运用市盈率法分析上市公司投资价值

维普资讯 http://www.cqvip.com ＿　资本市场　运用市盈率法分析　李淑华　正确运用市盈率指标选择有投资价值的上市公司　一、应用市盈率指标，许多投资者期望知道上市公司的市盈　率达到多少时，值得投资、多少时应该放弃。关于这一点，市场　并没有一定的准则。相对于个股来说，过高或过低的市盈率水　平只是与历史平均市盈率、同业的市盈率及大盘的市盈率相　对比而言的，且要分析造成市盈率高低的具体因素是什么，以　此来判断股票投资价值。　导致市盈率偏低的原因有两种：第一种是由于分子小，即　股价低，而股价低的原因是“没有人炒”，即股票为冷门股，是　市盈率又称为价格收益比率，其计算公式是：市盈率＝每　股价格÷每股收益。计算时，股价通常取最新收盘价，而每股　收益，若按已公布的上年度每股收益计算，称为历史市盈率；　若按市场对今年及明年每股收益的预估值计算，则称为未来　或预估市盈率。市盈率指标的意义在于假定股票市价不变，投　资者单纯通过接受公司分配税后利润多少年可以收回本金。　理论上讲，市盈率是反映股价泡沫和投资风险的指标，市盈率　越高，股价越高，本金收回时间越长，投资风险越大，投资价值　越低，反之则相反。在实际运用中，投资者不难发现，越是高市　盈率股票越受到市场追捧，理论上认为的低市盈率高投资价　值股票却少有人问津。因此有人认为，市盈率指标不适用于分　析股票投资价值。其实不然，市盈率确实是估计普通股价值的　最基本、最重要的指标之一，只是投资者没能正确理解和把握　市盈率的含义和应用而已。实践中，我们应该动态地综合运用　市盈率指标分析上市公司投资价值。　科学发展观的原则和按照国家产业规定，推动产业升级　少有人问津的股票，这种股票作为普通投资者是不能轻易购　买的，因为购买该类股票获取买卖差价的可能性较低。第二种　是由于分母大，即每股收益高，如果该类股票市价又低，则可　以认为股票的内在价值被市场低估，投资者可以相信“是金子　总要发光”的箴言，积极关注。而此时，要确定股票是否具有高　的投资价值，应该进一步考察股息收益率。股息收益率＝上一　年度的每股股息÷股票现价，一般来说，该比率越高，反映市　盈率越低，股票价值越被低估。运用该指标主要是为了弥补市　－＋－＋－＋－＋－＋－＋－＋－＋－＋－＋－＋－—－．卜一—－．卜－＋－＋－—－．卜一—．卜－—・卜－—－．卜－—－卜・　所在地”、“当地”等词的所指，新税法实施条例也对其做出了　和技术进步，优化国民经济结构的要求，新税法改按“产业优　惠为主、区域优惠为辅”的原则制定了新税收优惠。除了　优惠税率和对企业研发费用加计扣除的优惠外，还有三方面　的优惠措施：１．继续保留对农林牧渔业、基础设施投资的税收　优惠，鼓励农业发展，符合条件的可以免征或减半征收企　业所得税，有利于保持的连续性和新税法的顺利通过及　实施；２．加强对环保、节能节水、安全生产等项目实行“三免三　减半”的税收优惠，对相关专用设备的购置款的１０％可以从企　业当年的应纳税额中抵免，有利于实现我国建设节约型社会　更加具体的明确。　三、新税法及实施条例的现实意义　此次新税法的出台有利于促进我国经济增长方式转变和　产业结构升级，为各类企业创造了统一、公平、规范、透明的所　得税制环境，对企业的税负、账务处理乃至经营战略，将产生　重大、深远的影响。　新税法实施后，对内资企业而言，所得税税率相应降低，　税前扣除项目标准放宽，将较大幅度减少企业纳税负担，增加　税后净利，有利于调动企业改革发展的积极性和提高对外竞　争力。