导学部分

教学目的和内容：动员课。重点解决6个W。详细分析证券和投资的定义，概念的内涵和外延。 教学重点：证券投资的定义 教学课时：2

一、要解决的几个问题

1、什么是证券投资？（What） 2、为什么要进行证券投资？（Why） 3、怎样进行证券投资？（How）

4、在什么场所进行证券投资？（Where） 5、在什么时间进行证券投资？（When） 6、谁在进行证券投资？（Who）

二、课程体系简介

本门课程由四讲组成，他们分别是：

证券概论：包括证券导论、证券品种和证券市场三方面； 证券运行论：分别介绍证券发行、证券流通和证券价格； 证券投资论：分别介绍投资理论、投资理念和投资分析； 证券监管论：分别介绍监管理论、监管要素和监管实践。

第一章 证券概论

第一节 证券投资概论

证券投资包括证券和证券投资两个方面的内容。研究证券的根本目的在于进行证券投资。只有对各种证券及其运行规律有了充分的了解和认识，证券投资才能顺利进行。

证券投资是一个复杂的过程，其中既有理论问题，也有技术问题，还有具体操作的问题。由于投机与投资结伴而行，收益与风险形影相随，投资管理也是一个十分重要的问题。

一、证券投资的定义：

首先要明确证券和投资两个基本概念和基本范畴。 （一）证券的涵义

有宽窄两种定义。

1、宽的方面，证券是以证明或设定经济关系中的权利和义务为目的所制定的凭证。名目繁多，大体可分为证据证券和有价证券两大类。

① 证据证券亦称凭证证券，是经济活动中，单纯证明某一特定事实的书面凭证，如收据、借据、合同等。一般不具有市场流通性。

② 有价证券是具有一定票面价值，证明财产所有权或债权，并能在市场流通转让的书面凭证。 上述商品证券是将有形的物质资料转化成有价证券，证明商品的所有权。可以在指定的时间和地点取得票面所载明的商品。

货币证券是证明货币所有权或债权的。拥有对货币的请求权和追索权，按约定条件将其转化成货币。在一定条件下，还可充当流通手段和支付手段。

资本证券是证明资本所有权或债权的。是资本虚拟化的产物，着眼于投资回报和资本利得。 2、窄的方面，证券专指有价证券。

有价证券也有广义和狭义之分。广义的有价证券包括上面所讲的商品、货币和资本三种证券；狭义的有价证券专指资本证券，通常也简称证券。

3、证券投资只涉及资本证券，不涉及其他证券。所以，本门课程所讲的证券或有价证券，都是专指资本证券。

（二）投资的涵义

有两种含义。

1、一般意义上的投资，是指将资金投放到某种对象上，以期获得相应的结果，如教育投资、体育投资、基建投资、健康投资等。

2、经济学上的投资，是指经济主体为了获得预期收益，投入一定量的实物资本或货币资本，以经营某项事业的经济行为。它不但有资本的投入，还包括资本的经营与管理，这个过程一般可分为资本的预付、分配、使用、回收和增值等多个环节。

① 按投资方式划分：

直接投资：投入资本，直接从事生产经营活动。 间接投资：不直接从事生产经营活动而取得利得。 ② 按资产形态划分

产业投资：购买土地、设备、原材料等实物资产。

金融投资：购买有价证券、银行存款等金融资产。

直接投资利用资本的经营权获得收益，间接投资通过资本的所有权取得收益。

产业投资的着眼点在于从事生产经营以增加资本存量，金融投资目的是为了获取一定的股息、利息收益，或证券转让的价差收入。它不直接增加资本存量，属于一种信用活动。 （三）证券投资的涵义

从上面的分析中可以看出，证券投资属于间接投资和金融投资的范畴。具体地说，它是经济主体以其资本购买股票、债券等有价证券，借以获得收益的投资行为。

证券投资的经济主体，简称投资主体，有两类：个人投资者和机构投资者。 个人投资者包括自然人和家庭亲朋的合伙投资者。

投资资金来源于扣除生活消费后的可以自由支配的个人收入，投资规模的大小，取决于下列因素：①居民的收入水平、②国家的税收政策、③公共福利保障制度、④居民的储蓄倾向、⑤投资习惯、⑥资产流动偏好、⑦证券市场状况、⑧通货膨胀情况、⑨利率和汇率变化情况等。

机构投资者包括证券公司、保险公司、各种互助、养老基金组织、专门的证券投资基金、各类金融机构、工商企事业单位、政府机构。

机构投资者的资金来源渠道丰富，可以是自有资金，也可以是借入资金，还可以是通过证券市场创设机制专门筹集的资金，故投资规模较大，资本力量雄厚，对证券市场的稳定和发展意义重大。

证券投资的分类：

1、按环节分：直接投资 间接投资 2、按时间分：长期投资 短期投资

3、按收益分：固定收益投资 不固定收益投资 投资者直接到证券市场去购买证券，谓之直接投资；

投资者购买金融机构本身所发行的证券，则称为间接投资。这种金融机构专门从事证券交易和证券投资，从中赚取利润，然后作为股息或利息支付给证券的原始投资者；

长期投资是指进行长期债券和股票的投资，而且长期持有，以获得股息或利息。一般时间最少在1年以上。

短期投资是指购买短期证券或购买长期证券后短期内又转手卖出所进行的投资。时间一般在1年以内。 一般来说，对固定利率债券和优先股的投资属于固定收益的证券投资； 对普通股以及贴现债券的投资则属于不固定收益的投资。

二、证券投资的目的：

证券投资的主体很多，不同的投资者具有不同的投资目的，同一投资者在不同的时期投资目的也不一样。有时，一笔投资同时具有多种目的，这时，次要目的还要服从主要目的。

1、赚取利润。即投资收益（股息和利息）和证券增值收入。

2、控制股份。为了控制公司，就必须取得公司的经营管理权和董事职务，从而达到以下目标中的一个或几个：①形成公司集团，做大做强，增加竞争力；②使被控制公司成为原料供应商或产品销售者；③使之成为资金供应者，尤其是对金融机构的控股；④开拓新产业，分散行业系统性风险，尤其是跨行业的控股；⑤取得被控公司的高额利润；⑥国家利益、主权与安全等。

3、分散风险。资产分散化和证券多元化。 4、保持资产的流动性。证券的变现能力。

5、宏观调控。这是中央银行进行证券投资的主要目的。买进证券，货币流向市场，以放松银根，反之，则紧缩银根。

第二节 证券市场概论

教学目的和内容：

全面展示证券市场全景图，简介证券市场的定义、组成要素、历史沿革、结构、场内市场和场外市场、机构、功能等。

教学重点：证券市场的结构 教学课时：2

一、证券市场的定义

证券市场是一个空间概念，但它的出现，是和时间密不可分的。 所谓市场，顾名思义，是指交易活动的场所。

商品经济的出现，产生了商品市场； 商品经济的发展，产生了股份公司。

股份有限公司的出现，推动了股票的大量发行； 股票发行市场的建立，催生了股票流通市场。

为了保证上述两个市场的有序运行，又出现了所谓的中介机构和管理机构。 所以，证券市场是指筹资者发行和投资者买卖各种有价证券的活动场所。

二、证券市场的组成要素

一个完整的证券市场，必须具备由下列几部分组成：

1、市场主体：证券的供应者和需求者，即证券的发行者和投资者；他们之间的交易一般通过证券交易所来完成。

2、市场客体：证券投资的对象，即股票、债券和衍生品； 3、市场中介机构：承销商和经纪人，即证券公司或投资银行；

4、市场管理机构及辅助机构。如证监会、证券登记公司、会计师事务所、审计师事务所、资信评估机构、资产评估机构等。

所以，证券市场是市场经济高度发达的必然产物，是衡量市场经济国家的极其重要的标志之一。

三、证券市场的发展与比较

1、早期证券市场：1613年，荷兰阿姆斯特丹证券交易所，最早的证交所。 2、英国证券市场：1773年，伦敦乔纳森咖啡馆，伦敦证券交易所问世。

3、美国证券市场：1790年，费城证券交易所是全美第一家证券交易所；1792年5月17日，华尔街“梧桐树协议”催生了著名的纽约证券交易所。

4、我国证券市场：1891年，旧中国第一家证券交易所——上海股份公所出现；1984年，新中国第一张股票——小飞（600651）正式发行；1986年上海工行信托投资公司静安分公司第一次上市交易两只股票：600601、600651；1990年11月26日，上海证券交易所正式成立；91年，深交所开锣。

由此可以看出，现代意义上的证券交易所的出现，中国整整晚了200~300年，处于婴儿蹒跚学步阶段。

四、证券市场的结构

证券市场是一个复杂的网络体系，各种要素之间有着广泛的外部联系和复杂的内部结构。

五、证券发行市场

证券发行市场是证券发行人第一次将新发行的股票或债券等通过一定方式推销给投资者的一种买卖关系的总称。

一级市场是证券市场的首要环节。一级市场的作用体现在两个方面：资金转化和资本积累。 （一）一级市场的特点：

1、没有固定的场所，是一种抽象的市场； 2、主要功能在于筹资；

3、由发行人、投资人和中介人三要素构成。 （简单介绍所谓的一级半市场） （二）发行市场的参与者：

1、证券发行者；政府、公司、金融机构等。 2、证券投资者；个人投资者和法人投资者。

3、证券中介机构；主要是专业金融机构（投资银行、证券公司）和证券中立机构（会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所）两类。

六、证券流通市场

证券流通市场是指对已经发行的证券进行转让交易的市场。

二级市场和一级市场一起构成统一的证券市场体系；二级市场的作用体现在：资金变现； （一）二级市场的特点：

1、参与者的广泛性； 2、价格的不确定性； 3、交易的连续性； 4、买卖的投机性； （二）证券交易所——职能

证券交易所是设有固定交易场地、时间和各种服务设施，采取集中、公开的竞价方式、专门供证券商从事证券买卖的场所。

证券交易所有四大功能： 1、为证券流通提供连续市场；

2、为决定公平价格提供适当的手段； 3、集中各类社会资金参与投资； 4、引导投资的合理流向。

此外，各国证券法规还可以赋予证券交易所某些特别的功能。 （三）证券交易所——组织形式

1、公司制 2、会员制

课外作业：查阅我国深圳证券交易所和上海证券交易所的基本组织情况。 （四）场外市场

1、柜台交易市场：证券公司柜台

2、第三市场：已上市证券的场外交易市场。了解大宗交易制度 3、第四市场：买卖双方直接交易 4、二板市场：了解做市商制度。 5、我国场外市场情况： （五）证券市场机构

1、证券经营机构：证券商和投行。

2、证券服务机构：证券登记结算、证券评级、证券信息、证券投资咨询、证券融资、证券中立机构。 3、证券监管机构：政府监管机构（证监会）和行业自律机构（证券交易所和行业协会）。 了解各类机构的类型、作用和业务分工情况。 （六）证券市场的功能

证券市场的功能很多，可以从基本功能和附加功能两方面来阐述。基本功能是： 1、筹集资金 2、价格发现 3、资源配置 附加功能大致有： 1、分散投资风险 2、引导价格信号 3、创造金融工具 （七）证券市场运行示意图

