会计报表分析

第一节 会计报表分析的基本概念和方法...........................................................2

一、比较分析.......................................................................................................................2 二、趋势分析.......................................................................................................................2 三、因素分析.......................................................................................................................2 四、比率分析.......................................................................................................................3 五、现金流量分析..............................................................................................................3 六、同型分析.......................................................................................................................3 七、模拟会计报表..............................................................................................................3

第二节 比率分析................................................................................................................3

一、财务比率的分类..........................................................................................................3 二、主要财务比率的计算与理解...................................................................................4

1. 反映盈利能力的财务比率..........................................................................................6 2. 反映营运能力的财务比率..........................................................................................9 3. 反映偿债能力的财务比率........................................................................................11 三、财务比率的应用.............................................................................................................13 四、财务比率综合分析.........................................................................................................14

1. 财务比率之间的关系................................................................................................14 2. 杜邦分析....................................................................................................................14 3. 关键的财务指标........................................................................................................18

第三节 模拟会计报表...................................................................................................20

一、模拟会计报表的作用..............................................................................................20 二、编制模拟会计报表的基本思路............................................................................21 三、编制模拟会计报表的步骤和方法........................................................................22

1. 第一步：预测主营业务收入....................................................................................22 2. 第二步：预测成本、税金和费用............................................................................22 3. 第三步：预测经营性资产........................................................................................22 4. 第四步：预测负债和股本........................................................................................22 5. 第五步：预测投资和利润分配，完成利润表的预测，并调平资产负债表........23 6. 第六步：预测现金流量表........................................................................................23

习题..............................................................................................................................................24

一、思考题..........................................................................................................................24 二、练习题..........................................................................................................................24

1

解，以下是常见的几种分析方法。

三、因素分析

二、趋势分析

一、比较分析

种方法一般在企业内部的财务分析中应用较多。

第一节 会计报表分析的基本概念和方法

来。用于进行趋势分析的数据既可以是绝对值，也可以是比率或百分比数据。

学习目的：

1. 了解会计报表分析的含义和基本方法，理解不同分析方法的运用； 2. 掌握各种财务比率的计算方法和基本含义；

3. 掌握总资产报酬率、净资产报酬率的分解及其作用； 4. 理解财务比率与公司盈利能力、风险状况的关系； 5. 理解杜邦分析体系；

6. 理解模拟会计报表的作用及其编制的基本程序和方法。

在比较分析中，最关键的是找到一个合适的标准，不同的分析目的之下会有不同的标准。

富有逻辑，揭示经济活动的实质。因此，会计报表分析的具体手段可能是不拘形式的，只要

成的影响大小，从而让我们能够把重点放在那些引起了较大差异的、并且可控的因素上。这

析主要是为了说明财务信息之间的数量关系与数量差异，为进一步的分析指明方向。进行比

能达到相应的目的就是可行的。但是，我们仍然需要对常用的财务分析手段有一个初步的了

前面三章介绍了主要的会计报表，但是，仅仅了解三张表及其主要项目的经济含义是远远不够的，还需要了解会计报表各个项目确认、计量和报告的基本原则和方法。在具体介绍报表项目的会计方法之前，这里先介绍会计报表分析的基本方法。

会计报表之间的项目是相互关联的，要全面理解会计报表，尤其是通过会计报表了解企业的经济活动，就需要借助于特定的分析方法，将各个会计报表之间以及报表项目之间的联系，通过一定的方法表达出来。

为了分析几个相关因素对某一财务指标的影响程度，一般要借助于差异分析的方法。因

比较分析就是将企业某一时期的财务数据与一个标准相比，从而得出一些结论。比较分

所谓的会计报表分析，实际上就是运用一定的手段，使表面上杂乱无章的财务数据变得

素分析可以帮助我们了解引起某一财务或非财务数据与预计的标准发生差异的各种原因造

趋势分析从本质上说也是一种比较，只是我们说比较分析时指的是横截面数据的比较，即

趋势分析可以帮助我们揭示财务状况和经营成果的变化及其原因和性质，并且帮助我们预测未

不同类型数据的比较，比如不同公司之间，或者同一公司实际数据与历史数据或是计划数据之

三、讨论题..........................................................................................................................32

较的标准可以是计划的数字，可以是上以会计期间的数字，也可以是同行业其他企业的数字。

间的比较；而我们说趋势分析则是指时间序列分析，即将同一家公司不同年度的数据进行比较。

2

技术也不同。

章中作了介绍。

和趋势分析方法。

要了解企业的营运能力。

六、同型分析

四、比率分析

七、模拟会计报表

五、现金流量分析

一、财务比率的分类

投资和融资活动可能产生的结果，从而帮助我们做出更好的决策。

以比率分析和现金流分析为主，综合运用各种不同的财务分析手段。

速发现分析的重点，并对这些重要的资产、负债合成费用项目进行细致的分析。

第二节 比率分析

他们创造出更多的价值。因此，盈利是建立在资源的基础上的，从某种程度上讲，企业运用

析和利润表的同型分析。资产负债表的同型分析就是将公司的总资产作为100%，用占总资

产的比重表示各个资产和负债项目；利润表的同型分析就是将公司的收入作为100%，用占

作为一个潜在的投资者，他们最关心企业哪些方面的情况呢？盈利能力无疑是最受关注

模拟会计报表，就是对企业未来一定期间的盈利状况和财务状况进行预测形成的会计报

现金流量分析在一定程度上也可以用计算财务比率的方式进行，但它又有一些通常的比

通过计算财务比率的方法建立不同财务数字之间的联系，帮助我们了解企业的财务状况

以在某一时点比较某一行业的不同企业。由于不同的决策者信息需求不同，所以使用的分析

而帮助投资者和债权人作出理智的决策。它可以评价某项投资在各年之间收益的变化，也可

构成的分析，了解企业一些不太容易被发现的问题。具体的现金流量分析的方法已经在第四

率分析所不能解决的问题。现金流量分析就是通过对企业发生的现金流，特别是现金流量的

和经营成果。比率分析也需要找到一个标准，才能得出结论。因此它往往要借助于比较分析

资源的效率决定了它的盈利能力。所以，为了更深入地了解一个企业的盈利能力，我们还需

源集中起来，投入到那些需要资金的企业中去。而企业的作用就是有效地使用这些资源，让

的。但是，盈利是怎样得到的呢？在一个市场经济的环境下，资本市场的作用就是将社会资

从上面的介绍中可以看出，上述各种方法有一定程度的重合。在实际工作当中，往往是

成本、费用项目在会计报表中所占的比重。常用的同型分析方法主要是资产负债表的同型分

收入的百分比表示各个成本、费用项目。这样的分析有助于我们在众多的会计报表项目中迅

表，所以它是一种前瞻性的分析。通过模拟会计报表，可以帮助我们了解企业不同的经营、

财务比率最主要的好处就是可以消除规模的影响，用来比较不同企业的收益与风险，从

所谓的同型分析实际上就是结构分析，即通过计算百分比的方式了解不同的资产、负债、

3

存货

待摊费用

预付帐款

应收账款

应收利息

应收票据

货币资金

率。

其他应收款

减：累计折旧

固定资产原价

其中合并价差

长期投资合计

长期债权投资

长期股权投资

流动资产合计

其他流动资产

其中股权投资差额

力仍然是一个需要关注的问题。

利润表、利润分配表和现金流量表。

项目

二、主要财务比率的计算与理解

2002-12-31 2001-12-31(2) 营运能力：反映企业利用资源的效率；

(1) 盈利能力：反映企业获取利润的能力；

(3) 偿债能力：反映企业偿还到期债务的能力。

表5-1 康佳公司资产负债表

0 290 预提费用

0 93 应交税金

120,514 76,953 短期借款

104,490 99,486 流动负债:

13,194 11,0 预付帐款

27,869 53,007 应付帐款

2,500 7,118 应付股利

6,193 8,907 应付工资

158 1,743 长期借款

0 1 应付票据

200,137 204,404 长期应付款

532,639 539,210其他应交款

257,880 282,593 应付福利费

我们一般用三个方面的比率来衡量一个企业的经营状况和财务状况：

不一定。长期看，企业的偿债能力决定于盈利能力，但是从短期来看，盈利能力不一定是偿

正如上面谈到的，上述这三个方面是相互关联的，因此，财务分析需要综合运用上述比

债能力的有力保证。这是因为会计计量的基本原则是“权责发生制”。在权责发生制下，我

破产。从这个角度来说，即使对那些盈利能力和营运能力都比较有保证的企业来说，偿债能

企业却极度地缺乏现金，甚至无法偿还到期的债务。这样的企业就可能陷入财务危机，甚至

即使这个未来可能并不遥远。这样就可能出现一个问题，虽然企业会有可观的盈利，但当前

下面，我们以康佳公司2002年度的会计报表(金额单位为万元)为例，分别说明上述三

那么，是不是说一个有着良好的盈利能力和营运能力的企业就一定是一个好企业了呢？

个方面财务比率的计算和使用。表5-1、5-2、5-3和5-4分别列示了该公司的资产负债表、

们从一个企业的权利和义务的角度衡量收入和费用，因此我们说某个企业具有良好的盈利能

力，并不一定意味着该企业已经获得了大量的现金收入，而有可能是一种未来的盈利前景，

77,625 77,1 专项应付款

27,337 20,172 其他应付款

27,337 20,462 一年内到期的长期负债

158 1,743 流动负债合计

4

项目

2002-12-31 2001-12-31

379,631 396,812 190,376 157,936 43,400 39,444 87,609 84,925 13,200 76,900 4,911 2,725 17,814 13,706 7,624 5,715 8,565 6,126 0 5,513 2,428 3,407 1,731 2,995 3,200 4,700 1,129 1,158 72 482 0 2 资产总计

无形资产

在建工程

其他长期资产

长期待摊费用

固定资产合计

固定资产净额

固定资产净值

无形及其他资产：

无形及递延资产合计

减：固定资产减值准备

一、净利润

补贴收入 营业外收入

五、净利润

减：所得税

四、利润总额

加：投资收益

三、营业利润

减：营业费用

减：营业外支出

其他转入

二、可供分配利润

少数股东损益 主营业务税金及附加

加：其他业务利润

二、主营业务利润

减：主营业务成本

一、主营业务收入

加：年初未分配利润

未弥补子公司亏损

13,365 28,026 股本

135,023 1,474 资本公积

855 802 负债合计

0 0 盈余公积

表5-2 康佳公司利润表

1,800 4,702 未分配利润

表5-3 康佳公司利润分配表

121,658 126,448 少数股东权益

122,513 127,250 长期负债合计

5,599 7,950 股东权益合计

3,799 3,248 其中：公益金

0 0 外币折算差额

700,597 722,096 负债及股东权益总计

项目 2002年度 2001年度

项目 2002年度 2001年度

管理费用 24,811 28,3 财务费用 3,462 8,428 5

(61,466)(5,027)

(27) 5,443 (68,725) 4,842 (72,746) 682,259 618,073 121,786 56,1 32,922 35,346 27,520 31,376 ,983 93,425 1,312 1,108 819 601 1,065 150 228 78 120 98 (65,025)4,451 3,559 (69,476) 804,165 674,812 3,559 (69,476) 0 0 0 0 (65,025) (61,466) (65,025)(36) (169)295,351 2,845 700,597 722,096 185,141 183,327 111,513 111,513 24,086 24,086 382,059 405,733 23,188 26,518 60,199 60,199 2,428 8,922 如总资产报酬率、净资产报酬率等。

