张亦春 《金融市场学》课后答案

答案：

1． （1）从理论上说，可能的损失是无限的，损失的金额随着X股票价格的上升而增加。

（2）当股价上升超过22元时，停止损失买进委托就会变成市价买进委托，因此最大损失就是2 000元左右。

2． （1）该委托将按最有利的限价卖出委托价格，即40.25美元成交。

（2）下一个市价买进委托将按41.50美元成交。

（3）我将增加该股票的存货。因为该股票在40美元以下有较多的买盘，意味着下跌风险较小。相反，卖压较轻。

3． 你原来在账户上的净值为15 000元。

（1） 若股价升到22元，则净值增加2000元，上升了13.33%；

若股价维持在20元，则净值不变；

若股价跌到18元，则净值减少2000元，下降了13.33%。

（2） 令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为X，则X满足下式： （1000X-5000）/1000X=25% 所以X=6.67元。 （3） 此时X要满足下式：

（1000X-10000）/1000X=25%

所以X=13.33元。

（4） 一年以后保证金贷款的本息和为5000×1.06=5300元。

若股价升到22元，则投资收益率为： （1000×22-5300-15000）/15000=11.33% 若股价维持在20元，则投资收益率为： （1000×20-5300-15000）/15000=-2% 若股价跌到18元，则投资收益率为： （1000×18-5300-15000）/15000=-15.33% 投资收益率与股价变动的百分比的关系如下： 投资收益率=股价变动率×投资总额/投资者原有净值

-利率×所借资金/投资者原有净值

4．你原来在账户上的净值为15 000元。

（1） 若股价升到22元，则净值减少2000元，投资收益率为-13.33%；

若股价维持在20元，则净值不变，投资收益率为0；

34

若股价跌到18元，则净值增加2000元，投资收益率为13.33%。

（2） 令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为Y，则Y满足下式： （15000+20000-1000X）/1000X=25% 所以Y=28元。

（3） 当每股现金红利为0.5元时，你要支付500元给股票的所有者。这样第（1）题

的收益率分别变为-16.67%、-3.33%和10.00%。 Y则要满足下式：

（15000+20000-1000X-500）/1000X=25% 所以Y=27.60元。

5．（1）可以成交，成交价为13.21元。

（2）能成交5800股，其中200股成交价为13.22元，3200股成交价为13.23元，2400股成

交价格为13.24元。其余4200股未成交部分按13.24元的价格作为限价买进委托排队等待新的委托。

6. 你卖空的净所得为16×1000-0.3×1000=15700元，支付现金红利1000元，买回股票花了12×1000+0.3×1000=12300元。所以你赚了15700-1000-12300=2400元。 7. 令3个月和6个月国库券的年收益率分别为r3和r6，则 1+r3=（100/97.64）=1.1002 1+r6=（100/95.39）=1.0990

求得r3=10.02%，r6=9.90%。所以3个月国库券的年收益率较高。

8. （1）0时刻股价平均数为（18+10+20）/3=16，1时刻为（19+9+22）/3=16.67，股价平均数

上升了4.17%。

（2）若没有分割，则C股票价格将是22元，股价平均数将是16.67元。分割后，3只股

票的股价总额为（19+9+11）=39，因此除数应等于39/16.67=2.34。

（3）变动率为0。

9. （1）拉斯拜尔指数=（19×1000+9×2000+11×2000）/（19×1000+9×2000+22×2000）=0.7284 因此该指数跌了27.16%。

（2）派许指数=（19×1000+9×2000+11×4000）/（19×1000+9×2000+22×2000）=1 因此该指数变动率为0。 10．（1）息票率高的国债； （2）贴现率低的国库券。 11．（4） 12．（4） 13．（2） 14．（4）

35

24

15．（1）

16．（4）该委托在股价达到19元后变为市价委托，成交价无法知道。 17．（2）

第四章

习题 参考答案

一、判断题

1、（错误）该支付手段必须用于国际结算。

2、（错误）买入价是指报价行愿意以此价买入标的货币的汇价，卖出价是报价行愿意以此价卖出标的货币的汇价。客户向银行买入外汇时，是以银行报出的外汇卖出价成交，反之，则是以银行报出的买入价成交。

3、（错误）无论是在直接标价法还是间接标价法下，升、贴水的含义都是相同的，即：升水表示远期汇率高于即期汇率，贴水表示远期汇率低于即期汇率。

4、（正确）因为远期外汇的风险大于即期外汇。

5、（错误）举例说明，A币与B币的市场价值均为10元，后B币下跌为10元，则A币较B币升值（10-8）/8=25%，B币较A币贬值（10-8）/10=20%。

6、（错误）外汇银行将根据自身的风险承受能力及保值成本决定是否轧平。

7、（错误）还必须考虑高利率货币未来贴水的风险。只有当套利成本或高利率货币未来的贴水率低于两国货币的利率差时才有利可图。

8、（错误）根据利率平价说，利率相对较高国家的货币未来贴水的可能性较大。 9、（错误）购买力平价理论认为，汇率的变动是由于两国物价变动所引起的。

10、（错误）两者的结论恰恰相反。如当本国国民收入相对外国增加时，国际收支说认为将导致本币汇率下跌，外汇汇率上升；而弹性货币分析法则认为将使本币汇率上升，外汇汇率下跌。

一、选择题 1、C 2、A 1、 C 2、 A 3、 B 二、计算题

1、(1)银行D，汇率1.6856

(2)银行C，汇率1.6460

36

(3)1.6856×1.6460=2.7745GBP/DEM 2、银行B，1.6801

3、设纽约市场上年利率为8%，伦敦市场上年利率为6%，即期汇率为GBP1=USD1.6025-1.6035，3个月汇水为30-50点，若一投资者拥有10万英镑，应投放在哪个市场上较有利？如何确保其投资收益？请说明投资、避险的操作过程及获利情况。

因为美元利率高出英镑利率两个百分点，折合成3个月的利率为0.5%，大于英镑的贴水率和买卖差价之和0.37%[（1.6085-1.6025）/1.6025×100%],因此应将资金投放在纽约市场较有利。

具体操作过程：在卖出10万即期英镑，买入16.025万美元的同时，卖出3个月期美元16.3455万 。获利情况：

在伦敦市场投资3个月的本利和为： GBP10×（1+6%×3/12）=GBP10.15(万)

在纽约市场上进行三个月的抵补套利活动后，本利和为： GBP10×1.6025×(1+8%×3/12) ÷1.6085=10.1619 (万) 套利收益为:

GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119(万)=GBP119元。

第五章

习题答案：

1．

前者到期必须按40元的价格买入资产，而后者拥有按40元买入资产的权利，但他没有义务。

2．

若合约到期时汇率为0.0075美元/日元，则他赢利1亿（0.008-0.0075）=5万美元。

若合约到期时汇率为0.0090美元/日元，则他赢利1亿（0.008-0.009）=-10万美元。 3． 4．

他在5月份收入2元，9月份付出5元（=25-20）。

套利者可以借钱买入100盎司黄金，并卖空1年期的100盎司黄金期货，并等到1年后交割，再将得到的钱用于还本付息，这样就可获得无风险利润。

5．

如果每份合约损失超过1500元他就会收到追缴保证金通知。此时期货价格低于1.50元/磅。当每份合约的价值上升超过1000元，即期货价格超过1.667元/磅时，他就可以从其保证金帐户提取2000元了。

6．

他的说法是不对的。因为油价的高低是影响航空公司成本的重要因素之一，通过购买石油期货，航空公司就可以消除因油价波动而带来的风险。

7．

每年计一次复利的年利率=

（1+0.14/4）4-1=14.75%

37

连续复利年利率=

4ln(1+0.14/4)=13.76%。 8．

连续复利年利率=

12ln(1+0.15/12)=14.91%。 9．

与12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率=

4（e0.03-1）=12.18%。

因此每个季度可得的利息=1000012.8%/4=304.55元。 10． 第2、3、4、5年的连续复利远期利率分别为： 第2年：14.0% 第3年：15.1%

第4年：15.7% 第5年：15.7%

11． 第2、3、4、5、6季度的连续复利远期利率分别为： 第2季度：8.4%

第3季度：8.8% 第4季度：8.8% 第5季度：9.0% 第6季度：9.2%

12． 公司A在固定利率上有比较优势但要浮动利率。公司B在浮动利率上有比较优势但要固

定利率。这就使双方有了互换的基础。双方的固定利率借款利差为1.4%，浮动利率借款利差为0.5%,总的互换收益为1.4%-0.5%=0.9%每年。由于银行要从中赚取0.1%，因此互换要使双方各得益0.4%。这意味着互换应使A的借款利率为LIBOR-0.3%，B的借款利率为13%。因此互换安排应为：

12% 12．3% A公司 12．4% LIBOR 银行 B公司 LIBOR+0.6% LIBOR

元。这构成了双方互换的基础。双方日元借款利差为1.5%，美元借款利差为0.4%，互换的总收益为1.5%-0.4%=1.1%。由于银行要求0.5%的收益，留给AB的只有各0.3%的收益。这意味着互换应使A按9.3%的年利率借入美元，而B按6.2%的年利率借入日元。因此互换安排应为：

13． A公司在日元市场有比较优势，但要借美元。B公司在美元市场有比较优势，但要借日

38

日元5% 日元5% 司 A公司 日元6．2% 美元9.3% 银行 B公司 美元10.0% 美元10.0%

14． A公司在加元固定利率市场上有比较优势。B公司在美元浮动利率市场上有比较优势。

但A要美元浮动利率借款，B要加元固定利率借款。这是双方互换的基础。美元浮动利率借款的利差为0.5%，加元固定利率借款的利差为1.5%。因此互换的总收益为1.0%。银行拿走0.5%之后，A、B各得0.25%。这意味着A可按LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%的年利率借入加元。因此互换安排应为：

加元5% 加元5% 司 A公司 加元6．25% 美元LIBOR+0.25% 银行 B B公司 美元LIBOR+1% 美元LIBOR+1%

15． 在利率互换中，银行的风险暴露只有固定利率与浮动利率的利差，它比贷款本金小多了。 16． 期权买方在支付了期权费后，其最糟糕的结果是0，他永远不必再付出，因此他无需再

缴保证金。

第六章

习题答案：

1. 附息债券的实际年收益率较高。 （1）3个月短期国债的实际年利率为： （100000/97645）4-1=10% （2）附息债券的实际年利率为： 1.052-1=10.25%

2. 该国债的实际年利率为1.052-1=10.25%, 因此若付息频率改为一年一次，其息票率应提高到

10.25%。

3. 半年到期收益率率为4%，折算为年比例收益率（或称债券等价收益率）为8%。 4. 分别为463.19元、1000元和1134.2元。

5. 半年的到期收益率率为4.26%，折算为债券等价收益率为8.52%，折算为实际年到期收益率

为8.70%。

39

6. 填好的表格如下：

价格（元） 400 500 500 376.89 456.39 400

7. （2）。 8. （3）。 9. （4）。 10. 对。 11. (4)。

12. （1）P=9/107+109/1.082=101.86元。

（2）到期收益率可通过下式求出： 9/（1+y）+109/(1+y)2=101.86 解得：y=7.958%。

（3）从零息票收益率曲线可以推导出下一年的远期利率（f2）： 1+f2=1.082/1.07=1.0901

解得:f2=9.01%。由此我们可以求出下一年的预期债券价格： P=109/1.0901=99.99元。

13. （1）1年期零息票债券的到期收益率（y1）可通过下式求得： 94.34=100/(1+y1) 解得：y1=6%

2年期零息票债券的到期收益率（y2）可通过下式求得：

84.99=100/(1+y2)2 解得：y2=8.47%

2年期附息票债券的价格等于： 12/1.06+112/1.08472=106.51

2年期附息票债券的到期收益率可通过下式求得： 12/（1+y）+112/（1+y）2=106.51 解得：y=8.33%。

（2）f2=（1+y2）2/（1+y1）-1=1.08472/1.06-1=11%。 （3）第1年末2年期附息票债券的预期价格为：

40

期限（年） 20 20 10 10 10 11.68 债券等价到期收益率 4.634% 3.496% 7.052% 10% 8% 8% 112/1.11=100.9元。

第七章

习题答案： 1． （3） 2． （2） 3． （4） 4． （4） 5． (1)

6． 贝塔系数=30%×1.2+20%×0.6+10%×1.5×40%×0.8=0.95 7． 1/3×1.6+1/3×X=1,X=1.4

8． 对于A=4的投资者而言，风险资产组合的效用是： U=20%-0.5×4×20%=12%

而国库券的效用是7%，因此他会选择风险资产组合。 对于A=8的投资者而言，风险资产组合的效用是： U=20%-0.5×8×20%=4% 因此他会选择国库券。 9． 风险资产组合的效用为： U=14%-0.5A×20%

