现金持有量管理的实证分析

现金持有量管理的实证分析

摘要：本文采用实证研究的方法对现金持有量的问题进行了实证研究，验证了企业最佳现金持有量的选择，验证了企业现金收回方式的选择及影响因素 ，验证了企业现金支出的方式，以及对企业闲置现金的去向的调查与分析，目的在于对中国各企业内部的现金持有量建立高效的管理理念。

关键词：最佳现金持有量 现金收回 现金支出 闲置现金

Abstract: An Empirical Study of the method of cash holdings issues of empirical research to verify the best corporate cash Holding the option to verify the enterprise to recover the cash option and the impact on the way, to verify the spending of corporate cash , As well as idle cash-to-business direction of the investigation and analysis with the aim of the Chinese internal cash Holding the establishment of efficient management philosophy.

Key words: the best cash holdings withdraw cash cash expenditure idle cash 建立现金管理信息的反馈系统，一旦发现企业现金运转不灵，或现金收回支出情况变化，及现金持有量低于企业最低限量，应能及时使CFO得知信息，以便能采用短期融资或归还贷款或投资于有价证券等措施来达到理想状态，保证企业生产经营的正常进行。 企业保持足够的现金持有量，对于降低或避免经营风险和财务风险是十分必须的。同时，现金又是一种非盈利性资产，持有量过多，势必造成现金管理成本的上升，也会降低资金的获利能力。因此，如何在现金的流动性和收益性之间作出合理的选择，是我们企业现金管理的基本目标。

一、 确定最佳现金持有量模式选择分析

最佳现金持有量是指现金既能满足生产经营需要，又使现金的使用效率和效益最高时的持有量。

由于现金管理的基本目标是在现金资产的盈利性与流动性之间作出决择，也就是要采用一定的方法找到一个最佳现金持有量，这一现金持有量既能满足流动性要求，又能满足盈利性的期望。下面介绍两种常用的确定最佳现金持有量的模式。 （一） 成本分析模式

成本分析模式是根据现金有关成本，分析预测其总成本最低时的现金持有量的一种方法。运用成本分析模式确定现金最佳持有量，只考虑因持有一定量的现金而产生的机会成本及短期成本，而不予考虑管理费用和转换成本。机会成本即因持有现金而丧失的再投资收益，与现金持有量成正比例变动关系，用公式表示即：

机会成本=平均现金持有量*有价证券利率（或报酬率）

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短缺成本与现金持有量成正比例变动关系。现金的成本同现金持有量之间的关系如图所示。

由图可以看出，由于各项成本同现金持有量的变动关系不同，使得总成本曲线呈抛物线形，抛物线的最低点，即为成本最低点，该点所对应的现金持有量便是最佳现金持有量，此时总成本最低。

运用成本分析模式确定最佳现金持有量的步骤是：（1）根据不同现金持有量测算并确定有关成本数值;(2)按照不同现金持有量及其有关成本资料编制最佳现金持有量测算表，（3）在测算表中找出总成本最低时的现金持有量，即最佳现金持有量。在这种模式下，最佳现金持有量，就是持有现金而产生的机会成本与短缺成本之和最小时的现金持有量。

（二） 存货模式

存货模式，是将存货经济订货批量模型原理用于确定目标现金持有量，其着眼点也是现金相关成本之和最低。

运用存货模式确定最佳现金持有量时，是以下列假设为前提的：（1）企业所需要的现金可通过证券变现取得，取证券变现的不确定性很小；（2）企业预算期内现金需要总量可以预测；（3）现金的支出过程比较稳定、波动较小，而且每当现金余额降至为零时，均通过部分证券变现得以补足；（4）证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。

利用存活模式计算最佳现金持有量时，对短期成本不予考虑，只对机会成本和固定性转换成本予以考虑。机会成本和固定性转换成本随着现金持有量的变动而呈现出相反的变动趋向，因而能够使现金管理的机会成本与固定性转换成本之和保持最低的现金持有量，即为最佳现金持有量。