①

数，我们可以计算得到：

每股收益=

四、未分配利润

毛利率=

=

1. 反映盈利能力的财务比率 (1) 销售利润和利润构成分析

参见第三章 利润表和利润分配表

营业利润率=

减：应付优先股股利

减：提取法定盈余公积

三、可供股东分配的利润

应付普通股股利

提取法定公益金

提取任意盈余公积

提取福利及奖励基金

转作股本的普通股股利

销售收入率=

销售收入-销售成本-销售税金及附加

销售收入

35590430.74净利润

==0.06元601986352发行在外普通股股份

第二种方法以产生利润的资产为基础衡量盈利水平。在第一种方法下，常用的财务指标包括：

8041652825.33-6822594631.16-1197126.57

=15.14%

8041652825.33

48415615.88营业利润==0.60%

销售收入8041652825.33

35590430.74净利润

0.44%=

销售收入8041652825.33

上述指标都是以销售收入最终实现利润的百分比来衡量企业的盈利能力，三个指标之间

上市公司来说，人们经常使用的就是该公司的每股收益①。根据康佳公司的净利润和普通股股

售利润，如毛利、营业利润、净利润等，从不同角度反映每一元的销售收入的贡献，这种分析集中

度分析的盈利能力：销售剩余和资产报酬。前者是从销售收入的剩余额来看，表现为各种方式的销

经营。因此无论是投资者还是债权人，都对反映企业盈利能力的比率非常重视。通常可以从两个角

于利润表项目本身；后者是从资产利用效率角度来看，将资产负债表和利润表的项目联系起来分析，

就产生了另外两种衡量企业盈利能力的方法。第一种方法以产生利润的收入为基础衡量盈利水平，

因为它不能说明这个盈利是在一个怎样的收入或者资源投入的基础上产生的。为了解决这个问题，

同的企业之间进行比较。每股利润虽然控制了规模因素，但还是难以全面地反映企业的盈利状况，

毛利中考虑了销售成本，而所谓销售成本实际上企业将产品生产出来所花费的成本，因而毛

的区别指示所衡量的阶段不同。毛利率是从企业生产产品的过程来衡量其盈利能力。因为在

衡量盈利能力的方法非常多，最常见的是用一个企业的净利润表示它的盈利能力，对于

盈利能力是各方面关心的核心，也是企业成败的关键，只有长期盈利，企业才能真正做到持续

这样的指标虽然能够在一定程度上说明企业的盈利能力，但是它存在一个问题，就是难以在不

6

(61,466)

(65,025) (61,466)

(65,025) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 的。

面的优势而降低成本；

业盈利高、低的原因。

表现为“营业利润”为负数。

这同样可以使企业具有不同的毛利水平。

中采取什么样的经营战略。

(2)毛利率

以共享一些资源，者有可能降低企业的生产成本；

者是投资收益的影响，或者是营业外收支净额的影响。

说，净利润率才是企业业务环节整体盈利水平的体现。

对于多数获得盈利的企业而言，三个利润率的比较可以归纳如下：

毛利率 > 营业利润率 > 净利润率

中，这些费用包括营业费用、管理费用和财务费用，俗称“三大费用”。因此，毛利水平反

非常激烈，整个行业的毛利率水平都会比较低。该行业中的企业尽管有差别，但很难在毛利

率方面与行业的总体水平有太大的突破。但是，这并不是说同一个行业中的企业就都是一样

这一点是由行业的总体特征决定的。对于那些成熟的、甚至已经走向衰退的行业，由于竞争

动与投资活动在某些情况下并没有本质的区别，而仅仅是组织形式的差别，所以从某种程度

经营活动，而且包括投资活动和融资活动带来的盈利。我们在前面已经谈到过，由于经营活

业经营活动的总体盈利水平，而且通过营业利润率与毛利率的对比，我们还可以了解造成企

构的问题而在营业利润率上失去了已有的优势。因此，从营业利润率本身，我们可以了解企

本领先”战略和“产品差异化”战略。成本领先战略就是以更低的成本提供与竞争对手相似

率与毛利率的差异在与企业经营过程中的各项间接费用(也称为期间费用)。在我国的利润表

对于不同的行业，由于行业所处的生命周期不同，竞争的激烈程度不同，该行业内的企

企业可能因为战略的选择而具有比较高的毛利率，但却由于管理效率的问题或者资本结

映一个企业的基本盈利水平，毛利低并不足以抵偿间接费用，将导致企业经营活动的亏损，

业可能获得的毛利就各不相同。越是竞争激烈的、发展比较成熟的行业，毛利率就可能越低。

从而获得成功；产品差异化战略就是向顾客提供独特的产品，这样的企业可以因为产品的独

个战略包括企业选择经营的行业的多角化程度、在一个行业中的纵深程度，以及在每个行业

程度，以及成本控制的能力有关系，但它主要决定于企业所选择的是一种什么样的战略。这

利率体现的是生产环节的盈利水平，这个盈利水平虽然和企业生产过程的效率、技术的先进

其次，企业在一个行业中的纵深程度可能不同，这也可能使企业得以利用自己在某一方

首先，一个企业往往会同时涉足多个行业，而不同行业之间的业务可能在一定程度上可

净利润率是对一个企业完整的业务环节盈利能力的衡量。在这个业务环节中，不仅包括

如果毛利率≤营业利润率，必定是其他业务利润的影响；如果净利润≤营业利润率，或

营业利润率反映企业主要经营活动的盈利能力，是企业盈利能力的重要标志。营业利润

著名的战略专家麦克尔.波特教授把企业的竞争战略划分为两种基本的模式，就是“成

的产品，这样的企业虽然所生产的产品没有什么特色，但是它可以通过低价获得市场份额，

最后，即使是选择同一行业，而且纵深程度相似的企业，也可能采取不同的竞争战略，

特性而提高售价，从而获得成功。一般来说，采用成本领先战略的企业虽然有成本低的优势，

7

过人之处。

其中： 总资产平均额=

(3)资产报酬分析

总资产报酬率=

净资产报酬率=

总资产报酬率=

=

==

很难从毛利率的差异得到企业盈利能力强或弱的结论。

下面的以投入资源的多少为基础衡量盈利能力的财务指标：

净利润净资产平均余额

净利润总资产平均余额

成本，就只能降低其在研发、宣传等方面的开支。所以，虽然一个采取成本领先战略的企业

两种战略中选择一种，因为为了获得产品的差异化，企业必须在研究开发、品牌建立、产品

差异既可能来自企业成本控制能力的不同，也可能来自企业战略选择的不同，这样，我们就

选择不同的企业来说，对比他们的毛利率要格外小心，因为对于这样的企业来说，毛利率的

己的生产成本，但这些都只能是相对的，它很难在产品独特性和生产成本两个方面同时具有

形象等方面增加投入，这些都将提高产品的成本；而一个采取成本领先战略的企业为了降低

通过较高的售价得到弥补，而且这样的企业一般能够获得更高的毛利率。大多数企业只能在

但是由于产品没有独特性而只能采取低价策略，最终企业的毛利率将是比较低的，而采用产

品差异化战略的企业虽然为了获得产品的独特性而必须提高产品的生产成本，但是它们可以

社会资源的优化配置，资本市场的作用也才能得以发挥。为了解决这个问题，我们可以使用

所以他们需要找到那些能够更少的投入，创造出更多的盈利的企业，也只有这样，才能实现

少社会资源，也就是他没有考虑投入的问题。而投入的多少，对于我们评价一个企业的盈利

但是，这种方法仍然存在一个问题，就是没有反映出企业为了创造出这么多的利润是用了多

总资产报酬率还可以考虑财务杠杆因素，将利息因素包含在内：

起初总资产余额+期末总资产余额

(以下资产平均余额的计算类同)

2

35590430.74

=1.22%

(28447410.+2953508827.21)÷2

净利润+利息费用×(1−所得税率)

总资产平均余额

35590430.74

=0.50%

(7220958817.2+7005974161.16)÷2

35590430.74+34620128.01×(1-33%)

=0.83%

(7220958817.2+7005974161.16)÷2

净资产报酬率也称股东权益报酬率，这是因为在股东的角度看来，股东权益就是企业的总资产在扣除归债权人所有的部分以外，剩下的归股东所有的部分。净资产报酬率是股东最

也会努力提高自己的产品质量和品牌形象，一个采取产品差异化战略的企业也会努力降低自

从上面的分析我们可以看出，毛利率在很大程度上体现的是企业的战略选择，对于战略

上面的方法以收入中有多大比重最终形成了各个层次的利润为基础衡量了企业的盈利

能力是至关重要的。对投资者来说，他们面临着众多的投资机会，而他们的资金是有限的，

能力，这种方法与直接采用净利润或每股利润的方法相比，更能体现企业创造利润的效率。

8

一，给准确分析带来困难。

的结论。

指标，就是市盈率。

销售收入增长率=

=

营业利润增长率=

净利润增长率=

2. 反映营运能力的财务比率

市盈率=

净利润等指标的增长幅度来预测其未来的增长前景。

业综合运用股东与债权人提供的资金创造利润的能力。

本期销售收入-上期销售收入

×100%

上期销售收入

8041652825.33-6748122042.36

×100%=19.17%

6748122042.36

本期营业利润-上期营业利润

×100%

上期营业利润

每股市价

每股收益

司2002年12月31日股票收盘价为6.81元，则其市盈率= 6.81 ÷ 0.06 = 115.42倍。该项比

实际上，除了增长率之外，对于上市公司来说，还有一个更为重要的衡量企业成长性的

困难。同时，会计、行业特征以及人为运作等各种因素也使每股收益的确定口径难以统

同时投资风险也高。市盈率也有一定的局限性，因为股票市价是一个时点数据，而每股收益

率越高，表明投资者认为企业获利的潜力越大，愿意付出更高的价格购买该企业的股票，但

们更为关心的可能还是企业未来的盈利能力，即成长性。成长性好的企业具有更广阔的发展

为关心的内容，它体现股东每向企业投入一元钱能获得的收益。而总资产报酬率则是反映企

则是一个时段数据，这种数据口径上的差异和收益预测的准确程度都为投资分析带来一定的

他企业的水平进行比较，而且在比较时还需要考虑企业的战略选择才能得出比较有实际意义

上面的衡量企业盈利能力的各种方法都是从历史的角度来看问题，但是在实际当中，我

正如我们在前面已经提到过的，衡量上述盈利指标是高还是低，一般要通过与同行业其

票是否被看好，另一方面也是衡量投资代价的尺度，体现了投资该股票的风险程度。康佳公

销售等经营环节的速度越快，那么其形成收入和利润的周期就越短，经营效率自然就越高。

从这个角度说，资产的直接作用就是带来收入，因此一般用收入与资产的比值来表示资产的

作得到利润的。企业的经营过程从购买经营所必需的各项资产开始，通过利用这些资产，生

我们用怎样的方式来衡量这种运作效率呢？让我们首先来看一看企业是如何通过对资产的运

前景，因而更能吸引投资者。一般来说，可以通过企业在过去几年中销售收入、销售利润、

本期净利润-上期净利润

×100%

上期净利润

由于康佳公司2001年的营业利润和净利润都是负数，增长率的计算没有实际意义。在评价企业成长性时，最好掌握该企业连续若干年的数据，以保证对其获利能力、经营效率、财务风险和成长性趋势的综合判断更加精确。

