２０１３年８月第４期 第２６卷总第１５４期 民营企业融资困境分析及对策探讨 王玲耿成轩 （南京航空航天大学，南京２１１１００） 摘要：改革开放以来，民营企业迅猛发展，它们在调整优化产业结构、提供就业机会、促进技术进步、增加财政收 入、稳定国民经济等方面发挥着重要作用，然而融资难一直是制约民营企业发展的瓶颈。基于与国有企业的对比 说明民营企业目前面临的融资困境，从间接融资制度缺陷、直接融资制度缺陷、民营企业自身缺陷、法律体系和信 用担保体系不健全等方面分析民营企业目前融资困难的原因，并提出改善这一融资现状的相关对策。 关键词：民营企业；融资困境；金融体系；产权；对策 民营企业作为我国国民经济的重要组成部分， 系，民营企业由于产权屙陛的不同很难从国有银行取 其在经济发展中的重要地位日渐显示。根据国家 得贷款，二者差异可想而知。根据《中国统计年鉴》 统计局调查资料显示，截至２００７年，中小民营企业 （２００１－－２０１０）显示，对工业增加值贡献率不到３０％ 数量已超过４ ０００万家，占全国企业总数的９９．８ｌ％， 的国有企业占用了７０％以上的信贷，相反对国民生 其创造的产品价值和服务价值占全国ＧＤＰ的６０％， 产总值新增部分的贡献率已达６０％以上的民营企业 上缴的税收占５０％以上，并提供了７５％以上的就业 只获得不到３０％的金融支持。其直观对比见图１。 机会。可见，民营企业在国民经济发展中发挥着不 ８０％ 可替代的作用。然而，民营企业的生存发展却面临 ７０％ 着极大的困境，内源融资比例过高、获得银行信贷 ６０％ ５０％ 比例过低、直接融资渠道堵塞等融资问题成了制约 ４０％ ＿国有企业 ３０％ ・民营企业 其发展、抑制其活力的重要“瓶颈”。因此，研究探 ２０％ １０％ 讨其产生的原因并提出对策十分必要。 ０％ 对工业增加值贡献率 信贷支持 １ 民营企业融资困境原因分析 图１ 国有企业和民营企业贡献率和信贷对比 我国的民营企业是在特殊的历史条件下产生 的，其融资困难问题由来已久，原因错综复杂，牵扯 １．１．２所有制和规模歧视 多个方面。这里主要以民营企业与国有企业的对 我国的社会经济性质决定了国有企业和民营 比加以说明。 企业在方面受到不同的待遇。银行对民营企 １．１ 间接融资制度缺陷 业存在习惯性的“所有制”歧视和“规模”歧视，国内 １．１．１ 银行的产权制度偏向国有企业 大部分银行贷款首先贷给国有企业，其次是“三资 我国国有企业与国有商业银行之间是一种行政 企业”，民营企业的贷款比例最小。与国有企业相 性干预的市场依附型关系，两者共同属于国家这一产 比，民营企业在投资、生产和经营等诸多方面面临 权主体，它们之间的借贷关系实际上是“自己借自己 手续杂、关卡多、效率低、耗时长的障碍。此外，银 的钱”，形成了一种特殊的软约束的融资关系¨ 。国 行也将贷款对象的所有制因素视为贷款审批的考 有银行与民营企业却是一种行政性的市场型割裂关 察因素，加剧了民营企业的融资困境。 基金项目：江苏省社会科学基金项目——“家族企业融资管理研究”（项目编号：１１ＧＬＢ００７；项目负责人：耿成轩）成果之一；教育部人文社会 科学研究规划基金项目——“面向当代社会生态的家族企业融资行为及其演变研究”（项目编号：ｌｌＹＪＡ６３００２０；项目负责人：耿成轩）成果之一。 作者简介：王玲，南京航空航天大学经济管理学院，研究方向：企业财务管理、企业融资；耿成轩，管理科学与工程博士，南京航空航天大学 经济与管理学院教授，研究方向：企业财务管理、企业融资。 第２６卷总第１５４期 ２０１３年８月第４期 １．２直接融资制度缺陷 １．２．１性因素造成股市市场准入 为民营企业服务，民营企业直接融资步履维艰。 １．３民营企业自身缺陷 １．３．１ 民营企业产权不明晰，管理水平低下 我国建立证券市场的初衷，不是为了规范和完 善资本市场的要求，而是国企改革的方案之一—— 为国企改革构建一个融资平台。国有企业通过资 金引入产生不同的利益主体，进而改革国企产权， 根据全国工商联和国家工商总局统计，截至 ２０１１年，我国９０％以上的民营企业实行的是家族式 经营模式，这种模式“亲缘化”特征明显，直接表现 形成经营、自负盈亏的具有真正意义的现代股 份制企业。