我国资本市场对于企业社会责任的认可研究--基于社会责任指数调整

总第586期

经济论坛EconomicForum

May.2019No.5

Gen.586

◆实践探索◆

我国资本市场对于企业社会责任的认可研究——基于社会责任指数调整的市场反应

齐岳刘彤阳亓先玲齐竹君

【摘要】文章将研究重点放在资本市场对上市公司履行社会责任的市场反应上，探究资本市场对企业社

会责任的认可程度。首次采用事件研究法研究社会责任指数调整的市场反应，实证结果表明，我国资本市场更青睐于被调出样本股，且这种现象在深证公司、国有控股和小市值上市公司中表现明显。同时，截面回归的实证结果表明，上市公司自身的发展状况，如成长能力、股权集中度会对市场反应产生显著影响。上述结果说明，我国资本市场对上市公司履行社会责任的认可度不高，企业社会责任的建设和监管需要加强，企业社会责任投资亟需完善。

【关键词】社会责任指数；社会责任投资；事件研究

【基金项目】2018年天津市教委社会科学重大项目“天津市高质量发展的新动能创新研究——基于金融资源整合与金融生态构建的分析”（2018JWZD50）。

【作者简介】齐岳，南开大学商学院教授，博士生导师，研究方向：企业社会责任、投资组合管理；刘彤阳，南开大学商学院博士研究生，研究方向：企业社会责任、投资组合管理；亓先玲，南开大学商学院硕士研究生，研究方向：企业社会责任、投资组合管理；齐竹君，南开大学商学院硕士研究生，研究方向：企业社会责任、投资组合管理。

一、绪论

近年来，越来越多的公司开始注重企业社会责任的履行，积极发布企业社会责任报告，回馈社会和公众。中国社会科学院经济学部企业社会责任研究中心、润灵环球等第三方评级机构也积极参与企业社会责任的评价，推动了企业社会责任在我国的发展。在资本市场上，同时兼顾社会、环境、财务三重标准的社会责任基金、社会责任指数、绿色债

·126·

券等投资产品出现，引起投资者的关注。其中，社会责任指数在推动企业社会责任的发展中扮演了重要角色。

社会责任指数筛选出积极履行企业社会责任，特别是低污染、低能耗、注重劳工权益的上市公司，为投资者提供一个评价标准并给予投资者新的价值投资导向，是实现社会责任投资的重要途径之一。截至2017年底，我国共有16支社会责任投资

指数，包括责任指数、深证责任、泰达指数、ESG-40好的上市公司，并且会定期调整。

等等，这些指数包含了企业社会责任表现目前国际上广泛认可的有道琼斯可持续发展指数、多米尼400指数、富时社会责任指数，通过权威的社会责任评价体系对上市公司的企业社会责任进行打分评价，定期根据样本股的企业社会责任表现进行调整，具有深刻的影响力，其科学性和参考性得到肯定。同时，国外学者研究并衡量了资本市场对样本股调整的认可程度，发现资本市场对于道琼斯可持续发展指数和调入样本股具有正向反应，对于调出样本股具有短期的负向反应；资本市场对于富时社会责任指数的调入和调出样本股均没有显著反应；而对晨星基金评级机构社会责任投资指数而言，资本市场对调入样本股具有显著的正向反应，而对调出样本股则无明显的负向反应。

陈宏辉等分析了企业履行企业社会责任的动机和影响因素，并探究了企业社会责任对公司财务、企业战略、公司治理的影响；齐岳等分析了市场上3尚不成熟；陈守明和郝建超实证发现，修订后的支主动型社会责任基金，发现我国社会责任基金对上市公司污染环境的惩戒并无显著影响。这些研究对于推动企业社会责任在理论和实践领域的发展起到了重要作用，但就资本市场对企业社会责任的认可程度的研究还比较少见。