市盈率代表投资者为获得的每一元钱利润所愿意支付的价格。它一方面可以用来证实股

运营能力，这样的财务指标就是周转率指标。周转速度越快，表明企业的各项资产进入生产、

产出产品，再将这些产品销售得到收入。利润是收入扣除未取得收入的各项当期投入的结果。

营运能力是企业盈利能力的重要保证。所谓营运能力，就是企业运作资产的效率。但是，

9

而非销售收入。

报告期的平均额。

存货周转率(次数)=

固定资产周转率(次数)=

常用的周转率指标包括以下五个方面：

总资产周转率(次数)=

应收账款周转率(次数)=

流动资产周转率(次数)=

===

=

=

还应注意各资产项目的组成结构，如各种类型存货的相互搭配、存货的质量、适用性等。

但存货本身的价值进入销售成本，销售收入虽然也与存货对应，但其中包含了价格因素，也

所以为了使分子、分母在时间上具有一致性，就必须将取自资产负债表上的数据折算成整个

就是与存货本身的价值相比提高了相当于毛利率的水平。如果使用销售成本则可以去除销售

价格引起的差异，使数据得到更好的匹配，因此，在计算存货周转率时一般使用销售成本，

上并不是销售收入，而使销售成本。这主要是因为存货在销售出去时虽然带来了销售收入，

润表，而资产负债表数据是某一时点的静态数据，利润表数据则是整个报告期的动态数据，

产的周转率越高，就说明企业的经营效率越高。但数量只是一个方面的问题，在进行分析时，

10

销售成本

存货平均余额

赊销收入净额应收账款平均余额

销售收入

=1.13(次)

总资产平均余额

销售收入

=1.50(次)

流动资产平均余额

销售收入

=5.56(次)

固定资产平均余额

6822594631.16

=2.52(次)

(28259314.+25787955.)÷2

8041652825.33

=1.13(次)

(7220958817.2+7005974161.16)÷2

8041652825.33

=1.50(次)

(5392104869.+5326387140.19)÷2

8041652825.33

=5.56(次)

(14738577.86+1350234447.15)÷2

8041652825.33

=19.(次)

(530069584.62+278685788.32)÷2

另外，营运能力的指标也与企业的战略选择有密切的关系。前面我们说过，企业的竞争

在上述的周转率指标中，存货周转率的计算与其他指标稍有不同。在这个指标的分子

一般来说，某项资产的周转率指标越高，就说明企业对该项资产的运作效率越高，总资

另外需要说明的是，由于上述的这些周转率指标的分子、分母分别来自资产负债表和利

(1)短期偿债能力

流动比率=

速动比率=

=

结论可能是缺乏实际意义的。

3. 反映偿债能力的财务比率

力需要从短期和长期两个方面来进行。

现金比率=

失。因此，偿债能力对于企业来说也是至关重要的。从另一方面来说，从长期讲偿债能力又

两年多，最终结果还不是很明确，在这么漫长的时间里，自然有很多投资者遭受了巨大的损

是由盈利能力来保证的，但短期的偿债能力却不一定和盈利能力成正比，因此，分析偿债能

百文进行重组，使该公司免于遭受破产的命运，也使投资者的损失得以减小，但该重组历时

例子。该公司由于无法偿还建设银行的借款而面临破产，虽然后来山东的三联集团出面对郑

题时可能损害企业持续经营的能力，这对于投资者来说可能是致命的打击。郑百文就是一个

以发挥的前提条件。在某些情况下，企业的盈利状况不够理想对投资者的损害可能还不是很

但是如果企业的偿债能力出现问题反而可能给投资者带来严重的损失，因为偿债能力出现问

大，只要企业如实地将这些信息披露出来，而且市场价格比较合理地反映了企业的投资价值；

货币资金+有价证券

流动负债 11

流动资产5326387140.19

==1.4

流动负债37963016.05

较强的流动资产与流动负债的对比关系反映短期偿债能力。以康佳公司为例：

速动资产流动资产-存货-待摊费用

=

流动负债流动负债

毛利率是企业获得利润的基础，毛利率越高，企业才越有可能获得比较好的盈利。那么，为

比较少，从而影响其存货的周转率，并进而影响其它相关资产的周转率；相反，那些采取成

战略的原因。从这一点来看，对营运能力的分析同样需要了解企业的战略选择，否则得出的

较高的毛利率，但是由于他们提供的是高价产品，在一般情况下毕竟会使其面对的客户数量

率可能是不同的。对于那些实行产品差异化战略的企业来说，虽然依靠产品的独特性获得了

样的综合盈利水平，即利用总资产创造利润的能力。这是为什么呢？就是因为资产的运作效

更重要的是，采取成本领先战略和产品差异化战略的企业都可能获得成功，而且可能达到同

关，如果不具备相应的产品开发能力和品牌形象，实行产品差异化战略只能是一句空话。而

战略从大类上可以划分为成本领先和产品差异化两类。实行成本领先战略的企业一般只能获

本领先战略的企业虽然牺牲了毛利率，但由于他们提供的产品更能满足大多数消费者的需

什么还会有企业选择成本领先的战略呢？这当然与企业是否具有获得产品独特性的能力有

偿债能力是一个企业保持持续经营的基本保证，也是企业未来的盈利能力和营运能力得

更重要的是资产的变现能力，也就是可变现资产的价值。基于这个原因，一般以变现能力比

企业偿还短期负债的来源也与盈利能力有关，但短期负债由于在时间上的要求比较高，所以

信，增加今后筹集资金的成本与难度，还可能使企业陷入财务危机，甚至破产。一般来说，

得比较低的毛利率，而采用产品差异化战略的企业则能够获得比较高的毛利率。我们知道，

求，所以在周转率方面往往会有优势，这就是为什么成本领先战略一般有被称为“薄利多销”

短期偿债能力是指企业偿还短期债务的能力。短期偿债能力不足，不仅会影响企业的资

5326387140.19-25787955.-25000214.81

=0.72

37963016.05

用)辅助进行分析。

(2)长期偿债能力

面地分析，从而得出一个比较客观的标准。

资产负债率=

=

=

倍数两项指标衡量企业的长期偿债能力。以康佳公司为例：

多，不能偿还的可能性就越大。对于一个没有负债的企业来说，自然没有偿债危机。负债比

生，或者相应的产品或服务还没有收到，所以，这些资产之所以在资产负债表上出现，是从

采用速动比率(剔除了存货和待摊费用)和现金比率(剔除了存货、应收款、预付账款和待摊费

备，但是大量的企业并没有按照实际情况把存货中的“水分”挤出来，这就使得企业的流动

率又称财务杠杆，这是因为债务相当于股东手中的一个杠杆，它可以帮助股东用比较少的资

权利和义务的角度考虑问题，但这些资产在实际中是难以变现的。由于这个原因，人们一般

和预付账款，这些项目都属于现金已经支付，但从权责发生制的角度看相应的费用还没有发

收款两个环节才能实现变现。在流动资产中还有一些项目是不具有变现能力的，如待摊费用

变现，在某些企业甚至坏账比例很高；存货的变现能力更需要考察，因为存货要经过销售和

各自所占的比例有关，因为它们的变现能力不同，应收账款会有收款的问题，往往不能全部

其流动性也各不相同；另外，流动比率的大小还与流动资产中现金、应收账款和存货等项目

率和获利能力。究竟多少合适没有定律，因为不同行业的企业具有不同的经营特点，这使得

以，流动比率高一般表明企业短期偿债能力较强，但如果过高，则会影响企业资金的使用效

为1比较安全，过高有效率低之嫌，过低则有管理不善的可能。但是由于企业所处行业和经

比率可能被高估。在这两个方面因素的共同作用下，要为流动比率和速动比率找到一个客观

坏账如实地反映出来。在存货方面也有同样的情况，虽然会计准则要求计提存货跌价损失准

的标准就变得更加困难了，比较好的办法是对行业内的公司连续几年的财务指标进行一个全

企业按照实际情况计提应收账款的坏账，但实际中仍然有相当多的企业并不能把应收账款的

用于长期投资，因而最好是用投资产生的收益偿还利息与本金。通常以负债比率和利息收入

12

10449167.6+0

=0.28

37963016.05

负债总额38205565.24

×100%=×100%=.53%

资产总额7005974161.16

税息前利润净利润+所得税+利息费用

利息保障倍数==

利息费用利息费用

关于流动比率和速动比率的标准，也没有一定之规。一般认为流动比率为2，速动比率

企业计提的坏账准备在年末应收账款余额的3‰~5‰，虽然在2000年开始财政部已经要求

一些长期负债，这可能使短期偿债能力被低估；另一方面，我国长期采取的财务制度是要求

情况具体分析。在我国的企业中，由于现实条件的，很多企业的短期借款实际上具有长

期借款的性质，企业是通过将短期借款不断续约而获得长期借款的，所以流动负债中存在着

营特点的不同，这样的标准在实际中往往不具有指导意义，在具体应用时还是需要结合实际

企业的流动资产既可以用于偿还流动负债，也可以用于支付日常经营所需要的资金。所

35590430.74+81355.81+34620128.01

=2.5(倍)

