卖国的争议。一方面是金融抑制的高价卖给国人，另一方面是自由市场条件下卖给外国人。这些自己制造的金融抑制，然后自己有还给市场，而且是还给境外投资人。这多少有些说不过去。这相当于把中国人卖了见链接：卖国的金融改革

金融抑制的低利率政策使得中国老百姓的金融资产回报率很低，没有分享受到企业增长的改革成果。而这部分金融抑制通过港股、纽约股等外资股形式流向了海外，他们的回报率高于我们。所以我国虽然gdp很高，但是居民收入不高，这两者的差距，就是金融资产的回报，这些外资股的股权回报率高于我们，利益全让他们独吞了。

两个市场，美国与香港是自由市场，他们可以不买我们的股票。而国内股民是在一个金融抑制的市场上，他必须接受，必须买我们的股票。这就说明我国存在金融抑制。说明一个人只有在一个中国国界这个很有限空间金融系统中决策，我们的决策都是在有限空间内，都是信息有限，而不是全市场的，全球金融市场远未一体化，都是有限理性的。

以上还引起了银行引进战略投资者是否卖国的国内悍然大波的学术甚至政治上的争论，争论到世界论坛，从北美到中国热烈争论。

1.中国工商银行：2006年，美国高盛集团、德国安联集团及美国运通公司出资37.8亿美元（折合人民币约295亿）入股工商银行，收购工行10％的股份，收购价格1.16元。上市后，按照2007年1月4日盘中价格6.77元计算，市值最高达到2755亿元，三家外资公司净赚2460亿元人民币，不到一年时间投资收益9.3倍，世界罕见，贱卖国资。世界论坛

孰不知不是卖给美国贱卖了银行股，而是由于国内金融抑制，国有股被严重价值高估，也就是由于金融抑制，我们的股票无论是发行价格还是各个时段的市场价格都严重高估。这就是金融抑制的神奇之处。造成国内金融资产价格的严重高估。造成国内资产收益率与回报率的严重下降，比如股票、楼市，都有与金融抑制造成的负收益率或者低收益率而严重高估。比如房价从国际角度看，我国的房价的租售比已严重超过国际警戒线，本来这种房子应该没有投资购买价值了，但是考虑到即将放升的通货膨胀，中国其他资产的收益率可能是负值，那么投资房子还是相对有收益的，这样就相对显得的房子有投资价值。由于中国整个金融体制还处于不断变动之中，远未成熟，还很幼稚，未来金融改革的过程充满风险，不能保证不发生一些问题，比如通货膨胀，故老百姓在通货膨胀未来可能发生的担忧下，本能地追捧房子，表现为房价还是节节攀升。因此中国的房价高企节节攀升问题，是一个金融抑制问题，是金融浅化的表现。中国已经显示出市场金融体系下、金融浅化的负面想象。这在以前是没有的，而我们现在基本实现了一切资产货币化金融化的今天，这种金融浅化的弊端才会以金融资产价格畸形高的形态表现出来。金融浅化的表现就是游资充斥，很难进入实业领域。从高房价上找到金融抑制的迹象，找到进一步事态恶化的前奏。好好分析。高房价是金融浅化的结果，是通货膨胀即将发生的的前兆。中国可能很快机会发生通货膨胀，因为它的经济已经高度货币化了，而货币发行又很多。这时已经进入的凯恩斯陷阱区。这种货币浅化现象，在发展中国家叫金融抑制，在发达国家叫凯恩斯陷阱。

特殊领域融资问题之二――房地产行业融资。房企融资与居民住房消费融资。金融浅化的一

个重要表现就是地产价格高企。就目前中国的金融现状来看，房地产行业占银行信贷比重过大，不是金融健康的表现。金融

行业要你健康发展，银行必须均衡其在其他各个行业的贷款比重。作为严重依赖存贷利息差收入的金融机构，国内银行的信贷扩张欲望是非常强烈的。尤其在房地产业，这一被银行公认的优质贷款项目成为必争之地。即使在国家有关部门要求最严厉的时候，一些银行仍然擅自把对房地产开发贷款在审批阶段的许可缩减。熟识的一位开发商曾经告诉我，他过去用两千万元资金，就做了一个10亿元的住宅项目。原因正是银行的支持。