第三节 证券品种——股票

教学目的和内容：从分析股份公司入手，展现股份有限公司的结构、特点，自然导出股票，股票的类别种类以及股利特征分配等内容。

教学重点：股份有限公司的特点；股票的法律性质；普通股。 教学课时：2

一、股份公司——概论

股份公司是证券制度的母体，股份公司既是证券市场上主要的证券供给者、资金需求者，同时又是资金的供给者，证券的需求者。

股份公司是一种以盈利为目的的，以投资人入股方式筹集生产要素，统一经营，按持股比例分配权益的法人经济实体。

（一）股份公司的一般特点：

1、是法人实体； 2、股权可以分置； 3、以盈利为目的； 4、法定设立登记。 （二）股份公司的类别：

（三）股份有限公司的主要特点：

1、向社会公开发行股票，公司全部资产由等额股份构成； 2、股票可以依法自由转让和买卖；

3、股东以出其出资额对公司债务负责，公司以全部资产对公司债务承担责任； 4、股东以其所认股份享受相应权利和责任，每票的表决权是相等的； 5、财务公开；

6、强制性的信息披露制度； （四）我国的股份公司：

我国新的《公司法》确认了三种形态的公司： 1、国有独资公司（国资委直接管理的197家） 2、有限责任公司 3、股份有限公司

因为第1类和第2类都属于有限责任公司，所以，有限责任公司和股份有限公司是我国两种基本的公司形态。

（五）股份有限公司——股东

1、股东

股东是股份有限公司股份的所有人。

注意：股东和公司发起人、股份认购人以及职业经理人身份的辨别。 2、股东的权益

有关股东权益有两项最重要的原则：股东有限责任原则和股东平等原则。具体来说，股东的权利一般包括以下内容：

出席股东大会； 召集临时股东大会； 行使表决权； 转让股份；

分配股利和公司剩余资产； 查帐权；

法律规定的出资人的其他权利。 3、股东的义务 缴纳股款的义务；

对公司债务负有限责任；

依法行权、受公司章程的约束。 （六）股份有限公司——组织机构

股份有限公司的组织机构包括相互约束的四个层面：股东大会、董事会、监事会和经理人。 1、股东大会

股东大会是公司的最高权力机构。但股东大会对外不能代表公司，对内不能执行业务。股东大会分为股东年会和临时大会两种。

我国公司法规定的股东大会的11项职权。 2、董事会

董事会是股份有限公司的常设权力机构和最高决策机构，是公司的法定代表，向股东大会负责。 董事会一般由董事长、董事和独立董事组成，表决时一人一票。 我国公司法规定的董事会的10项职权。 3、监事会

监事会是监督检查公司财务及董事会业务执行情况的常设机构，对董事会及其成员和经理等管理人员行使监督职能。它必须独立于董事会之外。

我国公司法规定的监事会的5项职权。 4、经理人

经理人辅助董事会具体执行公司业务，对董事会负责。

总经理是公司法定代表人的代理人，是公司行政工作的首脑。 我国公司法规定了职业经理的8项职权。 （七）股份有限公司——设立、变更、破产和解散

（1）设立

股份有限公司的设立分为发起设立和募集设立。 （2）变更

由于种种原因，股份有限公司会变更成三种形式： 1、公司合并（吸收合并和新设合并） 2、公司分立（新设分立和派生分立）

3、公司转换（从股份有限公司转换成有限责任公司） （3）破产

股份有限公司达到破产的标准是：现金流量标准提出破产申请的，既可以是债权人，也可以是股东。 债权人提出破产申请的，必须符合两个条件： 1、债权已到清偿期；

2、债务人的确无力清偿债务；

接受破产申请的，必须是债务人所在地的法院。 （4）解散

公司的解散指法人资格的消失。解散的原因很多，不仅仅是公司的破产。 公司必须进行财产清算后，才能正式解散。

清算后的财产分配顺序依次是：申请债权人、其他债权人、银行借款、公司债券、股票（股东）

二、股票——概论

（1）什么是股票

股票是一种有价证券，它是股份有限公司公开发行的、用以证明投资者的股东身份和权利，并据以获得股息和红利的凭证。

理解这一定义，要注意几点：

1、不还本金的特性；（与金融市场上其他几种金融工具的区别） 2、权责利三统一的凭证； 3、是虚拟资本的化身； 4、是直接融资的工具； 5、是长期信用工具。

另外，还要了解股票的制作和发行的基本情况；股票必须明确记载的法定内容等。 （2）股票的法律性质

股票的发行必须经过法定的主管部门审批，因而，它是一种格式化的法定文书，它区别于其他法律文书的法性表现在：

1、是反映财产权的有价证券；（思考一下：还有哪些法律文书具有这一特性？） 2、是证明股东权的法律凭证；（这一特性只有股票才具有，唯一的）

3、是投资行为的法律凭证；（思考一下：还有哪些法律文书具有这一特性？） （一）股票——种类

类别股票的产生和发展来自于两方面的需求：

股份公司生产经营的需要，尤其是融资方面的渴求； 投资者的投资需求，或不同类别投资者的投资偏好。 （1）理论意义上的分类

股票种类的划分有国际惯例，具体来说，就是：

1、普通股股票和优先股股票；（最主要的分类方法，后面详解） 2、表决权股票和无表决权股票；（课外思考题：2005年中国股改中的类别股东表决机制是怎么回事？） 3、记名股票和不记名股票；（课外了解一下，我国股票背书的历史演变过程） 4、有面值股票和无面值股票；（课外了解：我国股票拆分的历史） 5、其他类型的股票。（偿还股股票、库藏股、储蓄股票） （2）我国现有股票的分类

由于社会制度和改革开放历史原因，我国发行的股票和国际上有较大的差别，体现在按所有制进行分类：

1、国家股（思考题：在解决国有股一股独大的问题上，有哪些代表性的观点？） 2、法人股（思考题：为什么要提出完善法人治理结构？）

3、个人股（思考题：各国证券法律为什么都特别强调要保护中小投资者的合法权益？） 4、外资股（思考题：深沪主板市场上B股和H股的出路何在？） 课外作业：

1、2000年B股向境内投资者开放的政策出台后，得到哪些经验和教训？ 2、2005年尚福林的股改政策得失谈。 （二）股票——普通股

普通股是股份有限公司最重要的股票，是权利和风险最大的股票，我们平时所说的股票，一般就指普通股。

（1）普通股股东的权利 1、参与管理权； 2、收益分配权； 3、剩余资产分配权； 4、新股有限认购权。 （2）普通股的种类 自学内容

思考题：怎样解决上市公司同股不同权的问题？ （三）股票——优先股

优先股是公司发行的特种股票中的主要类型。它主要体现在收益分配的优先和剩余资产分配的优先。 （1）优先股股东的权利 1、股息率固定；

2、股息和剩余资产分配优先； 3、可以要求公司赎回； 4、表决权受限。 （2）优先股的种类 自学内容

思考题：怎样规范公司股权激励机制？ （四）股票——股利分配

股利分配一般称为分红，它由股息和红利构成，是公司税后利润的一部份。按照我国公司法的规定，目前普通股股东可享受的分红实际上包括两部分：

1、法定盈余公积金的一部份 2、普通股的股息

（1）税后利润分配的一般顺序 1、弥补以前年度亏损 2、提取法定盈余公积金 3、提取公益金 4、支付优先股股息 5、提取任意公积金 6、支付普通股股息 （2）分红的形式 1、现金股利 2、股票股利 3、财物股利

思考题：比较三种分红形式的优缺点。了解我国股市分红的历史情况，谈谈为什么证监会鼓励上市公司更多地采用现金红利？ （五）股票——股票的价值

虚拟资本的价值是很难用实物来衡量的，因而，确定股票的价值是一个世界性的难题。 我们主要了解一下股票价值不同的表现形式： 1、票面价值（面值） 2、账面价值（股东权益） 3、清算价值（净资产） 4、市场价值（投机价值） 5、内在价值（净现值）

思考：请客观评价近年来市场一些机构挖掘出来的价值投资理念。

第四节 证券品种——债券

教学目的和内容：债券的定义、基本要素、法律属性、种类、各类债券的特点。 教学重点：债券的种类 教学课时：1

一、债券——概论 （一）债券的定义

债券也称为固定利息证券。它是由社会各经济主体为筹措资金向债券投资者出具的、并且承诺按一定利率支付利息和到期归还本金的债权债务凭证。 （二）债券的基本要素

1、债券面值 2、债券价格 3、债券利率 4、偿还期限 5、法定备注事项 （三）债券的法律性质

1、是反映借贷关系的契约凭证； 2、是一种固定收益凭证；

3、是一种规定了偿还期限的凭证。

思考：比较一下债券与股票之间的联系与区别。

二、债券——种类

1、按发行主体分：政府债券、公司债券和金融债券； 2、按期限长短分：长期债券、中期债券和短期债券；

3、按利息支付方式分：付息债券、附息票债券和贴现债券； 4、按募集方式分：公募债券和私募债券；

5、按有无抵押分：信用债券、抵押债券和担保债券； 6、按是否记名分：记名债券和不记名债券；

7、按利率变动情况分：浮动利率债券和固定利率债券。

三、政府债券

政府债券分为国家债券和地方政府债券两种。 政府债券的特点： 1、安全性高； 2、纳税优惠； 3、流通性强； 4、抵押值高。

课外作业：了解国债种类和我国国债的发行情况。

四、公司债券

公司债券的特点： 1、风险性较大； 2、收益率较高； 3、清算补偿优先； 4、有条件的选择权。

课外作业：了解公司债种类和我国公司债的发行情况。

五、金融债券

金融债券的特点：

1、安全性较公司债券高，较政府债券低；

2、收益性较银行存款高，流通性较银行存款低。 课外作业：了解金融债种类和我国金融债的发行情况。

第五节 证券品种—基金

教学目的和内容：初步了解证券投资基金的概念、历史发展、种类；金融衍生工具的概念、类别等。 教学重点：证券投资基金的种类；金融衍生工具的种类。 教学课时：1

一、证券投资基金的定义

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。它通过发行基金证券，集中投资者的资金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，主要从事股票、债券等金融工具的投资。

1868年，英国设立了世界上第一个基金机构——“海外和殖民地政府信托”组织； 1924年，美国的第一个共同基金——“马萨诸塞投资信托基金”在波士顿成立；

1991年10月，我国第一家基金——“武汉证券投资基金”设立，第2年在武汉柜台市场挂牌。 课外作业：了解我国证券投资基金的现状。

二、证券投资基金的种类

1、按基金的组织形式和法律地位分：契约型基金和公司型基金； 2、按续存期和额度分：封闭式基金和开放式基金； 3、按投资标的分：股票基金和债券基金；

4、按投资目标分：收入基金、成长基金、平衡基金等； 5、按投资国别分：国内基金和国际基金。 了解各类基金的区别与联系。

三、证券投资基金的设立、运行

自学内容

第六节 证券品种—衍生品

金融衍生产品起源于原生性金融工具（货币、外汇、股票、债券等），是金融创新的热点。

金融衍生工具是通过预测股价、汇率、利率等金融工具在一定时期内的市场行情走势，以支付少量保证金而签订远期合约的一种衍生交易合约。

一、金融期货与期权

金融期货是以期货为基础的金融衍生工具。

金融期货合约是买卖双方就将来某一特定的时刻，按照某一特定的价格，买进或卖出某一特定数量的特定的金融产品所作的承诺。

一般包括利率期货、外汇期货、股指期货、黄金期货等。 金融期权是以期权为基础的金融衍生工具。

金融期权合约规定了投资者在某一特定期限内或在将来某一特定时刻以某一特定的价格有权买进或卖出某一特定数量的特定的金融产品。

金融期权一般有外汇期权和股票期权两种。

二、可转换债券

可转换债券是公司所发行的一种特别债券，其持有人可以按照公司所订立的特定条款将债券转换成公司股份。它具有债权性、股权性和可转换性三个特点。 了解可转换债券的基本要素和投资价值分析的方法。