本文首次采用事件研究法，从社会责任指数、样本股最终控制权性质、样本股对企业社会责任是否敏感三个方面，分别检验2011～2017年资本市场对于社会责任指数样本股调整的市场反应和认可程度，同时通过截面回归，从公司层面分析上市公司自身特征对于市场反应的影响程度，进而分析资本市场对于上市公司履行企业社会责任的影响因素。

二、社会责任指数调整的基本分析（一）研究方法

◆实践探索◆事件研究法主要用于检验事件发生前后股票价格变化或股票价格对披露信息的反应程度。其原理是根据研究目的选择某一特定事件，研究事件发生前后股票收益率的变化并进行显著性检验，进而解释特定事件对股票价格和收益率的影响。

事件研究法分为五个步骤：①选择研究事件；②益率的模型；确定事件的窗口期和估计期；④计算事件期的异常收益率和累积异③选择估算正常收常收益率；⑤对累积异常收益率进行显著性检验。

其中窗口期是指事件对股票价格产生影响的时间段，本文选择11天作为窗口期。估计期又称清洁期，指股票不受研究事件影响，在资本市场中正常表现的时期，一般选择100～200个交易日，本文选择120个交易日作为估计期。

在事件研究法中，估算正常收益率和计算事件期的异常收益率是关键。计算异常收益率的方法包括市场调整模型、资本资产定价模型、套利定价模型等，本文采取应用最广泛的市场调整模型。

市场调整模型假设个股股票的收益率与市场收益率之间存在线性关系，即

Rit=αi+βiRmt+εit

（1）

其中，Rit表示i股票t期的收益率；Rmt表示相应的市场指数在t期的收益率；αi和βi分别为模型参数；εit为误差项。

异常收益率AR的计算公式为ARit=Rit-α+βiRmt其中，AR()（2）

it表示i股票在事件他期时刻的异常

收益率；Rit为i股票在t时刻的实际收益率；

(α+βi

Rmt

)为i股票在t时刻的正常收益率即估算收

益率。

事件期股票i的累积异常收益率CAR的计算公式为

CAR5i=∑ARit

（3）

t=-5

事件期t时刻的平均异常收益率AAR的计算公

式为

·127·

《中华人民共和国环境保护法》经济论坛2019·5

n

AARt=1∑ARitni=1

（4）

由于较低的企业社会责任表现的惩戒。

本文探究了责任指数和深证责任在2011～2017年间每年样本股调整公告日时，资本市场对于样本股调整事件的反应。删除股票在事件估计期和事件期日回报率数据有缺失的，最后得到责任指数样本股调入事件67个，样本股调出事件62个；深证责任样本股调入事件59个，样本股调出事件61个（数据来源：CCER数据库、CSMAR数据

（三）总样本检验

为探究样本股调整的市场反应，在剔除异常值和缺失值后，本文计算并分析了调入和调出样本股的ACAR，结果见图1。同时本文对窗口期的ACAR进行显著性检验，结果见表1。ACAR刻画ACAR显著为正，则说明样本股调整事件整体上对了样本股调整事件对相应股票的总体平均影响，若于被调整股票有积极影响，得到了市场的认可；若库、中证指数有限公司http://www.csindex.com.cn/）。

事件期的平均累计异常收益率ACAR的计算公式为

ACAR=1∑CARi

ni=1

n

（5）

（二）样本选择

我国资本市场推出社会责任指数的目的是为了鼓励和促进上市公司积极履行社会责任，同时为投资者提供新的投资标的指数，促进社会责任投资的发展。其中，上证社会责任指数（以下简称责任指数，代码000048）和深证企业社会责任指数（以下简称深证责任，代码399341）作为上证公司和深证公司中比较有代表性和影响力的社会责任指数，其样本股是沪市和深市CSR履行优秀的上市公司，于每年5～6月进行不超过10%的调整。

因此，本文选择责任指数和深证责任样本股调整（分为“调入”和“调出”）作为研究事件，探究调整前后样本股的市场反应。本文假设：市场将对被调入样本股有积极正向的反应，因为这意味着该上市公司具有较高的企业社会责任表现；市场将对被调出样本股有消极负向的反应，因为这意味着该上市公司将接受