所以，我国证券市场从设计到具体运 行，被赋予了为国企提供融资服务的职责，具有一 为所有权与经营权合二为一。在企业初创阶段，这 种家族式管理模式正面作用较为明显。当企业发 展到一定阶段，这种模式的弊端就显露出来。所有 定行政功能。这就决定了我国大多数上市公司都 具有国有背景，市场准入的条件是以国有企业 为对象的，这些准人条件对民营企业来说是相对较 权和经营权都掌握在家族成员手中，一方面不可避 免地带来企业的封闭性，使得引入优秀人才和吸引 资金都比较困难；另一方面，这样集权化的领导模 式缺乏权责明确的现代企业法人治理结构，董事会 构成不合理，不能真正参与重大问题的决策，监事 会水平不高，难以发挥监督作用，企业实际上实行 的是式决策，管理水平低下，不利于提高企业 的经营业绩，也就难以吸引大量资金投入 Ｊ。 １．３．２过分依赖内源融资，融资结构失衡 高的。根据我国《公司法》的规定，股份有限公司申 请股票上市必须满足公司股本总额不少于人民币 ５ ０００万元；营业３年以上，最近３年连续盈利；公司 总股本超过人民币４亿元，公开发行比例ｌ５％以上 等。这些硬性条件是现阶段中小民营企业很难达 到的，根据第六次全国私营企业抽样调查公布的数 据显示，通过发行股票融资的民营企业在我国证券 据｛２０１２中国民营经济发展报告》披露，我国中 小民营企业的自我融资比例高达９０．５％，银行贷款 仅为４％，非金融机构约为２．６％，其他渠道为２． 市场的上市公司中只占９％。即使有些民营企业通 过购买上市公司股权“曲线上市”，其数量也是较少 的，并且需要付出高昂的代价，一些零散的、成长性 较好的民营企业由于业绩和规模无缘资本 市场。 １．２．２我国债券市场发展滞后 ９％，其直观比例见图２。由此可以看出，我国民营 企业的外部资金援助很少，基本上是以自有资金为 基础发展的。这样的融资比例看似符合融资顺序 理论，但从深层次来说，这种表面上“理性”的融资 行为实际上是多重约束下不得已的选择，民营企业 的融资结构实际处于一种严重失衡的局面 Ｊ。这 种局面是我国金融市场中民营企业融资渠道狭窄 和民营企业控制权高度集同作用的结果。家 族企业成员为了利益独占，更倾向内源性融资，即 使是有限的外源性融资，也会选择债务融资而非股 我国的债券以国债和机构债券为主，企业 债券市场虽已建立，但相关法律条款对于民营企业 能不能发行债券却没有明确规定。即便可以发行 民营企业债券，债券市场对民营企业同样存在诸多 准入。比如，《证券法》规定，公开发行公司债 券必须符合以下条件：股份有限公司的净资产不低 于人民币３ ０００万元，有限责任公司的净资产不低 权融资，以避免控制权被稀释。这样失衡的融资结 于人民币６ ０００万元；累计债券余额不超过公司净 构造成银行信贷压力大，融资成本上升，制约了民 营企业的融资与扩张。 资产的４０％；最近三年平均可分配利润足以支付公 司债券一年的利息等，这些对于国有企业来说问题 不大，而对于规模和资金相对较弱的民营中小企业 来说无疑是难以逾越的性障碍。因此，民营企 业在债券市场的份额几乎为零。 １．２．３ 其他融资方式发展形势不乐观 除股票市场和债券市场外，适合民营企业发展的 其他融资方式，如投资基金、创业板市场、场外交易及 各种产权交易市场等尚未建立或发育不良，难以真正 ５８ ■自我融资●银行贷款口非金融机构口其他渠道 图２民营企业融资比例 Ｓｃｉｅｎｃｅ＆Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｙ ２０１３ Ｖｏ１．２６ Ｎｏ．４ 王玲耿成轩民营企业融资困境分析及对策探讨 科技投融资 １．３．３ 财权高度集中，财会制度不规范，信息不对称 担保机构成立时问短，资信水平低，因而审查苛刻， 家族式经营下的民营企业通过控制企业所有 一定程度上了担保机构作用的发挥；③民营担 权达到对财权的绝对控制 ，企业内部缺乏规范的 保机构缺少风险分散和后续补偿机制，这就削减了 财会制度，财务管理水平低，没有合格的财务报表， 其提供担保服务以及自身抵御风险的能力；④缺乏 使得企业财务信息不透明，征信制度缺失，商业银 相应的行业监管，有的担保机构在无任何制约条件 行难以通过财务报表判断企业的经营状况和财务 下从事不规范或高风险行为，给自身乃至整个信用 风险，深化了双方的信息不对称。