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设T为一个周期内现金总需求量；F为每次转换有价证券的固定成本；Q为最佳现金持有量（每次证券变现的数量）；K为有价证券利息率（机会成本）；TC为现金管理相关总成本，则：

现金管理相关总成本=持有机会成本+固定性转换成本 即：TC=(Q/2)*K+(T/Q)*F

现金管理相关总成本与持有机会成本、固定性转换成本的关系如下图所示。

从图中可以看出，现金管理的相关总成本与现金持有量成凹形曲线关系。持有现金的机会成本与证券变现的交易成本相等时，现金管理的相关总成本最低，此时的现金持有量为最佳现金持有量，即：

将上式代入总成本计算公式得： 最低现金管理相关总成本为：

二、 企业现金收回方式的选择及其影响的因素

企业在确定了最佳现金持有量后，还应采取各种措施，加强现金的日常管理，以保证现金的安全、完整，最大限度地发挥其效用。这主要体现在对于企业现金的收支上。 现金回收管理 的症结所在是回收时间。如何缩短收现时间，加速资金周转是现金回收管理要解决的问题。其中，企业应根据成本与收益比较原则选用适当的方法加速账款的收回，加快收回企业账款，方法主要有以下几种：

锁箱法：企业在各主要城市开设收取支票的专用邮箱，分设存款账户，客户将支票投

寄入邮箱，当地银行在授权下定期开箱收取支票。 优点：省去账款回收中先将支票交给企业的程序，银行收到支票可直接转账。 缺点：管理成本高，增加邮箱管理的劳务费。

银行业务集中法：企业在主要业务城市开立收款中心，指定一家开户行为集中银行，集中办理收款业务。

优点：节省了客户支票到企业再到银行的中间周转时间，加速了收款过程。 缺点：多处设立收款中心，增加了相关费用。

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企业应在权衡利弊得失的基础上，作出师傅采用银行业务集中法的决策，这需要计算分散收帐收益净额。

分散收账收益净额=（分散收账前应收账款投资额 —分散收账后应收账款投资额）*企业综合资金成本率—因增设收帐中心每年增加的费用额

锁箱法与银行业务集中法其出发点都在于缩短收款时间，简化收款程序，有异曲同工之妙。

影响企业现金收回的主要因素是收回现金所用的时间，即应加速收款。支付投资与应收款项的时间间隔越短，企业的现金库存压力就越小，即应付款项拖后，应收款提前，这样能使企业占用的短期资金减少，提高资金利用率。应收账款周转期越短越好。 三、 企业现金支出的方式

现金支出管理 的症结所在是支出时间。反其道而行之，站在支付方的角度，企业当然越晚支出现金越好，但前提是不能有损企业信誉。因此现金针对支出管理重心放在如何延缓付款时间上。 企业可以通过一些合法、合理的手段，结合资金到帐和转出之间的时间差合理的延缓款项的支付。下面介绍几种方式：

推迟支付应付账款：一般情况下，对方收取时会给企业留下信用期限，企业可以在不影响信誉情况下，推迟支付时间。

1、采用汇票付款：汇票支付结算方式存在一个承付期的过程，企业可利用这段承付期延缓付款时间。

2、合理利用“浮游量”：现金浮游量是企业“现金”账户与银行款账户之间的差额。这是由于（广 义上的现金）账款回收程序中的时间差距造成的。企业应合理预测现金浮游量，有效利用时间差，提高现金的使用效率。

3、利用信用：要想合理控制支付，企业必须有一定的商业信用基础，否则难以躲过讨债人的“追杀”，这里强调的是有一定信用才会有合理的支付。

分期付款：并不是每一家企业都能做到按时付款，企业也可以采用“分期付款”的办法。如果你和客户是一种长期往来关系，在你出现现金困难时，客户还是可以理解的，但拒绝支付又不加说明，你对客户的尊重和信用就大打折扣，假定要分阶段支付就一定要照约定的计划办，而不能失信于客户。分期支付既用在延期支付中，也用在商家设定的购物计划中。