0.020.010-0.01调入 调出 -5-4-3-2-1012345 被调整样本股的ACAR图图1 1被调整样本股的比较 ACAR比较

调出（ACAR）0.00090.00140.00550.0065T值表1样本股调整的ACAR检验时间-5-4-3-2-1012345调入（ACAR）-0.0017-0.0012-0.0038-0.0069-0.0053-0.0033-0.0022-0.0055-0.0049-0.0004-0.0020T值-0.9239-0.4228-1.8053*-1.3112-0.6630-0.4067-0.9710-0.8177-0.0771-0.3257-1.17240.62751.8762*1.7320**0.6589 0.00721.7234图2 被调入样本股的ACAR比较 0.00731.3535 0.00770.00850.00570.01020.01271.44331.61421.07481.9788**2.1332**注：*表示在10%的水平上具有显著性，**表示在5%的水平上具有显著性，***表示在1%的水平上具有显著性（双侧）。 ·128·

图3被调出样本股的ACAR比较 ACAR显著为负，则说明样本股调整事件整体上对于被调整股票有消极影响，得到了市场的反对。

实证结果表明：①调入样本股的ACAR在事件窗口期内呈波折上升趋势，但始终为负，表明投资者对于调入样本股的消极反应，检验结果并不显著。②调出样本股的ACAR在事件窗口期内呈持续上升趋势，且始终为正，表明投资者对于调入样本股的积极反应，且在事件发生后的第4天、第5天显著不为0。

（四）分样本检验

表了上证公司和深证公司企业社会责任表现优秀

1.分指数检验。责任指数和深证责任分别代

◆实践探索◆图1 被调整样本股的比较 整产生的影响，计算并检验责任指数调入事件67图1 被调整样本股的比较 个、调出事件62个，深证责任调入事件59个、调 0.010-0.01-0.02责任指数 -5-4-3-2-1012345深证责任 0.030.020.010-0.01图2 被调入样本股的ACAR比较 ACAR比较图2被调入样本股的

图2 被调入样本股的ACAR比较 责任指数 深证责任 -5-4-3-2-1012345图3被调出样本股的ACAR比较 的上市公司。本节探究不同交易所对于样本股调

表2被调入样本股的ACAR检验时间-5-4-3-2-1012345责任指数-0.0013-0.0013-0.0045-0.0053-0.0064-0.0025-0.0005-0.00420.00010.00390.0034-0.5271-0.3161-0.9378-0.9793-1.1228-0.3296-0.0662-0.48750.01150.35340.432T值图3被调出样本股的ACAR比较 图3被调出样本股的ACAR比较 深证责任-0.0022-0.001-0.003-0.004 -0.7735-0.2792-0.6975-1.6226-0.7009T值-0.0086 图4 被调入样本股的ACAR比较 -0.0042-0.6621图4 被调入样本股的ACAR比较 -0.0041-0.5867 -0.0105-0.0054-0.008-0.007-0.9774-1.4205-0.7808-1.1478表3被调出样本股的ACAR检验时间-5-4-3-2-1012345责任指数-0.0014-0.0049-0.0009-0.0011-0.0007-0.0033-0.0009-0.00130.00440.00570.0026-0.594T值深证责任T 值图ACAR比较比较图5 5 被调出样本股的被调出样本股的ACAR 0.00321.9566 0.00780.01420.01540.01810.01640.01450.01290.01620.01980.012*-1.5861-0.2316-0.2442-0.1325-0.4895-0.1396-0.16870.60050.68260.35052.8311***2.7479***2.4596**2.5094**2.1564**2.0213**1.9360*1.7252*2.2149**2.3459**·129·