国库券的效用为6%。为了使他更偏好风险资产组合，14%-0.5A×20%必须大于6%，即A必须小于4。为了使他更偏好国库券，14%-0.5A×20%必须小于6%，即A必须大于4。

10． （1）尽管孤立地来看黄金的预期收益率和标准差都不如股票理想，但如果股票和黄金的相

关系数很小（如图中的实线所示），投资者通过持有部分黄金仍有可能提高投资效用。 （2）如果股票和黄金的相关系数等于1（如图中的虚线所示），则任何理性的投资者都不会持有黄金的多头。此时黄金市场显然无法取得均衡。人们卖出或卖空黄金的结果将使黄金价格下跌、收益率提高。

2

2

2

22

41

预期收益率股票 =1 <1 黄金 标准差 11． 无差异曲线上的点必须满足效用函数： UR

1A2 22

（1） 将A=2，U=6%代入上式得：R=6%+

利用这个式子，我们可以得到与不同的值相对应的R值，如下表：

 0% 5% 10% 15% 20% 25% R 6% 6.25% 7% 8.25% 10% 12.25% 将这些点连起来就是该投资者的无差异曲线，如图中U1所示。

（2） 将A=4，U=5%代入上式得：R=5%+2

2

利用这个式子，我们可以得到与不同的值相对应的R值，如下表：

 0% 5% 10% 15% 20% 25% R 5% 5．5% 7% 9．5% 13% 17．5% 将这些点连起来就是该投资者的无差异曲线，如图中U1所示。

42

（3） 将A=0，U=6%代入上式得：R=6%。

可见该投资者的无差异曲线就是一条经过（0，6%）点的水平线，如图中U3所示。

（4） 将A=-2，U=6%代入上式得：R=6%-

2

利用这个式子，我们可以得到与不同的值相对应的R值，如下表：

 0% 5% 10% 15% 20% 25% R 6% 5．75% 5% 3．75% 2% -0.25% 将这些点连起来就是该投资者的无差异曲线，如图中U4所示。

预期收益率 U2 U1 U3 标准差 U4

12． （1）投资者会选择效用最高的风险资产。第1至4种风险资产的效用分别为-8%、-17%、

12% 和7%，因此他会选择第3种风险资产。

（2）风险中性者会选择预期收益率最高的第4种风险资产。

13． （1）组合的预期收益率=国库券的权重×国库券收益率+指数的权重×指数的预期收益率 由于国库券的标准差为0，其与指数的协方差也为0，因此组合的标准差=指数的权重×

指数的标准差。计算结果如下表所示。

国库券的权重 0 指数的权重 1．0 组合的预期收益率 12．5% 组合的标准差 20% 43

0．2 0．4 0．6 0．8 1．0 0．8 0．6 0．4 0．2 0 10．8% 9．1% 7．4% 5．7% 4% 16% 12% 8% 4% 0 （2）当A=2时，组合的效用U=组合的预期收益率-组合的方差，我们有： 国库券的权重 0 0．2 0．4 0．6 0．8 1．0 指数的权重 1．0 0．8 0．6 0．4 0．2 0 组合的效用（A=2） 8．5% 8．24% 7．66% 6．76% 5．54% 4% 可见，你应全部投资于S&P500股票。 （3）当A=4时，组合的效用U=组合的预期收益率-2×组合的方差，我们有：

国库券的权重 0 0．2 0．4 0．6 0．8 1．0 指数的权重 1．0 0．8 0．6 0．4 0．2 0 组合的效用（A=4） 4．5% 5．68% 6．22% 6．12% 5．38% 4% 可见，你应将资金60%投资于S&P500股票，40%投资于国库券。 14． 计算过程如下表所示：

证券 A B C D 小计

权重 0.215054 0.301075 0.053763 0.430108

1

预期收益率 预期收益率*权重

0.2 0.14285714

1 0.1

0.043010753 0.043010753 0.053763441 0.043010753 0.182795699

所以你的投资组合的预期收益率等于18.28%。 15． 计算过程如下表所示：

44

收益率 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 小计

概率 0.1 0.25 0.4 0.2 0.05 1 预期收益率 标准差

收益率*概率

-0.01 0 0.04 0.04 0.015 0.085 0.085 0.10136567

离差平方*概率 0.0034225 0.00180625 0.00009 0.002645 0.00231125 0.010275

该股票的预期收益率与标准差分别为：8.5%和10.14%。 16． 你在A和B上的投资权重分别为150%和-50%。

预期收益率=150%×13%+（-50%）×5%=17%

方差=150%×10%+（-50%）×18%+2×150%×（-50%）×0.25×10%×18%=0.06075 标准差=24.65%

17． 证券A的预期收益率和标准差分别为9.5%和9.99%，证券B的预期收益率和标准差分别为

5.75%和5.31%。 协方差=-0.0052,

相关系数=-0.0052/(9.99%×5.31%)=-0.98 18． 组合的方差=0.5×459+0.3×312+0.2×179

+2×0.5×0.3×(-211)+2×0.5×0.2×112+2×0.3×0.2×215

=130.57 标准差=11.43

19． A、B、C三种证券的预期收益率分别为：4%、4.5%和7.5%。 组合的收益率=4%×20%+4.5×50%+7.5×30%=5.3%

A、B、C三种证券的方差分别为0.0124、0.005725和0.003625 A、B两种证券的协方差为-0.0073 A、C两种证券的协方差为0.0035 B、C两种证券的协方差为-0.00013

组合的方差=0.2×0.0124+0.5×0.005725+0.3×0.003625

+2×0.2×0.5×(-0.0073)+2×0.2×0.3×0.0035+2×0.5×0.3×(-0.00013) =0.001176 组合的标准差=3.43% 20． （1）当相关系数=0.9时，

45

2

2

2

2

2

2

2

2

2

组合的方差=0.5×0.3+0.5×0.4+2×0.5×0.5×0.9×0.3×0.4=0.1165

组合的标准差=34.13% (2) 当相关系数=0时，

组合的方差=0.5×0.3+0.5×0.4=0.0625

组合的标准差=25.00% (3) 当相关系数=-0.9时，

组合的方差=0.5×0.3+0.5×0.4-2×0.5×0.5×0.9×0.3×0.4=0.0085

组合的标准差=9.22%

附录A习题答案：

1． 各情景的收益率为如下表所示：

情景 1 2 3 4 5 概率 0．1 0．2 0．3 0．25 0．15 收益率 -100% -78% 24% 66% 158% 2

2

2

2

2

2

2

2

2222

均值=0.1×(-100%)+0.2×(-78%)+0.3×24%+0.25×66%+0.15×158%=21.8% 中位数=24% 众数=24% 均方差=82.15% 三阶中心矩=0.021081