三、其他衍生工具

自学内容

第二章 证券运行论

本讲主要内容：

一、证券是如何发行的？

详细介绍股票和债券发行的理论、发行方式和实际运作情况。 二、证券是如何流通的？

介绍证券的上市制度、证券的交易方式、场内交易和场外交易的实际流通情况。 三、证券的价格是如何形成的？

介绍证券价格理论、分析影响股票价格的各种因素、股票价格指数的编制依据、简介股票行情表的解读方法。

第一节 证券发行

教学目的和内容：本节主要介绍证券，特别是股票发行中需要探讨的一些问题。如发行方式、发行条件、什么价格发行、发行费用、发行程序、发行制度等一系列问题。

通过本节的学习，了解证券发行有关的内容以及投资银行的主要业务运作情况。 教学重点：股票的发行程序 教学课时：2

一、证券发行方式

证券发行是指政府、企业或金融机构为了筹集资金，向投资者出售代表一定权利的有价证券的活动。 1、按中介机构分：直接发行和间接发行。其中间接发行又可细分为代销（0.5%—1.5%）和包销（1.5%—3%，全额包销和余额包销）两种方式。直接发行适用于特定对象、风险小、手续简单的证券。

2、按募集对象分：公募发行和私募发行。（思考题：分析比较它们的优缺点）公开发行：发行人信用高，发行条件苛刻，要经批准，可以上市，手续复杂，费时费钱。

3、按价格确定方式分：定价发行、询价发行（确定一个价格区间）和竞价发行（两个以上的买家通过公开竞价形式来确定证券价格）。

4、招标发行是债券发行市场化的发展方向。（有缴款期、价格和收益率招标3种形式）

二、股票发行的目的

1、筹集资本，成立新公司（首发） 2、追加投资，扩大经营（增发）

3、改善公司财务结构（提高资本充足率，补充流动资金） 4、着眼公司发展、并购重组（上下游企业定向发行、换股等）

三、股票发行条件——新发

我国《股票发行与交易管理暂行条件》规定了3类不同类型公司股票发行的不同条件。即新发公司、改制公司首发、上市公司增发（含增发和配股）。下面以新发公司为例：

1、发行人必须是股份有限公司； 2、发起人认购的股本数不少于35%；

3、发起人认购总额不少于3000万元，公司总股本不少于5000万元； 4、社会公众股不少于25%，超过4亿元的，不少于15%； 5、发行人近3年连续盈利，无违法行为等。

讨论题：为什么要对上市公司的配股行为制定比较苛刻的条件？

四、股票发行方式

1、设立发行。设立发行是指新公司成立后为筹措资本首次发行股票的行为。进一步分为发起设立发行（发起人全部认购股份）和招股设立发行（余额向社会公众公开招股）两种。

2、增资发行。包括三种形式：有偿增资发行（配股和低价增发新股）、无偿增资发行（红股—红利转增资、转增—积累转增资、拆股—股价过高时拆细、转股—债转股，增加资本金，减少债务，改善财务结构）和并行增资发行（又送又配）。

我国目前公开发行主要方式有：上网定价（或询价）发行、上网发行与（向战略投资者）定向配售结合、二级市场（市值）配售等。

课外作业：了解我国新股发行方式的变迁史，并分析原因。

五、股票发行价格——种类

1、面值发行：战略投资者、内部职工、企业高管。 2、市价发行：溢价部分作为资本公积金。 3、中间价发行：对原来的股东定向发行。 4、折价发行：经特许方可，我国目前禁止。

此外，目前市场上正在进行的“股改”，极具中国特色，相当于第二次发行，只不过是给非流通股重新定价。

六、股票发行价格——影响因素

1、净资产：经过评估的。 2、盈利水平：市盈率（P/E）

3、发展潜力：主营业务增长率，后续盈利能力的预测数据。 4、发行数量：反比例，供求规律的影响。 5、行业特点：同行业股票均价，同行业优势。 6、股市状态：牛市、熊市、鹿市（猴市）。

七、股票发行价格——定价法

1、市盈率定价法：发行价=每股收益×发行市盈率 2、净资产倍率法：发行价=每股净资产×溢价倍率

3、竞价法：高于发行底价，按价格优先、时间优先原则竞价确定发行价格。

4、议价法：由发行人和承销商协商定价，一般采取固定价格方式或市场询价方式。

八、股票发行费用

1、承销费用：受发行总量，总值、信誉、承销方式等因素影响。 2、中介费用：评估师、会计师、律师费用。 3、宣传费用：印刷、广告、宣传等费用。

4、其他费用：上网发行费、银行、证券登记托管等费用。 九、股票发行程序

1、申请 2、预告 3、申报 4、复审 5、批准 6、募股

对公开募股的公司，还有更严格的规定。

十、股票发行制度

1、注册制：美国、英国、香港地区。证监会公布上市条件，凡符合条件的公司经过注册后就可以挂牌上市。

2、核准制：介于注册制和审批制之间的发行制度，取消了额度管理和指标控制，是真正意义上的实质性审查。

3、审批制：证券市场不发达国家，实行严格的计划管理和审批制度：额度管理、指标控制和实质性审查。

课外作业：通过了解我国股票发行制度的变迁历史，谈谈为什么要进行股票发行制度的改革？

十一、债券的发行——自学内容

第二节 证券流通

教学目的和内容：本节主要探讨证券尤其是股票在流通中的一些问题，如场内场外按什么原则和程序交易？股票和债券以及其他金融衍生工具的交易方式等。

通过本节的学习，了解证券流通有关的问题，掌握证券投资的主要环节和运作步骤。本节是本讲的重点。

教学重点：场内交易的原则和程序。 教学课时：2

证券流通是证券发行后的延续，它从证券上市开始。

如前所述，证券流通市场包括场内市场和场外市场，故交易程序和交易方式也是不同的。

应预先了解我国证券上市制度：如上市的条件、上市的程序、上市保荐及上市辅导制度、上市公告制度。

还应了解与此相关的一个问题：我国股票的退市警示规定和股票下市制度。

一、场内交易——原则

1、三公原则

① 公开原则：市场信息的公开化

② 公平原则：市场各方的法律地位、机会、待遇平等，受到公平保护。 ③ 公正原则：公正处理证券交易的各项事务。 2、竞价成交原则：价格优先、时间优先

1、开设账户：证券账户（股东代码卡）、资金账户（银行）。 2、委托买卖：柜台委托、自助委托、电话委托、网上委托。 3、竞价成交：利用电脑撮合系统，集合竞价和连续竞价。

4、清算交割：清算的原则是净额交收；目前的交割方式主要有：T＋0和T＋1两种 5、证券过户：电脑自动过户，数据进入证券登记公司。

二、场内交易——程序

三、场外交易（了解内容）

场外交易市场，又称柜台交易或店头交易市场（OTC），是指在交易所外由证券买卖双方当面议价成交的市场。

场外交易市场具有场所分散，品种众多，直接交易，协议定价，成本低廉等特征。

四、股票交易方式

1、现货交易：现金现货。卖出者交出股票，买入者付款，当场交割，钱货两清。是最古老、最原始的交易方式。

2、信用交易：垫头交易或保证金交易。交付少量保证金，券商提供信用担保（融资或融券），投资者采取买空和卖空两种信用交易方式，来进行证券的买卖交易。

信用交易的作用体现在两方面：资金放大作用和杠杆平衡作用。 我国当前禁止信用交易行为。

五、债券交易方式

1、债券现货交易：买卖双方成交后立即办理交割。

2、债券回购交易：主要对象是国债和金融债券。持有方出售债券给买方，约定时间，以更高的价格购回原来出售的债券。

① 每百元资金回购利息的计算公式：100元×年收益率×回购天数÷360

如：行情显示为“R007，5.01”：表示回购品种是7天，年收益率是5.01%，经计算，每百元利息为0.0974元。

② 回购交易的目的：（以债券作抵押的）短期融资；央行公开市场业务的工具；商行和券商资产管理和流动性需要。回购交易的活跃程度，还和股票市场有关。

六、期货交易

1、定义：买卖双方成交后，按合约的规定延期交割的交易方式。（现货交易：订约后即时交割；期货交易：订约和交割期分离开来）

2、特点：①集中公开竞价成交；②合约标准化；③信息公开；④高度信用保证，以小博大。 3、期货合约：在交易所达成的，受法律约束的，在日后约定的时间和地点交割某一特定商品的标准化的合同。唯一可变的是价格。

4、期货合约的种类：一般分为金融期货（利率期货、外汇期货和股指期货）和商品期货（金属期货、农产品期货等）

5、期货交易的作用：通过计算基差（=现货价格-期货价格），来达到套期保值和投机获利的目的。

七、期权交易

1、定义：是指对期权的买卖行为。所谓期权（选择权），指的是在一定时间内以一定的价格认购或出售一定标的物的权利。这种权利的显著特征是只享受权利而不必尽义务。实际中这种权利表现为两种行为：行权和弃权；行权又包括认购权和认沽权两种。

思考题：比较期权交易与期货交易的区别和联系。 2、期权的类别：

①按权利分：看涨期权（认购权）和看跌期权（认沽权）；看涨期权的买方不负有必须买进特定商品的义务，而卖方则要在合约有效期内，随时尽卖出的义务。以认股权证为例说明。

②按交割时间分：美式期权（有效期内行权）和欧式期权（到期日行权）； ③按标的物分：股票期权、股指期权、利率期权、商品期权、货币期权。 3、期权合约构成要素：①权利金②执行价格③合约到期日。

执行价格和合约到期日是固定不变的，而权利金是由公开竞价形成的。

第三节 证券价格

教学目的和内容：首先通过从理论上探讨证券市场价格的形成原理，进而以股票为例，分析股价的

影响因素，介绍股指的编制方法，简单介绍世界主要股指，以及股价行情表的解读，使我们对证券行市有一个全景直观的了解。

通过本节的学习，我们就可以直接到主版市场去看看，为日后的模拟交易做准备了。

教学重点：股票行情表的解读。 教学计划课时：2

教学方式：理论讲授和实时行情解读。

其他教学准备：平安证券高速行情软件2.0版或金融投资实验室做实验。 一、证券理论价格的形成原理

1、影响证券价格的因素分析：

① 证券内在价值（影响价格的主要因素）

② 时间价值（主要是利率、通货膨胀率、投资机会） ③ 交易成本（主要是交易税费） ④ 市场需求（成交量和换手率）

其中，内在价值和交易成本是比较容易计算的，而时间价值和市场需求是变化不定的，基本上是不可以用数理模型法计算的。

2、股票的理论价格：

股票面值＋股息收入，其中股息收入是一个时间变量。 实际中，一般采用两种方法估价：

① 市盈率估价法（P/E法）：市盈率是股票的现价与每股税后利润的比率。理论依据是：只要公司一直保持这种税后利润水平，投资者现价买入后，多少年才能收回投资。它的致命缺点是，每股税后利润表示公司过去的业绩或盈利能力，并不能代表未来还是这个水平。

计算公式见P245。

② 红利折现模型法：它的理论依据是：投资者一直持有公司股票，每年会取得收益（红利），这就是预期收益。预期收益可以按照一定的贴现率经过一定的计算，还原为净现值。把每年的净现值累加起来，就是该投资者在持有期内股票的理论价格。