4、先小款再大额：在支付过期中，企业也可以先支付一些较小额度、零星的账单。以免过多客户来打扰，留下几个关系好的大客户再协商支付方式。

外包加工减少资金固化：一个生产企业的元器件、零部件的采购，员工的工资、保险、生产线的维护、升级等占用多少流动资金，外包就能省出多少流动资金。

5、清库查库：处理积压和闲置物料也是增加企业现金流的办法之一。积压产品和多余的设备物资，占据企业大量资金。 四、 企业闲置现金的去向

在企业资金周转时，难免会有闲置资金，有时是现金收入多于计划，有时现金支出少于计划，有时也许是资金已经安排好了用途，但还未开始加大利用，在资金周转时，如何运用闲置资金也是应考虑的问题。

闲置资金可以选择的一些运用途径主要有： 1、 投资做点“短，平，快”的生意。这种做法有很大的危险性。首先是商场如战场，“短，平，快”的项目一般利润不会太高，亏本也很正常。而且最大的风险是“快”字出了问题，本来很快可以收回的投资一拖再拖，很久收不回来，这会使短期投资也变成长期投资，充裕的资金变成资金不足，轻松的资金周转变成困难的资金周转。

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2、 存定期存款。这种方法获利较低，波动性交差。急需用钱提前支取时有利息损失，若用存单抵押贷款也会损失利息，明明有钱，却因存定期取不出，要用较高的利率向银行贷款，从利息角度看，这更不合算，因为贷款利率远远高于存款利率。

3、 购买股票。这种方法的缺点是风险大。因为企业毕竟不是证券公司。企业炒股并不是赚钱的正途。众所周知有时炒股会拖累整个企业的发展。

4、 购买房地产。这种方法的缺点也是很鲜明的，购买房地产需要复杂的专业知识和法律知识，且房地产所占用的一般均是巨额款项。房地产不容易变成现金，无法应付紧急状况的支出。

5、 企业间借贷。这个借贷市场的利率一般较高，但因为企业不是银行，也没有放贷的专业知识，所以企业最好不要同企业有借贷往来。与银行借贷款应是正途，因为高利贷一般均伴随着高风险，因此抵制不住诱惑的企业（其实个人也一样）容易上当受骗，得不尝失。对于企业来说，短期安全可靠的资金运用方法就是购买债券。 五、本课题实证分析的目的

1、确定企业最佳现金持有量的模式。

2、确定企业现金收、支的方式以及企业闲置现金的去向。 六、样本选取的说明

国外一些知名企业已经实现了“现金零持有”管理，现金结存额为零，甚至为负。这些企业保证资金随用随有的解决办法是借用银行的钱。那么，我国企业的现金持有量的现状如何？怎样使企业的现金持有量达到最佳呢？对此，本文以上海证券交易所的659家上市公司2007年的财务报表数据为样本进行实证分析，并提出一些浅见，以期对银行的金融创新有所启示。 七、实证分析

本文选用现金比率作为衡量公司现金持有量的指标，即现金比率为货币资金减去短期银行借款后的余额与总资产的比例，以下简称CR。

根据上市公司的资产负债表，计算出公司期末的CR，详见表1。

表1 上市公司CR分布 区间小于-25--10 -10--5 -5-0 0-5 5-10 10-25 大于合计 ﹪ -25 25 公司40 122 69 79 90 65 116 78 659 数 ﹪ 6.07 18.51 10.47 11.99 13.66 9.86 17.6 11.84 100 上述数据显示，CR为正的公司为349家，CR为负的公司为310家，总量上基本保持平衡。只有25．65％的公司的CR保持在较为合理的-5％～5％之间；45．98％的公司的CR在-10％～10％之间，其余一半以上的公司CR存在较大的两极分化：29．44％的公司资金严重剩余，24．58％的公司资金严重短缺。