经济论坛2019·5图3被调出样本股的ACAR比较 出事件61个在事件窗口期内的ACAR，结果见图图3被调出样本股的ACAR比较 2、图3和表2、表3。 0.020-5-4-3-2-1012345-0.02图4 被调入样本股的ACAR比较 国有控股 民营控股 图2表明，在窗口期，责任指数的被调入样本股的ACAR呈上升趋势，深证责任的被调入样本股的ACAR呈下降趋势，表明投资者更加青睐责任指数的被调入样本股，而对深证责任的被调入样本股存在质疑。图3表明，在窗口期，责任指数和深证责任的被调出样本股的ACAR均呈上升趋势，且深证责任的ACAR始终大于0，明显高于责任指数，表明投资者更希望深证责任的样本股被调出。表4表明，在窗口期，两支指数对于样本股被调入的每日ACAR均没有显著影响。表5表明，在窗口期，

图44 被调入样本股的ACAR比较比较 图被调入样本股的ACAR 0.040.020-0.02-5-4-3-2-1012345国有控股 民营控股 市场对责任指数无显著反应，而对深证责任的被调出样本股有显著的正向反应。2.分最终控制权检验。由于国有企业兼具商业

图5 被调出样本股的ACARACAR比较 比较图5被调出样本股的类和公益类特点，不仅追求股东利益最大化，同时 表4 被调入样本股的ACAR检验图5 被调出样本股的ACAR比较 国有控股时间T值民营控股T值-5-4-3-2-1012345-0.0055-0.0071-0.0116-0.0126-0.0153-0.0128-0.0135-0.0178-0.0161-0.0090-0.0116-1.8799*-1.8303*

0.00080.00330.00700.00010.00860.00870.01160.01180.01130.01300.01110.35380.72711.40120.02281.36541.04461.24061.20551.10771.30381.0654T值-2.3938**-2.2101**-2.5368**-1.7855*-1.7324*

-2.2197**-1.8942*-1.0857-1.3257表5被调出样本股的ACAR检验

时间-5-4-3-2-1012345·130·国有控股0.00040.0033-0.00080.00060.00120.00460.00400.00150.00530.00810.00150.22471.0975-0.19060.13250.19300.72330.63690.24470.86481.16880.4722T值民营控股-0.00270.00930.01160.01300.01240.00860.01280.01010.01830.01990.00060.2110-0.81321.7400*1.9882*1.8376*1.25440.90461.30461.8432*1.67780.9712◆实践探索◆还承担对社会、公众的责任，扮演调和国民经济各个方面发展的重要角色，因而本文从最终控制权的角度，将被调整样本股分为国有控股和民营控股，分别检验样本股调整事件的市场反应，结果见图4、图5和表4、表5。

图4表明，在窗口期，市场对于国有控股上市

上市公司呈现一定的积极正向反应。

三、社会责任指数调整的深入分析

前文简要探究了样本股选取范围、最终控制权、企业社会责任敏感性对于样本股调整的市场反应情况，接下来本文探究公司特征，如企业规模、盈利能力、偿债能力、股权集中度等因素对于样本股调整市场反应的影响程度。

（一）变量定义与模型构建

口期，即（-5，5）、（-3，3）、（-1，1），调入和调出样本股的累计超额回报率，作为衡量公司特征对于样本股调整市场反应的影响程度。

（SIZE）、企业财务状况（LVE）、企业盈利状况（FSR）作为解释变量，同时选取敏感性（REL）——以证监会公布的行业代码为准，判断样本股是否为消费者高敏感型行业作为虚拟变

2.解释变量和虚拟变量。本文选取企业规模1.因变量。本文采用公式（3）计算在不同窗

公司的样本股调入事件有显著的消极负向的反应，对于民营控股上市公司的样本股调入事件的反应为积极正向，说明市场更希望看到国有控股上市公司不履行企业社会责任，这意味着市场对于所谓的企业社会责任履行较好的国有控股上市公司存在质疑，而对民营控股上市公司恰好相反。图5表明，在窗口期，不论国有控股还是民营控股上市公司，市场对于样本股调出事件均有正向积极的反应，特别是民营控股上市公司，在窗口期的最后一天ACAR达到了2%，表明市场对于被调出样本股的认可。表4表明，市场对于国有控股上市公司的显著的消极负向反应；表5表明，市场对于民营控股