34620128.01

负债比率以总资产中通过负债筹集的资金的比例表示偿债能力，这是因为企业借债越

长期偿债能力是指企业偿还长期利息与本金的能力。一般来说，企业借长期负债主要是

50%-60%是一个比较稳健。

在，我们对他们做一个总结。

三、财务比率的应用

率以及任何财务指标本身都很难说明好坏。

这样，我们也就难以回答一个企业是否在某一方面具有较强的能力这样的问题。

而要让这些财务比率发挥出作用，就必须能够判断比率的差异到底说明什么问题。

的数量本来就有限，再企业的战略选择，就可能根本无法找到相应的标准。这样，就需

有进步，那么标准自然就是该企业的历史数据。因此，标准也就是评价好坏的基准，财务比

提。因此，标准的选择对比率分析来说至关重要。但不幸的是，理论上至今不能回答财务比

就是战略问题了，在这一点上我们有时很难通过选取标准的方式解决，因为一些行业中公司

能造成重大差异的会计方法进行调整。这部分内容我们会在以后的部分中详细介绍。剩下的

其它问题。首先是行业的不同，这一点一般通过选择同行业的企业数据作为标准来解决，但

相同或相似的会计方法，等等。财务比率虽然在很大程度上解决了规模问题，但还需要解决

运用其竞争战略方面是否成功，企业的运作和盈利能力如何，企业披露的会计数字是否基于

务比率的唯一因素，这样的因素还包括企业所处的行业、选择了什么样的竞争战略、企业在

影响，同时也是为了帮助我们建立起不同财务数据之间的内在联系。但是规模并不是影响财

的状况，这个标准自然就是竞争对手的相应指标；如果分析目的是了解企业和过去相比是否

率的标准应该是什么。我们在前面的论述中已经提到过若干确定比率分析的标准的原则，现

更是因为这些比率并没有一定之规，任何人可以根据自己的需要随时创造新的比率。对于会

角，还有更多的财务比率是我们在这里没有一一介绍的。我们并不打算让读者了解并记住所

要我们把对企业战略与财务指标之间关系的了解与对财务指标的判断结合起来，从而最终发

是，即使这样，我们仍然难以将企业能力方面的差异与战略差异和会计方法差异区分开来，

计报表的使用者来说，重要的不是记住更多的比率，而是让有限的比率真正发挥出作用来。

有的财务比率，这也是不可能的，这种不可能不仅仅是因为财务比率数量众多，难以穷尽，

13

越好，由于所有者权益不需偿还，所以财务杠杆越高，债权人所受的保障就越低，作为对自

金支配比较多的资产，并获得由这些资产所创造的利润。因此，财务杠杆越高，股东就可以

又一个专门的名字，就是税息前利润(EBIT)。税息前利润是一个非常重要的概念，他在许多

地方都有应用。一般来说，利息收入倍数越大，长期偿债能力越强。

己权力的保护，债权人会提高企业的借款成本，甚至拒绝向企业提供借款，这些都有可能对

业没有充分发挥自己的融资能力，一些资金可能被浪费了。但是，这并不是说财务杠杆越高

用更少的资金支配更多的资产，因而股东的资金的运作效率就越高。过低的财务杠杆表明企

所得税，所以我们用企业支付利息和所得税之前的利润衡量企业偿还利息的能力。这个利润

上面我们已经对常用的财务比率有了一个基本了解，但是这些财务比率仅仅是冰山的一

企业的正常经营造成负面影响。虽然负债比率也很难找到一个可观的标准，但一般认为，

企业的营业利润是否足以支付当年的利息费用。因为企业在支付利息费用之前并不需要支付

为了解决会计方法的问题，我们需要对会计数字产生的基础做深入细致的分析，对于可

其次，有了标准的大概方向还是不够的。构造财务比率最主要的目的是为了剔除规模的

首先，确定什么样的标准决定于分析目的。如果分析目的在于了解企业和竞争对手相比

正如我们前面提到过的，财务比率的应用过程中，用于比较的标准是得出正确结论的前

利息收入倍数则从另一个角度衡量企业偿还长期负债的能力，这就是盈利角度。它考察

化。

现那些真正具有良好能力的企业。

化。例如速动比率与流动比率都包含现金。

2. 杜邦分析

1. 财务比率之间的关系

四、财务比率综合分析

使用，下面，我们还将看到比率分析与其他分析方法的综合使用。

邦分析”。下面，我们就仍以康佳公司为例，说明杜邦图的使用方法。

家、不同行业、不同时间企业的经营特点和经营战略。这种关联关系也使得我们可以忽略某

的组成成分有利于我们更加准确地判断企业的财务状况。而且，不同的比率可以表明不同国

率之间的相互联系。由于该方法最早由杜邦公司开始使用，并一直流传下来，所以被称为“杜

些单个的比率，而去考察一些综合比率(如总资产报酬率)，从而得到比较综合的信息。下面，

14

合起来，从而对一个企业作出综合的分析与判断。

等营运资本项目的增加，所以包括这些因素的比率之间有着内在联系。

总资产周转率相乘得到的，这两个比率中的任何一个发生变化，都会导致总资产报酬率的变

学上的原因，杜邦图中的所有财务比率均按照年末值计算。

图5-1就是杜邦分析的一个例子。这种分析方法实际上是讲财务比率逐层分解，揭示比

杜邦图以股东权益(净资产)报酬率为切入点，以总资产报酬率为核心，将用来考核企业

财务比率之间的这种相互关联的关系对于财务分析具有重要的意义。深入研究每一比率

从上面的讨论中我们已经看到，财务比率的分析一般都要和比较分析或者趋势分析结合

财务状况和经营成果的各种财务指标有机地结合在一起，综合分析企业的经营情况。由于数

我们就以杜邦分析为框架，来看一看如何将不同的财务比率和不同的财务分析方法有效地结

(3)某一比率可能是其他比率的一个组成部分。例如，总资产报酬率就是由净利润率和

(1)财务比率之间具有内在的经济关系。例如，销售额的增长一般会导致应收账款和存货

(2)有些财务比率的某一组成部分是相同的，这些相同成分的变化会导致多个比率的变

营业利润 4842

净利润 3559 成本与费用 800636 其他业务利润1312销售净利润率 0.44% 投资收益 -5027÷销售成本 682259 少数股东损益 1065 营业税金及附加 120 总资产报酬率 0.50% 营业外收入净额 5041 × 经营费用 983 销售收入 804165 现金及短期投资 104490 管理费用 24811图5-1 康佳公司杜邦图

15

÷ × 权益资本报酬率 1.22% 应收项目 161576 流动资产 532639总资产周转率 1.13次 财务费用 3462存货 257880 其他流动资产 8693 总资产 700597 权益倍数 2.37 其他资产 5599 固定资产 135023量。

将总资产报酬率进行了如下的分解：

净资产报酬率=

=净利润净资产

总资产报酬率=

=

提高自身回报的最可靠的方法还是提高企业的综合盈利能力。

产生的，第一个层次的分解就是问题的答案。这个分解的过程非常简单：

短期行为，甚至可能让企业背上过度的风险，第二种办法才是从根本上解决问题。

陌生。因为总资产=负债+净资产，所以当一个企业负债比较多时，如果总资产不变，自然

就会有比较少的净资产。负债比较多的企业，其财务杠杆(资产负债率)是比较高的；而从权

是因为企业具有更强的综合盈利能力(总资产报酬率)，还是因为企业采用了更加激进的融资

至少发挥出与企业原有的资金同样的运作效率；其次，过度的负债不仅不能提高股东的投资

手段(权益倍数)。讨论财务杠杆时我们说过，适度的负债可以帮助企业提高对股东投入资金

效率，还是业务环节本身的盈利能力。细心的读者可能会发现，这两个方面的指标都和企业

也有两种办法，一是多借债，二是想办法提高企业的综合盈利能力。而第一种办法往往只是

是，仅有这个答案是不够的，股东可能还关心一个问题，就是股东投资回报率的差异是怎样

东来说，最为关心的就是股东投资能够得到多少回报，净资产报酬率就回答了这个问题。但

回报，还可能因为企业偿债风险的急剧扩大而是企业陷入财务危机。从这个角度来说，股东

的运作效率，可以有效地将股东的投资放大。但是这样做有一个前提，就是新借来的钱能够

17

净利润总资产

×

总资产净资产

=总资产报酬率×权益倍数

净利润 总资产

净利润销售收入

×

销售收入总资产

从这个层次的分解中我们还可以看到，如果企业的管理层想提高对股东的回报率，他们

在这个层次的分解中，告诉我们股东权益报酬率发生差异的原因是什么，具体来说，就

在上面的分解过程中，我们引入了一个新的比率，就是权益倍数。我们对它实际上并不

让我们首先来看第一个层次。在第一个层次中，我们是站在股东的角度进行分析。对股

我们可以把杜邦图画分为三个层次：第一层次将股东权益报酬率分解为总资产报酬率与

=销售利润率×总资产周转率

益倍数的定义我们可以看到，负债标高的企业由于净资产比较少，所以权益倍数也是比较高

析各项财务比率之间的关系。作为投资者，可以按照杜邦图的结构找出影响股东权益报酬率

个层次将净利润率和总资产周转率进一步分解。通过这样的逐层分解，我们可以很清楚地分

权益倍数的乘积，第二个层次将总资产报酬率分解为净利润率和总资产周转率的乘积，第三

的因素，到底是业务环节本身的盈利因素，抑或是资本结构，或者是资产运作效率与资产质

的。由此可见，权益倍数也是衡量财务杠杆的一种方法，权益倍数越高，说明财务杠杆越大。

这个层次的分解告诉我们企业综合盈利能力的差异是由什么引起的，是来自资产的运作

第二个层次就将重点放在了上面提到的这个综合盈利能力——总资产报酬率上。该层次

优势同时具备。

有效实施也是很有帮助的。

3. 关键的财务指标

这个简单的工具用好其实并不容易。 的管理者就可以找到改进管理的突破口。

万缕的联系，这使得看似简单的财务比率分析在实际应用中可能遇到各种复杂的问题，要把

比如由于负债过多造成了沉重的债务负担，或者企业的对外投资目前还没有取得良好的效

企业的财务指标与企业所处的行业、经营规模、战略定位、管理能力等诸多方面都有着千丝

不能回答企业在总资产周转率上的优势或劣势是因为什么原因造成的，以及企业的管理者可

总资产周转率的比较判断企业的战略定位是否得到了贯彻和实施，但是仅仅这样做我们还是

我们看到一个总资产周转率的时候，我们虽然能够通过与同行业采取相似竞争战略的企业的

成净利润率差异的原因在什么地方。是因为实行产品差异化战略的企业并没有获得毛利率方

表变成一张以主营业务收入为100%的百分比报表。在这样的报表上，我们可以迅速了解造

很难得出一个结论，企业在京利润率上的优势或劣势到底是因为战略实施的原因还是由于管

在毛利率上的差异并不一定会保持到净利润率的层次，因为从毛利率到净利润率还需要经过

分析。首先让我们来看一看成本领先战略。成本领先战略的核心是总资产周转率，问题是当

以通过什么样的措施改进他们的管理，这样，就需要对总资产周转率进行更加细致的分析。

率，等等。这样的信息对于帮助企业的管理者将管理的重心放在这些薄弱环节，保证战略的

三项费用，以及主营业务以外的利润来源。因此，当我们看到一个企业的净利润率时，我们

面的优势，因而战略没有得到有效的实施；还是因为企业的管理效率比较低，为了获得一元

理效率或其他原因。这时，我们可以借助利润表的同型分析找到问题的答案，也就是将利润

略定位来看，企业的财务数据是否表明企业的战略得到了贯彻和实施，在这个基础上，企业

钱的收入，花费了更多的管理费用和经营费用；抑或是因为企业在经营活动以外效益不佳，

那么，影响总资产周转率的因素是什么呢？是构成总资产的各项资产和它们的周转率。因此，

18

步提高的原因在那里，以及是否有可能得到改善。

第三个层次对产品差异化战略(净利润率)和成本领先战略(总资产报酬率)进行进一步的

通过对这个层次的分析，我们可以了解企业目前的战略定位是怎样的，或者以企业的战

盈利能力，一种途径是低盈利而高周转(成本领先战略)，另一种途径是高盈利而低周转(产品

资产报酬率进行这样的分解，实际上是告诉我们，企业可以通过不同的途径达到同样的综合

特别是毛利率方面却很难具有优势；而采取产品差异化战略的企业往往具有比较高的毛利

率，但是在周转率方面又往往落后于那些采取成本领先战略的企业。从这个角度来看，将总

的战略选择有关系。采取成本领先战略的企业往往具有比较高的周转率，但是在净利润率，

差异化战略)。两种方法可以达到同样的目的，但是一般的企业需要有一个重点，很难两种

是考察这些资产的周转率情况了。通过这样的分析，我们就可以找到制约总资产周转率进一

而把分析和管理的重点都放在这些重点的资产项目上。找到了这些重点的项目，剩下来的就

我们可以使用资产负债表的同型分析了解这个情况，也就是说，我们可以通过把资产负债表

上的每个项目都除以总资产得到一张以百分比表示的资产负债表来解决这个问题。通过这样

的分析，我们可以马上判断出在该企业中，对总资产周转率有重大影响的资产项目是什么，

其次，在让我们来看一看产品差异化战略。产品差异化战略的核心是毛利率，但是企业

从上面的分析中，我们可以发现，不同的财务比率之间有着密切的逻辑关系，不仅如此，

业来说，可能会有一个独特的标准。

部分。这样，债务的实际成本就成为：

可以把一个企业纷繁复杂的财务数据梳理出一个条理来。

了。在这方面有许多理论模型，其中比较常用的是获得了诺贝尔奖的CAPM模型。按照该

因此，现在的问题就是如何计算这个在同等风险水平下，在其他投资机会中可以获得的收益

弃其他的投资机会，股东把资金投入到这个企业，就要求该企业至少能够提供其他的投资机

股东来说，它的资金有机会成本的，所谓机会成本就是因为将资金投入到这个企业而必须放

表上明确地列示出来，股权投资的成本都是实实在在存在的。那么这个成本是多少呢？对于

给股东们支付红利，股权的投资似乎是没有成本的，而且我们在利润表上也看不到股权的成

的财务指标作为比较的标准，但是总资产报酬率在这个问题上有一些特殊性。对于不同的企

实际上最能综合反映一个企业盈利能力的指标就是总资产报酬率，抓住了这个指标，我们就

会所提供的收益水平。股东对投资回报的要求，就是企业承担的资金成本。因此，股东能够

酬率的标准又是什么呢？前面我们讨论各种财务指标时，往往使用同行业或者主要竞争对手

的例子，在表5-5中有一个企业，在没有负债时，该企业需要支付6.6万元的所得税，净利

索。总资产报酬率本身就是一个收益指标，它是企业投入的所有资产创造的收益，那么，它

本。事实上并不是这样的，无论股权投资是否需要支付红利，也无论股权的成本是否在利润

什么叫“税盾”呢？就是因为债务利息在税前列支所带来的对所得税的减少作用。举个简单

低了，在所有的利息中，相当于所得税率的那部分实际上由承担了，企业只承担剩下的

在承担同等风险的情况下，在其他的投资机会中获得的投资收益就是股权投资的资金成本。

的成本又是什么呢？我们知道，企业的总资产是由两方面的资金共同提供的，一方面是债权，

在借债的情况下，其他条件都没有变化，只是需要支付10万元的利息费用，润是13.4万元。

19

表5-4 关于税盾的说明

由于这10万元的利息费用在税前列支，所以这时企业之需要支付3.3万元的所得税，虽然

3.3万元就是“税盾”作用的结果。由于有“税盾”的作用，企业实际承担的债务成本就降

模型，股东投资于一个企业的预期收益率可以这样计算：

无负债

收入 100销售成本 60经营费用、管理费用 20财务费用 0利润总额 20所得税(33%) 6.6净利润 13.4债务的实际成本 = 债务利率 × (1-所得税率)