房地产市场主要由房地产开发商、购房者、投机者构成。这三者无一不高度依靠银行贷款。数据显示，我国80%左右的土地购置和房地产开发资金，是直接或者间接地来自银行贷款，而个人通过按揭贷款买房的人，占全部购房总数的比例高达90%，这意味着房地产市场的绝大部分风险都系在金融机构身上。在房价处于上涨轨道中的时候，一切矛盾与隐患都被掩盖，但是，一旦房价下跌，银行无疑将成为首当其冲的风险承担者。

中国的房价之高堪称世界之最。支撑房价的力量源于住房的两种核心价值，即居住、投资。当房屋作为居住需求即消费需求时，决定房价的是居民的实际消费能力，通常用房价与家庭可支配收入比来表示。这一指标，北京、深圳、上海等城市，已经超出了世界银行标准的三倍以上；当房屋作为投资需求时，决定房价的力量是房屋租金，国际上通常用租售比来表示。而现在不少人所购买的房屋如果用于出租远不足以偿还银行利息，甚至在房屋快报废时还不能收回投资。

这一切都在说明，中国楼市不仅存在泡沫，而且泡沫已经非常严重。但是这种泡沫不是价格泡沫，更多的成分是金融抑制对金融资产造成的泡沫。一些地方政府出于对泡沫破灭的担心，不断变相抵制房地产调控，以维持房价的上涨通道。这种做法是非常危险的，它不仅恶化了民生，也在继续制造并累积起更大的泡沫。对于一个不能向外转嫁风险，只能完全由自己承担风险的国家而言，高高在上的房价抑制了居民的消费，降低了国民的效用。因此从提高国民效用、提高居住质量与效用的角度，我们也应该实行金融深化。金融浅化的一个重要表现就是地产价格高企。

而在这种房价上涨与下跌中，现代发达的信贷市场起到推波助澜的作用。因为，在发达的信贷市场，银行信贷起到了广泛的跨期配置资源的作用。这种广泛的跨期配置资源的银行信贷不仅造成了信贷规模快速扩张，也必然会推动资产价格快速上涨。当银行信贷与资产价格互为因果快速扩张时，不仅会导致银行信贷关系无限放大，也会造成资产价格脱离基础因素无限快速上升。而这种信用无限扩张及资产价格快速上升一定会给实体经济发出错误的信号，同时引起社会财富的重新分配，导致总供给与总需求的错位，从而引发宏观经济波动。可以说，过高的房价是危及国家金融安全的根源所在。

第五章 金融抑制造成的异常现象之五国际版与a股市场之间的矛盾。目前上证所国际板建设正

在加快速度、加大力度。根据上证所的调查，红筹公司的回归可能是上证所国际板的主要力量。上证所已经向中央建议大幅降低红筹股回归标准。按照这个标准，可能会有120家公司回归到国际板，占1/3。

他认为，第一，国际板一定会对A股产生资金分流作用；第二，目前其他证券市场、比较成熟的市场，股票市盈率普遍偏低，来到中国股市以后，会产生比价效应，把A股的市盈率拉下来。第三，中国石油、紫金矿业的教训不能忘记。复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三认为，国际板推出，将挤压A股的上升空间，也不利于国内中小企业融资。“如果汇丰上市成功，等于掳走二十座南浦大桥。”根据他的研究，在具有代表性的板块中，中国股市的市盈率均高于美国股市。谢百三说，显然，目前中国A股的估值是偏高的。如果推出国际

板，A股市盈率必然有一个下降的过程。对持股者来说没有好处。谢百三认为，国际板不可能很快推出，因为人民币还远不能自由兑换，马上开设国际板，会在资本项目下开个大口子，这是很棘手的问题。只能早做准备，慢慢创造条件，等条件成熟后，再考虑推出。中国九十年代开设的B股市场，实际上是失败的，不伦不类。B股已多年未发新股、未融资了，主要也是涉及到人民币不能自由兑换等难题。安邦集团研究所策略分析师陈功认为，对于国际板的建设和推出应慎重。如果世界五百强来中国上市的公司达到1／5，大约是100家30亿美元的企业，这需要在中国资本市场吸金规模超过2万亿元人民币。最重要的是，国际板上市可能将以人民币计价，这就使得这些公司的股价受到人民币汇率波动的影响。而人民币汇率的形成机制远没有市场化。“这等于是把一个麻烦与另一个麻烦捆绑在一起，变成一个更大的麻烦。”

