摘要„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1 关键词„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1
一、风险投资的理论思考„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1
（一）风险投资的概念„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1 （二）风险投资的发展„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1
二、风险投资运行现状„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„2
（一）风险资本的规模和来源„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„2 （二）风险投资机构和风险企业„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„2
三、IDG风险投资运行中的主要问题及分析„„„„„„„„„„„„„„„3
（一）风险资本规模太小„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„3 （二）风险资本来源单一，融资渠道太窄„„„„„„„„„„„„„„„„„„3 （三）风险资本退出渠道不畅„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„4
四、IDG风险投资运行问题成因„„„„„„„„„„„„„„„„„„„4
（一）微观主体非完全市场化„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„4 （二）缺少有效的风险投资监管体系„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„4 （三）缺少政府对风险投资行业的优惠政策„„„„„„„„„„„„„„„„„4 （四）缺少风险投资人才„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„5
五、解决风险投资运行中的问题的主要对策„„„„„„„„„„„„„„„5
（一）IDG风险投资发展的目标模式„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„5 （二）解决风险投资运行中的问题的具体对策„„„„„„„„„„„„„„„„„5
参考文献„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„7
摘要：本文主要从风险资本的规模和来源、风险投资机构和风险企业、风
险投资的融资和投资环节契约设计、风险资本的退出等几个方面分析IDG风险投资运行现状，并结合大量风险投资行业性数据资料、典型案例和相关理论，将IDG风险投资运行情况与风险投资行业发达国家或地区相比较，系统分析风险投资运行中存在的问题和影响，找出问题的成因，并结合IDG国情提出风险投资发展的目标模式和具体对策。
关键字：风险投资 风险资本 风险机构 IDG
一、风险投资的理论思考
（一）风险投资的概念
风险投资既是融资与投资，又涉及经营管理。其实质是通过向高新技术企业提供投资，培育企业迅速成长，并将其中成功企业的股份进行出售或上市，此时，投资者既能弥补失败的损失，又能获得高额的回报。它具有三个主要特征：一是投资方向主要集中于高新技术产业；二是分阶级高风险投资、高投入、高回报；三是投资目标主要为创新型企业及处雏形发展阶段的企业。
（二）风险投资的发展
美国是风险投资的发源地，风险投资最发达。19世纪末20世纪初，美国与欧洲的财团以铁路、钢铁、石油以及玻璃工业为投资对象，产生了风险投资的萌芽。目前，美国有4000多家风险投资公司，居世界首位，它们每年向高科技企业提供资金支持。风险投资在美国的发展风风火火，势不可挡，而其它发达国家也不甘落后，奋起直追，到1991年西欧风险投资基金总额已与美国不相上下。近年来，亚太地区风险投资发展较快，特别是香港的风险投资基金从1981年的5.2亿美元增加到1991年的21亿美元。