它的优点是：理论上无懈可击，理论价值高。缺点是：投资者持股期限的可变性和公司预期收益的不确定性以及市场利率的浮动性，都直接影响股票理论价格的计算。

计算公式见P241。

3、债券的理论价格：（了解内容） 影响因素有：

① 债券终值：本金和利息两部分；

② 偿还期和偿还方式：债券偿还期指的是买入日到清偿日之间的时间，即债券待偿期限或投资者将要持有的期限。一般来说，偿还期越长，债券价格会越高。

债券的偿还方式很多，一般有：一次性利随本清债券、按年付息一次还本债券、贴现债券（含贴本和贴息两种）等；不同的债券内含价值不一样，必然有不同的价格和价格计算方法。

③ 市场利率水平：受两个主要因素的影响：银行存款利息率和通货膨胀率。一般来说，它们之间呈现正相关。只有制定一个合理的债券利率，买卖双方才能接受。

计算公式见P246

二、影响股票市场价格的因素分析

1、基本因素：（决定长期趋势）

① 政治因素：政治事件、政策、政局、战争等

② 宏观经济因素：经济周期波动（繁荣、危机、萧条、复苏四周期）、财税金融政策（宽松、紧缩）、利率物价水平、社会经济指标（经济增长率、国民生产总值GDP、工农业生产指标等，所以股价指数被称为国民经济的晴雨表）

③ 行业因素：行业寿命周期（开创期、扩张期和停滞期）、行业景气变动（季节变更、消费心理变动、市场转移）、产业政策倾斜（扶持朝阳产业，限制夕阳产业）

④ 公司因素：经营管理状况、财务状况（总资产、净资产、自有资本率）、盈利能力（资本利润率、每股税后利润）、股利分配政策（分红派现送红股配股或增加资本公积金）、发展前景（并购重组、新项目新产业等）

2、市场因素：（引起短期波动）

① 市场供求：通过分析买卖动机，将供求分为三种情况：

绝对供求：绝对供给——筹措资本金发行股票；绝对需求——以个人手持现金和存款买进股票。 相对供求：相对供给——持股者卖股变现；相对需求——持币者买进股票。 虚假供求：信用交易制度下——保证金交易、买空交易、卖空交易。 ② 投机与操纵：投机是双刃剑，操纵是违法行为。 3、心理因素：

① 市场心理：短线操作心态和长线投资心理； ② 传闻与谣言：短期影响，乱中牟利。

三、股价指数

衡量整个市场股价水平的指标有二：股价平均数和股票价格指数。 1、股价平均数的计算方法：

① 算术平均数法：某一时点采样股票价格加总，然后简单算术平均。公式见P254。 ② 加权平均数法：在简单算术平均数基础上，考虑发行总量或当期交易量权数的影响。公式见P254。 ③ 除权修正法：除权原因：拆细、缩股、分红（派现、送股、配股），除权原因不同，股价计算方法有别。P254计算公式仅仅适用于拆细和送股，即无偿增资。

2、股价指数的计算方法：

把报告期股票市场全部股票或采样股票的即时价格除以选定的基期价格，将其比值乘以基期指数值，所得结果就是该期的股价指数。

股价指数的作用主要是：衡量不同时点上股价得变动水平和趋势，综合反映股市全貌，是国民经济的晴雨表。

具体的计算方法有两种：简单算术股价指数和加权股价指数。具体计算方法见P255、P256。 3、我国当前的股价指数：

① 上证指数：上综指（代码：1A0001，以1990年12月19日为基期100，以全部上市股票为样本，以全部股票发行量为权数）、上B、上证30、上证180、G股指数等。

② 深证指数：深成指（代码：399001，以1994年7月20日为基期1000，以40家成份股公司股票为样本，以该40家股票发行量为权数，非成份股的涨跌与该指数无关）、深综指、深B及行业股指。

4、世界主要股指：

① 道·琼斯股票指数：当今世界上历史最悠久、最有代表性、权威性、敏感性的、影响最大的股价指数，美国经济的晴雨表。1884年由创始人查理森·道开始编制，以1928年10月1日为基期100，65家成份股，其中，工业30，运输业20，公用事业15家。 ② 标准·普尔500指数：1923年开始编制，选取纽约证券交易所500种各行各业代表性公司做样本，涵盖面更宽广。

③ 金融时报指数：反映伦敦股市概况。样本股和基期经常调整。目前以1984年1月3日为基期100，选取100家成份股票采样。

④ 日经指数：由日本经济新闻社1950年9月编制，分为日经225和日经500两种指数。

⑤ 恒生指数：由香港恒生银行1969年11月24日起编制发布。当前采用的基期975.47点，1984年1月13日。

⑥ 道·琼斯世界指数：1993年1月11日发布，以1991年12月31日为基期100，采样包括世界各地证交所2200家上市公司股票，其中包含了88家深沪上市公司（中国88）。

四、股票行情表解读

1、四价：收盘价、开盘价、最高价、最低价； 2、二量：成交金额（元）、成交股数（手）； 3、证券名称前的符号解读：

N——当日上市新股；G——已完成股改的公司；ST（或*ST）——特别处理公司；XD——除息；XR——除权；DR——除权除息。

此外，还应了解的专业术语有：外盘、内盘、委比、量比、均价、挂牌、停牌、摘牌、涨幅、跌幅、换手率、含权、除权、除息、市盈率、市净率等等。

4、行情图表解读（上机实验）。

第三章 证券投资论

教学目的和内容：

本讲主要介绍收益与风险理论，现代投资的理论以及投资分析。通过本讲的学习，形成基本的投资观念，掌握基本的分析方法论。

教学重点：证券投资基本分析 教学计划课时：8（每节2课时）

教学方式：理论讲授和实时行情解读。

第一节 收益与风险理论

一、股票投资收益与收益率 （一）股票投资收益的构成

1、股利

① 股息——优先股东 ② 红利——普通股东

2、资本溢价：也称资本利得，两种情况： ① 正价差——资本溢价 ② 负价差——资本损失 （二）股票投资的收益率

股票收益率＝（期末价值－期初价值）/ 期初价值 ×100%

二、债券投资收益

（一）债券投资收益构成：

1、利息（固定） 2、买卖价差（浮动） （二）债券投资收益率及其计算

1、名义收益率：债券的票面利率。事先固定的。

2、即期收益率：年收益率。当期收益与支出的比率。 即期收益率＝年利息收入 / 投资支出×100%

例题：某债券面值100元，发行价95元，票面利率6%，按年付息。请计算投资者的年收益率。 即期收益率＝（100×6%）÷95×100＝6、32

3、持有期收益率：持有一段时间后（一般指1年以上）卖出，它和债券的还本付息方式密切相联，每年付息，到期还本债券收益率的计算公式是：

持有期收益率＝【年利息＋（卖出价格－买入价格）/ 持有年数】/ 买入价格×100%

例题：某债券面值100元，年利率6%，期限5年，发行价95元，按年付息，到期还本。某投资人买入，2年后以98元卖出，求她的持有期收益率。

收益率＝【100×6%＋（98－95）÷2】÷95×100% ＝ 7、89%

4、到期收益率：一直持有到期兑付。它也和债券的还本付息方式密切相联，每年付息，到期还本债券收益率的计算公式是：

到期收益率＝【年利息＋（票面额－买入价格）/ 持有年数】/ 买入价格×100%

例题：某债券面值100元，年利率5%，期限5年，发行价98元，按年付息，到期还本。投资人甲买入后一直持有到期兑付；投资人乙3年后以102元卖出；投资人丙3年后以102元买入后到期兑付。分别求甲乙丙三位投资者的到期收益率。

甲收益率＝【（100＋100×5%×5－98）÷5】÷98 ＝5、51% 乙收益率＝【100×5%＋（102－98）÷3】÷98 ＝ 6、46% 丙收益率＝【100×5%＋（100－102）÷2】÷102 ＝3、92% （三）债券收益率曲线

1、债券收益率曲线的类型及含义：

以债券剩余到期期限为横坐标，以债券收益率为纵坐标而绘制的，反映二者之间数量关系的一条趋势曲线就是债券收益率曲线。分为四种类型：（P278图）

① 正向收益率曲线：社会经济处于增长期阶段。 ② 反向收益率曲线：社会经济进入衰退期。

③ 水平收益率曲线：表明短期利率和长期利率在同一水平，社会经济出现了不正常。 ④ 波动收益率曲线：社会经济发展趋势不明显，未来将寻找突破方向。 2、利率期限结构理论：（收益理论）

对收益率曲线不同形状的解释，产生了两种主要的期限结构理论：预期理论和市场分割理论。 ① 预期理论：认为对未来短期利率的预期可能影响到对未来远期利率的预期。根据是否承认还有其他因素的影响，可以进一步划分为完全预期理论、流动性偏好理论和集中偏好理论。

② 市场分割理论：认为短期、中期和长期债券市场上存在不同的投资群体、投资习惯和投资需求，利率水平本来就不应该相同，不同市场的利率水平完全是由资金供求关系所决定的。

根据利率期限理论，参照利率收益率曲线，我们可以在不同期限的债券上进行组合投资，实现收益最大化。

三、证券投资风险的种类

证券投资风险是指在证券投资中遭受损失的可能性（风险＝实际收益－预期收益）。收益总是和风险并存的，收益是风险的补偿，风险是收益的代价，所以，它们之间的关系是： 预期收益率＝无风险利率＋风险补偿

进一步对风险的分析，我们可以把证券投资风险分为两类：

1、系统风险：也称市场风险或规则风险。是投资者无法控制的原因以同样的方式对所有的证券投资收益产生影响的风险。它大致可以细分为：①宏观经济风险②利率风险③通货膨胀风险④市场价格风险⑤汇率风险等

2、非系统风险：也称非市场风险或不规则风险。是投资者可以预测的某种因素对单个证券收益产生影响的风险。它大致可以细分为：①经营风险②财务风险③信用风险④流动性风险⑤道德风险⑥操作性风险等

四、证券投资风险管理与防范

1、控制投资风险的原则：

既然是不可完全避免的，就要想办法严加控制。 ① 回避风险原则：比较消极和保守的原则。 ② 减少风险原则：比较积极和进取的原则。

③ 留置风险原则：比较激进和冒险的原则，要设好止损。

④ 分散风险原则：比较谨慎和保守的原则，分散投资者和分散投资品种，以盈补亏，以丰补欠。 2、防范投资风险的措施：

① 建立防范制度：如建立系统风险管理制度、足额保证金制度、风险准备金制度、风险监察制度等。 ② 加强监督检查：证监会管理、同业协会自律、券商检查。 ③掌握技术性防范手段：组合投资、期货交易、期权交易。

五、证券投资理念与策略

1、证券投资理念：

① 价值挖掘型：表现为坐庄式的留置风险的原则。首先是通过分析各种信息，确定一定的风险系数；然后收集筹码，参与公司管理，进行题材挖掘，价值重置；最后，利用信息优势、筹码优势和资金优势，拉抬股价获利。但这种理念容易触犯红线，现在已经不能成为主流。

② 价值发现型：表现为相对分散风险的原则。它认为：价值发现是一种投资于市场价值被低估的证券的过程；国民经济的增长和行业的发展必使被“发现”的股票的市场价格一步步推高。