第六章金融抑制造成的异常现象之五是我国的宏观股债比例不协调，和我国的融资比和gdp的比例不协调从宏观上全国来看，负债融资与股权融资的比例应该是自由的，债务性市场与股权性市场之间的通道应该是通畅的。这两者之间的比例关系，不应该由政府来控制，根据融资的经济周期理论，股债比例应该是由居民与企业之间根据经济周期形势自动协商达成的。经济危机时债多股少，经济繁荣是股多债少。所以政府所有金融――也就是国有金融的介入破坏了这种关系，使得股债比例关系不能够自动调节，股债关系不能够自行和谐。 其中一个结论是，金融业是最不适合国有经营的行业，因为金融业是最需要主观判断的，是最人性化人格化的产业。政府应该退出金融业经营，让位给私人来经营。这样一个大国的金融才会和谐。

扛起：我们要高举按gdp贡献比例安排融资的大旗。这是一个重要观点。民营经济贡献了七成的gdp,而只得到了30％资金的支持，而国营经济只创造了30％的gdp,却占用了70％的宝贵资金，这种严重倒挂！一个国家的各个经济成分就像一个公司的不同事业部一样，民营经济贡献大，民营经济就要获得更多的融资，国有经济贡献小，国有经济获得的融资就应该小。我们可以做一个定量分析，也就是一个因素分析法出c=0.3a+0.7b. 也就是每投入1亿元融资，可能增大7倍的gdp,而融给国有经济只能增大3倍gdp.这只是一个简单的估计，这里已经要建立一个数量经济模型，建立一个gdp与民营经济融资、国有经济融资的关系的数量经济模型。这个模型将广为传颂。因为它对指导中国今后融资太重要了。既包括对中央政府的指导，也包括对地方政府的指导，地方政府为了追求gdp政绩，一定会提倡这个模型的。地方政府会在这个模型的指导下，大力发展本地金融机构，尤其是中小金融机构，主动向中小企业、民营企业融资。一个国家的政府如果不按照gdp的贡献比例融资，那么就是在犯罪，就是在做最大的犯罪，最大地阻滞了国民经济的发展。政府不是在促进国民经济发展。而是完全是一个阻止国民经济发展的坏组织。这个政府将是严重失职的，在民主国家政府不会犯这么严重的政治错误，因为由监督。这么大的错误基本上和文化大革命一样大，而社会却不存在任何纠错机制，这就是民主的价值，和缺乏民主的价值丧失。一定要分析出融资结构改变1％，gdp就会改变百分之几的数学模型来，这个公式对指导中央与地方政府改变融资导向政策有重要的刺激作用。

这里要研究好不同资本有机构成是否对融资比例产生影响。大型企业一般资本有机构成高于中小型企业，这会不会对以上的融资比例问题产生影响。

查一下欧美日的数据，看一下他们中小企业对国民生产总值的贡献与获得的融资支持的比例，以及他们国家的大型企业对国民生产总值的贡献比例与获得的融资的比例，我想一定是1：1的关系，而不会是倒三七的关系。这个数据的获得有力地支持了融资比例应当和国民生产总值贡献比例成正比的关系。这一点的意义很大。

格林斯潘说：监管当局有义务制定一些能够引导本国储蓄流向的规定，通过这些规定，金融机构能够有效地将国内储蓄引向生产效率较高的部门，从而提高人民生活水平。大多数金融监管政策并不能实现这样的目标，它们往往成本高昂且不利于生产效率的提高。

第七章 金融抑制之怪现象之六是金融监管变为金融抑制。股票上市审核制已经成为中国金融抑制的最主要手段，应当予以坚决取消。证监会应主要审查信息的真实性，而不是企业是否会盈利，主观判断企业是否优质企业。他们这些做法抑制了中国的发展。

第八章 本章研究关系型融资这个概念及其相关特点及实践等问题。股权与债权的联系与转化。 股权市场与债权融资的转化与联系是，部分股权实际上是由债券的高端转化而来，比如信息不对称太大，你的风险太高，你承诺给我高利率，但是我心里没把握能拿到你的高利率，也就是你的高利率承诺可能是一个画饼充饥，而我对你的前景的不确定性，又想投资于你，那么我就要求入股。也就是高不确定性前景，决定了以股权形式的加入。 实际上垃圾债券正是股权的前身，因为垃圾债券的实现利率也是不确定性的，基本可以说相当于股票的剩余索取权。因为股票的剩余索取权到底能收获多少股息也是不确定的。所以中小企业的融资高风险高收益性，应当由市场投融资主体双方去决定交易，必须构建相应的高风险高收益的投资主体，显然银行是不能胜任的，因此我们应当构建多层次的资本市场和多层次的债券市场，尤其是我国应当构建高风险高收益的垃圾债券市场。也就是构建高风险的债权市场。我国债权市场再也不能只有银行这种低风险低收益的债权市场独家经营了。我国必须构建不同水平层次风险的债权市场。也就是时资金供求双方的特点必须相匹配、相对应。萝卜白菜各有所爱；

