行 ·公司Ｉ 鼍、； ． Ｉ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ·Ｃｏｍｐａｎｙ 徊 祝 ：企业坏账高企 募投方向存疑 本刊 行杨 近日，泉州佰源机械科技股份 有限公司（以下简称“佰源机械”）披 露了ＩＰＯ招股说明书，公司拟发行不 超过３３４４万股，募集资金２．５８亿 元，用于圆纬机改扩建项目、研发中 指标出现恶化。在行业环境不济， 时光或许已经过去，当前甚至面临 公司盈利向下的环境下，主要产品 双面圆玮机出现了量价齐跌的情 况，但佰源机械依然选择募集资金 逆势扩产，能否有效消化新增产能 也成为市场关注的一大焦点。 着业绩下滑的可能。如果从含金量 看，正是由于报告期内公司收到的 政府补助不断上升，佰源机械的净 利润水平才看似相对稳定。 市场对于佰源机械的盈利能力 心升级及产品改造智能化建设、营 销网络建设等项目。 股市动态分析周刊记者通过仔 也是颇有疑虑，从毛利率角度看，佰 企业坏账高企 根据招股说明书，２０１ ４—２０１ ６ 源机械报告期毛利率为４２．２１名、 ３９．０１名和３９．３０％，总体相对平稳，但 和行业相比，行业平均毛利率为 ２０．７５％、２０．２１％以及２２．９５％，佰源机 械的毛利率几乎是平均水平的两 细研读招股说明书，发现公司存在 不少瑕疵，投资者需对此高度警 惕。首先，从业绩表现看， ２０１４—２０１ ６年佰源机械报告期内营 业收入及 争利润相对平稳，但翻看 其旧版的招股说明书却发现盈利能 年，佰源机械实现营业收入分别为 ２．０５亿元、１．８４亿元和２．０８亿元，净 利润分别为３４７２万元、２３３３万元和 ３６１６元，看似相对平稳，但翻看旧版 倍，在这样的情况下为何佰源机械 的盈利能力依然不尽人意。对此市 场人士分析称，坏账过高或许是佰 源机械业绩不振的一大主要原因。 ２０１ ３年，佰源机械的坏账损失仅有 ７７万元，但在２０１４年该数值暴涨至 ６５１万元，到了２０１６年更是达到了 的招股说明书，佰源机械２０１３年净 利润曾达４５６２万元，若以２０１ ３年为 标准，佰源机械后续净利润最大跌 幅高达４９％，换句话说，企业最好的 力与过去相比出现显著下降。财务 状况方面更是隐藏着各类风险，如 坏账损失出现大幅增长，多项财务 ２０１４正 ２Ｏ１ ５年 ２０１６住 １０２４万元，短短两年时间翻了超１ ２ 倍。２０１ ５年，佰源机械对９家客户 的应收账款，进行了计提坏账准 备。这９家客户合计应收账款 应收账款余额 １ ２４亿 １ ４１亿 １ ７１亿 应收账款占流动资产比例 应收账款周转率 行业平均应收账款周转率 ３９ ５４％ １ ６３ ２ ９０ ３９ ６３％ １ ３９ ２ １６ ４３１８％ １．３３ ２ １９ ６０１．６６万元，计提坏账准备５７１．６６ ３０ ２０１８年第０５期 ， Ｉ ｔｉ，ｌｋ·公－ｄ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ·Ｃｏｍｐａｎｙ ｌ 万元，计提比例高达９５％，并表示多 次催款，客户已停产，预计无法收 回。不难想象，一家净利润只有数 千万的企业，坏账数额最大竟超千 嚣技玎嘲 前文中也提到，佰源机械尝试 用行业整体不济去解释公司业绩的 不振，但让市场感到费解的是，存行 单价分别为ｌ３．１２元、１１．８Ｏ元以及 １１．６Ｏ元，呈现逐年下滑的态势，佰 源机械对此表示公司产品的下降主 要是受下游需求变化的影响。既然 万，这将对企业的业绩造成极大影 响。 对于坏账居高不下这 问题， 佰源机械解释称“公司生产的针织 机械的主要下游客户为纺织品生产 商及销售带来一定影响，进而影响针 织机械生产厂商的应收账款变动情 况。随着下游纺织企业的资金普遍 趋紧，企业推迟支付货款从而使公司 销售回款周期变长。针对这种情况， 报告期内，一方面，公司加强客户信 用审查，择选优质客户；另 方面，公 司采用较为谨慎的的坏账准备计提 方法，同时制定相关规定、创建激励 制度并组建应收账款控制小组，加大 回款力度，严控财务风险。” 然而从目前的情况看，佰源机 械似乎并没有办法去阻止当下趋势 的延续。报告期内，佰源机械的应 收账款余额为１－２４亿元、１．４１亿元 以及１．７１亿元，占期末流动资产总 额的比例分别为３９．５４％、３９．６３％和 ４３．１８％，处于持续增长当中；对应的 应收账款周转率为１．６３、１．３９以及 １３３，不仅处于持续下滑的态势，还 远低于行业平均水平的２．９０、２．１ ６ 以及２．１９。在下游行业景气度下降 以及坏账问题难以解决的情况下， 佰源机械的业绩恐十白难有起色。 业景气度以及产品单价不断下降的 佰源机械依然判断出下游需求在面 环境下，公司为何选择募投资金逆 临萎缩，为何仍要逆势扩大产能。 势扩充产能。根据招股说明书，在 从产能利用率和产销率来看，佰源 本次２．５８亿元的拟募集资金中，佰 机械主打产品——双面圆玮机在 源机械拟投入１．５亿元用于圆玮机 ２０１ ５年产量为８４０台，比２０１ ４年少 改扩建项目，项目产品定位于中高 了１９８台，减产幅度近２０％。尽管总 端圆玮机，建成后将新增中高端圆 体产能利用率在２０１６年有所增加， 玮机每年１ ８００台的产能。据市场 但当年单面机的产销率却创了报告 人士分析，华东地区，尤其是浙江， 期内最低点，大有为了营造产能满负 是中国纺织业最集中的 域，佃近 荷的情景从而过度生产的嫌疑。对 年来出现衰退，一方面是人力等成 此市场也质疑，后续倘若企业ｒ市并 本居高不下：另一方面是产能过剩， 扩产成功，佰源机械是否能够有效消 产品卖不出去，而佰源机械正是在 化新增产能。股市动态分析周刊就 华东地区的大批客户纷纷停产以及 上述问题发送采访提纲至佰源机械， 失联，导致账款无法收回。 遗憾的是，截至发稿，佰源机械并未 报告期内，佰源机械平均产品 对上述问题作相关回复。 ２０１８年第０５期３１