可见，该股票的概率分布是正偏斜的。 第八章

习题答案：

1． （1）17%，（2）14%，（3）12.5%。

2． 令风险组合的投资比例为x，则x必须满足下式： 18%x+5%(1-x)=24% 解得：x=146.15%。

3． （1）26%，（2）18%，（3）14%。

46

4． 令风险组合的投资比例为x，则x必须满足下式： 25%x=20%

解得：x=80%。因此投资组合的预期收益率等于： 12%80%+7%20%=11%

5． （1）风险组合年末预期价值为：0.550 000+0.5150 000=100 000元。当风险溢价为7% 时，

要求的投资收益率就等于12%（=5%+7%）。因此风险组合的现值为： 100 000/1.12=89 285.71元。

（2）当风险溢价为10% 时，要求的投资收益率就等于15%（=5%+10%）。因此风险组合的现

值为：

100 000/1.15= 86 956.52元。 6． 该风险组合的单位风险报酬等于： （20%-7%）/25%=0.52。

7． 由于A、B两种股票是完全负相关的，它们可以组成一个无风险组合，其收益率应等于无风险利

率。令A股票在组合中所占的权重为x，则x必须满足下式： 15%x-25%（1-x）=0

解得：x=62.5%。该无风险组合的预期收益率为： 0．62512%+（1-0.625）14%=16.5%

因此，无风险利率必须等于16.5%，否则就存在无风险套利机会。

8． 错。如果无风险借贷利率不等的话，借款者和贷款者将因其风险厌恶度不同（从而无差异曲线

的斜率不同）而选择不同的最优风险组合。 9． 该组合的β系数应满足下式： 16%=5%+β（12%-5%） 解得：β=1.57。 10．

该项目的合理贴现率为：

6%+1.6(15%-6%)=20.4%。 该项目的净现值为：

-1000+Σt（400/1.204）=654.4716 万元。

当贴现率超过38.4%时，该项目的净现值为负。与38.4%贴现率相对应的β值为： 38．4%=6%+β（15%-6%）

解得：β=3.6。因此当该项目的β超过3.6时，该项目的净现值为负数。 11．

（1）错。其预期收益率应等于无风险利率。

（2）错。只有系统性风险高的股票才能获得高的预期收益率。而波动率高并不一定等于说系

统性风险高，其中有一部分是非系统性风险。 （3）错。应投资80%于市场组合，20%于无风险资产。

47

12． 我们只要算出市场组合的预期收益率和标准差就可以写出资本市场线。市场组合预期收益

率为：

10%40%+15%60%=13% 市场组合的标准差为：

（0.4220%2+0.6228%2+20.40.60.320%28%）0.5=20.66% 因此资本市场线为：

R=5%+[（13%-5%）/20.66%]=5%+0.3872 13．

（1）由于市场组合本身的β值等于1，因此其预期收益率应等于10%。

（2）β=0意味着没有系统性风险，因此其预期收益率应等于无风险利率4%。 （3）根据证券市场线,β=-0.4的股票的预期收益率应等于: 4%+(-0.4)(10%-4%)=1.6%

而根据该股票目前的市价、未来的股息和股价计算的预期收益率为： （31+1）/30-1=6.67% 显然，该股票目前的市价被低估了。 14．

在无风险借款受到限制的情况下，市场组合的零贝塔组合的预期收益率就相当于无风险利

率，因此β系数等于0.5的风险组合的预期收益率为： 6%+（15%-6%）0.5=10.5%。 15． 16． 17．

（1）。 （4）。

（3）回归的R2等于0.72，即0.49, 因此该投资组合的总风险中有51%是未被指数收益率解

释的，这部分风险就是非系统性风险。 18．

令RP1和RP2分别表示F1和F2的风险溢价，则两因素的APT可以写为：

R=rf+β1RP1+β2RP2

把有关数据代入得：

28%=5%+1.2PR1+1.8RP2 20%=5%+2.0RP1-0.3RP2

解得：RP1=8.56%, RP2=7.07%。因此预期收益率与β的关系式就是： R=5%+8.56%β1+7.07%β2 19．

组合B的β值为0，因此它的预期收益率就是无风险利率。组合A的单位风险报酬等于

（12%-6%）/1.2=5，而组合C的单位风险报酬等于（8%-6%）/0.6=3.33。显然存在无风险套利机会。例如，你可以卖掉组合C，并将得到的收入50%买进组合A、50%买进组合B。这样，你的套利组合的预期收益率为： 0.512%+0.56%-18%=1% 套利组合的β值为：

48

0.51.2+0.50-10.6=0。

可见，这样套利就可以使你不冒系统性风险获取1%的报酬。 20．

令RP表示风险溢价，则APT可以写为：

13%=rf+1.3RP 8%=rf+0.6RP 解得rf=3.71%。 21． 22．

（4）。

不对。正的标准差并不等于正的β。只有具有正的β值的证券，其预期收益率才会高于无

风险利率。 第九章 习题答案：

1．

对。否则的话，投资者就可以用一个时期的收益率预测另一个时期的收益率并赚取超额利润。

2． 3． 4． 5． 6． 7． 8． 9． 10．

（3）。 （3）。 （2）。 （3）。 （2）。 （1）。 （4）。 （3）。

否。微软股票持续的高收益率并不意味着投资者在微软成功成为显而易见的事实后买入股票可以赚取超常收益。

11．

（1）符合。按概率分布，每年总会有一半左右的基金战胜市场。

（2）不符合。因为只要买在上年表现好的货币市场基金就可以赚取超额利润。 （3）符合。与可预测的收益不同，可预测的波动率并不能带来超额收益。 （4）不符合。超常收益应发生在宣布盈利增加的1月份，而不是2月份。 （5）不符合。利用这种均值回归现象可以获得超常收益。

12． 13．

不对。因为各种证券的风险不同，因此其预期收益率也应不同。

不能。市场只对新的消息起反应。如果经济复苏已被市场准确预测到，则这种复苏已反映在股价中，因此当复苏真的如预测的那样来临时，股价就不会有反应。只有复苏程度或时间与预期有出入时股价才会变动。