（ROE）、企业成长性（GROW）、股权集中度

表6变量定义

变量类型因变量

变量名称企业社会责任企业规模企业盈利能力

自变量

企业偿债能力企业成长能力股权集中度敏感性

变量符号SIZEROELVEFSRCAR变量定义调出/入样本股的CAR

企业前1年的资产规模，取年末总资产的对数

企业前1年的ROE企业前1年的资产负债率企业前1年的总资产增长率企业前1年的前5位股东持股比例之和1为消费者敏感性行业，0为非敏感性行业GROWREL表7调入样本股主要变量描述统计量

变量名称CAR(-5,5)CAR(-3,3)CAR(-1,1)SIZEROELVEFSR样本数126126126126126126126126126均值-0.0020-0.003723.56630.19500.572557.30710.48410.27820.0046中位数-0.0033-0.0002-0.002123.48180.17820.575258.00360.00000.2074标准差0.06740.05730.04421.14200.10260.200916.81610.50170.2638最小值-0.2423-0.2153-0.102921.32080.00660.1266最大值0.18040.143627.29010.69010.947395.82061.00001.52340.1972GROWREL-0.182714.93340.0000·131·

经济论坛2019·5

表8调出样本股主要变量描述统计量变量名称CAR(-5,5)CAR(-3,3)CAR(-1,1)SIZEROELVEFSR样本数123123123123123123123123123均值0.01270.004323.23190.04010.540150.48870.27640.13680.0012中位数0.0037标准差0.06600.05320.03651.03410.19250.188716.51800.44910.3096最小值-0.1725-0.1313-0.1012-1.3406-0.848516.67240.00000.098621.5187最大值0.24780.190127.85290.32990.936998.08301.00002.18700.1334-0.0042-0.001823.06270.06050.540751.17490.00000.0963GROWREL量[20]。具体变量定义及说明见表6。

应的影响时，本文建立以下多元线性回归模型：+α5FSRi+α6RELi+ε

关，即企业偿债能力越强、成长能力越差、股权集中度越高，市场反应越差，即更不希望被调入；市场反应与企业盈利能力（ROE）呈正相关，与敏感性（REL）呈负相关，即盈利能力越差、敏感性越强，市场反应越差；市场反应与企业规模（SIZE）的变动方向因不同事件窗口存在差异。

对于被调出样本股，市场反应与企业成长能力（GROW）呈显著正相关，即成长能力越强、市场反应越强，更希望被调出；市场反应与企业盈利能力（ROE）、股权集中度（FSR）呈正相关，即盈利能力越强、股权集中度越高，市场反应越强；市场反应与企业规模（SIZE）、企业偿债能力（LVE）呈负相关，即规模越小、偿债能力越强，市场反应越强；市场反应与敏感性（REL）的变动方向因不同事件窗口存在差异。

文通过更换事件窗口长度，采用非参数检验（如符号检验），更换解释变量等方法，对样本股调整的市场反应进行再次检验（检验过程略），所得结果与上述结果基本一致。

四、研究结论与展望（一）研究结论

度，对于被调出样本股反而青睐，且这种现象在深证市场、国有控股上市公司、企业社会责任敏感型企业中表现尤为明显。

1.我国资本市场对于被调入样本股持消极态3.稳健性检验。为确保本文结论的稳健性，本

3.模型构建。在检验公司自身特征对于市场反

CSRi=α0+α1SIZEi+α2ROEi+α3LVEi+α4GROWi

（6）

（二）实证结果与分析

样本股变量的描述统计量。结果表明，调入样本股的各项公司特征都优于调出样本股。①因变量：调入样本股CAR的均值仅在（-1,1）时为正，其余为负；调出样本股CAR的均值为正。②企业规模：调入样本股均值（23.5663）略高于调出样本股均值（23.2319）。③盈利能力：调入样本股均值（0.1950）明显高于调出样本股均值（0.0401），表明调入样本股具有更强的盈利能力。④偿债能力：两者无明显差异。⑤成长能力：调入样本股均值（0.2782）明显高于调出样本股均值（0.1368），表明调入样本股具有更强的成长能力。⑥股权集中度：调入样本股均值（57.3071）略高于调出样本股均值（50.4887）。⑦敏感性：调入样本股均值（0.4841）明显高于调出样本股均值（0.2764），表明消费者对于调入样本股更敏感。

