第２０１４年第９期 （总第４５３期） 商 业 经 济 ＳＨＡＮＧＹＥ ＪＩＮＧＪＩ Ｎｏ．９，２０１４ Ｔｏｔａｌ Ｎｏ．４５３ ｆ文章编号】１ｏ０９—６０４３（２０１４）ｏ９—００３９—０２ 我国企业资本结构问题探析 田传弃乙 （枣庄学院［摘经济与管理学院， 山东枣庄２７７１００） 要】资本结构对企业的经营管理水平、经济效益以及战略发展目标的实现都有着至关重要的作用。目前，我 国企业资本机构还存在股权过度集中、企业过度负债经营、不合理的自有资本比例、资本结构调整的空间狭小等问题。 我国企业应加快健全资本市场，推进商业银行改革，鼓励企业进行兼并重组；加速完善公司治理结构，提高企业自身积 累能力，开拓内源性融资渠道，建立合理的负债结构，进一步扩大企业股权比例，从而在企业外部环境和企业内部两方 面对资本结构进行有效优化，促进企业的健康可持续发展。 【关键词】企业；资本结构优化；问题与对策 【中图分类号】Ｆ２３０ 【文献标识码】Ｂ 资本结构对企业的经营管理水平、经济效益以及战略发 展目标的实现都发挥着至关重要的作用。具体表现在： 资本结构对企业的经营发展有着深远的影响，随着 现代企业制度的逐步建立以及我国资本市场的日趋完 善，我国企业资本结构正在发生着巨大变化，同时也暴露 出很多问题。在我国由计划经济向市场经济转轨的过程 中，由于体制转换以及企业内部治理等因素影响，企业逐 渐暴露出很多深层次问题。其中，企业资本结果不合理， 负债比例过大成为企业发展过程中面临的重要问题。随 着我国市场经济的深化，企业的发展壮大日益离不开良 好的融资支持，因此，优化企业资本结构，为企业的健康 可持续发展奠定基础十分重要。 一（１）资本结构决定了企业的控制权结构。资本结构主 要是通过企业的融资方式形成的，融资方式的不同也决 定了企业控制权结构的不同。以企业股权投资者对企业 的控制方式为例，股权结构的不同决定了股东对企业控 制和干预方式的不同。如果企业股权结构比较集中，拥有 较大比例股份的企业股东就会进入董事会并掌握决策 权；而如果企业股权结构比较分散，企业单个股东掌握的 股权比例很小，投资者就会采取“用脚投票”的方式来对 企业的经营与决策产生影响。 、资本结构的内涵分析 １．资本结构 （２）资本结构决定了企业的法人治理结构。企业在向 外部投资者进行融资时，其必须和投资者们达成协议或 承诺，例如，要保证在未来某个时间向投资者支付投资报 酬以及归还本金。投资者一般会要求企业采取以下措施： 资本结构主要是指在企业的所有资本构成中债务资 本和权益资本所占的比重。资本结构一般有广义和狭义 之分，狭义的资本结构一般专指企业各种长期资本的结 构和比例关系，广义的资本结构则包括企业所有的资本， 长期资本和短期资本都包含在内。一般情况下的资本结 构主要是指广义的资本结构。 ２．最优资本结构 承诺外部投资者在特定状态下对企业的资产或现金流量 具有所有权；赋予外部投资者一定的投资决策权。这两种 措施对应的是两种融资模式，即保持距离型融资以及控 制导向型融资，并相应的形成两种法人治理结构：目标型 治理和干预型治理。 （３）资本结构决定了公司治理结构。资本结构中的股 最优资本结构主要指在企业一定经营发展期间，企 业加权平均成本最低，同时能使企业价值最大化，并充分 调动企业各利益相关者积极性的资本结构。最优资本结 构状态下，企业的财务状况处于最佳状态，企业价值、财 务风险、资本成本、财务杠杆比例等因素都处于一种优化 均衡的状态，应该成为企业的目标资本结构。企业一定要 不断对资本结构进行调整和完善，充分利用融资、筹资等 手段，达到资本结构最优化的状态。 ３．资本结构对企业的重要性 资本结构对企业各方面都产生着深远的影响，其是 权结构决定了企业的公司治理结构。现代公司治理理论 将公司治理结构定义为：公司内部制定一系列制度安排 用以协调企业利益相关者之间的关系并实现预定经济目 标。其中，股权结构是现代公司治理结构的基础，其决定 了股东大会的组成结构，决定了哪些成员有资格进行董 事会、监事会，并进一步决定了企业的经营管理人员，对 企业的发展产生重大影响。 ＝、我国企业资本结构中存在的问题 １．股权过度集中导致难以形成有效的公司治理结构 根据我国股票市场相关统计数据显示，我国的企业 决定企业整体资本成本的关键因素，并影响企业的内部 治理机构，最终对企业控制权结构产生影响。因此，企业 【收稿日期】２０１４－０９—１２ 一３９— 商业经济第２０１４年第９期 平均股权集中度达到６０％以上，远远超过发达国家的水 平。其中，大股东平均持股比例高达４３．９％，股权集中度 非常高。股权过分集中这种资本结构会给企业的长远发 展带来不利影响，一方面大多数中小股东无法有效的参 与企业经营管理与决策，利益得不到有效的保障，容易被 大股东侵害权益；另一方面，由于企业股权过分集中，股 东大会制度往往形同虚设，董事会也无法有效行使权力， 这严重违背了现代公司治理机制对多元化和股权分散化 的要求，企业难以形成有效的治理结构。 ２．企业的过度负债经营 负债经营是企业经营发展过程中的一种方式，负债经 营能够帮助企业获得节税效应，并利用财务杠杆效应提升企 业的生产经营能力。