对外资企业而言，虽然所得税率相对过去有所增加，但　对比周边国家和地区平均税率，我国２５％的新税率仍然具有投　资吸引力，外资企业应发挥原有的科技优势，加快技术研发。　考虑到新法与旧法交替过程中原有企业享受优惠的稳定　性，已经下发了《关于实施企业所得税过渡优惠的　通知》（国发［２００７］３９号），这些企业将有五年的过渡期，在一定　程度上缓解了税法改制的影响。内外资企业管理人员应尽快　熟悉新税法的内容，顺应国家支持企业自主创新和重视高新　技术产业的方向，争取在我国鼓励发展的产业或投资领域获　得优惠，做好企业纳税筹划工作。　（作者单位：西安石油大学经济管理学院）　３７　的目标；３．扩大对企业安置特殊就业人员的税收优惠范围，凡　是安置残疾人员及国家鼓励安置的其他就业人员所支付的工　资均实行工资加计扣除１倍的，并取消安置人员数量的比　例；鼓励社会各类企业吸纳特殊人员就业，为社会提供更　多的就业机会，更好地保障弱势群体的利益。　（五）统一税收征管，适当放宽年度汇算清缴期限。新税法　专门设定“征收管理”一章，对税收征管问题作了一致、详细的　规定。新税法则将报送年度申报表和汇算清缴的时间均调整　为年度终了后的五个月内，从时间上适当放宽了申报缴纳期　限，有利于规范征管行为，方便纳税人，降低税收征纳成本。另　外，对原税法纳税地点中的一些较为模糊的概念，比如“企业　维普资讯 http://www.cqvip.com

盈率指标的不足。因为市盈率中的每股收益是指发行股票的　格＝市盈率×每股收益。如果投资者能够获知股票的市盈率　和每股收益，那么就能测算出股票价格区间。与贴现现金流量　上市公司的收益，并不是投资者的投资收益，决定股票投资价　值的最终因素是该股票能给投资者带来多少收益，也就是分　红。对于一个每股收益高的绩优公司的股东而言，是否能获得　高的分红还要取决于公司的股利分配。实际上，每股收益　高的绩优公司有两种，一种是处于成熟阶段的上市公司，该类　公司由于经营业绩优良，拥有稳定的现金流，每股收益虽然　模型比，市盈率估价法的优点是揭示了市场是如何评价上市　公司价值的。　市盈率估价方法有两种，第一种是简单估计法，首先选取　样本股，样本股的标准应该是选择同一行业、同等规模、竞争　地位大体相当的公司，取其每股市价和每股收益，计算出市盈　率，再与行业平均市盈率和大盘市盈率对比，直接乘以一定的　高，但公期忽视对投资者的回报，不仅不分配现金红利，　还会通过配股、增发等方式募集资金，以此判断该类上市公司　是缺乏投资价值的。另一种是处于成长阶段的上市公司，该类　公司由于注重科研和新产品开发，公司目前只支付较低的红　利，留存大量的收益是为了再投资以便公司进一步扩张发展，　该类股票股价升值潜力较大，虽然当期市盈率低，但随着股价　的上升，市盈率也会逐步上升，该类股票的投资价值是不断提　高的，投资者应即时关注。　以２００７年８月２９日部分低市盈率股票为例，投资者可以适　当选择高收益低市盈率的股票进行投资。　部分低市盈率股票情况（剔除ＳＴ股票）　收盘价　市盈率　摊薄每股　扣除后　股息收益　代码　简称　（元）　（倍）　收益（元）　每股　率（　）　收益（元）　（２００６年度）　０００９３９　凯迪电力　２２．３５　１１．６９　０．９５６２　Ｏ．２１５　０．４５　６００６７７　航天通信　３Ｏ．２３　１１．６７　１．２９３　Ｏ．Ｏ３５　未分配　０００７７７　中核科技　３１．５３　１４．７５　１．０６８８　０．０６３　未分配　０００８２０　金城股份　１３．２３　１４．７５　０．４４４７　０．０６４　未分配　０００５７０　苏常柴Ａ　１４．