IDG风险投资起源于80年代初，1985年中共中央在《关于科学技术体制改革的决定》中指出：“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给予支持”。这一决定从政策上保证了IDG高新技术风险投资的发展。同年9月，国务院正式批准成立IDG第一家风险投资公司——中国新技术创业投资公司，标志着IDG风险投资业的兴起。1993年，IDG成立了中国经济技术投资担保公司。一批具有风险投资性质的创业中心有了较大发展。到1998年下年，全国创业中心总数发展到96家，在孵企业3660家，在孵项目4000项，己成功培育和辅导了近百家企业。由此看出，IDG风险投资从无到有，有了较大发展，
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但是和风险投资发达国家或地区相比，还有很大差距。
二、风险投资运行现状
风险投资作为一种新型的资本运作模式，在IDG起步较晚，真正发展的阶段是在20世纪90年代以后。虽然有了一定发展，但是和风险投资行业发达国家或地区相比，仍处于初级阶段，其运作不是很完善，具体表现在风险资本的规模和来源、风险投资机构和风险企业、风险投资中的契约设计、风险资本的退出几个方面。
（一）风险资本的规模和来源
2007年，IDG风险投资事业取得突破性发展。中国风险投资研究院发布一份调研报告显示：2007年度，共有109家风险投资公司扩资或募集新的基金，筹资金额达893.38亿元人民币，是2006年度新筹集资金额的4倍以上。截至2007年底，内外资风险投资机构所管理的投资中国内地的风险资本总额高达1205.85亿元人民币，超过2006年度调研中管理资本总额的一倍以上。在投资方面，2007年投资总额达到398.04亿元，是2006年投资金额的2.5倍以上；投资项目数也高达741个项目，是2006年的2倍以上。
IDG现阶段风险资本来源情况如下：
1.外国资本投资。虽然他们在机构数量上只占IDG风险投资机构数量的8%左右，但有实力雄厚的母公司支持，同时又有一批训练有素的人才在运作，所以其影响很大。在某些领域，是IDG风险投资的主要组成部分。
2.IDG政府投资。在IDG风险资本来源中，政府投资所占比重最大时达到80%。 3.产业投资。既包括A股上市公司投资，也包括国内的科技企业投资。A股上市公司通常出于发展战略需要组建风险投资公司。科技企业投资则是因为他们本身具有某一领域的技术优势，对该领域的风险企业有较准确的判断，也容易提供各种支持。如四通、安达、联想、清华同方和海尔等。
（二）风险投资机构和风险企业 1.风险投资机构
IDG的风险投资机构大致可以分为三个层次：第一个层次，是建立了现代企业制度和完善法人治理结构、以市场为导向的风险投资机构，其运作与国际惯例接轨；第二个层次，是正在建立现代企业制度和法人治理结构、努力以市场化原则来规范自身运作的风险投资机构，其资金来源主要是国有资金占主导地位；第三个层次，是没有建立现代企业制度和法人治理结构的风险投资机构，政府财政资金占了很大比例，本质上相当于国有风险投资机构。
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2.风险企业
风险企业是指高成长、高风险、高收益预期的科技型中小企业，是风险投资的潜在投资对象。IDG的风险企业是在改革开放以后、在市场经济激烈竞争中寻找缝隙作为目标市场发展起来的，产权较为清晰。新兴风险企业不用承担过重的历史包袱，可以集中力量开拓市场，创造和引导需求。但是这些企业主要是由非国有中小企业组成的，在传统经济体系中处于不利地位，很难得到国家在资金、人力、物资和相关政策方面的照顾，缺乏真正的风险企业家。
3.契约设计
风险投资中关于风险资本提供者与风险投资机构之间的委托代理关系，契约设计可以分为融资契约设计和投资契约设计，其中融资契约就表现为公司章程。在IDG风险投资的投资契约中，对投资方式的选择一般有两种：债权投资、普通股股权投资。
4.风险资本的退出
风险资本的目的是从风险企业的快速成长中获得超额利润，因此，所投资的企业最终发展的结果如何，它都要退出风险企业。理论上，风险投资的渠道很多，有公开发行、企业并购、破产清算等。IDG有较大部分的风险资本是通过企业的破产、清算实现退出的。
三、IDG风险投资运行中的主要问题及分析
IDG的风险投资还处于起步阶段，且发展慢、规模小，运作不规范，远远不能与国际惯例中的风险投资相比。因此，我们应该看到，在发展风险投资过程中还存在一些问题，需要我们不断的完善。
（一）风险资本规模太小
受单个风险投资基金规模小的限制，风险投资公司只能进行投资需求不大、风险低的短平快项目的投资。由于没有达到设计合理投资组合所必需的临界资金规模的要求，很难设计合理的投资组合以分散投资风险，因此抗风险能力差，严重影响风险投资公司的效益。 （二）风险资本来源单一，融资渠道太窄