股的CAR在不同窗口期的回归结果。对于被调入样本股，市场反应与企业偿债能力（LVE）、企业成长能力（GROW）、股权集中度（FSR）显著相

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1.描述性统计。表7和表8列出了调入和调出

2.回归分析。表9分别列出了调入和调出样本

◆实践探索◆表9回归结果

变量类别

变量CAR因变量

常数SIZEROELVEGROWFSRRELR2

统计量

OBVFCAR(-5,5)(1.6594)0.2073*

调入CAR(-3,3)(0.3855)0.0394CAR(-1,1)(-0.4454)(0.4341)(0.3871)(1.9610)(3.4770)0.0579*0.03220.0016-0.0349CAR(-5,5)(1.6707)0.2254*

调出CAR(-3,3)(1.2923)0.1385CAR(-1,1)(1.5864)0.1213(-1.3497)(0.2213)(0.8588)(2.3921)0.04040.0293-0.0080(-0.4658)(1.0794)(1.9300)(3.8866)0.0743*0.1170-0.0023(-1.6536)(1.0757)0.0365-0.0097(-1.2001)0.0547**(2.1200)-0.0055(-1.5293)(0.9966)0.0431-0.00500.0020**0.0027***0.0018***

(-0.8934)(1.7537)(0.9652)(0.7831)1.8634*

1230.08790.01070.00030.0445*

-0.0292(-1.0126)(1.6341)(0.6087)0.00020.0262-0.0268(-1.5103)(1.7454)(1.2639)0.00030.0136*

-0.0279自变量

-0.0008**-0.00210.1089126(-2.1661)(-0.1680)2.4234**

-0.0006**-0.00930.1744126(-2.1207)(-0.9277)4.1883***

-0.0005**-0.00430.1841126(-2.4380)(-0.5622)4.4740***

(-0.6210)2.5363**

1230.1160-0.0067(-0.7176)1.9911*

1230.0934-0.0054影响，具体表现为投资者在判别一家上市公司是否

2.投资者反应也受到被调整样本股自身特征的

盖企业内在责任的缺失。权小锋等[22]认为企业履行社会责任是管理层的“自利工具”，且以牺牲股东利益为代价。张建君则发现企业捐款被当作市场营销工具，且捐款动机不论是国有企业还是民营企业，都与企业的政治活动密不可分。肖红军等[24]则发现企业伪社会责任行为曝光会引起市场对企业的经济惩罚。朱敏等认为企业可能出于管理层私利动机履行社会责任，遮掩对盈余的操纵。

此外，《南方周末》从2010年起就开始发布“年度漂绿榜”，即筛选出宣称环保却言行不一的企业，包括公然欺骗、故意隐瞒、双重标准、空头支票、前紧后松、政策干扰、本末倒置、声东击西、模糊视线、适得其反等行为，这将会对企业价值或者社会公众造成不良影响，甚至危害到人们的衣食住行。

以上学术研究和媒体调研表明，企业社会责任履行的动机不仅功利性更强，而且存在欺诈行为。这在一定程度上解释了为什么投资者对于被调入样

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应被调入社会责任指数时，也关注企业的盈利能力和成长能力，不希望选择发展前景差的上市公司，由此可见公司自身的发展状况是履行企业社会责任的先决条件。同时投资者认为，股权集中度高的公司履行企业社会责任的能力更差，不适合纳入社会责任指数。而对于调出样本股，投资者也更倾向于规模小、低杠杆、具有良好发展前景的公司，同时认为股权集中度高的公司应该被调出社会责任指数，由此可见投资者更希望成长潜力大的公司更少履行企业社会责任。

