２０１４年第１０期 经济研究导刊 Ｎｏ．１０，２０１４ 总第２２８期 ＥＣ０ＮＯＭＩＣ ＲＥＳＥＡＲＣＨ ＧＵＩＤＥ Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ．２２８ 宏观因素对股价影响的实证分析 刘丽雯 （安徽财经大学金融学院，安徽蚌埠２３３０３０） 摘要：宏观经济与股票市场的关系一直是研究的热点问题。通过运用逐步回归法，建立多元函数模型与双对数 模型，对中国的股价指数、货币供应量、价格指数和汇率之间的关系做出了实证分析。得到结果表明，２００８年１月至 ２０１３年９月，所研究的宏观经济指标与上证综合指数都是正相关。同时，居民消费价格指数和人民币兑美元汇率对上 证综合指数的影响都比较显著，而广义货币供应量、狭义货币供应量和工业生产者出厂价格指数对上证综合指数的影 响不显著。 关键词：股价波动；宏观经济指标；逐步回归法；多元线性回归 中图分类号：Ｆ８３０ 文献标志码：Ａ 文章编号：１６７３—２９１Ｘ（２０１４）１０—００９５—０２ 引言 波动的因变量，广义货币供应量Ｍ２、狭义货币供应量Ｍ１、居 民消费价格指数ＣＰＩ、Ｔ业生产者出厂价格指数ＰＰＩ和人民币 周外许多学者的研究表明股价波动在很大程度上是受 兑美元汇率ＥＸ分别作为研究影响股价波动的宏观经济因素 利率、经济周期、货币供应量、工业生产值等经济指标的影 指标的自变量。上证综合指数ＳＨ的月度数据来自Ｗｉｎｄ数 响。Ｆａｍａ认为未来的实体经济状况与股市收益率波动存在 据库，其余变量的月度数据均来源于中国国家统计局。 很高的相关性…。Ｍｏｒｅｌｌｉ研究英国的宏观经济波动与股票市 （二）模型的建立与求解 场波动之间的关系，发现汇率的波动刘岐 波动的预测能力 １．模型Ｉ——多元函数模型。为了便于分析上证综合指 非常强。ｌ司内学者在这方面也有很多研究。许萍萍等研究上 数、ＳＨ与广义货币供应量Ｍ２、狭义货币供应量Ｍ１、居民消费 证综合指数与宏观经济指标的关系发现上证综合指数对狭 价格指数ＣＰＩ、工业生产者出厂价格指数ＰＰＩ和人民币兑美 义货币供应量和消费者价格指数的变化是敏感的，但上证综 元汇率ＥＸ各个宏观经济因素指标之间的关系，通过ＭＡＴＬＡＢ 合指数与广义货币供应量之间没有长期均衡关系。李华建立 软件画出ＳＨ和各个指标之间的散点图，根据网可以大致 非线性回归模型，就宏观经济对股价变动的影响进行实证分 看出上证综合指数ＳＨ与各宏观经济指标之间具有一定的 析，发现股价指数与ＣＰＩ呈正向变动的关系和ＰＰＩ呈反向变 相关性，尤其是上证综合指数ＳＨ与居民消费价格指数ＣＰＩ、 动的关系。魏亮亮等认为汇率与股票市场的关系不存在绝对 工业生产者出厂价格指数ＰＰＩ和人民币兑美元汇率ＥＸ之 的正相关或负相关。 间。为了能够更加准确地知道它们之间具体的相关性，我 本文将在借鉴国内外研究的基础上，从股票市场与宏观 们采用曲线拟合模型进行分析。通过Ｅｖｉｅｗｓ６．０软件１２Ｉ，得到 经济环境方面出发，通过实证分析方法，建立以上证综合指 结果为： 数为因变量，广义货币供应量、狭义货币供应量、居民消费价 ＳＨ＝３ ５６１．７９４５—０．００１ ３ Ｍ２ ＳＨ＝一２５ ２６９．９６４４＋２７８．０３ １４＊ＣＰＩ 格指数、ｒ业生产者出厂价格指数和人民币兑美元汇率为自 （１７．１８０９）（一４．８２２１）（一２．５４８６） （２．８１０６６） 变量的多元经济模型来研究股价的波动情况。 ＳＨ：３ ５９１．８９６８—０．００４１ Ｍ１ ＳＨ：一１ ０１５．９２６ｌ＋３５．５３５１＊ＰＰＩ ＳＨ＝ （１３．６７５０）（一３．８７８７） 一、实证分析 一５ ｌ６８．２５６０＋１ １７６．