银行在经营机制上对高风险的中小企业融资是难以胜任的。银行以其庞大的层级结构是代理成本很高，表现为监督成本

高，而激励不足。银行贷款职员仅仅是雇员，而中小型金融机构贷款志愿可能是股东或合伙人，却具有高强度激励。对高风险的中小企业融资，不仅资金融入方承担着较高的风险，而且作为资金融出方也承担很高的风险因此二者关系似乎是市场契约型松散型的合伙人关系，资金融出入双方都要承担很高的风险，双方是大风险对大风险、大收益对大收益的关系。张五常说，企业是一种合约，企业是一种行政性合约。中小企业融资已经是类似于企业契约合伙人关系的市场契约合伙人关系。这种高风险的波动，是银行承受不了的波动，而银行本身就是高负债经营企业，所以银行承受不了高风险，银行是通过VAR模型进行管理，所以银行承受不了高风险。

这种“要用钱的没钱用，有钱的没地方投”的实际情况，使非法集资有了生存空间。还需构建多层次的信贷市场。

在金融市场发达的国家，非法集资的情况就非常少见。构建多层次金融体系，打破银行信贷垄断，让民间金融合法化，不仅有利于减少非法集资事件的发生，也让民间资本有“用武之地”，有利于解决一部分中小企业融资难，借贷难的问题，助力中小企业走出困境。

关系融资必须是私营机构之间的关系，不可能是公营机构与私营机构之间的关系，关系融资有许多事灰色信息甚至是黑色违法信息，是不可以公开的信息。公营金融机构很难保全他的信息秘密，而私营金融中介则能保守他的秘密。这些信息是私人信息，公开的话可能侵权，比如侵犯个人隐私、侵犯人格权等。有些甚至是很私密的信息。 所以这就是中国在1998年推行日本的主办银行制度而没有收到预期效果的原因。

在中国这种体制下，不可能收到那样的效果。

第九章 本章研究关系型融资中的研究高科技企业的私募基金形式的融资问题，也就是私募基金形式融资的发展问题。创业型企业融资，风险投资型企业需要通过通过私募基金融资。我国的私募基金方面的法律状况，以及私募基金在我国的发展情况，及遇到的问题。

上市股份公司是民主化的治理结构，这种集体决策使得风险收益水平加权平均而变得平庸，所以他的收益与风险水平与创业投资相比要低一些，因为创业投资决策机制主要是富有创业精神的企业家的个人决策，其收益也更多地归创业这个人，这种决策机制的特点是更高的创造性、风险与不确定性、及更高的收益。这是二者的区别，所以风险投资、创业资本市场退出的创业板市场与上市公司市场这三者之间区别很

大。

第十章实现金融自由化的关键是建立多层次资本市场体系。从本章开始研究中国融资自由化的方法。

设立金融自由化国家标准，或金融自由化国家的标准特点。以及我国与这个标准的对照差异。以及还可以适当研究一下各国金融自由化的测度指数

资本市场自由化，资本进出自由化，是构建有效资本市场的最基本条件，因此我国金融应该实现自由化，准许自由上市，自由开办各层次资本交易市场。中国的上市条件应该进一步放松降低。其中一个重要措施时我国应当大力发展优先股融资，因为优先股融资的优越性是发展中国家在信息不对称、产权环境不健全时最适宜选用他。

第十一章 金融抑制的解除与有效金融自由化和金融监管的关系。金融监管与信息不对称。金融监管进一步加深了信息不对称，而不是减少了信息不对称。金融监管的重点应该转为注重财务报表的真实性，而不是要求企业的盈利指标高高。证监会对企业的高标准盈利指标刺激了会计造假，起到了坏的作用，而不是好的作用。使得会造假者才能上市，结果造成了中国股市劣币驱逐良币的现象。其实企业的好坏是多方面的，并不仅仅取决于盈利指标，企业是好是坏应该留给股民去判断，证监会应该做的工作是一定要监管会计报表的真实性，这才是证监会的本职工作。对于企业的好坏，证监会不应该代股民越俎代庖。通过去除营利性指标要求，只保证真实性，使发审委审核上市工作回归本来面目。这样将会有大量的诚信真实的企业上市，从而实现金融自由，解除资本市场抑制与资本瓶颈。