③ 价值培养型：是一种风险共担型的投资理念。其投资方式是：投资者作为证券的战略投资者，积极参与证券母体的融资行为，养大上市公司，分享公司成长的利润。

2、证券投资策略：不同的投资理念，不同的收益风险偏好必然就会有不同的投资策略：

① 保守稳健型：风险第一，安全性第一的策略。表现为：只投资无风险（或低风险）、低收益证券，如：国债、金融债券、企业债券、可转换债券等。

② 稳健成长型：长期投资的策略，结合投机获利。表现为：投资中风险、中收益证券，如：指数型投资基金、高利率低等级企业债券和蓝筹股。

③ 积极成长型：可以承受投资的短期波动，愿意承担高风险。投资策略为：投资高风险、高收益的证券。如：市场相关性较小的股票。

第二节 现代投资理论

教学目的和内容：证券市场的发展，直接催生了现代投资管理理论。同时，市场的投资行为也需要投资理论作指导。

本节按产生和发展时间顺序，系统介绍目前投资领域影响较大的四大投资理论：资产组合理论、资产定价理论、有效市场理论和行为金融理论。

通过本节的学习，了解各种理论的基本观点和基本内容，掌握基本方法。

教学重点：效率市场理论。 教学课时：2

一、资产组合理论

1、理论简介：

1952年3月，马柯威茨在美国《金融杂志》上发表了《资产组合选择》的著名论文，标志着这一理论的正式创立。之后，夏普和罗斯等人进一步完善了资产组合理论。

这一理论从分析收益和风险入手，使用一系列数理分析方法（如精确计算单个或若干证券品种的收益率和标准差，计算并精确绘制风险无差异曲线），强调分散投资的原则，系统论述了建立有效资产组合边界（即在一定风险水平上收益率最大的资产组合的集合）的组合投资思想和具体的方法。

具体计算过程涉及大量的高等数学和统计学知识，我们就不详细推算。关键是理论假设和理论本身蕴涵的思想。

2、现代资产组合理论的简要评析：

马柯威茨分散投资理论的主要贡献在于应用数学模式，系统地阐明了如何通过有效的分散化来选择最优资产组合的理论和方法。正是由于在分散投资理论方面的卓越造诣，马柯威茨获得了1990 年度颁发的

诺贝尔经济学奖。夏普应用对数据的回归分析去决定每种股票的风险特性，从而把那些能够接受其风险和收益特性的股票，结合到一个“组合”中去的做法，大大简化了马柯威茨模型的计算量。现代资产组合理论通过以马柯威茨、夏普、罗斯等为首的众多经济学家的努力，在基本概念的创新、理论体系的完善、研究结论的实证和结论应用的 拓展上都取得了重大进展。

但现代资产组合理论仍然存在方方面面的问题：

马柯威茨分散投资理论的缺陷：在理论方面，马氏认为大多数有理性的投资者都是风险的厌恶者这一论点，其真实性值得怀疑。在实际应用上，马氏的理论也存在很大的局限性。首先，产生一个组合要求一套高级的而且相当复杂的计算机程序来进行操作。实际上许多执业的投资管理人员并不理解其理论中所含的数学概念，且认为投资及其管理只是一门艺术而不是科学。其次，利用复杂的数学方法由计算机操作来建立证券组合，需要输入若干统计资料。然而，问题的关键正在于输入资料的正确性。

3、对现代资产组合理论的现实思考

应当说，通过持有资产的多元化来分散投资风险对任何国家在任何阶段的资本市场都实用，但这只是朴素的资产组合思想。现代资产组合理论是通过建立数学模型进而精确地计算各种资产的持有量来分散投资风险的，因而其合理运用决不是一蹴而就之事。结合我国实际，我们认为在我国借鉴现代资产组合理论应注意如下三个方面的问题。

实用性

在我国，由于资本市场特别是证券市场出现的时间较短，目前至少还存在下述问题：（1）有关管理部门对证券市场的宏观调控随意性较大，证券市场的大起大落时有发生。（2）政策法规尚不健全，已颁布的法规也尚未完全落到实处。（3）证券商及其他机构投资者的自律不足，存在不同形式的违规经营行为，市场投机气氛较浓。（4）一些上市公司参与炒作本公司股票，且上市公司的信息披露不规范，甚至存在财务报表的弄虚作假现象。（5）缺乏机构投资者，等等。以上诸方面原因，致使我国现阶段的证券市场远未达到中强有效性（1991，沈艺峰；1996 ，吴世农；1996 ，杨朝军、邢靖）。因此，现在还不宜大力提倡用现代资产组合理论来指导我国已设立的投资基金的运作。 ② 有效性

客观而论，在证券市场上进行组合投资，是依照现代资产组合理论的方式还是采用传统经验的办法，本身就存在不少争议，恐怕没有一个投资管理者能够说自己是唯一的依靠资产投资组合理论来进行投资组合管理的。而且，由于现代资产组合理论的应用成本巨大，任何一个投资者都不可避免地要在其应用成本和应用效益之间进行比较权衡。因此，现代资产组合理论在我国的应用应以有效性为判别标准，实事求是，因地制宜地作出运用抉择。 ③局限性

需要指出的是：即使我国证券市场已完全具备了现代资产组合理论运用的环境，其运用的局限性仍然存在。第一，就投资需求而言，我国的证券投资具有典型的散户特征与投机性特性，由于资金规模和专业水平的限制，加之缺乏理性的投资理念，散户几乎不可能科学规范地运用现代资产组合理论进行证券组合的投资；第二、从投资管理来看，我国非常缺乏高水平的投资管理专门人才，因此，在我国还需要经过一定时间的理论研习与实践磨练，才能锻造出理解和掌握现代资产组合理论并赋与实际运用的投资家；第三、从投资市场考虑，我国证券市场信息来源和质量、市场规模和结构等方面都不同程度存在着这样那样的问题，毫无疑问投资市场现存的这些问题肯定会给现代资产组合理论的运用带来不少困难。

当我国证券市场发展到满足下列条件时，则可用现代资产组合模型来指导投资基金的运作：1、对证券市场的宏观调控得当。2、有关政策法规得以建立健全并监管得力。3、机构投资者严于自律，理念从投机转为投资。4、上市公司信息披露规范，精力集中在如何发展生产上。5、较多的投资基金进入证券市场，对证券市场起到支撑作用。

①

二、资产定价理论

1、理论简介

资产定价理论是由马柯威茨的学生夏普、林特勒和莫西等人根据资产组合理论创建的。我们常说，证券市场具有价格发现功能。他们运用数理分析技术，采用一系列专门的方法，通过建立资本资产定价模型，解决了在市场均衡状态下的资本市场中，单个资产的价格是如何在收益和风险的权衡中形成的问题（请认真理解资本资产定价模型的10个假定）。

证券组合理论虽然从理论上解决了如何构造投资组合的问题，但是这一过程相当繁杂，需要大量的计算，和一系列严格的假设条件。这样就使得这一理论在实际操作上具有一定的困难。投资者需要一种更为简单的方式来进行处理投资事宜。于是资本资产定价模型就产生了。1964年是由美国学者SHARP提出的。这个模型仍然以证券组合理论为基础，在分析风险和收益的关系时，提出资产定价的方法和理论。目前已经为投资者广泛应用。 假设前提：

（1）投资者是厌恶风险的，在风险既定的情况下，期望最大的收益；在一定的收益水平下，则希望将投资的风险达到最小化。

（2）假定投资者对于证券或者证券投资组合的预期收益率和风险的认识是一致的，投资者对金融市场具有完全的信息。 （3）市场上存在一种无风险利率，投资者能够很方便地以此利率的成本借贷，从而构建新的投资组合。

在上述假设条件下，资本资产模型认为，在均衡条件下，投资者所期望的收益和他所面临的风险的关系可以通过资本市场线、证券市场线和证券特征线等公式来说明。

具体来说，每一个投资者首先估计所有可投资证券的期望回报率、方差、以及相互之间的协方差。估计无风险利率。在此基础上，投资者辨别出切点证券组合的组成，以及其期望回报率和标准差，得到投资的有效集。最后，风险厌恶者选择无差异曲线与有效集的切点作为最优的投资证券组合。因为有效集为一条直线，所以最优的投资证券组合包括以无风险利率借或者贷再投资到切点证券组合上。价格的变动影响对证券的需求，如果在某个价格系统下，每种证券的总需求正好等于市场的总供给，证券市场就达到均衡，这时的价格为均衡价格，回报率为均衡回报率。这就是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称为CAPM）的思想。

2、资产定价理论简评：

传统的资产定价理论和资产交易理论都有一个基本假设：人是理性的、然而，金融市场中大量存在的种种\"异常\"，对基于理性假设之上的经典金融理论提出了挑战。

资本资产定价模型的假设前提下，资本市场被带入一种所有的投资者持有相同风险资产市场组合的均衡状态，从而将经济带入一种所有企业之间不存在利益冲突的“准公有制”状态，市场经济制度也将不复存在。如果我们认为这一结论是荒谬的，那问题一定出在假设条件以及由此假设条件所推出的市场均衡，自然，建立在这种均衡状态下的资本资产定价模型的现实性也是成问题的。

进一步分析该理论对目前G股定价的指导意义。

三、有效市场理论

1、有效市场理论（EMH）的产生与发展

讨论市场有效问题的最早思想是随机游走模型，认为价格行为的基本原则应是“公平游戏”，投机者的期望利润应为零。Fama是有效市场理论的集大成者，他为该理论的最终形成和完善做出了卓越的贡献。在此之后，ＥＭＨ蓬勃发展，其内涵不断加深、外延不断扩大，最终成为现代金融经济学的支柱理论之一。

2、有效市场理论概述

ＥＭＨ在现代证券理论中占有重要的位置，它为股票价格的形成机制和期望收益率变动构造了一个科学、严密、规范的模式。

根据Fama的定义，有效市场中证券的价格充分反映了全部可以提供的信息。而且他把“可提供的信息”分为三类：一是历史信息，通常指股票过去的价格、成交量、公司特性等；二是公开信息，如红利宣告等；三是所有信息（内部信息），主要特指非公开的信息。

由此依据证券价格所反映的信息的不同，把有效市场假说分为三种不同的类型。

① 弱式有效市场（Weak－FormEfficiency）。它是指证券的价格已经反映了过去的信息，如成交价格、成交量等。在该类市场中，任何投资者都不能利用过去的信息制定投资策略进行证券买卖而获取异常收益（在有效市场中，与风险水平相当的证券收益率为正常收益率，实际收益率与正常收益率的差额为异常收益率）。

② 半强式有效市场（Semistrong－FormEfficiency）。它是指证券价格已经反映了所有公开的信息，如公司的盈利宣告、股票分割、红利宣告等。在该类市场中，任何投资者不能利用公开的信息制定投资策略进行证券买卖获取异常收益率。

③ 强式有效市场（Strong－FormEfficiency）。它是指证券价格已经反映了所有的信息，包括所有公开信息和私人信息及内部信息，它是有效市场的最高形式。在该类市场中，任何投资者都无法获得异常收益，公司内部人员也同样如此。事实上，这是一种无法达到的理想状态。

由于在有效市场上只有新的信息才能影响证券价值，而信息又是随时、随机地进入市场，买卖双方都会对这些信息迅速地做出反映，而且有效市场具有充分的广度、深度和弹性，没有人能操纵市场，左右证券价格。因此，证券价格具有以下特点：（1）价格围绕价值随机波动，表现为价格与价值偏差的随机性。（2）证券价格能及时迅速地反映新信息。一个新的信息一旦公布，投资者会立即对这一新的信息进行分析，并与自己的预期进行比较，重新估计证券的价值，并由此做出投资决策。（3）价格变量的概率分布是对其均衡价格的无偏估计。这是因为，在有效市场上没有人能操纵市场，当一些投资者错误估计了信息对价值的影响时，其它的投资者则会立即意识到这点，并进行证券的买卖使价格向均衡价格回归，并围绕价值随机波动。

3、关于有效市场理论的争论

简洁明快的ＥＭＨ体现了经济学家们一直梦寐以求的东西，那就是竞争均衡。自从ＥＭＨ被正式提出后，30年来围绕ＥＭＨ的争论从来就没有停止过，这些争论不仅使得ＥＭＨ理论和实证研究不断完善，也促进了许多其它学科的蓬勃发展。