９７１ Ｉ＊ＥＸ （一）变量选取与样本数据的采集 （一４．３３０７） （６．５ｌ３４） 本文的实证研究选取了２００８年１月至２０１３年９月七 说明：根据括号中各个系数对应的ｔ值可以得出，在５％ 证综合指数ＳＨ、广义货币供应量Ｍ２、狭义货币供应量Ｍｌ、 的显著性水平条件下，所有系数都通过ｔ检验，即上证综合指 居民消费价格指数ＣＰＩ、 业生产者出厂价格指数ＰＰＩ和人 数ＳＨ与广义货币供应量Ｍ２、狭义货币供应量Ｍ１、居民消费 民币兑美元汇率ＥＸ的月度数据，其中人民币兑美元汇率采 价格指数ＣＰＩ、：Ｅ业生产者出厂价格指数ＰＰＩ和人民币兑美 用的是直接标价法。上证综合指数ＳＨ是作为衡量股票价格 元汇率ＥＸ等五个自变量存在显著线性相关性。此外，ＣＰＩ、 收稿日期：２０１４一Ｏｌ一１８ 作者简介：刘丽雯（１９９２一），女，安徽阜阳人，学生，从事金融学研究。 ９５— ＰＰＩ和ＥＸ对股价变动的影响是正向的，即ＣＰＩ、ＰＰＩ和ＥＸ每 增加一单位。则ＳＨ相应增加２７８．０３１４，３５．５３５１，１ １７６ ９７１１ 上证综合指数ＳＨ与广义货币供应量Ｍ２、狭义货币供应量 Ｍ１、居民消费价格指数ＣＰＩ、 业生产者出厂价格指数ＰＰＩ和 单位。而Ｍ２和Ｍ１对股价变动的影响是负向的，即Ｍ２和 ＭＩ每增加一单位，则ＳＨ相应减少０．００１３，０．００４１单位。而且 正向指标对股价变动的影响程度相对较大，而负向指标对股 价变动的影响程度相对较小。 人民币兑美元汇率ＥＸ的对数模型为： ｌｎ（ＳＨ）＝一３６．３７０２—０．０２５０ｌｎ（Ｍ２）＋０．４８８ｌｌｎ（Ｍ１）＋５．８０６０１ｎ（ＣＰ１）＋ （一２．７３５３）（一０．０４１８） （Ｏ．９４４１）（２．０８０３） ０．５７５０１ｎ（ＰＰＩ）＋４．８３１）Ｉｎ（ＥＸ） （１－３１４１） （３．２８８３） 为了进一步确定每个宏观经济指标对上证综合指数ＳＨ 的贡献程度大小，故再建 一个上证综合指数ＳＨ与所有指 分析可知：根据括号中各个系数对应的ｔ值可以分析得 到，在５％的显著性水平条件下，均未通过ｔ检验，即它们对 标的多元线性回归模型。利用Ｅｖｉｅｗｓ６．０软件 ，得出上证综 合指数ＳＨ与广义货币供应量Ｍ２、狭义货币供应量Ｍ１、居民 消费价格指数ＣＰＩ、 【 业生产者 厂价格指数ＰＰＩ和人民币 兑美元汇率ＥＸ的回归模型为： ＳＨ＝一３５ １ ８ １．７０３９＋０．Ｏ０ ｌ ３Ｍ２＋０．００３０Ｍ ｌ＋ｌ ７６．６６９９ＣＰＩ＋ 卜证综合指数ＳＨ的影响都是不显著的。经过简单相关系数 法检验，结果存在两个变量之间的相关系数大于０．８，故存在 多重共线性口１，用逐步回归法修正，结果（见表２）。 表２ 系数 Ｔ值 ＳＨ与指标的对数模型修正结果 Ｃ ＬＮＥＸ ＬＮＭ１ ＬＮＣＰＩ （一４．５８２５）（０．９０２３）（０．７４１２）（２．３７２６） １ ９．０８６７ＰＰＩ＋２ ４９５．７２５５ＥＸ －３７．１６３６４ ５．１５４４１ ０．４８５１４ｌ —２．９９３５５３ ６．００００４５ ３．２６３５４１ ６．３５７２９ ２．２７２５０７ （１．８５９５） （４．６５４８） 分析可知：根据括号中各个系数对应的ｔ值可以看出，在 显著性 ０．００３９ ０ ０．００ｌ８ ０．０２６４ ５％的显著性水平条件下，广义货币供应量Ｍ２、狭义货币供 应量Ｍｌ和ｌ 业生产者出厂价格指数ＰＰＩ较其他宏观经济指 标对上证综合指数ＳＨ的影响不显著。 Ｒ—ｓｑｕａｒｅｄ＝０．５ １５３６２ Ｆ—ｓｔａｒ＝２３．０４０２８ ｐ－ｖａｌｕｅ＝０ 南表２可知，该对数模型为：Ｉｎ（ＳＨ）一３７．１６３６＋５．１５４４１ｎ（ＥＸ）＋ ０．４８５ ｌ Ｉｎ（Ｍ １）＋６．