第十二章 利率自由化，必须允许利率进一步自由化、放松。利率浮动更大，适合于不同风险与收益的多层次债权市场。我们不仅要建设多层次资本市场，还要致力于建设多层次借贷与利率体系市场，民营银行应该建立起来。金融业民营化。当前应该做的是，必须大力发展中小型民营银行对四大国有银行形成替代作用，以替代四大国有银行，一来可以分散金融风险，不要把金融风险集聚在四大国有银行，二来可以打破银行垄断势力，消弱国内金融垄断势力对改革的阻挠力量。

从民族创新角度看为中小企业提供融资，小企业具有创新加多品种、小批量生产的优点，这些是保留企业创新基因的主要因素。企业创新基因，需要保留中小企业，需要支持中小企业发展，需要实行利率自由化。业态多样化是中小企业的最大特点。这些有利于保留创新基因图谱。

利率自由化有利于向中小企业融资，而中小企业有吸纳就业能力强的优点，这样就有利于我国的就业。中小企业人均资产使用量少，一定资本招聘的就业人数多。通过人均资产量这个指标研究宏微观融资结构对就业人数的影响。本书将从宏观和微观2个方面研究企业融资问题，而不仅仅从微观角度研究去融资。如从宏观就业和金融改革、金融自由化等宏观角度研究融资问题。这个题目可以写为宏观融资结构对就业的影响、对就业的地区（省份）结构与行业结构的影响。

著名房地产营销策划专家谢逸枫认为，房地产民间潜规则借贷泛滥，其根源主要在银行。表面上，民间借贷资金来源于普通居民和企业，但稍作深究，可以发现不少民间借贷资金最终来源于银行。在高利诱惑下，很多工薪阶层以自有房产作抵押向银行贷款，而后以月息2.0%~4.0%再借给担保公司或民间职业借贷人。这一转手，就可谋取数十倍的超高利息。

在民间借贷中介人和银行工作人员互相合作下，于是就形成潜规则：不管银行实际贷款利率是多少，贷款人都要支付1.5%的月息。更有甚者，里应外合，把银行资金巧立名目分流至担保投资公司，当作高利贷本金，谋取月息5%以上的高利贷暴利。由于民间职业借贷人之间相互拆借，也促使利息节节攀升，并且房地产企业更成为民间高利贷的首选优质客户，甚至百强房地产企业都参与高利贷。

另外，由于目前一些中小企业很难从银行获得贷款，而大企业则比较容易，于是就出现部分大企业宁可停工减产，而把大量从银行贷到的资金用于放高利贷，造成高利转贷风盛行。

第九章最后要总结一下，全世界对中小企业融资的好的最法，做一个汇集，以利于新生金融机构对中小企业开展融资业务时参考。这部分内容可以单独一章放在中小企业融资章之后，也可以作为一节放在中小企业融资章之中

第九章 高税负导致的企业偷漏税，是导致企业会计资料不实，进而导致企业会计信息不实，银企信息不对称的根本原因，这样银行就没办法获得中小企业的情况，就没办法对其进行贷款。冯的那篇文章就是说的这个问题。一方面企业难以贷款，另一方面企业只好向民间借贷，而这样有不可抵税。

第十章 中小企业融资的国际比较，与发达市场经济国家做对比，将中外中小企业资产负债表做一个对比，看其差异分析原因，看中国的有待改进之处。

第十三章金融决策民主化，扩大金融参与面，提倡制度改革互动。警惕国内金融垄断集团对金融改革形成阻挠力量。中国提出专家教授治理金融的口号，其实专家教授的的知识面是很狭窄的，由于研究分工的需要，专家个人通常拘泥某一个很深入、很细小的枝节，并不适合金融实战。中国应当是扩大加入决策的参与面，要相信制度演变，主体互动的作用，通过制度，通过金融参与的方方面的主体之间的互动关系，达到金融制度的不断改善。否则金融改革动力不足，会出现既得利益集团懒于改革，不想改革，维护现状，不想丧失既得利益的局面。国内垄断金融集团已经形成这样的局面。已经成为改革的阻力。总是金融改革不能主要靠专家的学术讨论，而应主要考广大民众的参与与互动。