目前，IDG资本市场规模较小，直接融资比例很低，银行贷款这一间接融资方式仍占主导地位。在风险投资发展初期，由政府出资扶持风险企业的发展是必要的，随着风险企业的发展，应开辟多渠道的融资方式。但IDG融资渠道单一，并没有利用好包括个人、企业、金融或非金融机构等具有投资潜力的力量，而是由政府直接承担风险投资这样就使得IDG风险投资发展缓慢，且资金短缺。
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（三）风险资本退出渠道不畅
首先在法律和制度方面，IDG风险资金目前在证券市场退出面临诸多障碍，A股市场中法人股不能流通，创业板市场何时真正启动尚不清楚，并且除了A股市场外，场外交易、柜台交易都受到法律禁止，故其他的法人股转让途径也很难实施。
再加上风险企业大多是初创中小企业，它们自身在资产规模、连续盈利持续时间等条件上也很难达到A股市场的公开入市条件。风险投资与其他事业投资最大的区别，就是其始终是受退出驱动的，并在成功退出后再进入新一轮投资循环流程。退出渠道问题直接关系到风险投资的收益率和良性循环，己成为制约中国风险投资发展壮大的一大问题。
四、IDG风险投资运行中问题的成因
（一）微观主体非完全市场化
IDG的风险投资公司和风险投资管理公司大部分是以政府资金为背景建立起来的，民间资本很少。这些公司在很大程度上带有原国有企业的痕迹，由所有者缺位引起的诸如产权不清、权责不明、政企不分、管理不科学等问题依然不同程度地存在，内部也未形成合理的法人治理结构。因此，他们并非完全意义上的市场主体。由于风险投资处于初级阶段，IDG缺少真正意义上的高新技术企业。IDG高科技领域的某些方面尚处于世界总体发展水平的落后地位，当前国内的高新技术市场的相当部分被国外产品占领着，在国产科技成果中，真正能够符合风险投资需求的高回报率项目并不多。这使得IDG风险投资企业面临更大的技术风险和市场风险，同时缺乏明星大企业的先导效应。 （二）缺少有效的风险投资监管体系
风险投资不同于传统的产业投资和单纯的通过证券市场进行的资本运作，其监管也不同
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于金融监管和一般的产业监管，有必要设立专门的监管机构。IDG没有形成有效的风险投资监管体系，表现在：首先没有专门的风险投资监管法律和法定监管机关。IDG发展风险投资已有十几年历史，一直没有关于风险投资的专门法律和法定监管机关，而是由财政部、科技部代理行使部分监管职能。这使风险投资监管处于无序状态。其次风险投资监管体系不完整。监管体系不完整，监管经验不丰富，不能充分发挥风险投资机构的自觉、主动性。同时，容易使风险机构偏离风险投资路线，而进入证券等领域。 （三）缺少政府对风险投资行业的优惠政策
从全球风险投资的发展情况可以发现，不管是政府主导型还是市场主导型或者是中间型的风险投资发展模式，在发展初期都离不开政府的大力支持。任何产业和企业的发展都需要一定的市场与环境条件，风险投资是一种特殊的行业，对资本、法制、人才、市场机制等条件的要求更高，政府应在满足这些条件方面起到无可替代的作用；由于风险投资本身的特点，其战略重要性无法在追求商业利润的市场上由市场信息及投资风险行业的成本—效益关系完全反映出来，这就需要政府从全局高度和长远目标出发，采取种种措施，鼓励并支持风险投资的发展。
（四）缺少风险投资人才
IDG风险投资发展中还缺乏精通风险投资运作的专门人才。风险投资的发展离不开高素质的风险投资人才，优秀的风险投资人才是风险投资成功的重要保证。风险投资的形成需要有丰富的管理经验，掌握市场运行规律，善于收集信息，能驾驭市场风险的投资专家来组织投资。从IDG目前情况来看，缺乏一大批具有市场意识、风险意识、创新意识和具有开拓进取精神的风险投资家。因此，人才问题成为IDG发展风险投资的瓶颈。
五、解决风险投资运行中的问题的主要对策
（一）IDG风险投资发展的目标模式
IDG在考虑国情的同时又向风险投资发达国家或地区学习先进经验的情况下，建议选择以下风险投资发展目标模式：（l）改变风险投资出资主体单一、以政府背景资金为主的现象，多方扩大风险资本来源，让政府资金逐渐退出风险投资领域，最终形成以民间资本尤其是养老基金、保险基金等机构投资者和产业资金投资为主的局面；（2）由于IDG法律没有关于有限合伙制企业的规定，风险投资机构绝大多数以股份有限公司的形式存在，而该组织形式不能很好地解决风险资本提供者和风险投资机构之间的激励约束问题，影响了风险投资的效益从而影响风险资本规模的扩大，因此应该制定有关有限合伙制企业的法律，让公司制和有限