有负债

因为支付利息费用而使利润总额减少了10万元，但净利润之减少了6.7万元，少减少的那

另一方面是股权。债务的成本是比较容易找到的，这就是债务的利息，只是对企业来说，实

际承担的债务成本并不等于债务的利率。这是为什么呢？因为债务的利息有“税盾”的作用。

股权的成本则比较复杂。表面上看来，企业不需要偿还股东的投资，而且也不是必须要

杜邦图帮助我们将造成总资产报酬率差异的可能原因清楚地展现出来，但是，总资产报

我们做任何事情总要考虑成本—效益的对比关系，这也是寻找总资产报酬率标准的线

那么，在众多的财务指标当中，到底什么才是关键呢？从杜邦图的分析中我们可以看到，

100 60 20 10 10 3.3 6.7 如下：

盾对债务成本的降低作用。

一、模拟会计报表的作用

WACC=RD×

的情况下由于缺少无风险收益率，所以一般用国债利率或银行存款利率代替；Rm表示市场

资产中有多少是通过股权融资获得的；TC表示所得税率，加上这一项的目的是为了表示税

如税息前利润加折旧以及长期资产的摊销(EBITDA)；“成本”的概念也可能与加权平均资

产就是投资资本，而EVA则认为只有营运资本加固定资产是投资资本。当所使用的投资资

都是面向未来的，这就使得上述的分析存在一定的局限性，而需要预测企业未来的盈利能力

收益超过了资源的成本，这样的企业我们称其为创造价值的企业。在实务中有许多这方面的

由债务和股权共同承担的，而且它们各自有自己所要求的回报率，我们只需要对两类资金按

的综合成本——加权资本成本了。所谓的加权资本成本实际上非常简单，既然企业的资金是

照它们在总资产中所占的比重进行加权平均就可以得到综合的资本成本了。具体的计算过程

具体应用，比如EVA(经济增加值)、经济利润等，实际上都是这个概念的延伸。它们在本质

本成本略有差别，这主要的是因为对什么是企业的投资资本定义不同，有的认为企业的总资

念略有差别。一般情况下，“收益”不等于企业利润表上的净利润，因为净利润中有一些项

上都是衡量企业是否能够运用手中的资源创造价值，只是在具体衡量收益和成本时使用的概

险，进行决策的方法。但是，上述分析都是基于企业的历史信息，而我们面临的商业决策却

目是不具有持续性的，所以往往使用税息前利润，或者是用于经营活动现金流相似的概念，

20

DE

×(1−TC)+RE×AA

行回归，估计出β值，再用估计出的β值计算该公司的预期收益率。

每个公司进行评价时就只考虑系统风险。在CAPM模型中，市场只对系统风险给以风险补

说，可以通过多角化投资或投资于投资组合将个别公司的非系统风险相互抵消，因而市场对

A表示资产的总额，E表示股东权益的数额，因此，D/E表示资产负债率，而E/A表示在总

报酬率与价值创造关系密切，所以它成为我们分析企业的核心和关键。

现在，我们已经计算出了债券和股权各自的资金成本，接下来我们就可以计算企业资金

在上面的公式中，WACC表示企业的加权平均资本成本；RD表示债务的资本成本，即

偿，任何企业的预期收益率就是在无风险收益率的基础上进行风险调整，而调整的幅度由系

但在我国目前的情况下没有这样的公开信息，所以在使用该模型时需要自己先对上述模型进

如果企业的总资产报酬率超过了加权平均的资本成本，则表明企业运用社会资源创造的

其中的E(Ri)表示股东对投资于该企业的与其回报；Rf表示无风险收益率，在我国目前

第三节 模拟会计报表

E(Ri)=Rf+β(Rm−Rf)