14．

应买入。因为你认为该公司的管理水平并不象其他投资者认为的那么差，因此该股票的

49

价格被市场低估了。

15．

市场原来预期的利润增长可能大于该公司实际宣布的数字。与原来的预期相比，这个消息令人失望。

16． 第十章

习题参考答案 1. 息票率%0 当前价格/美元 一年后价格/美元 价格增长/美元 息票收入/美元 税前收入/美元 税前收益率% 税/美元 税后收入/美元 税后收益率% 0 463.19 500.25 37.06 0.00 37.06 8.00 11.12 25.94 5.60 8% 1000 1000 0.00 80.00 80.00 8.00 24 56 5.60 10% 1134.20 1124.94 -9.26 100.00 90.74 8.00 28.15 62.59 5.52 半强式效率市场假说。

2. 降低。因为目前债券价格高于面值。而随着时间的流逝，债券价格会逐渐向面值靠拢。 3. 到期收益率为6.824%，一年后价格为814.60，故应税收入为40+14.60=54.60。 4. 以半年计，所得赎回收益率分别为：3.368%，2.976%，3.031% 5. 承诺和预期的到期收益率分别为：16.07%，8.526% 6. 1)发行量更大，具有更好的流动性。

2）可延期性。 3）有优先求偿权。

4）XYZ债券的可赎回性使ABC债券相对而言更具吸引力。

5）偿债基金要求XYZ每年赎回一部分债券，对持有者而言是不利的。 7. 1）8.75% 因为折价债券被赎回的可能性较小。

2）选择折价债券。 8. 775-20.8328=191.769. 9. 1）提供了较高的到期收益率。

2）减少了债券的预期有效期。利率下降，债券可被赎回；利率上升，债券则必须在到期日被偿付而不能延后，具有不对称性。

3）优势在于能提供较高的收益率，缺点在于有被赎回的风险。

50

10．1）用8%的到期收益率对20年的所有现金流进行折现，可以求出该债券目前的价格为705.46

元。

用7%的到期收益率对后19年的所有现金流进行折现，可以求出该债券一年后的价格为

793.29元。

持有期收益率=（50+793.29-705.46）/705.46=19.54%。

2）按OID条款，债券的价格路径可按不变到期收益率8%计算。由此可以算出当前价格P0=705.46,

1年后的价格P1=711.89, 2年后的价格P2=718.84。这样，第1年隐含的应税利息收入为711.89-705.46=6.43元，第2年隐含的应税利息收入为718.84-711.89=6.95元。第1年总的应税利息收入=6.43+50元=56.43元，所以利息税为40%56.43=22.57元。

第1年应税的资本利得=1年后的实际价格-1年后按不变到期收益率计算的价格P1 =793.29-711.89=81.40元 第1年的资本利得税=30%81.4=24.42元。

1年后卖 该债券应交的税收总额=22.57+24.42=46.99元。

税后持有期收益率=（50+793.29-705.46-46.99）/705.46=12.88%。

3）该债券2年后的价值=798.82元

两次息票及其再投资所得=501.03+50=101.50元。 2年你得到的总收入=798.82+101.50=900.32元。

这样，由705.46(1+hpr)=900.32可以求出持有期收益率hpr=12.97%。 4）第1年末你应交的利息税=22.57元

第1年末你的现金流净额=50-22.57=27.43元。

将上述现金流按1.8%[=3%（1-40%）]的税后收益率再投资可得本息=27.43(1.018)=27.92

元。

第2年末你卖掉该债券收入 798.82元 [n=18,y=7%] 第2年应缴的利息税 -2.78 [40%6.95] 第2年末收到的税后息票收入 +30.00 [50(1-40%)]

应缴的资本利得税 -27.92 [30%（798.82-718.84）] 第1年现金流的再投资税后本息 +27.93 总收入 829.97元

税后持有期收益率可从705.46(1+hpr)=829.97算出得8.47%。 11．1）B 2)C 3）B 4)C 5)C 6）D 7)B 8）A 9)A 10）A 11）C 12．P=-Dy/(1+y)=-7.1940.005/1.10=3.27%。 13．当到期收益率=6%时，

计算过程

时间

2

2

现金流

现金流的现值

51

现值乘时间

1 2 3

小计

60 60 1060

56.603774 53.399786 889.99644

1000

56.603774 106.79957 2669.9893 2833.3927

久期=2833.39/1000=2.833年。 当到期收益率=10%时，

计算过程

时间

现金流

现金流的现值

现值乘时间

1 2 3

小计

60 60 1060

54.545455 49.586777 796.39369 900.52592

54.545455 99.173554 2389.1811 2542.9001

久期=2542.90/900.53=2.824年。 14．1）债券B的久期较长。 2）债券A的久期较长。 第十一章 。

习题参考答案

１、Ｂ ２、Ｄ ３、Ｂ ４、Ｃ ５、Ｃ ６、①ｇ=5%， D1=8美元，y=10%。

V= D1／(y－ｇ) =8/（10%－5%）=160美元 ②E1=12美元， b = D1／E1 =8/12 =0.67 ROE= g/(1－b) =5%/(1－0.67) =15% ③g=0时，

V0= D1／y =12/10% =120美元

所以，市场为公司的成长而支付的成本为： C =V－V0 =160－120=40美元

7、y =rf +( rm－rf)β =10%+(15%－10%)1.5 =17.5% ｇ=5%，D1=2.50美元

V= D1／(y－ｇ) =2.50/（17.5%－5%）=20美元 8、①ba= D1／E1 =1.00/2.00 =50% bb= D1／E1 =1.00/1.65 =60.6%

52

②ga =(1－ba)ROE =(1－50%)14% =7% gb =(1－bb)ROE =(1－60.6%)12% =4.73% ③Va= D1／(y－ｇ) =1.00/（10%－7%）=33.3美元 Vb= D1／(y－ｇ) =1.00/（10%－4.73%）=18.98美元 ④Pa＜Va，Pb＞Vb

所以，应投资于股票

A。

9、①y =rf +( rm－rf)β =8%+(15%－8%)1.2 =16.4% g=(1－b)ROE =(1－40%)20% =12%

V= D1／(y－ｇ) =1040%(1+12%)/（16.4%－12%）=101.82美元 ②P1= V1=V(1+g ) =101.82(1+12%) =114.04美元

y =( P1－P0 + D1)/ P0 =[114.04－100+4(1+12%)]/100 =18.52% 10、

项 目 税前经营性现金流 折旧 应税所得 应交税金（税率34%） 税后盈余 税后经营性现金流（税后盈余+折旧） 追加投资（税前经营性现金流20%） 自由现金流（税后经营性现金流－追加投资） 事实上，可以直接运用公式（11.31） FF=AF－RI =PF(1－T－K) +M﹡T =2,100,000(1－34%－20%) +210,00034%=1,037,400美元 从而，总体价值为：

Q=FF/(y－ｇ) =1,037,400/（12%－5%）=14,820,000美元 扣除债务4,000,000美元，得到股票价值为10,820,000美元。 11、①V=D1/（y-g）, 20=1.04/(y-4%), y=9.2%.