３５７３１ｎ（ＣＰＩ） 由于广义货币供应量Ｍ２、狭义货币供应量Ｍ１、工业生 产者出厂价格指数ＰＰＩ较其他宏观经济指标对上证综合指 说明：方程拟合优度Ｒ：：０．５１５４，Ｆ统计量为２３．０４０３，概 率为０．故此方程拟合效果比较好。包含的 个指标都通过ｔ 检验，即对』：证综合指数ＳＨ的影响都是显著的。其中上证 综合指数ＳＨ埘居民消费价格指数ＣＰＩ最为敏感，其弹性系 数为６．３５７３，对狭义货币供应量Ｍ１最不敏感，其弹性系数仅 为０．４８５１。 数ＳＨ的影响不显著，原因可能是存在多重共线性 。通过简 ｔ 相关系数法检验，得到检验结果：存在两个指标之问的相 父系数大于０．８，由此判定确实存在多重共线性，利用逐步回 归法，从所有宏观经济指标中先选择影响最为显著的变量建 立模型．然后再将模型之外的变量逐个引入模型；每引入一 个变量，就对模型中的所有变量进行一次显著性检验，并从 中剔除不显著的变量；逐步引入一剔除一引入，直到模型之 外所有变量均不显著时为止。结果（见表１）。 表１ 系数 Ｔ值 显著性 二、结果分析 １．从单因素对股价变动的影响的角度分析可知：上证综 合指数ＳＨ与广义货币供应量Ｍ２、狭义货币供应量Ｍｌ、居民 消费价格指数ＣＰＩ、工业生产者出厂价格指数ＰＰＩ和人民币 兑美元汇率ＥＸ存在显著线性相关性。居民消费价格指数 ＣＰＩ、＿ｒ业生产者出厂价格指数ＰＰＩ和人民币兑美元汇率ＥＸ 对股价变动的影响是正向的，而广义货币供应量Ｍ２、狭义货 币供应量Ｍ１对股价变动的影响是负向的。而且正向指标对 股价变动的影响程度相对较大，负向指标对股价变动的影响 程度相对较小。 ＣＰＩ ＳＨ与指标的多元函数拟合修正结果 Ｃ ＥＸ Ｍ１ －３３ ３２０．６９ ２ ３０１．５８８ ０．００６４０２ ｌ９１．５３６７ －４．６０６３７６ ５．７５３１３２ ３．１０９１８３ ２．５５８４３６ ０ ０ Ｏ．ｏ０２８ ０．０１２９ Ｒ—ｓｑｕａｒｅｄ＝０．５４７９３２ Ｆ—ｓｔａｔ＝２６．２６ １ ２７ ｐ－ｖａｈｍ＝０ 从表ｌ可以得出， 证综合指数ＳＨ与人民币兑美元汇率 ＥＸ、狭义货币供应量Ｍ ｌ和居民消费价格指数ＣＰＩ的回归模型： ｓＨ＝一３３ ３２０．６８５３＋２ ３０１．５８８ｌＥＸ＋０．００６４Ｍｌ＋ｌ９１．５３６７ＣＰＩ，方 ２．综合考虑各宏观经济指标与股票价格变动之间的关系 可知：不管是根据多元函数模型还是对数函数模型，可得居 民消费价格指数ＣＰＩ和人民币兑美元汇率ＥＸ对上证综合指 数ＳＨ影响都比较显著，而广义货币供应量Ｍ２、狭义货币供 应量Ｍｌ和１１业生产者出厂价格指数ＰＰＩ对ｌ证综合指数 程拟合优度Ｒ ＝０．５４７９，Ｆ统计量为２６．２６１３，概率为０，故此 方程整体ｆ 拟合效果比较好。并且每个指标都通过ｔ检验，因 此．每个宏观经济指标对 证综合指数ＳＨ的影响都是显著的。 ２．模型ｎ——对数函数模型。由于多元函数拟合的有 ＳＨ影响不是很显著，其中上证综合指数ＳＨ对广义货币供应 个指标对卜证综合指数ＳＨ没有显著性影响，故可以尝试用 另一种模型，我们采用对数模型。利用Ｅｖｉｅｗｓ６．０软件 ｌ，得到 参考文献： 量Ｍ２最不敏感。且全部宏观经济指标与七证综合指数ＳＨ 的关系都是正相关。 【１］Ｆａｍａ Ｅ．Ｆ，Ｓｔｏｃｋ ｒｅｔｕｒｎ，ｅｘｐｅｃｔｅｄ ｒｅｔｕｒｎｓ，ａｎｄ ｒｅａ］ａｃｔｉｖｉｔｙ［Ｊ］．Ｊｏｕｎａｌ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｅ，１９９０，（７）． 【２】张晓峒．计量经济学软件Ｅｖｉｅｗｓ使用指南［Ｍ］．天津：南开大学出版社，２００３． 【３】庞皓．计量经济学【Ｍ】．成都：西南财大出版社，２００１． 【责任编辑吴明字】 ９６～