收益率，一般用股票指数的收益率计算得到；β是对该企业系统风险的度量，由于对股东来

什么样的变化，其最本质的东西是没有变的，都是着眼于企业创造价值的能力。由于总资产

本不同时，即使使用相同的资本成本，得到的资本成本比率也是不同的。但不管具体形式有

利率；RE表示股权的资本成本，就是用CAPM计算出来的预期收益率；D表示负债的金额，

统风险决定。在一些资本市场比较发达的国家，一般由专门的机构定期公布每个企业的β值，

前面我们介绍了如何对企业的会计报表进行分析，从而了解企业的盈利状况和经营风

的会计信息。

推算出现金流量表即可。

实际结果与当初的预测数字进行比较。

二、编制模拟会计报表的基本思路

测则通过不同类型融资渠道融资额的比例得到体现。

出台了一系列关于财务预测披露与编制的规定，以提高财务预测信息的质量。

经济活动的预测，一旦这个预测确定了，模拟会计报表基本上只是一个程序的问题。

该按照诚信原则和合理的基础作为编制财务预测的根据。SEC于1978年和1979年又先后

据对融资活动的预测，我们就可以预测出从那些融资渠道筹集上述所需的资源，也就是对于

计报表的过程，实际上就是“模拟”企业经营的过程，从这个意义上说，编制模拟会计报表

可能发生的经济活动的预测。从这一点可以看出，编制模拟会计报表的核心实际上是对未来

础，只是实际的会计报表是以已经发生的经济活动为根据，而模拟会计报表则是基于对未来

都有一些规定。美国会计师公会(AICPA)于1975年颁布了两项有关财务预测的声明：《编

测必须基于若干可信赖的基本假设，这些基本假设是对企业未来在经营、投资和融资活动等

负债和所有者权益的预测，这些预测又可以帮助我们进一步得到关于财务费用等方面的预

们就可以根据行业的具体特点和企业的盈利能力预测出相应的成本和费用，并得到经营利

现金流量表就不是一件困难的事情了，只需要根据前面介绍的间接法编制现金流量表的方法

预测也涉及这三个方面。具体来说，经营活动的预测以“主营业务收入”体现出来，投资活

制财务预测的制度与指南》和《财务预测的编制与披露》。这两项声明都指出，编制财务预

动的预测以“长期投资”和“固定资产”、“在建工程”等项目体现出来，而融资活动的预

与编制财务计划不同，但是却有相似的地方。具体来说，一旦预测出“主营业务收入”，我

测，并最终完成模拟资产负债表和模拟利润表的编制。有了资产负债表和利润表，编制模拟

加上关于投资活动的预测，我们就可以完成对于资产的预测和投资收益的预测。接下来，根

种信息公开披露，又同样会对投资者的判断产生影响。因此，各国对于模拟会计报表的编制

计，具有不确定性，它不再像基于历史成本的会计报表那样具有客观性，然而如果它作为一

员编制的。如果是企业自行编制的，还可能出现一些问题。因为模拟会计报表是对未来的估

润，同时还可以根据企业的经营特点预测支持上述收入与盈利所需要投入的资源——资产，

重要事项上最可能发生的财务状况和经营成果所作的最适当估计。此外，这两项声明还表明，

21

和风险。一般，我们使用编制模拟会计报表的形式来进行这种预测。

企业在编制模拟会计报表时必须按照传统会计报表的格式进行编制，而且必须将财务预测的

有了上述三个方面的预测，完成模拟会计报表就不是一件困难的事情了。而编制模拟会

一般来说，企业的经济活动包括经营、投资和融资三个方面，所以关于企业经济活动的

由此可见，财务预测信息对于投资者具有重要的意义，同时，它又是一个难以判断质量

当然，模拟会计报表既可能是企业编制，供投资者参考的，也可能是企业外部的分析人

美国证券与交易委员会(SEC)于1977年开始建议上市公司对外提供财务预测，并主张应

编制模拟会计报表与编制实际的会计报表具有相似性，都是要以一定的经济活动为基

经营活动有关的部分。 预测带来更多的困难。

异，还需要进行选择和调整。

4. 第四步：预测负债和股本 3. 第三步：预测经营性资产 1. 第一步：预测主营业务收入 2. 第二步：预测成本、税金和费用

产的数量还会受到公司投资决策的影响，这就是我们在第四步中要考虑的主要问题。

成熟行业，也可以通过历史数据得到大致的预测，比如根据最近3-5年的收入状况考虑自然

需要的资金？这也就是我们前面提到的关于融资活动的预测。一般来说，我们可以根据企业

预测之后，这个周转率实际上就给了我们关于经营性资产项目的预测数据。这些经营性资产

获得相同的收入需要投入不同的资源，而企业自身的战略选择、管理能力也会影响资源与收

般来说，只要企业的经营具有一定的连续性，就可以根据历史的毛利率和利润率预测出利润

际情况较远；另外，一些企业涉足多个行业，或者正在进行转型，这些因素都可能为实际的

比如，行业未来的发展趋势、价格走势、企业在行业中的竞争地位，等等。当然，对于一些

增长进行预测。但是，对于一些高速成长的行业，采用这样的方法进行预测可能就会距离实

表中的“主营业务成本”、税金和管理费用、销售费用。到这里，我们就完成了利润表中与

包括除了现金和短期投资之外的所有流动资产，也包括固定资产等长期资产。当然，固定资

们也就可以根据历史数据得到预测的各项经营性资产的周转率，在得到“主营业务收入”的

入之间的关系。只要企业的经营活动具有连续性，这种特点就会保持在一个稳定的水平，我

收益都是以资源的投入为基础的，资产正是代表了这种资源的投入。一般来说，不同的行业

“主营业务收入”预测的难点在于，影响它的因素比较复杂，很多都已经超出了会计的范畴。

历史的资本结构和长、短期负债的比例，结合企业在未来一个会计期间可能获得的融资渠道，

22

三、编制模拟会计报表的步骤和方法

完成了上面的工作之后，我们就需要考虑一个问题了，这就是如何获得购买上述资源所

接下来，我们将视线从利润表转向资产负债表。获得收益是企业经营的目的，但是任何

得到的衡量短期负债存续期间的指标来进行估计。当然，是用两种不同的方法估计之间的差

的经营性流动负债的具体项目，我们还可以参照由主营业务成本与经营性流动负债项目相除

得到了“主营业务收入”的预测之后，编制模拟会计报表的工作几乎就完成了一半。一

估计上述资金需要在负债与所有者权益，以及在长、短期负债之间的分配。对于短期负债中

编制模拟会计报表的第一步，也是最困难的关键的一步，就是预测“主营业务收入”。

上面所说的问题。

利润表就完成了。

渐达到资产负债表的最终平衡。

6. 第六步：预测现金流量表

间接法推算现金流量表的办法得到了。这里我们不再赘述具体的推算过程。

的资产负债表一定是不能满足“资产=负债+权益”等式的，这就需要我们对资产负债表进

容，现在，我们就要考虑公司未来的投资决策了。投资决策主要是长期投资，涉及到“长期

投资的获利情况了，其中投资收益的预测进入利润表中的相应科目。这方面的预测同样存在

公司外部的财务信息使用者，预测这方面的情况往往存在相当的难度，但是对于公司内部的

型的计划，就需要根据这些投资计划来估计未来会计期间长期投资和固定资产的情况。对于

或扩张的准备时，我们可以忽略对投资决策的预测，而采用预测经营性资产的方法预测这些

这样，我们一般就只需要根据历史情况对利润表中的营业外收支和所得税作出估计，模拟的

投资性的资产，即根据资产周转率得到对某一资产数额的预测。但是，如果公司由扩张或转

配的计划，就可以完成资产负债表中所有者权益的其他项目的预测了。但是。这是我们得到

管理人员，这部分的预测则比较容易。完成了对未来投资数额的预测之后，就需要估计这些

投资”、“固定资产”、“在建工程”等项目。在企业没有大规模的投资计划，也没有转型

把其中付息债务的数量进行综合，考虑到当前的利率情况，就可以得到财务费用的估计了。

23

5. 第五步：预测投资和利润分配，完成利润表的预测，并调平资产负债表

现在，我们已经预测出了利润表中关于经营活动的部分，以及资产负债表中的大部分内

引起对财务费用的改变，而财务费用的改变又会进而影响净利润和未分配利润，这样就会使

平资产负债表来决定。银行存款和短期借款除了解决企业短期资金余缺的问题，还是企业经

一是虽然我们用这三个科目调平资产负债表，但并不意味着这三个科目的数额完全由是否调

营中必要的内容，所以，在估计这三个项目时，首先要考虑的是一个根据历史水平估计的正

已经平衡的资产负债表又变得不平衡，因此，如果对短期借款的调整金额较大，可能就需要

行调平。一般来说，银行存款、短期投资和短期借款时调平资产负债表的工具，这实际上和

常余额，然后才是调平资产负债表的问题。另一个问题是，当我们调整短期借款时，必然会

调整财务费用和其他相关的科目，即进行第二次调整，甚至可能需要经过若干次的调整，逐

而在资金不足时用短期借款弥补。因此，一般也采取调整银行存款、短期投资和短期借款等

科目的数额的方法使资产负债表达到左右平衡。但是，在这个过程中有两个问题值得注意，

企业的实际经营情况是相似的，企业往往是在资金有结余时采用短期投资的方式加以利用，

在得到模拟的资产负债表和利润表之后，模拟现金流量表就可以按照我们前面讲到的用

模拟利润表可以让我们知道预测的净利润，根据公司计提各种公积金的情况和对利润分

其次，在这个部分还需要对财务费用进行预测。在第四步中我们已经预测了负债的情况，

(1)财务比率

二、练习题

一、思考题

E5-1 选择最恰当的答案

（A） 存货周转率； （B） 应收账款周转率； （C） 流动比率； （D） 速动比率。

（A） 流动比率及速动比率均减少； （B） 只有流动比率减少； （C） 只有速动比率减少； （D） 流动比率及速动比率均不减少。

(2) 某公司于20XX年12月31日冲销存货中的损坏品100,000元，此项冲销将使下列那一项比率减少？

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习题

（A） 仅提供众多分析工具中的一种而已； （B） 本身就是分析目的，能够解决相关问题； （C） 具有预测未来的功能； （D） 只能指出企业所隐藏的弱点，但是无法指出优点。

Q5-1 反映营运能力的财务指标有哪些？如何应用？ Q5-2 反映偿债能力的财务指标有哪些？如何应用？ Q5-3 反映盈利能力的财务指标有哪些？如何应用？

Q5-4 张文刚刚进入一家银行的信贷部门工作，在接受完培训之后，张文拿到了一张审批贷款时需要使用的财务比率表，张文问主管这些是否就是影响公司偿债风险的全部财务比率，你认为主管应该如何回答张文的问题？

Q5-5 流动比率说明什么？管理者希望流动比率较高还是较低？ Q5-6 管理者如何应用存货周转率改善公司的经营？ 某公司现金流量表表明，该公司投资活动和融资活动现金流量均为负，只有经营活动现金流量为正，你认为这可能说明公司出于何种情况？公司的管理者有什么特别需要注意的问题吗？

Q5-7 总资产报酬率与净资产报酬率有什么区别？净资产报酬率的组成部分有哪些？这些部分分别用什么衡量？

Q5-8 提高财务杠杆是否能够提高对股东的回报率？

Q5-9 如果公司的应收账款周转率与存货周转率呈反向变动，这可能说明什么？

(3) 某公司20XX年12月31日收到某大客户还来应收账款，这将使一下那个财务比率增加？

（A） 240,000; （B） 480,000; （C） 800,000; （D） 1,200,000。

（A） 1,600,000; （B） 2,400,000; （C） 3,200,000; （D） 6,400,000。

(6) 以赊销购入商品，则： （A） 利息收入倍数； （B） 负债对总资产比率； （C） 净资产报酬率； （D） 流动比率。

则该公司20XX+1年的销售成本应为多少？

（A） 增加流动比率； （B） 减少流动比率； （C） 对流动比率无影响； （D） 增加营业费用； （E） 降低毛利率。

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(5) 某公司20XX年12月31日有关会计资料如下：

流动负债 120,000元

存货(20XX年) 500,000元

流动负债(20XX+1年) 600,000元

存货周转率(20XX+1年) 8.0 流动比率(20XX+1年) 3.5 速动比率(20XX+1年) 3.0 E5-5 如果负债对股东权益的比率增加，则下列那项指标也会增加：

(4) 某公司20XX年和下一年连续两个会计年度终了日的有关资料如下：

存货周转率 8.0 速动比率 1.5 流动比率 2.0 毛利率 40% 另外知道该公司在20XX年内存货水平始终维持不变，则该公司20XX年的销售收入净额为多少？

(7) 某公司的流动比率为2：1。下列哪种情况发生时，将使此项比率减少？

（A） 收到5%短期投资股票股利； （B） 偿还流动负债中一笔巨额应付账款； （C） 开具6个月期应付票据；

(8) 应收账款周转率过低表明：

E5-3 同型比较

（A） 信用过于宽松； （B） 信用过于严格； （C） 公司可能丧失一些好客户； （D） 与公司信用无关。

E5-2 财务指标之间的关系

以下为某公司20XX年未完成的利润表：

(9) 某公司目前流动比率为2：1，本期净利500,000元，仅发行普通股票。该公司拟增进财务杠杆的作用，请问一下那项措施是有帮助的：

下面的两张表是德州仪器公司(Texas Instruments, Inc.)1995-1999年的利润表和资产负债表：

要求：如果该公司的存货周转率为5.0(期初和期末存货分别为26,000和30,000元)，营业利润率为11%，净利润率为7.5%，请计算上表中括号中的相应数字。

1995 1996 1997 1998 1999 销售收入 11,4099,9409,9728,617 9,468销售成本 7,4017,1466,1795,479 4,931销售毛利 4,0082,7943,7933,138 4,537营业费用 销售与管理费用 1,7271,6391,5711,501 1,508

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（D） 超过成本出售存货，并按永续盘存制列账。

（A） 增加负债，使净资产占总资产的比重降低，提高净利润与净资产的比例；

（B） 降低每股账面净资产对每股收益的比例； （C） 增加流动比率，降低营运资本； （D） 降低总资产周转率和销售毛利率。

销售收入 248,000 销售成本 (A) 销售毛利 (B) 销售费用 60,000 管理费用 13,000 利息收入 4,000 利息费用 (C) 营业利润 (D) 营业外收入(支出) (E)

利润总额 31,400 所得税 (F) 净利润 (G)

利润表(单位：百万美元)

要求：

研究与开发支出 842 营业费用合计 2,569营业利润 1,439财务费用 (48)投资收益 79利润总额 1,470所得税 474停业部门(损)益 92净利润 1,088

E5-4 财务指标之间的关系

(2) 请计算德州仪器公司1995-1999年的同型资产负债表，并评价和解释该公司的财务状况。

1995 1996 1997 1998 1999 流动资产 货币资金 1,391,015632 662 短期投资 1142,0051,709 2,000 应收账款 2,0791,7991,7051,373 1,843 存货 978703742618 845 其他流动资产 835974636667 705流动资产合计 5,44,46,1034,999 6,055固定资产 2,44,1624,1803,622 4,338长期投资 4097445662,869 4,635资产总计 8,74,36010,84911,490 15,028流动负债 短期借款 19747722 572 应付账款 2,6822,0092,2711,759 2,056流动负债合计 2,8792,4862,4962,223 2,628长期负债 8041,6971,2861,027 1,097其他负债 9701,0801,1531,504 2,048负债总额 4,6535,2634,93,7 5,773股本 190190390400 814资本公积 1,0811,1161,1831,248 822留存收益 2,8242,7914,3415,088 7,619股东权益总计 4,09,0975,9146,736 9,255负债和股东权益合计 8,74,36010,84911,490 15,028

27

资产负债表(单位：百万美元)

天马公司20XX年未完成的利润表和资产负债表如下所示：

利润表(单位：元)

1,1812,820(26)(73)76(23)2310963

1,5563,127666(94)1997714321,5031,842

销售收入 (A)

(1) 请计算德州仪器公司1995-1999年的同型利润表，并评价和解释该公司的经营绩效；

1,225 1,3332,726 2,841412 1,696

(75) (75)295 398

632 2,019

216 613- -416 1,406

还有如下已知条件：

(3) 流动比率为2；

(4) 负债占总资产的比率为55%；

要求：

E5-5 盈利能力指标分析

(5) 营业费用占销售收入的比重为40%。

(1) 编制盛弘公司三年的比较利润表；

平均存货(元) 140,000存货周转率 14毛利率 30%所得税率 20%净利润率 6%平均应收账款(元) 175,000(1) 应收账款周转率为10，赊销收入为1,200,000元，为总销售收入的96%，应收账款期末余额为期初余额的2倍；

28

盛弘公司最近三年的有关资料如下表所示：

(2) 存货周转率为5，期初存货余额为1,500,000元；

销售成本 6,000,000

销售毛利 (B) 营业费用 (C)

利润总额 (D) 所得税 (E)

净利润 (F)

资产 负债 流动资产 流动负债 现金 500,000 应付账款 350,000 应收账款 (G) 应付票据 (K) 存货 (H) 流动负债合计 (L) 流动资产合计 (I) 长期债券 (M) 负债总额 (N) 固定资产 (J) 股东权益 股本 (P) 留存收益 800,000 股东权益总额 (Q) 资产总额 8,000,000 负债和股东权益合计8,000,000

要求：请根据上述资料，为天马公司完成20XX年的利润表和资产负债表。

(2) 试评价该公司三年的销售、毛利率和净利润率；

资产负债表(单位：元)