这种情况下，为 担保体系带来风险隐患。 避免企业的“逆向选择”和“道德风险”问题，银行 ２解决民营企业融资困境的对策探讨 “惜贷”现象普遍，“惜贷”的必然结果是民营企业的 融资需求得不到满足，金融机构的大量资金向国有 ２．１ 建立支持民营企业发展的金融体系 大型企业转移，“马太效应”更为显著。 ２．１．１推动银行产权结构调整 １．３．４经营风险大，倒闭率、违约率高 我国银行贷款向国有企业倾斜的根本原因是 民营企业的不稳定性和高倒闭率、高违约率， 商业银行与国有企业同属于一个产权主体，因此要 加之其在市场变动和经济波动中表现出的脆弱性， 想从根本上改革银行就必须改革银行产权制 是金融机构“惜贷”的另一主要原因。我国民营企 度，积极促进国有银行股份制改造，引进多元化投 业多为劳动密集型企业，生产技术落后，产品相互 资主体，建立健全其法人治理结构，促使其目标向 替代率高，企业缺乏竞争力，难以适应不断变更的 盈利转变，扩张业务，为民营企业融资创造条件。 市场需求以及日益激烈的市场竞争，经营风险较 ２．１．２转变银行信贷观念 大。据统计，我国有近３０％的中小民营企业在两年 我国商业银行应摒弃“所有制”歧视和“规模” 内就退出市场，近６０％在４—５年内消失，这样高的 歧视观念，提供贷款时应一视同仁，站在平等的法 倒闭率使得银行更愿意将资金投入经营稳定的国 人关系、契约关系的基础上，按资金使用效益选择 有大型企业。 贷款对象，满足经营效益好、有发展潜力、有还贷能 １．４法律体系不健全 力的民营企业的贷款需求，加强对民营企业金融支 我国正处于经济转轨时期，这段时期的立法特 持力度，增强民营企业竞争力。 点是只按照不同所有制形式立法，导致了不同经济 ２．１．３建立与民营企业发展相适应的地方性中小 成分在法律地位和权益上的不平等，存在对民营企 金融机构 业的歧视现象。我国现行的各种法律法规几乎都 根据金融渗透理论，大中型金融机构倾向于向 是以国有企业为对象实施的，国有企业由于其国有 大中企业提供服务，倾向于提供批发业务，这是基 性质，受到大面积的法律保护。国家虽然也针对民 于成本收益核算的理性选择。而在我国民营企业 营企业制订了一些法律，如《中华人民共和国中小 中，绝大多数是中小民营企业，完全依靠大的金融 企业促进法》，银行也颁布了支持民营企业发 机构解决融资问题是不可能的，因而地方性中小金 展的指导性意见，但这些法律、意见都过于原则性 融机构的建立显得极为必要 Ｊ。关系融资理论也 和纲领性，缺乏配套性和可操作性，执行起来存在 指出，地方性中小金融机构能够利用地方信息优 很大的困难和障碍，民营企业获取金融支持的合法 势，获取更多有关企业经营状况、发展潜力、信用水 权益无法得到有效保障 Ｊ。 平等“软信息”，代替财务报表等“硬信息”，克服由 １．５信用担保体系不健全 于“信息不对称”导致的高昂的交易成本及风险问 随着我国金融改革的进行，金融机构加强了投 题，因此，我国应大力发展与民营企业发展相适应 资的风险控制。在信息不对称的情况下，抵押和担 的地方性金融机构。一方面可以组建地方性 保成为其提供贷款时保护自己利益的重要工具。 银行，打破国有商业银行的垄断地位，为区域内的 我国的民营企业信用担保体系仍处于起步阶段，民 中小民营企业提供有效融资渠道，同时加强对农村 营企业信用担保在执行过程中暴露出一系列问题： 信用社、城市信用社的整顿、规范；另一方面可以放 ①民营担保机构规模小，资金来源单一，担保实力 开民间资本进入金融业的，建立民间金融机构 弱，难以满足众多民营企业的贷款需求 ；②民营 和民间资金融通的市场机制，这既有利于提高民间 科技与经济２０１３年８月第４期第２６卷／总第１５４期 ５９ 第２６卷总第１５４期 ２０１３年８月第４期 资本的配置效率，又适应了民营企业的融资需求， 解决现有金融活动中民营企业因“逆向选择”和“道 德风险”的存在难以及时取得资金的问题。 ２．２完善直接融资体系。建立多层次资本市场 企业制度 ，逐步完善所有权与经营权分离，投资 者与经营者分离，实现由家族管理向职业经理人管 理模式转变，使企业管理走向规范化、科学化。