① 对市场特性的争论。

传统经济学家的基本信条是长期的变化趋势有其深刻的经济原因，而短期的不规则涨落的原因则是外在的随机因素。结果与之相应的经济数学模型通常是线性（或对数线性）方程加上随机项的方法。关于ＥＭＨ的大多数实证研究都建立在线性模型的基础上，探测金融数据的“线性”结构——线性可预测性是焦点。有些系统，特别是非线性系统会表现出一种非常复杂、类似随机的行为，无法根据给定的初始条件确定系统将来的状态，于是就把这种行为称为混沌。实际上，混沌的存在是非常有价值的。比如，如果资产价格出现混沌行为，则表现为基于非线性交易规则在短期是有利可图的，但是长期预测是不可能的。

② 异象（Anomalies）的发现与行为金融学的产生。

与ＥＭＨ相悖的异象：ＥＭＨ指出，如果证券市场上的证券价格能够充分反映所有有关证券价格的信息，投资者就不可能利用某些分析模式和相关信息始终如一地在证券市场上获取超额利润。经济学家们在不断发现支持ＥＭＨ的证据时，也碰到了一些与之相悖的现象。这些异象对这一假设提出了有力挑战。其中比较著名的有：（1）规模效应。Ｂａｎｚ是第一个发现规模效应的经济学家，他发现，无论是总收益率还是风险调节后的收益率，都与公司的大小负相关（Banz，1981）。（2）季节效应。Rozeff和Kinney（1979）发现，1904－1974年间纽约股票交易所的股价指数一月份的收益率明显高于其它11个月的收益率。除一月效应以外，季节效应还包括周末效应、节日效应以及开盘、收盘效应等。笔者也曾对上海和深圳股票市场进行了周末效应检验，证实了我国股票市场也存在季节效应（戴国强和陆蓉，1999）。除此之外，还有规模效应与季节效应结合的小公司元月效应等多种异象。

对异象的解释产生了行为金融理论。

四、行为金融理论

1、行为金融学的产生

2002年年度诺贝尔经济学奖授予了美国普林斯顿大学的行为金融学家———丹尼尔·卡恩曼和美国乔治·梅森大学的维农·史密斯，以表彰他们在结合经济学和心理学理论来研究人们的决策行为方面所做出的贡献。行为金融学（behaviorfinance）正式登堂入室，近年来发展较为迅猛，并大有与现代金融理论并驾齐驱之势，行为金融理论也成为当代金融学研究的热点和前沿。认识行为金融学，并利用行为金融学的研究成果指导我们的投资有较强的理论和现实意义。

对现代金融理论的检验与批判———行为金融学的产生

1965年，法玛提出了经典的有效市场假说（EMH），夏普、林特纳和莫辛将EMH和马科维茨的资产组合理论结合起来，建立了一个以一般均衡框架中的理性预期为基础的投资者行为模型－－资本资产定价模型（CAPM），CAPM和EMH成为现代金融学的两大基石。

CAPM和EMH等现代金融理论产生后产生了大量的实证检验。实证研究表明，根据一组投资顾问或互助基金买卖股票的建议而选出的股票与整个市场进行比较，这种投资效果与“投掷飞镖”选择证券的效果相同。对互助基金的业绩跟踪也显示，如果将一个时期表现最好的基金与随后的任一个时期相比较，则业绩好的互助基金在后一时期并未超越整个市场。现代金融理论和EMH是建立在有效市场竞争的基础上，能够在市场竞争中幸存下来的只有理性投资者。而相关研究表明，某些情况下，非理性投资者实际上可以获得比理性交易者更高的收益，非理性投资者仍然可以影响资产价格。

2、行为金融学研究成果及其借鉴意义

金融市场上各种异常现象的累积，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地。在此基础上，20世纪80年代行为金融理论悄然兴起并开始动摇了CAPM和EMH的权威地位。

① 期望理论是行为金融学的重要理论基础。市场上有两种交易者，一种是信息交易者，信息充分，严格按照传统的CAPM模型进行资产组合，不会犯认知错误，并具有均值偏好，而另一种交易者是噪声交易者，他们不会按照CAPM模型来构造自己的资产组合，会犯认知错误，没有均值和方差方面的偏好。他们的行为不总是理性的，他们并不总是刻意回避风险，当投资发生亏损时，他们更加厌恶风险，而当他们投资盈利时，期望值会减弱。2000年，行为金融学家美国耶鲁大学的罗伯特·希勒教授出版了《非理性繁荣》一书，该书从行为金融学的角度对美国股市的泡沫进行了研究。希勒教授经过实证研究后，得出了一路上扬的美国股市是“一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫”，指出美国股市存在巨大泡沫。该书出版一个月后，纳斯达克指数由5000多点跌至3000多点，随后股市泡沫开始逐步释放，行为金融学在挑战传统金融理论的过程中取得了辉煌胜利。

② 羊群效应。羊群效应是指投资者在交易过程中观察并模仿他人的交易行为，从而导致一段时间内买卖相似的股票。在信息高度不对称的市场环境下，投资者无法直接获得别人的私有信息，但却可以通过观察机构投资者的买卖行为来推断其私有信息，此时容易产生个人投资者和机构投资者的羊群行为，出现“群体压力”等情绪下贯彻的非理性行为。

长期以来，我国证券市场上存在较为典型的“羊群效应”。庄家行为、股评效应等极为显著，寻找庄家建仓等待拉升一度成为市场追捧的投资策略。随着庄股的破灭以及价值投资理念的崛起，基金等机构投资者的行为也成为信息弱势群体研究的重点。近年来QFII的行为引起市场的积极响应，尤其是瑞银等QFII参与个股的良好表现更是吸引了市场无数目光。机构投资者的行为也往往带来市场的跟风，不过我们也开始发现QFII介入的个股也出现较大程度的亏损，盲目追求时尚并非较好的投资策略。因此，在借鉴他人优势的同时，我们也应防止陷入新的“羊群效应”，在追随潮流的同时，也应保持独立的判断能力。

③ 小公司效应。

小公司效应是指小盘股比大盘股的收益率高。1981年，Banz发现股票市值随着公司规模的增大而减少的趋势。随后，Reimganum也发现了公司规模最小的普通股票的平均收益率要比根据CAPM模型预测的理论收益率高，且小公司效应大部分集中在1月份。由于公司的规模和1月份的到来都是市场已知信息，这一现象明显地违反了有效市场假设。

我国证券市场上也一度存在小公司效应。如小盘股、小市值的公司往往成为炒做的重点。一些庄家借助于送股、转赠等题材不断炒作，一些公司的股价出现了非理性上扬。而2001年是小公司股票噩梦的开始，小盘股由于定价明显偏高出现大幅下挫，小公司的跌幅甚至比整个市场跌幅更大。前期由于股权分置试点消息影响，中小企业板表现较为出色，小公司效应似乎有卷土从来的味道。小公司效应产生的根源在于其

投资价值，处于成长期的小公司往往比成熟的大公司有更高成长性。随着价值中枢的持续下移，一旦市场转暖，小公司效应仍有继续出现可能。

④ 反应过度与反应不足。

反应过度和反应不足是投资者对信息反应的两种情况。人们进行投资决策时存在两种错误范式：其一是选择性偏差，即投资者过分重视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够，这种偏差导致股价对收益变化的反应不足。另一种是保守性偏差，投资者不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价过度反应。在证券市场上的表现就是“涨过头”、“跌过头”。在我国证券市场上，反应过度与反应不足现象较为突出，如2000年网络股泡沫出现的反应过度，投资者热情的膨胀将股价不断推高。而在市场的下跌趋势中也会对利好表现麻木，市场弥漫悲观氛围时也会对具有投资价值的公司视而不见，市场既有出现非理性上涨的冲动，也会造成非理性的恐慌性抛售。

⑤ 动量交易策略和反向投资策略。

所谓的动量交易策略是指早期收益率较高的股票仍会在接下来的表现超过早期收益率低的股票，而反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。1993年，美国学者Je－gadeeshkg与Titman在对资产股票组合的中间收益进行研究时发现，以3至12个月为间隔所构造的股票组合的中间收益呈连续性，即中间价格具有向某一方向连续的动量效应。一些研究显示，如选择低市盈率（P/E）的股票；选择股票市值与帐面价值比值低、历史收益率低的股票，往往可以得到比预期收益率高很多的收益，而且这种收益是一种“长期异常收益”。而在我国市场上，热点的切换以及投资者偏好会经常发生转变，网络股的一网打尽以及历史上重组概念的破产等显示长期异常收益难以持久，实证研究也表明动量交易策略和反向投资策略在市场中并不可行。其中蕴涵的指导意义是趋势性投资、买进超跌股票依然有较大风险，及时调整投资品种，顺应市场变化或许会有更大的投资收益。

第三节 证券投资基本分析

教学目的和内容：按照一般的分类，投资分析流派有四大类：基本分析流派、技术分析流派、心理分析流派和学术分析流派。本节介绍的就是影响最大的基本分析。

本节系统介绍了基本分析体系中宏观分析、行业分析和公司分析的基本内容和基本方法。

通过本节的学习，了解基本分析的理论基础，掌握基本分析的内容、方法，并能够在实践中初步运用。 教学重点：公司分析

教学方法和手段：理论讲授和实际上机操作相结合。教学准备包括钱龙证券分析软件的安装；“分析家”资讯系统能够正常接收信息。 教学课时：2

一、基本分析概述

1、基本分析的概念：基本分析是通过对影响证券价值的基本因素进行分析，确定证券的内在价值，预测证券价格变化趋势，指导未来的投资行为。

2、基本分析的理论基础：①任何一种投资对象都有“内在价值”。②市场价格和“内在价值”之间的差距最终会被市场所纠正。

这一理论认为：股票是有内在价值的，内在价值是由某种股票的收益和风险决定的（参考资产定价理论），而市场价格是围绕它的内在价值波动的，当市场价格出现低估和高估时，买卖时机就随之出现了。所以，基本分析派有一个理论假设：股票的市场价格总是错误的，基本分析的根本任务就是纠正市场的错误，对价格和价值的偏离进行调整。

3、基本分析的内容：总的来说，包括两个大的方面：公司内部因素的分析和公司外部因素的分析（不含市场行为的分析），根据这样的分类，我们一般把基本分析的内容细分为三个层次：宏观分析、行业分析和公司分析。

4、基本分析的优缺点：一般来说，基本分析能够反映证券市场的总体状况和证券价格的长期趋势，故股谚云：看长线赚大钱。具体来说，它的优点有：

① 长期性：是对长期信息资料的加工，反映长期运动规律。 ② 均衡性：离心力和向心力的相互作用达到相对均衡。 ③ 全面性：宏观和微观相结合，时机和时点相结合。 它的缺点体现在两个方面：

① 信息成本过高：收集信息的成本高、分析信息的成本高、规避不确定风险的成本高。 ② 存在时滞：从收集信息到分析结论的得出存在时滞、从得出结论到采取行动存在时滞、周期过长，基本面已经发生变化，错误的结论指导的错误行为将放大损失。

二、宏观分析

1、宏观经济形势分析：长期作用于证券市场，是影响证券市场的最根本因素。它包括很多宏观指标，如：

① 国民经济总体指标：除下列指标外，还有工业增加值、失业率、国际收支。

国民生产总值——（GNP。也可以取GDP——国内生产总值）：一个年度国民经济各部门生产的全部商品和提供劳务的价值总和（个人消费开支，国内私人总投资，政府购买，净出口4项），主要考察GNP的总量和增长率（证券市场会打提前量）。