25

72,000

30%

20X1年 20X2年 20X3年

337,500

33.33%

7%

400,000 76,800 20 40% 36% 12% 要求：

(4) 流动比率

(1) 资产负债率；

(6) 存货周转率；

(7) 净利润率；

资产 流动资产

现金 5,043 短期投资 7 应收账款 32,455 存货 4,868流动资产合计 43,155固定资产 39,616折旧 22,026固定资产净额 17,590长期投资 26,750资产总额 87,495

E5-6 财务比率计算

(3) 利息收入倍数；

(2) 流动资产占总资产的比重；

(8) 净资产报酬率；

(5) 应收账款周转率；

请计算以下财务比率，并对思科公司截止到1999年7月31日的会计年度的经营情况和财务状况做出评价：

29

(3) 计算三年的应收账款周转率(假设所有销售均为赊销)。

资产负债表(单位：百万美元)

利润表(单位：百万美元)

思科公司1999会计年度利润表和1999年7月31日会计年度终了时的资产负债表如下：

销售收入 87,8

销售成本 55,619销售毛利 31,929销售与管理费用 14,729研究与开发支出 5,273营业利润 11,927利息收入 557利息费用 (727)利润总额 11,757所得税 4,045净利润 7,712

负债

流动负债 39,578 长期负债 14,124 其他负债 13,282 负债总额 66,984 股东权益

优先股 247 股本 11,762 留存收益 16,878 其他股东权益 (8,376) 股东权益总额 20,511

负债和股东权益合计 87,495

流动资产

现金 14,200应收账款 46,400存货 41,800预付账款 3,000固定资产 98,000累计折旧 21,400固定资产净值 76,600资产总额 182,000

要求：

要求：

(9) 总资产报酬率。

E5-8 营运能力分析

E5-7 财务比率计算和分析

30

资产负债表

利润表

三义公司在向银行申请30,000元流动资金贷款时提供了如下的报表：

金龙公司1999和2000年的相关资料如下表所示：

(2) 根据上述资料，你认为银行是否应该同意为三义公司贷款？请说明理由。

(1) 计算三义公司的流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、资产负债率、总资产报酬了净利润率；

1999年 2000年 利润表相关资料：

销售收入 4,000 830,000 净利润 38,600 43,200 资产负债表相关资料：

流动资产 160,000 1,000 固定资产 156,000 168,000 资产总额 316,000 332,000

流动负债 92,000 80,000 长期负债 60,000 76,000

负债总额 152,000 156,000 股东权益 1,000 176,000 负债和股东权益合计 316,000 332,000

(1) 计算金龙公司的净利润率、总资产周转率、总资产报酬率、净资产报酬率和资产负

销售净额(假定均为赊销) 123,000

销售成本 77,800

销售毛利 45,200 营业费用 36,000

净利润 9,200

流动负债

应付账款 24,300 应付税金 12,600 长期负债 长期债券 50,000 股东权益

股本 75,000 留存收益 20,100

负债和股东权益合计 182,000

债率。

要求：

要求：

尼的净资产报酬率。

E5-10 净资产报酬率与财务杠杆 E5-9 营运能力与短期偿债能力分析

(3) 上面的计算结果对你有什么启发？

E5-11 杜邦分析法

31

下面是波音公司1996-1999年的相关资料(单位：百万美元)：

表6 某公司贷款利率与负债比例的关系

(1) 公司目前的净资产报酬率ROE是多少？

(2) ROE和ROA之间遵循下面的数量关系

(2)简短评价波音公司1997-1999年底的短期偿债能力。

(1)计算波音公司的应收账款周转率和存货周转率，并分析其变化趋势；

下表是迪斯尼公司两年的会计报表，根据该表的数据回答以下问题：

ROE = ROA + [ ( ROA - 债务利率 ) × 负债 ÷ 股东权益 ]

(2) 假定金龙公司无法提高产品售价和增加销售量，也无法改变资本结构，那么公司有

什么办法可以提高自己的净资产报酬率。

假设该公司没有任何负债，该公司总资产为100万元，某公司总资产报酬率ROA=10%，

税率为20%，该公司准备借一些债来回购一部分股票。银行指出，如果该公司借债的话，将按照下表根据不同的债务比例(负债/股东权益)来确定贷款利率。

1996 1997 1998 1999 销售收入(均为赊销) - 45,80056,1 57,993销售成本 - 40,60150,492 51,320销售毛利 - 5,1995,662 6,673应收账款 2,8703,1213,288 3,453存货 9,1518,9678,584 6,539应付账款 9,90111,811,085 11,269

根据上述数量关系，计算在表6所示的不同债务水平下，该公司的ROE分别是多少？

(1) 利用杜邦分析法计算影响净资产报酬率的三个最重要的财务指标，并由此计算迪斯

负债与股东权益之比 贷款利率

(1)0.25 6% (2)0.50 8% (3)1.00 10% (4)1.50 12% (5)2.00 15% (2) 航空

经营活动现金流量

项目

航天 (1)

是什么原因引起了这两个因素的变化？

P5-1 财务比率的行业差异

(3) 化学制药

三、讨论题

32

(2) 分析造成迪斯尼公司两年的净资产报酬率发生变化的两个主要因素是什么？你认为

有9家公司分别来自下面9个不同的行业，他们是：

迪斯尼公司的会计报表

总资产 11,751其他负债 1,514股东权益 5,030负债与股东权益合计 11,751流动负债 2,821长期借款 2,386资产负债表 现金363应收账款 1,390存货 609其他流动资产 1,8流动资产合计 4,251固定资产5,228其他资产 2,272净利润 671折旧 3其他调整1,110合计 2,145利润表

销售收入 8,529营业成本 -6,805销售与管理费用 -163所得税 -403净利润 6712001年

财务费用 -158投资收益186来自欧洲公司的损益 -5152000年

4,594 -3,365 -119 2,176 3,397

1,084 6,657 1,262 861 1,490 3,044 6,657

-24 67

0 -450 703

703 272 300

1,275 381224 909 662 负债总额 股东权益

流动负债 长期借款 其他负债

公司序号

注：NA表示该项数据缺失。

要求：

(9) 电器 (7) 金融

(8) 报业

(5) 食品

(6) 百货商店

(4) 计算机软件

33

负债和股东权益合计 100 100 100 100 100

P5-2. 青岛啤酒和燕京啤酒财务比率计算和分析

表1 不同行业的9家公司

（1） 根据表1所给出的同型会计报表，指出每家公司所属的行业。

表2是青岛啤酒和燕京啤酒某年的会计报表，根据报表回答以下问题：

（2） 简单说明你是根据何种资产负债表和利润表的特征做出上述判断的。

货周转率、总资产周转率、净利润率、毛利率、总资产报酬率和净资产报酬率。

流动资产 40 73 79 53 42 12 16 39 19 固定资产原值 86 40 26 44 63 112 65 1 106 折旧 50 19 8 15 23 45 28 0 34

应付帐款 11 21 22 13 26 7 11 NA 20 短期借款 4 0 3 6 4 6 2 46 4 其他流动负债 9 43 0 0 1 4 1 16 8

固定资产净值 36 21 18 29 40 67 37 1 72 长期投资 3 1 0 0 3 14 16 55 0 无形资产 21 5 3 18 15 7 31 5 9

总资产 100 100 100 100 100100 100 100 100

现金和短期投资 2 13 37 1 1 3 1 22 6 应收账款 17 8 22 28 23 5 11 16 8 存货 15 52 15 23 14 2 2 0 5 其他流动资产 6 0 5 1 4 2 2 1 0

(2)根据青岛啤酒于燕京啤酒的对比情况，并结合现金流量表，作为债权人，你会选择

(1)分别计算两家公司当年的流动比率、速动比率、资产负债率、应收账款周转率、存

60 69 38 67 70 63 51 94 65

40 31 62 33 30 37 49 6 35

24 25 19 31 17 14 62 32 20 5 12 27 23 34 24 27 21 16 0 1 21 16 12 13 5 12

1 2 3 4 5 6 7 8 9

100 100 100 100

向哪家银行提供贷款？

项目

项目

34

流动资产

货币资金 1236应收账款 1022减：坏账准备 -184存货 700预付及其它应收款 6流动资产合计 3438固定资产

固定资产净值 30在建工程 416固定资产合计 3470长期投资及无形资产 956资产总计 78流动负债

短期借款 1630应付帐款 570应付税金 98预收及其它应付款 456流动负债合计 27长期负债 616负债合计 3370股东权益

股本 1800资本公积 1814盈余公积 266未分配利润 614股东权益合计 4494负债及股东权益合计 78表2 资产负债表

表3 利润表

青岛啤酒 当年 上年

销售收入 34462968减：销售成本 -2142-2040销售税金及附加 -250-176毛利润 10752销售费用 -480-306管理费用 -316-324营业利润 258122财务费用 -2260营业外收支 20-4

青岛啤酒

当年 上年

2412

73166978

18001796222460427878

1700610529104603370

1476936-11672963518

单位：百万元人民币

单位：百万元人民币

燕京啤酒 当年 上年

2656 2344

-1416 -1376

-376 -334

8 634

-90 -80

-128 -108

6 446

2 -22

16 18

燕京啤酒 当年 上年

1024 406

84 86

-4 0

652 602

120 140

1876 1234

1936 1556

904 268

2840 1824

84 86

4800 3144

10 134

30 50

258 392

86 42

384 618

14 310

398 928

1108 620

20 1224

216 72

528 300

4402 2216

4800 3144

一、经营活动现金流量

销售收入 销售成本 销售毛利

销售与管理费用 其他费用 净利润

项目

P5-3 财务指标影响因素

以下是兰斯公司的相关财务数据(%)：

要求：

（2） 邮寄广告费属于销售和管理费用，这部分费用占销售收入的比重在过去几年稳定上涨(1994年时只有32.4%)。讨论有什么因素会影响邮寄广告费的支出，并讨论兰斯公司通过哪些手段可以控制这部分开支，并指出每种办法下销售收入会受到何种影响。

35

利润总额 256减：所得税 -58净利润 198表4 现金流量表

青岛啤酒

销售产品得到的现金 3900收到及退回的款 52购买商品支付的税金 -1904支付给职工的现金 -286支付的各种税款 -530支付的其它现金 -884经营活动现金净流量 348二、投资活动现金流量

投资收回 474股利及利息收入 12购建长期资产 -418其它投资收益 -130投资活动现金净流量 -62三：融资活动现金流量

发行股份所得现金 0借款得到的现金 1432偿还债务 -1322偿付利息 -162融资活动现金净流量 -52现金净流量 234（1） 举出三个可能影响表中销售毛利数字的因素；

178

-58120

燕京啤酒

2828450-1794-122-1014-204144

单位：百万元人民币

1012-590-381026618

00-5520-552

1999 1998 1997 1996 1995 100% 100% 100% 100% 100% 55.0 53.4 .5 57.0 57.6 45.0 46.6 45.5 43.0 42.4 39.7 38.8 37.9 38.0 36.0 3.0 2.7 3.0 2.0 2.8 2.3% 5.1% 4.6% 3.0% 3.6%

6 442

-100 -68

5 374

*

P5-4 搜集信息、综合分析

计算你认为重要的财务比率，并进行趋势分析； (1) (2) 你认为贵公司的会计报表中有没有什么利润来源属于一次性项目(以后继续发生的可能性很小)？如果有，请指出是什么，以及你在回答问题(1)时需要做哪些相应的调整？