通 过企业规范化发展提升企业的融资能力，通过规范 化的管理和决策规避企业扩张过程中的经营风险。 ２．３．２ 原始财权和法人财权分离，完善财务管理制度 明确界定原始财权与法人财权的边界，完善企 ２．２．１ 建立多层次资本市场体系，为民营企业上市 融资服务 现行的融资制度设计是基于国有企业改革为 主导的，民营企业中绝大部分是中小企业，其规模 小，无法满足目前沪深证交所对发行股票的具体指 标要求，很难通过一般的股票交易市场与众多大企 业同台竞争。因此，建立多层次资本市场显得十分 必要 。我国在２００９年１０月开通了创业板，为中 小高科技企业提供融资平台。创业板市场定位于 服务成长型创业企业，重点支持具有自主创新能力 的企业，然而目前的创业板市场的发展偏离了最初 的轨道，同样人市门槛高，实际接纳的是已经成长、 发育得较完善且经营业绩好的公司，没有发挥创业 板市场应有的作用。因此，需要国家积极引导创业 板市场的发展，根据我国国情进行修正，降低其入 市门槛，积极吸纳未有业绩、未成形、有前景的成长 性公司，发挥其应有的效用，建立真正的多层次市 场体系，为有潜力的民营企业提供合适的融资舞台。 ２．２．２积极培育和发展民营企业债券市场 业财务管理制度，不仅有利于经营管理水平的提 高，也有利于企业融资渠道的畅通。因此，民营企 业应建立健全财会制度，加强财务会计监督管理机 制，完善内部融资管理机制，编制合格的财务报表， 提高企业信息披露透明度，真实、公允、及时地向金 融机构披露会计信息，提高企业信誉，树立良好的 企业法人形象。 ２．３．３ 改善民营企业融资结构 在保持内部融资比例的同时，积极开展外部融 资，优化民营企业融资结构，拓宽企业融资渠道，加 强社会资金的流入，实现社会资金与原始资金的有 效结合，提高社会盈余资金使用效率，减轻银行等 金融机构的贷款压力。 ２．３．４改进技术，提升竞争力 引进先进技术及生产设备，进行技术改造，实 现产品改良革新，提升民营企业竞争力，扩大市场 占有率，提高信誉度，为其获得融资创造有利条件。 ２．４建立健全民营企业法律保障体系 完善的法律体系是投资者和融资者进行正常 改革现行债券的发行审核制度，逐步放松发债 企业规模，适当降低民营中小企业发行股票、 债券的条件，消除民营企业在主板市场上市融资的 歧视性待遇，为民营企业债券市场的发展营造一个 宽松的市场环境；完善信用评级制度，严格违信惩 投融资的保障。为了保障民营企业的发展，应当以 法律的形式确定其基本发展方针，明确鼓励和支持 罚，解决信用识别问题；继续深化利率市场化改革， 利率的完全市场化将为债券市场提供外部条件；扩 大企业债券品种，如参与公司债券、可转换公司债 券、抵押债券等，另外，为规避长期债券利率风险， 可发行浮动利率债券和可赎回债券，从而鼓励经营 业绩好的中小企业通过债券市场筹集资金。 ２．２．３发展完善其他融资方式 民营企业的具体措施 。。。完善金融立法，注重 其公正性、可操作性、协调性、一致性，切实保护民 营企业的合法权益，鼓励和支持其融资与发展。在 具体法规的制定上：①进一步放宽对民营企业的市 场准入门槛，减少金融行业对民营企业的歧视；② 建立与多层次资本市场相配套的法律法规体系，对 不同层级市场制定针对性制度，如对民营企业的申 建立健全投资基金、场外交易、产权交易市场， 请程序、批准程序、组织方式、运行规则等做出具体 规范；③针对民营企业信用问题，应制定相关法律 法规，比如《民营企业信用评级标准和实施办法》 为民营企业的融资提供更多有效的渠道。 ２．３加强企业自身建设 ２．３．１ 进行产权改革，引进现代企业管理制度 等，建立民营企业信用风险评估体系，明确区分企 民营企业应积极进行产权改革，建立适应时代 业的信用等级，减少交易双方信息不对称问题。 发展需要的产权制度，通过吸收其他产权主体的股 ２．５建立完善民营企业信用担保体系 权以建立以股权为基础的多元产权结构。不断完 为解决民营企业信用担保问题，完善目前民营 善公司治理结构，建立产权明晰、权责明确的现代 企业信用担保体系，形成、社会中介机构、银 Ｓｃｉｅｎｃｅ＆Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｙ ２０１３ Ｖｏ１．