乐视案例分析

1.病来如山倒，病去如抽丝

——贾跃亭从“繁荣的顶点”到“为梦想窒息”

2016年11月6日，贾跃亭内部反思，发布一篇题为《乐视的海水与火焰：是被巨浪吞没？还是把海洋煮沸？》当日，一篇名为《贾跃亭突然发内部信反思乐视“”：该告别烧钱扩张了，愿领一元年薪》的文章被爆出。

一片哗然，乐视股价两天内蒸发80亿，复牌后高点大跌30%以上。

2016年11月7日，乐视微博撕雷军，却暴漏供应链欠款问题。乐视生态”官方微博直接晒截图开撕，讽刺小米“手机被碾压，电视名存实亡”，并直接@雷军称“天在看，做人一定要积德”。40余分钟后，小米公司发言人 也通过微博进行回应，回应内容虽然简短但却充满刀光剑影。“1. 请乐视正视自己供应链欠款问题，不要企图用卑劣的手段转移视线。2.请告知股民和用户到底欠了供应链多少钱。”

2016年11月9日，申请人华清电子（集团）有限公司向天津市第二中级人民提出财产保全申请，请求冻结被申请人乐视致新电子科技（天津）有限公司、乐视移动智能信息技术（北京）有限公司银行存款人民币48.5万元或查封、扣押其相应等值财产。

2016年11月16日，申请人瑞声开泰（深圳）科技发展有限公司向天津市第二中级人民提出财产保全，请求对被申请人乐视致新电子科技（天津）有限公司、乐视移动智能信息技术（北京）有限公司、乐视控股（北京）有限公司银行存款人民币6977.9万元予以冻结或查封、扣押其相应等值财产。

同日，常州丽声科技有限公司向天津市第二中级人民提出财产保全，请求对被申请人乐视致新电子科技（天津）有限公司、乐视移动智能信息技术（北京）有限公司银行存款4758万元予以冻结或查封、扣押其相应等值财产。

2016年11年17日，乐视被指是庞氏。内华达州财政丹·施瓦泽在接受媒体采访时，表示“乐视就是一个庞氏”，

2017年3月3日，乐视网股价暴跌8%，贾跃亭质押股票陷入平仓危机。

2017年3月30日，乐视网公告，融创驰援乐视的150亿元资金，已支付125.53亿元。此后乐视便再无公告披露融创支付资金进展情况。这意味着近两个月时间里，融创未有对剩余25亿元支付的举动。

2. 心急吃不了热豆腐

2010年乐视网登陆创业板后，贾跃亭一度带领乐视开启资本“狂飙之旅”，以视频网站为起点，将业务线延伸至影视制作、电视、汽车、手机甚至农业等7个行业，2013年的乐视正准备进军电早年视频网站把钱烧在带宽、服务器及线上推广上，眼里只有PV和广告收入，不注重内容投入。乐视网却以“白菜价”大量收购版权内容。根据招股文件，2007年采购电影、电视剧的均价为1.74万元/部，2008年为2.68万元/部，2009年采购量为前两年总和的7倍，均价只有1.47万元/部。

（盈利模式之一）2007年、2008年、2009年，三年的版权采购费用加起来只有5850万元。截至2010年4月，乐视拥有电影版权2324部，电视剧版权4.31万集。

2009年起，视频网站之间爆发“版权大战”，所有玩家都同时成为原告和被告：搜狐联合优朋告优酷、优酷起诉酷6、酷6起诉土豆、优朋起诉迅雷、土豆要求吊销优酷资质。

与此同时，版权内容价格开始蹿升，2011年《攻心》、《还珠格格》网络版权分别卖出2000万元和3000万元，《浮沉》单集价格突百万。

早年积累的版权成为乐视的宝藏，版权分销收入对乐视网的价值在2011年达到极致。这一年3.56亿的版权分销收入占营收的59%、广告收入的311%、相当于净利润的272%!视行业。（后面要提）

初出茅庐，贾跃亭还是凭借电子视像行业协会赴交流的机会，成功说服郭台铭为乐视电视代工，甚至还与富士康方面签订了一项排他性协议。2015年风光无限的贾跃亭与乐视，在2016年下半年开始频繁出问题。但在资金链紧张等危机爆发后，这家“创业板神话股”也正在面对其上市的“七年之痒”而不得不开始直视其“蒙眼狂奔”所带来的后遗症。

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3. 乐视财报实乃注水猪肉 （1）研发支出——过度资本化

通常情况下，企业自创商誉以及企业内部产生的无形资产，在报表里不确认为无形资产。

研发分为研究阶段和开发阶段。

研究阶段主要是研发的前期基础工作，开发阶段主要是将研究成果进行应用开发。研究阶段产生的费用只能计入当期损益，开发阶段必须要满足五个条件，才能将费用计入无形资产成本，其中有一个条件是，要能够证明该无形资产能够在市场上有价值或者内部使用时有价值。

一般来说，一项研发活动只有到开发阶段后期，才能符合资本化条件。到符合资本化条件时，研发活动基本接近尾声，后续的支出很少。所以，企业研发资本化的比例一般都很小，很多高科技企业就直接将研发投入全部确认为研发费用，不进行资本化。

但是乐视的研发资本化比例极高，近三年都超过50%，14年和15年接近60%。

乐视网主要业务是硬件和软件，这里拿两个A股公司进行对比。一家是纯粹做软件的用友，一家是纯粹做电视机的海信电器，这两家都是行业龙头。 乐视 2015年 2014年 2013年 12.24 8.05 3.73 研发支出 7.31 4.82 2.02 研发资本化 59.79% 59.90% .17% 资本化比例 用友 8. 6.97 7.94 研发支出 1.26 0. 0. 研发资本化 14.30% 13.00% 8.10% 资本化比例 精品文档交流