(3) 尝试通过与同事交谈了解一些额外的信息，分析导致公司最近一年销售收入增长情况、毛利率和净利润变化的原因是什么。

(4) 在上市公司中找一家与贵公司主营业务相近的企业，计算该公司过去2-3年的财务比率。将两家公司的财务比率进行比较，解释双方相近与不同的地方。

(5) 在完成上述分析之后，你认为下一步应该对哪些领域进行更深入的分析？ P5-5 美国捷运公司受骗案

著名投资大师沃伦.巴菲特在其近40年的投资生涯中曾经遇到过这样一件事，他大量持有的美国捷运公司由于受到诈骗案的影响而利润大幅度下滑。

美国捷运是当时率先推出信用卡业务的企业，而且业务进展非常顺利，被投资者和顾客广泛看好。但是不幸的是，一个臭名昭著的诈骗犯看准了美国捷运，他把自己改头换面，成立了一家食用油公司，并把价值上千万美元的食用油保存在美国捷运的一个仓库里，得到了由美国捷运签发的食用油提货单。但是不久之后，美国捷运在年度审计中发现那些所谓的食用油实际上都是海水，骗子利用油比水轻的特点蒙混过关。这样一来，美国捷运就面临着巨额的赔偿。虽然美国捷运可以通过法律程序解决这件事，但需要很长时间，而对于一家以发行信用卡为主要业务的公司来说，信誉比生命还重要，因此美国捷运只好承担了全部的损失，这使得其当年的业绩大幅度下滑，其股票价格也急速下降。

在这样的情况下，假如你是巴菲特的投资顾问，你可以给他继续买进、保持不动和大量卖出三个投资建议中的任何一个，你将向他提出何种建议？简单说明你的理由。

P5-6 对海螺型材2001年年度报告的质疑

2002年2月4日，和讯网刊登一篇质疑海螺型材财务业绩的文章，全文如下：

海螺型材(000619)：绩优有疑问*

孙进山 飞草 王纪平

海螺型材(000619)2000-2001年报充分显示该股高成长性、高收益性、高派现及较强的现金获取能力特征。2001年业绩：净利润1.88亿元，净资产收益率48.76%，每股收益1.26元，每股经营活动产生的净现金流量1.49元，10股派2元(含税)；2000年业绩：净利润0.98亿元，净资产收益率37.96%，每股收益0.65元，每股经营活动产生的净现金流量0.36元，2000年中期10派0.8送4转增6。

笔者一直对净资产收益率超过15%的个股业绩持谨慎态度，对该股也不例外。银广夏、蓝田股份神话相继破灭之后，还有如此绩优股，真是令人刮目相看。我们研读了海螺型材近两年的公开信息，直觉海螺型材业绩很玄，海螺型材业绩是否真实还有待考证，兹述如下(本文数据如无特殊说明，均为万元)。

一、涉税事项存在重大疑问 据2001年报披露：

海螺型材税率是17%(根据皖高科字[ 2001] 044 号文及安徽省省政(1999)48 号文的有关规定，本公司自2000年起至2002 年止享受高新技术产品返还优惠)；海螺型材城市维护建设税税率7%，教育费附加税率3%，两者合计10%，税基是应交流转 36

收集贵公司(或你朋友工作的公司)过去三年的会计报表，回答以下问题：

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合计

存货

教育费附加 应付账款 应付票据 预付账款 城市维护建设税 应交增殖税 其中：原材料

主营业务收入

2001年购买商品、接受劳务的支付现金是91031万元，2000年是69093万元，由此大概可以推算该公司2001年购进货物95608万元(含税)，2000年76107万元(含税)，则当期进税税额是2001年131万元、2000年11058万元。再根据期末应交变化情况，笔者推算该公司2001年销项税额是15939万元、2000年是16252万元，亦即2001年销售额是93759万元、2000年销售额是95600万元，而其报表数2001年是107775万元、2000年是63508万元，分别相差-14016万元和32092万元。当然，以上计算要建立在很多假设基础上，如所有购进货物都可以按17%进项税额抵扣等。

此外，2001年报披露，“根据安徽省科委皖高科字[ 2001] 044 号文及安徽省省政(1999)48 号文，本公司享受高新技术产品返还优惠，本年度实际收到财政返还2000 年度硬聚氯乙烯异型材已交纳额的25%，共计6,378,858.95 元。”该公司主要产品就是硬聚氯乙烯异型材，按此测算，该公司2000年只交了2552万元左右的，与前面测算的4340万元相差甚远。

2. 所得税

该公司母公司2001年所得税竟是-838万元，笔者实在不明白，既然是先征后还，本期合并利润总额是18482万元，按33%计提，应提所得税6099万元，为什么不提呢？

2001年报披露：“所得税由原来的免征变更为先征后返，该项变更影响2001 年度调减年初未分配利润计25,882,248.09 元，追溯调减2000 年度净利润计32,277,810.11 元，转回2000 年度计提的盈余公积计6,455,562.02 元”。这说明2000年已追溯计提了，而2001年为什么就不提？既是先征后还，不知道2000年3228万元所得税交了没有、退了没有？

二、主营成本存在重大疑问

税。

海螺型材企业所得税税率为33%(根据芜湖经济开发区管委会于2000 年6 月20日关于

且开始享受\"两免本公司所得税优惠的批复，本公司2000年度执行所得税税率为15%，

三减半\"的税收优惠。根据安徽省财政厅财预[ 2001] 101 号文件批准，本公司所得税税率为33%，所得税“两免三减半”的税收优惠自2000 年开始计算，2002 年至2004 年享受减半征收。所得税的减免通过列收列支的方式予以返还。)

从以上税收可以看出，海螺型材要是想造假，则其造假成本极低：(部分)、所得税(全部)先征后还。下面我们分析一下该公司涉税情况：

1. (单位：元)

37

2001.12.31146

3094

7068

1686

8324

-686

2,634,082.22

1,817,727.816,3.33

10763

14842

2034

7136

5001

-100

2000.12.312000.01.01

2001 年度 2000 年度

2001 年度 2000年度

3633184604-97880

从上表我们可以推算，2001年海螺型材交了2634万元(2,634,082.22÷10%)，2000

年交了4340万元(4,339,504.93÷10%)，下面再计算其销售额：

2000、2001年报部分科目余额表

107775

4,339,504.93

3,011,591.91

1,327,913.02

63508

主营业务利润 存货

主营业务利润率

减：主营业务成本

其中：原材料

1. 根椐报表公开数据推算(孙进山测算)：

(本段单位为元)：2001年度主营业务税金及附加为2,634,082.22元，倒算出2001年已交为26,340,822.20元，

根椐企业销售产品的率17%计算全年销项税

=主营业务收入1,077,752,396.73×17%=183,217,907.44元

已抵扣进项税为=183,217,907.44-26,340,822.20=156,877,085.42

本期购进存货的进项税=156,877,085.42+6,856,461.06-1,000460.91=162,733,085.57 本期购进存货的成本约为(仅考虑能取得专用的购进存货) =162,733,085.57÷17%=957,253,444.55

本期应转为主营业务成本的存货约为=期初107,626,468.0+本期购进957,253,444.55-期末83,241,176.5=981,638,736.05

而2001年利润表中主营业务成本为798,378,665.45元，即使不考虑主营业务成本还要发生人员工资、折旧及其他费用，也比存货应结转主营业务成本少反映160,260,076.60。若

公司2001年可能是微利甚至亏损，根椐其公开资料表明原材料约占总成本73%的水平推算，

当然这也需要本年的收入是真实的作为前提。

2. 根据年报披露的其他资料推算(王纪平测算)：

2001年报披露：本公司2001 年委托上海海螺建材国际贸易有限公司(以下简称上海海螺)在国际市场购买材料价值421,234,680.00元；国际采购价格采取货比三家的市场商业原则。上述采购金额合计占本公司年度采购总量的46.62%。

由此可以推算出海螺型材2001年全年的原材料采购总额大约为903.91万元(42123.46万元÷46.62%)。现金流量表中“购买商品、接受劳务支付的现金”项目为91030.96万元，与购买原材料价款大体相符。由此可倒推出本年原材料净减少798.4万元(原材料期初余额10763万元+本期增加额90355万元÷1.17-原材料期末余额8324万元)。该存货减少数本应作为原材料成本计入主营业务成本，但该公司利润表中的“主营业务成本”项目只有79838万元，而原料只占总成本的73%，如此推算，2001年主营成本应为109106.8万元，相差29268.8万元.

3. 从现金流量表测算(飞草测算)

前已述及，该公司2001年购进货物95608万元(含税)，由于原料占总成本的73%(2000年报及2001中报均有述及)，则考虑了存货余额增减变化，该公司2001年主营成本应是(95608÷1.17-8324+10763)÷73%=115281万元，这与其79838万元的报表成本相差甚远。同理，笔者测算2000年主营成本是769万元，与其报表成本50799万元也相差甚远。

此外，该公司一些费用明显偏低，如营业费用、管理费用等此外，根据2001年中报披露的数据，上半年进口原料9020吨，占报告期原材料总购进的32%，那么上半年原材料总

现金流量表上的购进商品的现金支出为60719.6万元，在应付帐款没有大购进为2.82万吨，

全年购进总金额为903万元，总购进量为4.20幅变动的情况下，购进单价为2.15万元/吨。

万吨。而2001年年报说型材销售达11万吨？在存货期末余额变动不大的情况下，4吨的原

售价可能出现倒挂现象。为什么？ 材料如何制造出11万吨的产品？投资者可以仔细算一下，

38

14,6

2001.12.31 2001.06.30 2001.01.01 8,324

25.68%

14,821

10,763

17,806

14,842

27674

19.33%12274

79838

50799

主营业务收入 支付的各项税费 收到的税费返还 减：主营业务成本

存货

经营活动产生的现金流量

经营活动产生的现金流量净额

购买商品、接受劳务支付的现金

销售商品、提供劳务收到的现金

支付的其他与经营活动有关的现金

支付给职工以及为职工支付的现金

收到的其他与经营活动有关的现金

应收账款

2001.12.31应收票据

预付账款

应付账款

应付票据

其中：原材料

预收账款 7068146

1079

2321

1086

3094

7068

8324

笔者通过以上两表推算，2001上半年购进货物是57786万元(含税)，下半年是37752万元(含税)，则上半年销售成本应为(57786万元÷1.17+10763-14821) ÷73%=62098万元(与报表33663万元相差28435万元),下半年是(37752万元÷1.17+14821-8324) ÷73%=53101万元(与报表46175万元相差6926万元),这又该如何解释？

此外，也不知道2001年下半年“收到的税费返还7424万元”是什么，更不能理解的

而下半年跑到15230万元；与此一样不可理解的是，2000是上半年各项税费只交了203万元，

年上半年只交了201万元。2001年支付给职工以及为职工支付的现金只有1138万元，10.8亿的销售额，所有支付给职工以及为职工支付的现金只占销售额的1%。神奇啊！神奇！

结 语

根椐上述推算，结合公司这两年的股价走势(99年起从8元开始起步，一直向上冲，2001年最高价已达58元(复权后)，最大涨幅6倍多，如今仍高居在48元(复权后)的天价之上)、股东人数(截止2001 年12 月31 日，股东总数为4057 户)及公司的种种利好消息，我们不能排除该公司的业绩是为迎合市场某些看不见的股东的需要而包装出来的，我们将继续关注该股的会计信息质量。

要求：

讨论上述分析中的恰当和不恰当之处。

39

2001 年度

2001.06.30

10777579838

124846

22424

152302457

910311138

742410

三、2001中报、年报对比见异常

海螺型材2001中报年报显示的经营性活动现金流及收入流：

14821

17806

2302993

10763148425001203471361185799

1026

1305

1350

520

833

2001上半年2001下半年 2001.01.01

-301

33663

46175 44062

63713 60717

620

1271

22725 1186 203

15027 4

684 256

-246 30314 7424

62757