２６ Ｎｏ．４ 王玲耿成轩 民营企业融资困境分析及对策探讨 科技投融资 行、企业共同参与的多层次、多形式的民营经济担 有利的外部条件。 口 保体系显得尤为重要：①建立以财政资金为主要来 源的、长期稳定的资金补偿机制，多渠道、多方式扩 参考文献 充信用担保基金，扩大担保规模，拓展担保业务，增 ［１］林平忠．民营企业融资策略与案例［Ｍ］．北京：中国经济出版 强担保机构担保能力和抗风险能力；②一定程度上 社，２０１１． ［２］耿成轩．家族企业成长与财务治理演进［Ｊ］．财会研究，２００９ 放宽民营企业担保机构的审查，充分发挥其在 （６）：４６４８． 民营企业融资中的作用；③建立健全再担保、反担 ［３］ Ｍａｓｏｎ Ｊｏｓｅｐｈ Ｒ．Ｔｈｅ（Ｃｏｎｔｉｎｕｉｎｇ）Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｐｒｏｂｌｅｍｓ ｉｎ 保基金制度，实行银行与担保机构间风险按比例分 Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅｄ Ｆｉｎａｎｃｅ．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｓｔｕｒｃｔｕｒｅｄ Ｆｉｎａｎｃｅ［Ｊ］．２００８，１４ 摊的风险共担机制，以加强风险管理的协同配合； （１）：７—１１． ④完善监管制度，加强担保市场准入与运行监管， ［４］ Ｋａｃｈａｎｅｒ Ｎｉｃｏｌａｓ，Ｓｔａｌｋ Ｇｅｏｒｇｅ，Ｂｌｏｅｈ Ａｌａｉｎ．Ｗｈａｔ Ｙｏｕ Ｃａｎ 保证担保基金合理运用，促进担保市场规范发展， Ｌｅａｒｎ ｆｒｏｍ Ｆａｍｉｌｙ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ［Ｊ］．Ｈａｒｖａｒｄ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｒｅｖｉｅｗ． ２０１２，９０（１１）：１０２—１０６． 为民营企业担保机构的发展创造良好的法制环境。 ［５］赵．民营企业融资困境的制度解析［Ｊ］．财政与金融， ２．６加强支持 ２０１２（１１）：８０－８３． 在制度建设和调整中应坚持市场效 ［６］ 刘颖．当前我国民营企业融资困难的分析以及解决出路思考 率原则，保持统一性和公平性，保证民营企业 ［Ｊ］．经济研究，２００９（９）：９４－９６． 和国有企业平等竞争。 ［７］许崇正，官秀黎．论中国民营企业融资和金融支持［Ｊ］．金融 研究，２００４（９）：８６－９１． 首先，应制定补偿性。应当充分 ［８］ 陶雪飞．中国渐进式改革中民营企业融资困境研究［Ｊ］．企业 运用财政的杠杆作用，弥补市场机制的不足， 管理，２０１２（１５）：１７３－１７６． 提供特定的财政补贴和资助，制定有利于民营企业 ［９］ 马爱玲．破解后危机时代民营企业融资难的路径探讨［Ｊ］．经 长期发展的倾斜性。 济论坛，２０１１（１Ｏ）：１４７—１４９． 其次，可以利用税收帮助民营企 ［１Ｏ］ 闫力．金融发展与民营企业融资体系建设［Ｊ］．金融研究， ２００５（２）：１７２—１７８． 业¨¨。制定有利于民营企业发展的优惠税收， ［１１］康玉清．民营企业融资困难及解决策略探讨［Ｊ］．经济研究导 如税收减免等，通过税收优惠可以直接给予企业资 刊，２０１１（４）：４１－４２． 金援助，促进民企资金的积累，为其内部融资创造 Ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｎ Ｆｉｎａｎｃｉｎｇ Ｄｉｉｆｃｕｌｔｉｅｓ ｏｆ Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ ａｎｄ ｔｈｅ Ｃｏｕｎｔｅｒｍｅａｓｕｒｅｓ ＷＡＮＧ Ｌｉｎｇ ＧＥＮＧ Ｃｈｅｎｇ－ｘｕａｎ （Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ａｎｄ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｎａｎｊｉｎｇ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ａｅｒｏｎａｕｔｉｃｓ ａｎｄ Ａｓｔｒｏｎａｕｔｉｃｓ，Ｎａｎｊｉｎｇ ２１ １ １００，Ｃｈｉｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｓｉｎｃｅ Ｃｈｉｎａ＇ｓ ｒｅｆｏｒｍ ａｎｄ ｏｐｅｎｉｎｇ ｕｐ，ｐｒｉｖａｔｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ ｄｅｖｅｌｏｐ ｒａｐｉｄｌｙ．