然而，负债经营会使企业面临利息支出 以及到期还债的压力，在经营发展不确定性较高的情况下容 易给企业带来较高的财务风险。近些年来，随着我国市场经 济的不断深化，大多企业在发展过程中向银行和其他债权人 进行举债，导致我国企业存在普遍的过度负债经营现象。根 据相关的统计数据显示，我国企业的资产负债率普遍处于 ７５％左右的水平，甚至有一部分企业的净资产负债率甚至超 过１００％。负债率不能完全代表企业的经营状况，但是过高 的负债率导致企业面临较高的利息支出，并使得企业的财 务成本越来越高，形成一种恶性循环的状态。 ３．不合理的自有资本比例 企业自有资本包括实收资本或股本，其筹集到的资 金在企业资产中的比例反映了企业自身的积累状况，也 反映了企业内源性融资的程度以及抗风险能力。我国大 多数企业的内源性融资普遍占比较低，自有流动资金在 流动资金中的比例仅占到７％一８％，远远低于西方发达国 家的平均水平。企业内源性融资较少主要是针对于国有 企业而言的，由于长期以来计划经济体制的影响，企业资 本金的拨付依赖于国家因而受到种种限制，另外企业的 盈利大多数要上缴国库导致自我积累不足。 ４．资本结构调整的空间狭小 资本结构的形成具有一定的稳定性和惯性，然而一 旦企业经营发展的环境发生较大变化时，企业需要对负 债经营比例进行相应的调整。目前，由于我国资本市场仍 然不完善，金融市场的创新能力不足，导致企业进行融资 和筹资的渠道非常少，这也相应的导致企业难以对资本 结构进行调整和优化。 三、优化企业资本结构的对策建议 １．加快外部环境的优化 ｆ１）建立健全资本市场，推进商业银行改革。完善的外 部融资平台是企业优化资本结构的重要环境，我国要不 断建立健全资本市场，推进商业银行改革，从而为企业创 造更多的融资渠道与更加便捷的融资方式，降低融资成 本。首先，我国要对股票市场进行完善，通过创业板、新三 板等市场为更多的中小企业上市融资提供平台；其次，我 国要进一步开拓债券市场，建立债权交易市场，允许优质 的企业自主发行企业债进行融资；另外，要推进商业银行 改革，深化利率市场化改革步伐，建立新型银企关系。通 一４Ｏ一 ＳＨＡＮＧＹＥ ＪＩＮＧＪＩ Ｎｏ．９，２０１４ 过以上措施，从根本上扭转我国企业融资渠道狭窄的局 面，逐步实现投资主体多元化，分散企业融资风险，为企 业资本结构的优化奠定基础。 （２）鼓励企业进行兼并重组等行为。随着市场经济的 日益深化以及经济全球化的推进，国家应该大力鼓励企 业进行兼并重组等活动，为企业资本结构的优化发展更 多的形式。例如，非上市公司可以通过借壳完成上市，上 市公司可以通过兼并非上市公司扩大外延规模。通过兼 并重组，能够扩大企业控制的资本规模，降低企业对现金 流量预期的不可确定性，从而优化企业资本结构。 ２．企业内部的优化措施 （１）完善公司治理结构，提升内部管理水平。我国目前 很多企业的治理结构不完善，企业内部责权利没有得到 明晰，经营决策的主观性随意性较强，造成企业存在大量 的投资失误行为，降低了企业的资产质量，拖欠大量的银 行贷款，形成了不合理的资本结构。随着市场经济的日益 完善，企业要不断完善公司治理结构，提升内部管理水 平。要建立投资者的财务约束以及资本市场、银行机构以 及经理人市场的多种约束机制，强化对企业经营者的监 督与控制。通过强化对企业的预算硬约束，优化企业资本 结构，加强对企业经营者的监督，形成有效的激励约束机 制，从根本上解决企业的资本结构问题。 （２）提高企业自身积累能力，开拓内源性融资渠道。从 西方发达国家的经验来看，内源性融资是企业融资的主 要渠道，我国应不断吸取西方先进经验，深化现代企业制 度改革，组建一批具有强大实力的企业集团，提升其自身 积累能力，开拓内源性融资渠道，从而改善企业资本结构。 （３）建立合理的负债结构。负债经营能够带来节税效 应，但是负债并不是越高越好，企业要结合自身的经营财 务状况确定合理的负债率，建立合理的负债结构。企业在 进行借债时，要进行充足的财务风险测试，保证资本的预 期利润率不低于借款利息率。另外，企业在借债后要对总 体资本收益率进行测算，要使得借款的预期利润率大于 或等于加权平均资本成本率。 （４１扩大企业股权比例。首先，要进一步发展直接融 资，推进企业股份制改革，为企业带来更多的股权资本， 降低负债水平；其次，有条件的企业要争取上市融资，通 过创业板、新三本等市场上市发行股票，为企业筹集更多 的股权资金；另外，债务负担过重的企业可以采用“债转 股”等形式将企业的负债转化为股权，从而减少过度负债 带来的财务负担，降低财务风险。 【参考文献】 ［１］朱德新，朱洪亮．中国上市公司资本结构的选择——基 于两种主要理论的检验［Ｊ】．南方经济，２００９（９） ［２］丁华飞．浅析我国中小企业资本结构存在的问题及建 议［Ｊ］．东方企业文化，２０１ １（１２） ［３】李洁．被动融资条件下我国中小企业资本结构的优化 路径［Ｊ］．生产力研究，２０１ １（４） ［４］程兴华．中小民营企业融资创新研究：融资路径依赖与 内生性契约构建『Ｊ１．经济管理，２０１２（１６） 【责任编辑：刘玉梅】