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海信 11.47 11.28 11 研发支出 0 0 0 研发资本化 0 0 0 资本化比例 单位：亿元 乐视60%的研发资本化比例，在中国是罕见的。一个项目还没怎么投入研发，经济价值具有很大不确定性的时候，乐视就假装已经知道开发结果和项目的确切价值了。研究阶段还没走几步，就马上进入开发阶段的后半段，进行确认资本化。

如果按照10%的研发资本化比例，2015年，无形资产和开发支出虚增有6亿左右。

2015年，乐视无形资产里的非专利技术和系统软件的账面资产是10.49亿，开发支出的账面资产是4.24亿，两者合计14.73亿，如果按照研发资本化比例10%，这两块资产总虚增将在12亿左右。 （2）关联交易——金额大

乐视网与关联公司的关联交易

2015年，乐视网向关联公司采购的金额为27.10亿，占公司营业成本的24.4%，占公司净利润的1248%；向关联公司销售的金额为16.38亿，占营业收入的12.6%，占公司净利润的7%。关联销售里，乐视网向乐视移动和乐视体育，销售会员和广告的收入为12.5亿。

关联交易的金额跟乐视网净利润2.17亿相差一个数量级。集团内部之间关联交易严重。

乐视网与乐视致新的关联交易

乐视超级影视会员490/年。超级影视会员只能用于乐视电视和盒子，不能用于手机和电脑。在乐视电视里，乐视网就是一个播控平台，可以直接收会员费。但是490元这个价格，并不是市场的定价，仅仅是乐视网进行捆绑销售定的价。这个价格明显是偏高的，2015年前，乐视超级电视的会员和电视没有进行绑定，会员和电视可以进行分割，那时，在淘宝上，超级电视会员的价格是60元到80元，尽管那个市场非常小，但这个价格和490元，差距还是非常大的。另外，乐视网作为乐视电视播控平台，这个在广电上并不是被允许，所以，乐视网播控平台的持续性也是个问题。

所以，490元的价格有很大一部分是硬件的成本。这也是乐视一直被质疑用少数股东损益向上市公司输送利益。这也是为什么，合并报表里，乐视网的净利润2.73亿，归属于母公司所有者的利润是5.73亿。

一个集团公司，有很多子公司，子公司之间进行诸多关联交易，这时候，利润是很容易放进其中的某一个公司。

乐视会员收入：2015年27.10亿，2014年15.25亿，2013年3.93亿。

优酷会员收入：2015年前三季度5.5亿，预估2015年8亿，2014年1.5亿。优酷的会员收入在14年开始大力拓展，在15年基本进入成熟期，会员收入规模基本能代表整个视频行业的状况！

乐视的会员收入，在14年实现了同比288%的增长，主要是超级电视在14年开始放量，实现了150万台的销量，随之带来了会员收入的暴涨！

2015年乐视会员收入27.10亿，优酷会员收入8亿，相差19.7亿。19.7亿

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差距里面，大部分都是关联交易带来的，把硬件的成本转换到软的会员收入里。当然，这里面有很多关联利益输送！

保守估计，2015年，乐视电视和乐视手机给乐视网带来的会员收入应该有18亿左右！

（3）版权内容多购买少计提

版权采购是视频网站最大的一块成本。2013年、2014年、2015年，乐视采购、制作版权内容的成本分别为12.8亿、14.6亿和23.9亿。

乐视没有躺在早年囤积的版权内容上吃老本，而是奋勇加入版权采购大战，到2015年末累计采购金额已达61亿。 2011 2012 2013 2014 2015 无形资产2010 ——版权 978.34 2129.7 3176.5 43.9 6099.7 账面原值 211.61 155.02 797.81 1151.4 1276.0 1461.9 2390.4 采购 31.08 229.2 273.5 655.6 过期或处1.91 — 置 119.27 372.7 570.4 999.9 1433.8 本期摊销 23.68 678.24 778.66 705.66 462.06 956.60 本期增加 131.33 855.56 1634.2 2339.8 2911.3 3830.3 账面净值 177.33 单位：百万 最近三年，乐视版权摊销分别为5.7亿、10亿和14.3亿，占期初版权内容账面值的比例从35%提高到49%。2010年，摊销只相当于当年采购成本的15%;2015年这个比例提高到60%。

乐视网的摊销力度和优酷土豆——采购的版权内容，在第一年就摊销掉50%。按这种会计方法比较，乐视网不会有如此之多的利润。

常识：视频模式本质就是买版权，然后把版权通过带宽分销给用户。 优酷和爱奇艺的用户比乐视多，流量比乐视多出至少一倍，在版权金额不变的情况下，流量增多，只增加带宽，不增加版权费用。等量金额版权投入的前提下，流量多的视频网站是比流量小的视频网站盈利要好。优酷和爱奇艺都是巨亏，优酷14年亏损8.8亿，15年前三季度亏损13亿，预估15年亏损15亿以上，按道理，乐视的亏损额应该比优酷大。

视频是亏钱的，电视也是亏钱的，两者放在一起，乐视盈利却是不断增长的！ 只能说明，乐视在报表这一块，做法激进。细看乐视报表，只要涉及到会计估计或者会计选择方面，乐视都是大张旗鼓地竭力做大报表利润。

另外，乐视寅吃卯粮。 举例：乐视由于客户充值会员的收入，一律在取得时直接全部计入当期利润，不分摊到后面的会员期中。

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