②名义资本化率y=(1+y*)(1+i)-1=(1+9.2%)(1+6%)-1=15.75%. 名义股息D1=（1+i）D1*=(1+6%)×1.04=1.10

名义股息增长率g=(1+g*)(1+i)-1=(1+4%)(1+6%)-1=10.24%. 第十二章

53

金 额 2,100,000 210,000 1,890,000 642,600 1,247,400 1,457,400 420,000 1,037,400 习题答案：

1． 期货价格=20e

0.10.25

=20.51元。

(0.1-0.03)4/12

2． 指数期货价格=10000e=10236.08点。

-0.062/12

3． （1）2个月和5个月后派发的1元股息的现值=e

远期价格=(30-1.96)e

0.060.5

+e

-0.065/12

=1.96元。

=28.89元。

若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始价格为0。 （2）3个月后的2个月派发的1元股息的现值= e 远期价格=（35-0.99）e

0.063/12

-0.062/12

=0.99元。

=34.52元。

-0.063/12

此时空头远期合约价值=（28.89-34.52）e4． 9个月储藏成本的现值=0.5+0.5e

白银远期价格=(80+1.48)e

0.059/12

-0.053/12

=-5.55元。 =1.48元。

+0.5e

-0.056/12

=84.59元。

5． 银行在定价时可假定客户会选择对银行最不利的交割日期。我们可以很容易证明，如果外

币利率高于本币利率，则拥有远期外币多头的客户会选择最早的交割日期，而拥有远期外币空头的客户则会选择最迟的交割日期。相反，如果外币利率低于本币利率，则拥有远期外币多头的客户会选择最迟的交割日期，而拥有远期外币空头的客户则会选择最早的交割日期。只要在合约有效期中，外币利率和本币利率的高低次序不变，上述分析就没问题，银行可按这个原则定价。

但是当外币利率和本币利率较为接近时，两者的高低次序就有可能发生变化。因此，客户选择交割日期的权力就有特别的价值。银行应考虑这个价值。

如果合约签订后，客户不会选择最有利的交割日期，则银行可以另赚一笔。 6． 只有当外币的系统性风险等于0时，上述说法才能成立。

7． 将上述贷款利率转换成连续复利年利率，则正常贷款为10.44%,黄金贷款为1.98％。

假设银行按S元/盎司买了1盎司黄金，按1.98％的黄金利率贷给客户1年，同时卖出e

0.0198

盎司1年远期黄金，根据黄金的储存成本和市场的无风险利率，我们可以算出黄金的1

0.0975

年远期价格为Se元/盎司。也就是说银行1年后可以收到Se

0.0198+0.0975

=Se

0.1173

元现金。可

见黄金贷款的连续复利收益率为11.73%。显然黄金贷款利率高于正常贷款。 8． 瑞士法郎期货的理论价格为： 0.65e

0.1667×(0.07-0.02)

=0.06554

可见，实际的期货价格太高了。投资者可以通过借美元，买瑞士法郎，再卖瑞士法郎期货 来套利。

9． 与12％连续复利年利率等价的3个月计一次复利的年利率为： 4×（e

0.03

-1）=12.18%

因此，每个月应得的利息为：

54

10万×0.1218/4＝3045.5元。

10．

第十三章

习题答案：

1、 该投资者最终的结果为：

max(ST-X,0)+min(ST-X,0)=ST-X 可见，这相当于协议价格为X的远期合约多头。

本习题说明了如下问题： （1）

欧式看涨期权多头和欧式看跌期权空头可以组成远期合约多头；欧式看涨期权空头和欧式看跌期权多头可以组成远期合约空头。

（2）

远期合约多头可以拆分成欧式看涨期权多头和欧式看跌期权空头；远期合约空头可以拆分成欧式看涨期权空头和欧式看跌期权多头。

（3）

当X等于远期价格时，远期合约的价值为0。此时看涨期权和看跌期权的价值相等。 由于股价指数的系统性风险为正，因此股价指数期货价格总是低于预期未来的指数值。

2、 美式期权的持有者除了拥有欧式期权持有者的所有权利外，还有提前执行的权利，因此美式期

权的价值至少应不低于欧式期权。 3、 下限为： 30－27e

-0.06×0.25

=3.40元。

4、 看跌期权价格为： p=c+Xe+D-S0 =2+25e

-0.5×0.08-rT

+0.5e

-0.1667×0.08

+0.5e

-0.4167×0.08

-24

=3.00元。

5、 （1）假设公司价值为V，到期债务总额为D，则股东在1年后的结果为： max(V-D,0)

这是协议价格为D，标的资产为V的欧式看涨期权的结果。 （2）债权人的结果为：

min(V,D)=D-max(D-V,0)

由于max(D-V,0)是协议价格为D、标的资产为V的欧式看跌期权的结果。因此该债权可以

分拆成期末值为D的无风险贷款，加上欧式看跌期权空头。

（3）股东可以通过提高V或V的波动率来提高股权的价值。第一种办法对股东和债权人都有利。

第二种办法则有利于股东而不利于债权人。进行风险投资显然属于第二种办法。

55

6、 考虑一个组合由一份协议价格为X1的欧式看涨期权多头、一份协议价格为X3的欧式看涨期权多

头和2份协议价格为X2的欧式看涨期权空头组合。在4种不同的状态下，该组合的价值分别为： 当STX1时，组合价值＝0；

当X10；

当X2X3时，组合价值＝ST-X1-2(ST-X2)+ST-X3=X2-X1-(X3-X2)=0.

以上分析表明，在期权到期时，该组合价值一定大于等于0，那么在无套利条件下，该组

合现在的价值也应大于等于0，这意味着： c1+c3-2c20, 或者说： c20.5(c1+c3).