通货膨胀——通货膨胀对股市的影响十分复杂，有时是正相关，有时是负相关，有时是不相关，这要具体情况具体分析。通货紧缩是近年出现的新问题，值得我们认真研究。一般来说，通胀初发时，入市资金增加导致股市上涨；通胀初期，物价上升，公司利润增长导致股价也上升；通胀中期，价格传导机制健全，公司利润增长停滞导致股价高位盘旋；通胀末期，公司经营恶化，政府紧缩银根导致股价一落千丈。

② 投资指标：包括投资规模（基本建设、更新改造、房地产开发、其它固定资产投资4类）和投资主体（政府投资、企业投资和外商投资3类）

③ 消费指标：社会消费品零售总额、城乡居民储蓄存款余额。

④ 金融指标：包括总量指标（货币供应量M1、M2，金融机构各项存贷款余额，金融资产总量）、利率指标（存款利率、贷款利率、国债利率、回购利率、同业拆借利率、贴现率和再贴现率）、汇率指标、外汇储备。

⑤财政指标：包括财政收入（各项税收、专项收入、其它收入）、财政支出（经常性支出、资本性支出）、赤字或节余。

2、宏观经济政策分析：国家干预经济的政策手段有二：行政手段和经济手段。行政手段主要是法律法规，它的影响是长远的，间接的；经济手段主要是财政政策和货币政策，它的影响是短期的，直接的。这些手段反映了一定的政策导向和扶持力度，引导资金流向，从而影响证券市场。

① 财政政策：它的出发点是社会职能和社会公平。具体手段有：预算、税收、国债、补贴、转移支付制度、财政管理体制等。

② 货币政策：中央银行通过制定货币政策体现它的管理职能（总会计、总出纳）和政策职能。货币政策工具可分为一般性政策工具和选择性政策工具。一般性政策工具有：法定存款准备金率、再贷款利率和公开市场业务。选择性政策工具有：直接信用控制和间接信用指导。货币政策通过利率杠杆和（在公开市场上买卖国债）增减货币供应量，从而调节社会总供给和总需求。

③收入政策：包括收入总量和收入结构。

三、行业分析

1、行业分类问题：行业分类可以根据不同的统计目的采用不同的标准，目前影响较大的有三： ① 道氏分类法：3大类：工业、运输业、公用事业。

② 标准行业分类法：美国联邦政府标准。将国民经济划分为10大部门，每一部门下再分出若干行业。FBI标准。

③ 三次产业分类法：第一产业、第二产业和第三产业。

课外作业：上网查找资料，看看我国证券市场上对产业是如何分类的？

2、行业分析的内容：

① 行业的市场类型分析：完全竞争、垄断竞争（不完全竞争）、寡头垄断、完全垄断。

② 行业的稳定性分析：按是否和经济周期（衰退、萧条、复苏、繁荣4阶段）紧密相关进行分析。周期性行业（周期型行业）、稳定性行业（防守型行业）、成长性行业（增长型行业）。

③ 行业的生命周期分析：幼稚期（开创期）、成长期、成熟期、衰退期。 3、影响行业兴衰的主要因素：

① 技术进步：催生新的行业，加速旧行业进入衰退期。 ② 竞争因素：国内行业市场的类型和经济全球化的竞争。 ③ 社会习惯：生活水平、文明程度、消费心理、消费习惯。

④ 政府干预：：主要是产业结构政策、组织政策、技术政策和布局政策等。

四、公司分析

1、公司基本分析：对上市公司基本面的分析。

① 公司行业地位分析：行业龙头、定价权、竞争优势、行业排序、市场占有率等 ② 公司经济区位分析：区位内的自然条件、基础条件、产业政策、经济特色等

③ 公司产品分析：产品的竞争能力（成本优势、技术优势、质量优势）、市场占有率（销售市场区域分布、同类产品市场占有率）、品牌战略等

④ 公司经营能力分析：公司法人治理结构、经理层的素质、员工素质、创新能力等 ⑤ 公司成长性分析：公司经营战略分析、扩张潜力分析。

2、公司财务分析：是公司分析的重点。是对公司财务状况进行的总和和单项分析。

① 公司财务报表分析。资产负债表——财务状况，偿债能力，资本结构，流动资金。利润及利润分配表——盈利能力，盈利状况，经营效率，竞争地位，可持续发展能力。现金流量表——获现能力，收益质量。

② 公司财务比率分析：要强调的是不同的经济周期、不同的行业、不同的企业、同一企业不同的生命周期，指标是不同的，有时甚至是不可比的。

A、变现能力分析：流动比率、速动比率

B、资产管理比率分析：存货周转天数、应收账款周转天数、流动资产周转率、总资产周转率 C、负债比率分析：资产负债率、产权比率

D、盈利能力分析：主营业务净利率、主营业务毛利率、净资产收益率 E、投资收益分析：每股收益、市盈率、股利支付率、每股净资产、市净率

F、现金流量分析：现金到期债务比、现金流动负债比、主营业务现金比率、全部资产现金回收率等 3、公司重大事项分析：

① 公司的资产重组：重组的类型有：扩张型重组、调整型重组（有报表性重组和实质性重组的区别）和控制权变更型重组。

② 公司的关联交易：关联交易的表现方式主要有：经营往来中的关联交易、资产重组中的关联交易、合作投资形式的关联交易、相互持股。

③ 会计政策和税收政策的变化：影响当年或追溯调整。

第四节 证券投资技术分析

教学目的和内容：按照时髦的分类，投资分析分为基本分析和技术分析，本节介绍的就是市场常用的技术分析。

本节系统介绍了技术分析的含义、假设和基本理论流派以及常见的技术分析原理和具体方法。

通过本节的学习，了解技术分析的理论基础，掌握K线分析法、切线分析法、形态分析法、波浪分析法和技术指标分析法的基本原理、基本方法，并能够在实践中初步运用。

教学重点：K线分析、指标分析

教学方法和手段：理论讲授和实际上机操作相结合，以上机实验为主。教学准备包括钱龙证券分析软件的安装；“分析家”资讯系统能够正常接收信息。

金融投资实验室要为每位学生开通证券模拟帐户。指导学生通过技术分析手段进行证券模拟投资。或开展模拟证券投资擂台赛。

教学课时：2

一、证券投资技术分析的要素和定义

1、证券的市场行为就是证券在市场中的表现。 内容：价格高低及幅度、成交量大小、时间长短。 所以，市场行为包括三要素：价格、成交量、时间。

所有的技术分析都建立在这三种要素的分析基础上，包含的要素越多，则技术分析的模式越可靠，越能揭示接近市场行为的真实面目。

技术分析是对证券的市场行为所作的分析。具体来说，就是通过分析证券在过去和现在的市场表现，运用逻辑、统计等方法，总结市场行为的典型特点，建立起固定模式，并利用这些模式来预测未来的变化趋势。分析的手段主要是图表解析和技术指标。

2、技术分析和基本分析

基本分析的重点：对证券本质进行分析，注重相对长期的投资，“发现”价值被低估的证券；基本解决“买什么”的问题；

技术分析的重点：对证券交易中的现象进行分析，注重相对短期的投资，“发现”证券价格走势的统计学特点，预测未来。基本解决“什么时间买”的问题。

二、技术分析的理论基础

1、技术分析的三个假设

市场行为包含一切信息（效率市场理论） 价格沿趋势运动 历史会重演 2、对三个假设的评价

争论不休：很有道理，但没有完全得到证明，只能说是一种科学假设。

第一个假设是技术分析的基础。技术分析是对市场行为所作的分析，如果市场行为不能包含一切，那么，它就不足为凭，无法作为指导投资的依据，所以，它在理论上是勿容置疑的。但在现实中也有比较明显的局限性。我们知道，信息是多方面多渠道的，那么，就会形成不同的看法和价格评估，这就如同盲人摸象，每个人都摸到了大象真实的一部分，但每个人都没有综合起来。满足第一假设的前提条件至少有：①投资者足够多，多到可以吸收全部信息；②都有足够的认知理解能力；③理性投资原则普遍施行。很显然，三个条件不可能充分满足，“存在即合理”的理论历来就争论不休。

第二个假设，价格的趋势运动在短期内虽然波动不定，但在相当长时间内只有三种：向上、向下、横盘，但我们都知道，价格还有反转说，很多技术分析方法是专门研究价格反转的，所谓逃顶和抄底是炒股的最高境界。但大可不必老是担心反转，因为惯性是经常的，反转只有一次。后面还有大量的讲解。

“历史会重演”说的是时间周期和趋势反转，是自然周期规律和交替循环规律的技术表述，也是心理分析理论在股市上的具体运用。但历史从来不会简单重演，人从不可能两次趟过同一条河流。

三、技术分析方法

技术指标法 切线法 形态法 K线法 波浪理论法

四、市场分析的理论流派

对于证券价格的变化涨跌，理论界有分为截然不同的两大认识：有序（有规律）和无序（无规律），具体来说，有以下几大理论流派：

1、随机漫步理论：以亚当理论为代表。亚当是很多技术指标的发明者，如抛物线、动力指标、强弱指数等，但这些方法在实际操作中成绩并不突出，经过多年检讨后，终于大彻大悟，1987年著书《亚当理论》，认为应放弃一切主观测市工具，因为它们有害于顺势交易，无招胜有招；观察市场时，只关心价格，能赢钱就行。

2、循环周期理论：以江恩理论为代表。

1949年，72岁高龄的江恩出版了他的最后一本专著《在华尔街45年》，提出了著名的江恩十二条买卖规则和二十一条买卖守则，这些原则的内容很庞杂，但对于指导操作意义很大。循环周期理论认为：价格的起伏运动过程，在时间上存在周期循环的规律。一个高点与另一个高点之间，或低点与低点之间，是由神秘的时间周期决定的。在一个趋势没有结束之前，这种时间周期是不会改变的。

3、道氏理论：Charles Dow是证券技术分析的开山鼻祖，华尔街道指的创始人。它的基本内容和原则是：①市场价格包融消化一切；②市场具有三种趋势：主要趋势、次要趋势、短暂趋势，分别代表我们平时所说的大势、调整、波动；③主要趋势分为三个阶段：积累阶段、成长阶段和消散阶段；④顺势交易原则。只有明确的反转信号出现后，才能判断一个既定趋势的结束；⑤收盘价是最重要的价格；⑥价格的有效性必须得到成交量的验证。

4、相反理论（反动说）：相反理论很简单，一句话：反市场操作。逆大众而动，走与群众相反的路线。

它的理论依据是：①市场上大多数人的看法是错的。正因为只有不超过20%的人是赚钱的，所以80%以上的人的看法和操作都是错误的；②当市场中大多数人看多（看空）时，涨势（跌势）也就快到头了。说明看多（看空）的力量已经到了极限，物极必反，所以，先行一步，反向操作。

五、K线分析

1、K线概述 K线及其画法

K线又称日本线或蜡烛线，起源于200年前的日本北海道的米市，90年代初由台湾传入大陆，是东亚证券市场上比较流行的技术分析方法，在西方证券市场，鲜见K线的。

K线由实体和影线组成。一根K线记录的是证券在一个交易单位内价格变动的情况，表示多空双方争斗的结果。将各个单位时间的K线顺序排列在一起，就组成该证券价格的历史变动情况，我们称之为K线图。