７７　１５．９　０．４６４４　０．１６６　０．５１　６００５６５　迪马股份　１６．２５　１６．７７　０．４８４６　Ｏ．１　０．０６　００００２１　长城开发　１７．８５　ｌ６．８９　０．５２８４　Ｏ．１１１　２．２４　０００７１７　韶钢松山　１１．６８　１７　０．３４３５　０．３４４　０．４３　６００２３１　凌钢股份　１２．９９　１７．３１　Ｏ．３７５２　０．３７５　２．１５　６００１０２　莱钢股份　１９．Ｏ５　１７．４７　０．５４５１　Ｏ．５５　２．Ｏ８　导致市盈率偏高的原因有两种：第一种是由于市场预期　该类股票未来的盈利增长速度较快，所以受到众多投资者的　追捧。比如受国际金价不断攀升的影响，山东黄金的市盈率在　２００７年８月２８日达到了１１５．９２倍，在其后不断创出新高。受市场　关注的还有一类股票是有重组、整体上市或资产注入等题材　的ｓｒＩ类股票，由于该类股票每股收益是负值，股价偏高导致市　盈率偏高，对于这类股票，投资者一定要慎重，确定投资决策　前应仔细研读公司相关报表，研究公司背景、基本素质等情　况，以降低投资风险。第二种是由于庄家肆意拉升股价，导致　股价没有任何理由的快速上升，以至远远脱离了公司业绩，市　场风险加剧，￣１１２００７年的ｓＴ金泰，对于此类股票，投资者一定　要慎重选择。　二、运用市盈率估价法选择投资时机　对市盈率的计算公式进行简单的换算，即得到：每股价　３８　折扣率作为上市公司的市盈率。第二种方法是回归分析法，即　运用上市公司过去的市盈率指标或同行业各类公司的市盈率　指标，通过市盈率和公司发展阶段或公司规模之间的关系，建　立回归方程，计算出上市公司当前适当的市盈率水平，用于公　司股票价格的评估。而“适当的市盈率”理论上指买卖双方以　最公平价格进行成交时的市盈率。可以近似用平均市盈率来　代替。平均市盈率＝市场的总市值÷总收益。计算步骤是：选取　样本股（行业内部个股）；计算样本股总市值和总利润；得出平　均市盈率。　运用上述两种方法计算出市盈率，乘以上市公司的每股　收益，　就得到上市公司每股的估计价格，与市场实际股价相　比，一般有三种情况：１．实际股价＝估计价格，说明市场比较理　性；２．实际股价＞估计价格，说明股价被高估，可能会回落；３．　实际股价＜估计价格，说明股价被低估，投资获利空间较大，　应该积极搜集其他相关信息以验证投资决策。　三、正确运用用市盈率指标应该注意的问题　１．运用市盈率系列指标验证投资决策。在分析上市公司投　资价值时，与市盈率有关的指标还有市净率和市销率，市净　率＝每股市价÷每股净资产，它反映上市公司的资产状况，一　般认为每股市价不能低于每股净资产（属于账面价值），因此　若市净率在２—３之问就能够反映出上市公司质地良好，具有　投资价值；市销率＝每股市价÷每股主营业务收入，反映公司　的市场份额，一般认为比率越小越好。投资决策时综合运用三　个比率可以更好地把握上市公司投资价值。　２．运用市盈率指标应该考虑公司的成长性。对于市盈率高　成长性好的上市公司，或有重组、资产注入类题材的上市公　司，应该启用动态市盈率法来研究股票投资价值。动态市盈　率＝市盈率÷每股预期收益增长率，此指标可以综合反映股　票投资价值及其成长性，运用该指标，投资者应该选择市盈率　等于或小于每股预期收益增长率的公司。　３．运用市盈率指标要考虑上市公司总股本。因为计算市盈　率指标时，分母是每股收益，而每股收益＝公司税后利润÷公　司股份总额，不难想象，在相同利润水平下，总股本和流通股　本越小的上市公司，平均市盈率越高，反之就会越低。　（作者单位：华北科技学院）