7、 令c1、c2、c3分别表示协议价格为X1、X2和X3的欧式看涨期权的价格，p1、p2、p3分别表示协议

价格为X1、X2和X3的欧式看跌期权的价格。根据看涨期权看跌期权平价： c1+X1e=p1+S c2+X2e=p2+S c3+X3e=p3+S 因此，

c1+c3-2c2+(X1+X3-2X2)e=p1+p3-2p2 由于X2-X1=X3-X2,因此，X1+X3-2X2＝0。这样， c1+c3-2c2=p1+p3-2p2 证毕。

8、 看涨期权的牛市差价组合由一份协议价格为X1的欧式看涨期权多头和一份协议价格为X2的欧

式看涨期权空头组成。看跌期权的熊市差价组合由一份协议价格为X2的欧式看跌期权多头和一份协议价格为X1的欧式看跌期权空头组成。其结果为： 期末股价范围

STX2 X1看涨期权的牛市差价组合

X2-X1 ST－X1

0

看跌期权的熊市差价组合

0 X2-ST X2-X1

总结果 X2-X1 X2-X1 X2-X1

-rT

-rT-rT-rT

从上表可以看出，在任何情况下，该箱型组合的结果都是X2-X1。在不存在套利机会的情况下，该组合目前的价值应该等于X2-X1的现值。 9、 由于

S~(t,t) S0.5

在本题中，S＝50，＝0.16,=0.30,t=1/365=0.00274.因此， S/50(0.160.00274,0.30.00274)

56

=(0.0004,0.0157) S(0.022,0.785)

因此，第二天预期股价为50.022元，标准差为0.785元，在95％的置信水平上第2天股价会落在50.022-1.960.785至50.022+1.960.785,即48.48元至51.56元之间。 10、

（1）假设X1和X2的初始值分别为a1和a2。经过一段时间T后，X1的概率分布为：

（a11T,1T)  X2的概率分布为：

（a22T,2T)

根据独立的正态分布变量之和的性质，可求X1和X2的概率分布为：

2（a11Ta22T,12T2T)

（a1a2(12)T,()T) 这表明，X1和X2遵循漂移率为12，方差率为12的普通布朗运动。 （2）在这种情况下，X1和X2在短时间间隔Δt之内的变化的概率分布为：

2 [(12)t,(122212)t]

222122 如果1、2、1、2和都是常数，则X1和X2在较长时间间隔T之内

的变化的概率分布为：

[(12)T,(12212)T]

这表明，X1和X2遵循漂移率为12，方差率为12+ 212的普通布朗运动。 11、

在本题中，S＝50，X＝50，r=0.1,σ=0.3,T=0.25,

2222 因此，

d1ln(50/50)(0.10.09/2)0.250.24170.30.25

d2d10.30.250.0917 这样，欧式看跌期权价格为，

p50N(0.0917)e0.10.2550N(0.2417)500.4634e0.10.25

500.40452.3712、 根据布莱克－舒尔斯看跌期权定价公式有：

rT pSXeN(d2)SN(d1)S

由于N（-d1）=1-N(d1),上式变为：

57

pSXerTN(d2)SN(d1)

同样，根据布莱克－舒尔斯看涨期权定价公式有：

cXecXerTSN(d1)XerTN(d2)XeXerTN(d2)SN(d1)rTrT 由于N（d2)1N(d2),上式变为：rT

可见，pScXe13、

，看涨期权和看跌期权平价公式成立。

D1=D2=1,t1=0.25,T=0.6667,r=0.1,X=65

X[1er(Tt2)]65(1e0.10.1667)1.07X[1er(t2t1)]65(1e0.10.25)1.60

可见，

D2X[1er(Tt2)]D1X[1er(t2t1)]

显然，该美式期权是不应提早执行的。 红利的现值为： e0.250.1e0.500.11.9265

该期权可以用欧式期权定价公式定价：

S＝70－1.9265＝68.0735，X＝65，T=0.6667,r=0.1,σ＝0.32

ln(68.0735/65)(0.10.322/2)0.6667d10.5626 0.320.6667d2d10.320.66670.3013 N(d1)=0.7131,N(d2)=0.6184 因此，看涨期权价格为： 68.07350.713165e0.10.66670.618410.94

58

14、 构造一个组合，由一份该看涨期权空头和Δ股股票构成。如果股票价格升到42元，该组合

价值就是42Δ-3。如果股票价格跌到38元，该组合价值就等于38Δ。令： 42Δ-3=38Δ

得：Δ=0.75元。也就是说，如果该组合中股票的股数等于0.75，则无论1个月后股票价格是升到42元还是跌到38元，该组合的价值到时都等于28.5元。因此，该组合的现值应该等于： 28.5e 这意味着：

-c+40Δ=28.31

c=40×0.75-28.31=1.69元。 15、

在本题中，S=40，X=40，r=0.05,σ=0.30,T=0.25, Δt=0.0833。用本书光盘所附软件可以

-0.08×0.08333

=28.31元。

求出如下结果。

计算结果

△t 0.0833 u 1.0905 d 0.9170 a 1.0042 p 0.5024 1-p 0.4976 红色表示股价，黄色表示欧式期权价格，绿色表示美式期权价格

40.00 2.34 2.38

36.68 3.89 3.98

33.64 6.20 6.36

43.62 0.81 0.81

40.00 1.64 1.64

47.56 0.00 0.00

51.87 0.00 0.00

43.62 0.00 0.00

36.68 3.32 3.32

30.85 9.15

59

第十四章

9.15

习题答案

1. 证券投资过程通常包括以下五个基本步骤：（1）确定证券投资政策；（2）进行证券分析；（3）

组建证券投资组合；（4）对证券投资进行修正；（5）评估证券投资的业绩。这一过程的前三步一般被作为证券决策过程进行分析。 2.