Ｔｈｅｙ ｐｌａｙ ａ ｃｒｕｃｉａｌ ｒｏｌｅ ｉｎ ａｄｊｕｓｔｉｎｇ ａｎｄ ｏｐ— ｔｉｍｉｚｉｎｇ ｔｈｅ ｉｎｄｕｓｔｉｒａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ，ｐｒｏｖｉｄｉｎｇ ｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔ ｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｉｅｓ，ｐｒｏｍｏｔｉｎｇ ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｉｃａｌ ｐｒｏｇｒｅｓｓ，ｉｎｃｒｅａｓｉｎｇ ｆｉｓｃａｌ ｒｅｖｅｎｕｅ，ｓｔａ— ｂｉｌｉｚｉｎｇ ｎａｔｉｏｎａｌ ｅｃｏｎｏｍｉｅｓ ａｎｄ ＳＯ ｏｎ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｄｉｉｆｃｕｌｔｉｅｓ ｈａｖｅ ａｌｗａｙｓ ｂｅｅｎ ｔｈｅ ｂｏｔｔｌｅｎｅｃｋｓ ｆｏｒ ｔｈｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｐｒｉｖａｔｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ．Ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｗｉｌｌ ｅｘｐｌａｉｎ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｄｉｉｆｃｕｌｔｉｅｓ ｔｈａｔ ｐｒｉｖａｔｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ ａｒｅ ｆａｃｉｎｇ ａｓ ｃｏｍｐａｒｅｄ ｗｉｔｈ ｓｔａｔｅ—ｏｗｎｅｄ ｅｎｔｅｒｐｒｉ— ｓｅｓ，ａｎａｌｙｚｅ ｔｈｅ ｒｅａｓｏｎｓ ｉｎ ｔｈｅ ａｓｐｅｃｔｓ ｏｆ ｉｎｄｉｒｅｃｔ ａｎｄ ｄｉｒｅｃｔ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｓｙｓｔｅｍ ｄｅｆｅｃｔｓ，ｐｒｉｖａｔｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ’ｏｗｎ ｄｅｆｅｃｔｓ，ｉｍｐｅｒｆｅｃｔ ｌｅｇａｌ ｓｙｓｔｅｍ ａｎｄ ｃｒｅｄｉｔ ｇｕａｒａｎｔｙ ｓｙｓｔｅｍ，ａｎｄ ｐｕｔ ｆｏｒｗａｒｄ ｒｅｌｅｖａｎｔ ｃｏｕｎｔｅｒｍｅａｓｕｒｅｓ ｔｏ ｉｍｐｒｏｖｅ ｔｈｉｓ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｓｔａｔｕｓ ｏｎ ｔｈｉｓ ｂａｓｉｓ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｐｒｉｖａｔｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ；ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｄｉｆｉｆｃｕｌｔｉｅｓ；ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｙｓｔｅｍ；ｅｑｕｉｔｙ； （收稿日期＿，２０１３—０４—２６） 科技与经济２０１３年８月第４期第２６卷／总第１５４期 ６１