表2 C R 的 行 业 分 布 ﹪ 小于-25--10 -10--5 -5—0 0-5 5-10 10-25 大于合大于排-25 25 计 0 名 能源 0 14.29 28.55 14.29 14.29 14.29 14.29 0 100 42.87 10 原材4.41 19.12 12.5 15.44 15.44 8.09 15.44 9.56 100 48.53 8 料 工业 7.43 16. 9.46 12.16 13.52 7.43 18.92 14.19 100 .06 5 主要11.32 22. 7.55 11.32 11.32 9.43 13.21 13.21 100 47.17 9 消费 源-于-网-络-收-集

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可选5.8 消费 20.29 10.87 10.87 14.49 8.7 19.56 9.42 100 52.17 7 健康7.55 11.32 11.32 15.1 11.32 11.32 16.98 15.09 100 .71 4 护理 金融 8.33 19.45 11.11 8.33 19.45 2.78 22.22 8.33 100 52.78 6 电讯10 20 0 0 10 10 40 10 100 70 1 服务 信息1.92 17.31 7.69 9.61 9.62 28 9.62 19.23 100 63.47 2 技术 公用0 23.08 11. 7.69 11. 15.38 23.38 7.69 100 57.69 3 事业 表2是CR的行业分布，横向是净现金持有比例的8个区间，纵向是10个行业，表格中的数字则表示各行业中处于各区间的公司个数占本行业的百分比。

行业分布数据则显示，CR最高的是电讯服务和信息技术行业，分别有70％和63．47％的公司CR为正，而60％和53．85％公司的CR超过了5％。其中，电讯服务行业50％公司的CR更是在10％以上，显示有充裕的货币资金。而信息技术公司的净现金比较多的集中在5％～10％的水平，占25％。

其次是公用事业。57．69％的公司净现金为正，其中CR在10％以上的公司占行业的30．77％。这也说明了公用事业公司的CR虽然不如其他行业，但它表现出比较稳健的融资模式，较少的利用短期借款方式，因此净现金水平反而高于信息技术行业以外的其他行业。

健康护理、工业、金融、可选消费这四个行业中的净现金为正的公司在52％～55％之间，表现出一定的均衡性。主要是因为这些行业的涵盖面比较广，二级行业分类间存在较大的差别，导致行业总体的净现金分布相对分散。最后一类是原材料、主要消费和能源行业。CR为负的公司超过了50％，但除能源行业的比例达到57．13％以外，原材料和主要消费行业只是略大于50％，差别不显著。而即使是能源行业，内部分布也体现了比较显著的均衡性。

综合考虑这10个行业在各个区间的CR分布情况，得出排名依次为：电讯服务、信息技术、公用事业、健康护理、工业、金融、可选消费、原材料、主要消费、能源。其中，健康护理和工业，主要消费和原材料的情况比较相近。 八、结论

现金比率的分析结果表明，只有1／4的上市公司的现金持有水平与“现金零持有”的管理目标较为接近。上市公司尚且如此，可以想见，我国企业现金持有量与理想水平，还存在较大的差距。要改变这一现状，银行应进一步做好金融创新工作，为企业理财提供更多金融品种，以满足企业不同偏好的现金需要。 九、总结说明

本课题的结论，对银行的金融创新有所启示。但课题选举的例子具有一定的局限性，在一定程度上影响了本课题的客观真实性：

1、 本课题在样本选取上，只涉及了上海证券交易所的659家上市公司的的财务报表数据，可能影响到样本选取的随机性。 2、 对现金持有量的管理有待更深入的研究。 十、参考文献

1、2007年全国会计专业技术资格考试用书《财务管理》。 2、《财务总监》，MBA核心课程编译组编译，九州出版社。

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3、《当代经济》第十二期的相关报道。

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