(1) 根据信息拟定王先生的投资策略如下： a 目标：

收益率要求。王先生要求资产组合的收入在7年后开始，他的储蓄资产组合的投资重点应在于在此期间要增加资产组合的价值，从而提供购买力损失的保护。他要求3％的实际税后收益率偏好，意味着总的收益率要求至少为10.8％。假定投资全部是应税的，而且通胀率为4％，税率为35%。对他来说，要保持现在的生活方式，必须在退休时，创造出50万美元×（1.04）

7=658 000

美元的年度通胀调整后收入。如果A公司的股票市值不变，并且他能从储蓄资产组合

7获得10.8％的收益率，他必须到退休时累积有13 211 500美元（2000000(1.07)）。对于13 211 500美元来说，要产生658 000美元，要求的收益率为5%。

风险承受力。根据提供的信息，王先生相当厌恶风险，不愿意看到在任何年份其储蓄资产组合有超过10%的贬值。这说明该资产组合的风险应低于平均水平，以最小化向下的波动率，储蓄资产组合采取低于平均的风险目标是比较合适的。

但是，总资产组合的风险与A公司股票的波动性假设密切相关，因为公司股票占其总资产组合的83％。 b 限制条件

期限长度。对于王先生，大约还有25－30年的生活，可分为两段时期。第一段时期是他应该构建他的财务状况，从而为第二段时期即他退休后继续收支平衡做准备。

流动性。王先生的流动性需求很小，他每年都有500 000美元的薪水，而对于健康方面支出也无需担忧，我们知道对于资产组合没有计划中的任何现金需求。

税收。王先生的应税收入（薪金、应税投资收人、实现的证券资本利得）按35％的税率应税。

法律法规。王先生应该明了并遵守一切与他在该公司的“内幕人员”地位以及所持公司股票有关的证券（或其他）方面的法律法规。

特殊情况和/或偏好。A公司股票在王先生的资产组合中占绝对优势。如果股票的价值增值，或者在它变现之前至少不贬值，王先生现在的生活方式就可以在退休后仍靠组合资产保持下去；

60

但是A公司所在行业的长期的衰退可能会带来严重的后果。这种情况下他的生活方式将有极大程度的下降。除非他有其它的收人来源来维持。 C 总结

控制王先生的储蓄资产组合方面的投资策略，重点在于从高质量的资产混合物中实现3％的实际税后收益率，同时风险却低于平均水平。必须不断地注意他的税收计划和法律方面的要求，要考虑他逐渐接近退休年龄以及A公司股票的价值。

（2）对于海岸公司关于储蓄资产组合投资的建议书的评价。这包括与（1）中投资策略报告书有关的三个缺点。分析如下：

a、股权资产的配置。必须具有对股权资产的暴露才能达到王先生的收益率要求，又要求在其他股权资产类别中的更大程度的分散化，以构建一个更有效的、波动性更小的资产组合。如果关于收益率和A公司股票收益率和波动性方面的信息更多，可以认为持有该股权只是他的资产组合中美国股权的一部分、但是由于信息的缺乏就没有办法考虑储蓄资产组合的配置，从而要求更广泛的股权分散化。

b现金配置。在建议的固定收益成分中，现金是多余的，因为流动性需求是有限的。 c公司/市政债券配置。考虑税后收益的优越性，公司债券方面的配置并不合适。

d风险资本配置。因为王先生相当厌恶风险和波动性，因此在风险资本方面的配置比例很令人质疑。

（3）

a 由于王先生期望得到3%的实际税后收益率。那么将名义收益率中减去市政债券收益率，再减去35%的税率，然后再将市政债券收益率加回，就可以得到名义税后收益率，然后减去4%的通货膨胀率，就可得到税后实际收益率。调整后五个方案的收益率依次为：3.5%、3.1%、2.5%、5.4%和3.4%。因此，资产组合A、B、D、E满足要求。

b王先生曾经提到如果最低收益率为-10%，仍可以接受。预期收益率减去资产组合风险的2倍（预期标准差）就是相应的风险承受能力测度指标。五个方案的最差收益率情况分别为：-8.9%、-13.8%、-8.2、-21.8%和-9.9%，则A、D、E三种资产配置方式满足要求。 （4）

资产配置D的夏普比率，用现金等价物4.5％的利率作为无风险利率，有（0.144-0.045）/0.181=0.547。

（5）具有最佳夏普比率的两种配置是A和E，其夏普比率为0.574。

3、

（1） 由iri[rfi(rMrf)]，代入数据得：A1.6%、B4.4%、

C3.4%、D4%；

由超额收益率=E(ri)rf得：A、B、C、D的超额收益率分别为：12%、10%、9%和4%；

61

方差分别为：3364、5041、3600和3025。

（2） 首先根据特雷纳--布莱克技术，构建积极资产组合

A B C D E 预计资产组合： 2/e2 0.000 476 -0.000 873 0.000 944 -0.001 322 -0.000 775 (/e2)/(/e2) -0.614 2 1.126 5 -1.218 1 1.705 8 1.000 0 0.61421.61.1265(4.4)1.2183.41.7058(4.0)16.9%

0.61421.31.12651.81.2180.701.705812.08

e2(0.6142)233641.126525041(1.2181)236001.10582302521809.6e147.68%

最有风险性资产组合中积极型资产组合的比例*如下：

0(16.90/21809.6)/(8/23)20.05124

对的调整为：

*0/[1(1)0]0..5124/[1(12.08)(0.05124)]0.0486

因为*为负，我们得出具有正的股票有正的头寸。指数资产组合头寸： 1-（-0.0486）=1.0486

（3） 资产组合的评估系数：A/e16.90/147.680.1144

最优资产组合的夏普指标S的平方为：S(8/23)0.01310.1341 S=0.366 2。

4、时间加权收益率与资金加权收益率（具体略）。

5、（1）经理人的收益率0.702.0%0.201.0%0.100.5%1.65%

业绩差额=（0.60×2.5%+0.30×1.2%+0.10×0.5%--1.65%=0.26% （2）证券选择： 市场 股票 债券 现金 证券选择的贡献 市场组合的收益差别 -0.5 -0.2 0 基金经理的资产组合权重 0.70 0.20 0.10 权重对业绩的贡献% -0.35 -0.04 0 -0.39 22 62

（3）资产配置 市场 股票 债券 现金 证券选择的贡献 6、（1）10000/2=5 000英镑

5 000/40=125股股票

（2）

每股价格（英镑） 35 40 45

（3）在汇率保持不变的情况下，美元计值得收益率等于英镑计值收益率。

以英镑计值的收益率（%） -12.5 0 12.5 1.8美元/英镑 -21.25 -10.00 1.25 1年后的汇率 2美元/英镑 -12.5 0 12.5 2.2美元/英镑 -3.75 10.00 23.75 盈余权数：市场基金经理的基准 -0.10 0.10 0 指数收益（%） 2.5 1.2 0.5 权重对业绩的贡献（%） 0.25 -0.12 0 0.13 63