影响K线的四个价格

开盘价、收盘价、最高价和最低价。

开盘价和收盘价决定了K线实体的大小；最高价和最低价体现了证券价格的波动幅度；四个价格中，收盘价是最重要的。

K线的基本形状 K线共有12种形状。 2、单独K线的含义

单独K线研判的基本规则：

主要依据K线实体的长短和上下影线的长度来衡量，一般来说： 上影线越长，下影线越短，阴线实体越长，空方占优； 上影线越短，下影线越长，阳线实体越长，多方占优；

但任何问题都要具体情况具体分析，例如股指的位置、支撑位、阻力位、不同的K线组合等等，分析时要发生一些变化。

长实体K线 短实体K线 光头光脚K线 收盘无影线K线 开盘无影线K线 纺轴K线 无实体K线 3、K线组合形态

K线分析一般是指K线的组合形态分析。按照一般的分类方法，K线组合形态可分为两类：反转组合形态和持续组合形态。

锤形线和上吊线 鲸吞形 孕育形

倒锤线和射击之星 刺穿线和乌云盖顶 早晨之星和黄昏之星 上升缺口两乌鸦 三白兵 强弩之末 三乌鸦 升降三法

六、切线理论

1、趋势 什么是趋势

趋势就是证券价格的运动方向。

趋势理论的基础是技术分析三个假设中的第二条：价格的变化是有趋势的，并且，在没有特别理由的情况下，价格将沿着这种趋势继续运动。

认清趋势是最重要的事情，是投资成功的第一步。股谚云：“看大势赚大钱”、“方向很重要”，说的都是这个道理。

趋势的方向

上升方向：一底比一底高； 下降方向：一顶比一顶低；

水平方向：无趋势，在股价箱中作水平运动。 趋势的类型

依照道氏理论分类，按时间长短和波幅大小，分为三种： 主要趋势：价格波动的大方向，持续时间很长； 次要趋势：主要趋势中进行的调整； 短暂趋势：次要趋势过程中的调整。 2、支撑线和压力线

一段行情，不管它是处于上升通道，还是下降通道，亦或横向整理，一般都是体现出上有压力、下有支撑的特点。把不同的支撑位（点）或压力位（点）连成线，就得到我们所需要的支撑线或压力线。

支撑线：低点与低点的连线，对价格的下降起迟滞作用。 压力线：高点与高点的连线，对价格的上升起阻止作用。 3、突破与转换

支撑和压力理论是建立在心理分析基础上的。人心本身是复杂的、难测的，多空思维本来就是一个不断运动的矛盾统一体。在暂时一段时间内，多空双方思维达成一致，就能维持股价的相对空间，支撑和压力就是有效的；

但当这种心理因素被某个外在条件破坏了的时候，买卖任何一方必然会打破平衡：空方回补，多头惜售，持币观望者加入多头行列，股价必然会向上突破压力，行情就会反转；反之也一样。

这种情况的出现，必然会带来支撑线和压力线的相互转换。 转换的情形是：支撑变压力，压力变支撑。 转换的条件或前提是：突破。 切线的主要类别

① 趋势线、轨道线和交叉线 ② 黄金分割线和百分比线 ③ 扇形线、速度线和甘氏线

七、形态理论

1、价格移动的规律和两种形态类型 价格移动的一般规律

① 价格移动的方向由多空双方力量对比决定，是完全随着多空力量对比的大小和所占优势的大小而动的。

② 价格波动的过程是不断地寻找平衡和打破平衡。 价格的两种基本形态类型 持续整理形态——保持平衡 反转突破形态——打破平衡 2、主要形态 双重底和双重顶

头肩顶和头肩底 圆弧形态 三角形

矩形、旗形和楔形 喇叭形和菱形 V形和岛形 缺口（裂口）

八、波浪理论

1、波浪理论的起源和神奇数字 起源

简介：艾略特波浪理论——波浪理论是技术分析大师R、E、艾略特所发明的一种分析工具。他认为，不管是股票还是商品价格的波动，都与大自然的潮汐、波浪一样，周而复始，很有规律性，展现出周期循环的特点，任何波动均有迹可循。因此，投资者可以根据这些规律性预测价格的未来走势，指导操作。

基本思想

① 证券价格的运动要遵循经济循环周期的规律；

② 证券价格运动规律比经济循环周期规律更具复杂性； ③ 每个大的周期都由若干个小的周期构成；

④ 构成模式分为8浪结构：上升5浪，下跌3浪。 弗波纳奇数列

1、1、2、3、5、8、13、21、34、55、89、144

这一数列除了教材上介绍的“数列中某一位置的数字等于前两个数之和”外，还有许多其他神奇之处，爱好数学的同学可以自己去验证和证明。至于由弗波纳奇数列派生出来的0、618、0、382、1、618等数字，就是众所周知的黄金分割线了，在前面学习的切线理论中我们已经知道，它主要用于寻找支撑线和压力线。波浪理论则主要用于预测波浪的数量及调整浪的调整深度。

2、波浪理论的基本原理 基本原理：

艾略特认为，股票价格（指数）与大自然的潮汐波浪一样，一浪跟着一浪，周而复始，展现出周期循环的特点，价格的任何波动都有迹可寻。因此，投资者可以根据波动规律来预测价格未来的走势，采取相应的买卖策略。

具体来说：

① 一个完整的循环周期由8浪构成，其中5主浪，3调整浪； ② 基本8浪结构与波浪的规模大小无关；

③ 多浪组成一大浪，一浪也可以细分若干小浪； ④ 波浪的合并与细分是有规则的；

⑤ 完整周期的波浪数目是弗波纳奇数列中的数字； ⑥ 任何一浪，不是主浪，必是调整浪；

⑦ 根据当前价格在8浪中的位置分析，可以指导投资。 综上所述，波浪理论可以用一句话来概括：“八浪循环”。 3、波浪理论考虑的三个因素

① 价格形态：这是最重要的因素。 ② 高低点比率 ③ 价格变动的时间 4、、基本形状结构

① 上升浪由1、2、3、4、5五浪构成，下跌浪由a、b、c三浪构成； ② 五浪为主浪，三浪为调整浪；

③ 八浪结构是永远不变的，不管趋势规模的大小。 5、波浪理论的四个规则（“四不原则”） ① 第3浪不是最短的浪；

② 第1浪、第4浪不重合。（底比顶高）

③ 交替原则：波浪的形态几乎是交替地轮换出现，尽量避免相同的形态连续重复出现。这一原则具有普遍性，如：趋势与调整、升与跌、规模大与小、节奏快与慢等，可以说，交替原则的提出，是艾略特对证券投资技术分析的一大理论贡献。

4、高层次第4浪的低点不会低于低层次第4浪的低点。

九、技术指标

1、技术指标的定义

按照事先规定好的固定方法，对证券市场的原始数据进行数学处理，得到某个具体的数值，这个数值就是技术指标。将连续不断的技术指标值制成图表，并根据所制成的图表对市场行情进行研判的方法，就是技术分析中的技术指标法。

① 原始数据：

四价二量：开盘价、最高价、最低价、收盘价、成交量、成交金额，所以，技术指标从数学角度讲，就是一个六元函数的分解与求证。

② 处理原始数据的方法： a、数学模型法（公式法） b、叙述法

2、技术指标应用中应注意的六个方面

每种技术指标的使用，至少应考虑到下列六个方面中一种： ① 指标的背离：顶背离和底背离两种表现形式

② 指标的交叉：两种情形：同一指标不同参数的两条曲线交叉（金叉和死叉）；指标曲线与固定水平线的交叉。

③ 指标的极端值：一般在超买区和超卖区出现 ④ 指标的形态：参见形态理论

⑤ 指标的转折：典型的如方向指标DMI

⑥指标的盲点：指标只能而且永远是市场的衍生物或派生品，它在大部分时间是不能发出明确的买卖信号的，大部分时候，它处于“盲点”状态，所以很多人是不看指标操作的。

3、技术指标的大致分类

① 趋向类指标 如：MACD、DMI、DMA、EXPMA等； ② 量能类指标 如：BR、AR、CR、VR等； ③ 量价类指标 如：OBV、EMV、ASI等； ④ 强弱类指标 如：RSI、W%R等； ⑤ 停损类指标 如：SAR等；

⑥ 超买超卖类指标 如：KDJ、CCI、ROC等； ⑦ 支撑压力类指标 如：MA、BOLL、MIKE等。

第四章 证券监管论

教学目的和内容：本讲的内容相对简单，简介与证券市场监管有关的几个问题。

通过本讲的学习，了解证券市场监管的有关理论、要素和体系，了解我国证券市场监管的历史发展过程，熟悉目前我国证券监管的实践。

教学重点：证券市场监管理论

教学方法和手段：理论讲授为主，结合上网查找有关的资料如具体的证券监管方面的法律法规及业务指引。

教学课时：2

第一节 证券市场监管理论

3种监管理论介绍：

1、社会利益论：这一理论认为，监管是政府对公众要求纠正某些社会个体或社会组织的不公正、不公平和无效率或低效率做法的一种回应。在完全竞争的情况下，市场本身就是一只“看不见的手”，能准确合理地配置社会资源。但市场有时是失灵的，主要现象如：自然垄断（固定成本高的行业容易自然垄断。金融行业就是这样的。产出越大，固定成本才能摊薄）、外部效应（提供商品或劳务时，社会所得和私人所得之间存在的偏差，这种偏差表现为两种形式：外部经济——社会利益大于私人所得；外部不经济——私人所得超过社会利益）、信息不对称（信息公开时，只公布对自己有利的，不充分，还有过时的信息或虚假的信息），那么，适当的监管就是符合公众利益和社会利益的。

2、俘虏论：该理论着重考量的是监管者制定监管政策的背景，认为，监管者有可能被被监管者所挟持和支配，从而通过监管制度和监管执法来迁就被监管者的利益，侵害了公众利益，被被监管对象所俘获。所谓的利益保护伞和权力期权的寻租。我国证券市场的“政策市”的产生是否有此嫌疑？

3、经济监管论：它将经济学中的供求理论引入监管，论述监管的供给的产生，以及与监管需求之间的相互作用。这一理论认为：通过监管，企业虽然付出了相应的监管成本，但是，它也获得了好处，如：直接的补贴、市场准入保护，以及其它方面的市场特许权；而监管者也获得了好处：选票。监管者付出的成本除执法费用外，还必须承担道德风险、合规成本、社会福利损失和动态成本。所以，从经济学角度来看，监管是一件互惠互利的事情。

以上三种理论，在我国证券监管实践中都可以看到它们的影响，但以公共利益论最为显著。

第二节 证券监管的要素

1、监管主体：国家政府主管机构、行业协会或证券交易所。各国情况不相同。

2、监管目标：总的目标是建立一个适合国情的高效率的证券市场。它的分目标有很多，如：利用市场机制优化资金配置；贯彻“三公”原则；针对证券市场的特殊性，出台系列针对性的措施，探索金融创新和制度创新等。

3、监管对象：证券市场的参与者以及它们的行为。但对于哪些行为应该受到监管，目前争议较大。 4、监管手段：政策手段（证券立法、强制性的信息披露制度、各种风险控制措施）和市场手段（直接买卖证券、提供证券服务、提供证券信用）。

第三节 监管体系

1、证券监管的法律体系：美国体系、英国体系、大陆体系。

美国体系：有一整套专门的证券监管法规，注重立法，强调公开。如三级立法：联邦立法、州政府立法、行业规章。

英国体系：行业自律为主，政府干预很少，不单设证券监管机构，不单独制定证券法律，由公司法统管，证券交易所高度自治。

大陆体系：欧洲大陆各国普遍采用的严格的实质性的证券监管，公法至上。 2、证券监管的制度体系：集中型监管体制、自律型监管体制、中间型监管体制。

集中型监管体制有两个特点：①单设的全国性的证券法律体系；②专设全国性的证券监管机构。 自律型监管体制有两个特点：①不单设的全国性的证券法律体系；②不专设全国性的证券监管机构。 我国属于典型的集中型监管体制。

3、证券监管的组织执行体系：上列三种监管的制度体系下，会形成不同的组织执行体系。