我国IPO抑价的影响因素研究

我国IPO抑价的影响因素研究

作者：吴燕 严瑛

来源：《财经界·中旬刊》2017年第09期

摘 要：随着我国创业板市场的开通，至今已经有560多家上市公司。这些具备高成长性特点且多数属于新兴产业的公司其抑价也有别于其他市场。本文结合我国创业板的实际情况，在研究创业板上市股票IPO抑价时选择了上市首日换手率、每股净资产、中签率等变量作为衡量指标。本文以自2015年1月1日至2016年12月31日共1家新上市的股票作为样本数据，建立线性回归模型，运用EVIEWS进行实证分析，从而验证当前新股发行抑价理论对我国创业板的适用性。

关键词：IPO抑价 首日换手率 创业板 一、引言

2009年10月30日中国创业板终于正式上市，截止2016年12月止，在创业板上市的股票大约有560只。IPO依然保持着较高抑价，很大程度上降低了创业板配置资源的效率，增加了投资市场的风险，对创业板健康的发展有害。本文结合我国的创业板的特色，本文选择了从2015年1月1日至2016年12月31日共1家上市的股票作为样本数据，建立线性回归模型，运用EVIEWS进行实证分析，来确定影响IPO抑价的因素，从而验证当前新股发行抑价理论对我国创业板的适用性。 二、模型选择与变量说明

本文采用多元线性回归模型的方法，先成立理论的假设，并且能够以此为原型建立多元线性回归方程，确定影响因素最终构建模型。 （一）解释变量

假设一：新股发行日与上市日的间隔正面影响IPO抑价率。如果新股发行远远地早于上市，那么这期间的股市的不稳定性将会明显上升，相应地投资人所要面临的风险也就上升了，而风险高度上升，需要的风险补偿就随之提高。所以能够把时间间隔当作是验证指标。 假设二：每股净资产与IPO抑价率成负相关。每股净资产是支撑股价的有力依据，体现了单股资产的价值。根据风险与回报相对称的原理，低风险对应的低收益率，IPO的抑价率将会随之降低。

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假设三：上市首日换手率与IPO抑价率为正相关。上市首日换手率度量的是创业板对新股所需要多少的情况，指标的上升，体现出需求的增加，价格发生过度反应的可能性随之加强。 假设四：中签率与新股发行的抑价率成负相关。承销商用抽签分配股票，投资人对预期股票的收益越大，申购的人数就会增加，那么他们中签的机会愈小。 （二）模型的建立 1、IPO抑价的定义

本文就采用了超常收益率来作为衡量抑价的指标。计算公式具体如下： （1）

其中，MAAR为IPO的超常收益率，也就是本文的抑价率。代替发行价；用来表示上市首日的收盘价；当作上市当天开盘的股价指数；则表示上市当天收盘的股价指数。 2、数据分析方法 第一，多元回归模型 （2）

表示应变量第i个观察值；表示系数；表示第i个自变量的上市首日换手率；表示第i个自变量的时间间隔；表示第i个自变量的每股净资产；表示第i个自变量的中签率。 第二，单位根检验

欲检验残差项的方差是否具备齐一性质，本研究采用单位根分析加以检验。若残差项的单位根检验结果为稳定，则表明模型整体稳定。 第三，多重共线性（Independence）的检验

回归分析的性假设乃是指残差项之间必须相互。本研究将采用杜宾检验来判定残差项是否具有性。其检验量D值若是落在2附近时，则可判断回归不存在多重共线性。 第四，t检验

为了弄清楚在这些X中，哪个X与Y之间是存在着线性关系的，则必须要对每个参数估计量进行显著性检验其假设如下：

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（3） 检验统计量 （4）

若检验的结果推翻零假设，则表示X与Y之间存在线性关系，反之则否。 三、实证结果与分析 （一）样本数据分析 （三）实证结果分析

根据所有变量的回归结果，本研究显示上市首日换手率、时间间隔、每股净资产和中签率很大程度上解释了创业板IPO抑价。换手率正面影响着抑价率；时间间隔也影响着创业板市场的IPO抑价，两者呈正向的反应；每股净资产和中签率则与抑价率呈现出了负的相关性。建立出回归模型： （3）

四、研究结论与建议 （一）研究结论

所有回归分析模式中，本文所设定的解释变量中影响创业板市场IPO抑价的要素有以下这四个，分别是：上市首日的换手率（X1）、时间间隔（X2）、每股净资产（X3）和中签率（X4）。并且，上市首日换手率和时间间隔与IPO抑价呈现正相关，用另一方面阐述就是，随着间隔和换手率的增加，抑价也会随着它们的增加而上升；每股净资产和中签率与IPO抑价成负相关，换句话说，就是抑价率将由于每股净资产和中签率的加大而随之提升。 股票市场为经济的先行指标，创业板市场存在高风险与高收益特性，因其产业特性以小型、高成长及新兴产业，与中国所建立的多层次资本市场，享有更高的本益比。 （二）建议

结合实证分析的结果，本文认为为了有效的解决我国创业板IPO抑价问题，应该从以下几方面着手：

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建立更加科学的监管体系。这一体系要求制度健全，要有针对性。比如要严格地执行信息披露这项制度，促使投资者可以获取更加详实的信息。以我国对投资人经验的为例，实践证明没有起到约束作用。同时也要加强对市场监管本身的监管，不管是从主板市场看、还是从创业板市场看，很多违规交易都与监管者自身的违规有关。完善入市、交易、退市制度，使上市企业能够更加规范的操作，减少投机心理；完善保荐人制度，使其真正起到监督作用。 全面提高上市企业的管理水平和业绩水平。从实证检验的结果来看，创业板市场对良好收益的反应较为激烈，对披露出来的信息的反应相对较快。在恶劣的市场条件下，投资人对有关盈利的信息反应剧烈，相反在市场情况较好的的时候，一有不良收益信息发布，股价就会迅速下跌。所以上市公司或企业会为了在股市有一个很好的表现并且以此来获取更多的融资发展自己，就必须要有真实存在的利润。为了能够提高创业板的表现水平，有关部门一定要按照市场规律做事，让真正超卓的、潜能强盛的公司上市，达到实现市场价格发现和资源配置的功能的目的。

要加强投资者教育。从数据统计来看，我国创业板投资人主要以个股为主，大量的个股存在，以及投资者本身的质量不高，容易跟风炒作。因此，需要加强对投资人群的教育以及良好的引导，让他们慢慢地放弃投机的心理，学会理性投资，对我国抑价问题的解决将起到很大作用。

股市所存在的风险比较高，投资更加需要谨慎。创业板由于上市公司市值较小，更容易发生投机风险，所以投资者必须考虑投资风险之前，不要盲目追随交易的趋势。因此，投资者在创业板投资中首先要提高专业知识水平，保持理性思维，减少盲目追踪投资，可参照证券公司或部分投资顾问的意见采取后续行动。 参考文献：

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