上述结论表明，在短期内企业社会责任表现良好对于企业价值或股价的提升有负面影响。结合已有研究和理论，本文认为可能有两个原因。

第一，投资者认为上市公司履行企业社会责任的动机不明确。如高勇强等认为民营企业履行社会责任“工具性”目的更强，是为企业利益服务或掩

经济论坛2019·5

本股会产生消极负面的反应。

第二，投资者的短视行为。当前我国的投机行为强烈，个人投资者居多，且偏好短期投资，追求短期内股价波动带来的超额收益。而企业社会责任的履行意味着上市公司将赚取的利润分配给其他利益相关者以及社会公众，损害了股东（即投资者）的利益。特别是深证的上市公司以中小企业为主，成长性较高，慈善捐赠等方式无疑会影响上市公司对于R&D的投入，进而影响上市公司的成长性及回报率，因而投资者更倾向于那些被调出社会责任指数的上市公司，谋求短期回报，本文的实证结果也证实了这一点。

然而从长期来看，企业在恰当的时间做恰当的事情，即在不损害企业根本利益的情况下履行企业社会责任，不仅有利于企业的其他利益相关者，而且在长期内有助于提升企业的价值和声誉，形成良性循环。投资者应将目光转向能够长期持续发展、社会声誉良好的上市公司，最终实现价值投资。

（二）社会责任投资发展建议

责任的履行在长期内不仅有利于企业自身的价值增

1.加强企业社会责任的建设和监管。企业社会

值，而且会使其他利益相关者和社会公众受益。政府应鼓励和支持企业履行社会责任，敦促企业通过慈善捐赠、提高员工福利、参与社区活动等方式履行企业社会责任。同时，监管部门应定期核查企业社会责任的实际履行情况及公众反应，对于借履行企业社会责任之名，掩盖内部失责事实或欺骗公众的行为予以重罚，避免企业社会责任成为企业自私自利行为的工具。

家对可持续发展方式的重视和人们对美好生活的向

2.加强对投资者社会责任投资的教育。随着国

往，社会责任投资必将成为一种主流投资方式，这要求个人投资者要摒弃投机炒作的想法，选取真正对社会发展有所贡献的上市公司进行价值投资。机构投资者应改变旧观念，为广大中小投资者提供价值投资的投资建议和策略，以获得更多投资者的认可。

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（责任编辑：路辉）

ResearchontheRecognitionofCorporateSocialResponsibilityinChina'sCapitalMarket

——BasedonMarket'sReflectiononAdjustmentofSocialResponsibilityIndex

QIYueLIUTong-yangQIXian-lingQIZhu-jun

Abstract:Thispaperinnovativelyfocusesitsresearchonthecapitalmarket'smarketreactiononlistedcompa⁃niesinfulfillingcorporatesocialresponsibility.Thispaperadoptstheeventstudymethodforthefirsttimetostudythemarketreactionoftheadjustmentofsocialresponsibilityindex,theempiricalresultsshowthatChina’scapital

marketpreferstotransferredoutsampleshares,andthisphenomenonisparticularlyevidentinShenzhenStockEx⁃change,state-controlledandsmall-caplistedcompanies.Atthesametime,theempiricalresultsofthecross-sec⁃tionalregressionshowthatthelistedcompanies’owndevelopmentstatus,suchasgrowthabilityandownershipdoesnothighlyappraisethelistedcompaniesinfulfillingcorporatesocialresponsibility,andthattheconstructionmentneedstobeimproved.

concentration,willhaveasignificantimpactonthemarketreaction.TheresultsshowthatChina’scapitalmarketandsupervisionofcorporatesocialresponsibilityneedtobestrengthened,andcorporatesocialresponsibilityinvest⁃

Keywords:Socialresponsibilityindex;Socialresponsibilityinvestment;Eventstudy

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