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合伙制企业两种风险投资机构组织形式并存，并最终发展到以有限合伙制组织形式为主；（3）政府不再直接参与风险投资，而是为风险投资服务，制定各种政策措施促使其发展。在制定政策时，必须考虑到IDG人均资源稀少、经济发展不平衡、科技总体水平落后、经济发展仍然以传统工业推动为主的情况，引导资金流向与国计民生紧密相关、资金利用的边际效用最大的行业而不是仅限于高科技行业。同时，还应加大对风险投资行业的监管力度，实现以法制监管为主、行政监管为辅的格局，通过经济和法律手段来间接调控风险投资各主体的行为。
（二）解决风险投资运行中的问题的具体对策
要尽快解决IDG发展风险投资中的问题，我们必须采取如下对策： 1、积极拓宽风险投资渠道，大力发展风险投资基金
风险投资基金是一种“集合投资、专家管理、风险分散”的现代风险投资机制。具有高投入、高风险、高收益的特点，IDG在大力发展风险投资基金方面有着广泛的资金来源。一是国家资金，IDG的风险投资业刚刚起步，政府可以出资设立风险投资基金，以支持风险投资业的发展。二是机构投资者，包括银行、证券公司、保险公司、医疗和养老保险基金等。在国外风险投资的来源主要是养老保险基金，据统计美国养老金为5万亿美元，2008年投资于高科技中小企业总额为1000亿人民币，比去年增长约23%，而风险投资基金的年回报率在20%以上。所以我们可以借鉴国外的经验，放宽对养老保险金的限制，允许一部分养老保险金以风险投资基金的形式参与到风险投资中来。三是个人投资者，IDG2008年上半年居民储蓄已达19.7万亿元，在设立风险投资基金或风险投资公司时，可采取股份制的形式将部分居民存款吸引到风险投资之中，也为发展风险投资基金创造良好的条件。四是与国外合作，建立中外合作的风险投资公司，最大限度地利用国际资本市场的优势来发展IDG的风险投资事业。
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2、培育和完善资本市场，建立有效的风险投资退出机制
风险投资在IDG的发展要有一个完善的资本市场，这样的市场既能吸收风险，分散风险，转移风险，以实现自身的价值。因此，要创造一个优良的风险投资的退出机制，如果没有这样一种机制，那么风险投资在IDG的发展将是停滞不前的。培育和完善资本市场，建立有效的风险投资退出机制，我们必须把握以下几点：第一，积极发掘国内资本市场，采取收购、兼并等方式，将风险企业转给其它的大企业，以实现风险资产的退出。在现代企业制度方面，要明确高新技术企业的产权归属问题，逐步把现有的高新技术企业改组为股份制的现代企业。第二，尽快建立第二股票市场，IDG目前的股票上市和流通制度时风险投资的发展有一定的影响，上市条件高，法人股不能流通，没有开辟第二股票市场，在一定程度上制约了风险资产的变现。第二股票市场主要是为那些规模小，时间短，盈利好的企业提供一条便利的融资渠道。世界许多国家都设立了第二股票市场，如美国的NASDAQ，新加坡的SESDAQ等，都是为了扶持和发展有潜力的中小高新技术企业。而IDG的中小高新技术企业很难达到上市的要求，这就限制了这些企业的发展，要解决这一矛盾，我们必须完善资本市场，建立第二股票市场，为风险投资的退出提供有效的途径。 3、培养一批高素质的风险投资人才
重视风险投资人才的培养是IDG风险投资业发展的一项重要内容，在风险投资的三大要素中，人的因素是主要的。美国“硅谷”创始人考茨麦斯基认为，风险投资家应具备较强的工程技术基础知识，同时又懂得企业管理理论，具有金融投资实践和高科技企业管理实践的“通才”，而这些人应具有敢于冒险、勇于开拓的精神。目前IDG风险投资人才缺乏，在这种情况下，我的一方面可以通过高等院校的培养，或派出优秀人才到国外学习，以尽快培养一批具有高素质的风险投资的复合型人才。另一方面，我们可以从国外引进一些风险投资专家，共同促进IDG风险投资业的发展。
参考文献：
[1]王春峰:金融市场风险管理[M]. 天津大学出版社，2005
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[4]刘健钧: 对创业投资体制框架的总结[J]. 中国创业投资与高科技， 2005(10)
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