教育培训行业分析报告

教育培训行业分析报告

陆海空

1163952461@qq.com

2016年8月

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目录

第一部分 教育培训行业综述............................................................................ 3 一、行业发展的推动因素.................................................................................... 3 二、产业链及市场规模........................................................................................ 3 三、细分领域综述................................................................................................ 4 （一）学前教育.................................................................................................... 5 （二）K12教育 .................................................................................................... 5 （三）职业教育.................................................................................................... 6 四、教育培训行业近三年融资案例.................................................................... 6 第二部分 细分领域——职业教育培训行业分析 ............................................ 8 一、职业教育行业的分类.................................................................................... 8 二、非学历教育领域............................................................................................ 9 三、在线职业教育发展迅速、趋向成熟.......................................................... 11 四、职业教育主流商业模式.............................................................................. 12 五、职业教育行业综述...................................................................................... 14 第三部分 典型上市公司分析.......................................................................... 15 一、洪涛教育（职业教育）.............................................................................. 15 二、拓维信息（在线教育）.............................................................................. 18 三、新开普（教育信息化）.............................................................................. 21

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第一部分 教育培训行业综述

近几年受政策推动及刚性需求影响教育行业步入快速成长期。

一、行业发展的推动因素

（一）政策放开：中国教育政策逐步完善和放开，社会资本进入教育行业机会增多, 教育行业市场化空间扩大；

（二）收入提升：中国人均收入水平增高，整体受教育水平提升，对教育重规程度越来越高，教育消费及投资将显著增加；

（三）人口结构变化：全面放开二胎政策带来未来5年内婴儿潮，测算影响到的目标人群在8018万人；

（四）科技发展：互联网渗透率已经接近47%，提供教育升级基础，移动端在线教育有望爆发。

二、产业链及市场规模

根据搜狐教育和腾讯教育数据统计，2015年中国教育行业市场规模为6.8 万亿，其中政府、社会和家庭支出分别为3.3万亿元、6705 亿元和2.9万亿元，占比分别为48%、10%、42%。政府财政性教育支出和社会教育固定资产投资主要集中在配套服务、信息技术更新换代等硬件设施，所以上游设备提供商或为最大

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受益者。与此相反，家庭教育支出大部分集中在教育培训行业，处于教育产业中游的教育和培训服务提供商最受益。

在教育培训市场约9800亿的市场规模中，K12与幼儿教育规模最大，占比分别为42.7%和22.4%，而职业教育和出国留学和国际学校还处于发展扩张阶段，现市场规模约为1500亿、400亿和500亿。对应教育培训市场中最大组成部分 K12，由于1.6亿小中高学生的市场大容量和高考选拔独木桥使得行业近几年快速发展，但是暴力发展下，中国K12课外辅导市场现处于高度分散、竞争激烈、日渐成熟饱和的状态，预计行业整合是近几年发展的主轴。与此相比，学前教育、国际教育和职业教育正处于发展初期，未来几年这三个教育子板块有望受到政策扶持、需求增长、技术升级等多因素推动下蓬勃发展。

三、细分领域综述

教育行业细分领域划分

职业教育、早教市场增速快

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（一）学前教育

——行业空间大、集中度低，入园前教育增速最快，龙头出现尚需时日。

行业特点：

1、学前教育以素质教育为主，难以出现量化的衡量指标，产品难标准化，单体规模不大；

2、学前教育的核心是线下体验，因而互联网改造空间有限，O2O模式为主 3、学前教育需要投入大量的硬件和人力，投资回报率较低；

（二）K12教育

——K12教育行业是中国教育行业的大头，占比在50%左右；目前线下培训已经进入成熟期，线上产品处与探索以及启动期、发展空间大。

行业特点： 1、市场基数大； 2、在线教育渗透率低；

3、在政策大力推劢下，K12教育市场将面临结构性调整，线下市场将向线上转移。

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（三）职业教育

——市场空间大；行业集中度低，政策推劢+需求提升+互联网技术将催生细分领域龙头。

行业特点：

1、非学历教育市场化程度高，考前培训及技能培训为主流； 2、互联网职业教育趋向成熟，市场潜力较大；

3、整体脱贫，整合期已至，教学与就业一体化最具竞争力。

四、教育培训行业近三年融资案例

（一）教育培训行业近三年融资案例数量及总额逐年增多，资本市场对教育行业热情高涨。

1、教育产品整体处于发展初期、盈利情况不理想，因而并购和风投案例多、IPO案例少。

2、K12的单笔融资金额最大，职业教育的融资数量最多。

3、我国K12行业中，处于发展期的公司获得融资较多。学前教育和职业教育行业中，处于扩张期的公司获得融资较多。

4、职业教育的考核标准明晰，线上为主。因而企业成长性好，盈利能力强，2013年—2016年6月，IPO的企业均来自于职业培训领域。

5、行业未到退出时机；已退出案例中职业教育回报率最高。

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数据来源：IT桔子

（二）一级市场热情高涨，二级市场估值水平较高

教育类上市公司众多，估值水平较高，教育相关上市公司共有175家，其中： 1、新三板有106家，平均PE为41倍

2、中小板（板块平均PE为55）15家，平均PE为63倍 3、主板（板块平均PE为16）31家，平均PE为37倍 4、创业板（板块PE为76）23家，平均PE为118倍

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第二部分 细分领域——职业教育培训行业分析 一、职业教育行业的分类

（一）按内容来分

广义上的职业教育不仅包含学历教育，还包含非学历教育。学历教育分为初等、中等、高等职业教育，分别与普通教育中的初中、高中、本科教育相对应。在我国学历教育体系中，高等职业技术学院数量多、发展好。非学历教育不以文凭为重点，重心放在通过学习获得与职业相关的知识能力，如资格认证培训中各类证书的获取旨在增强职场竞争力。随着职场竞争的日益激烈和人们自我提高意愿的加强，非学历教育的市场也在逐步扩大。

（二）按服务对象来分

职业教育培训市场根据服务对象划分为面向个人的 2C 市场与面向企业机构的2B市场。

2C 市场的职业教育培训涵盖中职、高职等学历教育，以及针对财会/IT/公务员等考试培训、汽修/烹饪/美容美发/电脑/数控等职业技能培训、职场素养/兴趣爱好等素质发展的职业技能培训及继续教育。

2B 市场的职业培训则满足企业对员工的专业技术培训、中高层领导力等管理培训、拓展及体验咨询式培训等需求。

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二、非学历教育领域

（一）总体情况

IT、公务员培训、金融财会为非学历职业教育的前三细分子行业：随着分工的专业化程度进一步加深，愈来愈多的岗位需要专业的技术能力培训，我国目前非学历的职业培训机构众多，在全国具有一定影响力约100家， 其中IT培训类企业最多，其次是公务员市场和金融财会。 IT代表企业有达内科技、北大青鸟，公务员代表培训机构有华图教育、中公教育，财会金融有东奥会计等。目前尚未出现涵盖所有科目的职业教育培训集团，各细分子行业的领导企业都有自己的专攻领域。

非学历教育细分子行业知名机构数（个）

非学历职业教育市场逐步细化：传统业态不断走向成熟，分工的专业化催生了大量的细分职业，因此社会中出现越来越多细分职业与技能的工作岗位需求。而细分领域专业技能的培养和提升则顺应了这一经济发展需求。随着产业结构升级和供给侧改革，未来职业教育必将更加注重高端技能、细分技能的培养， 各类的培训也将随之而生。

非学历职业教育细分行业

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（二）IT 职业教育培训市场概况

IT领域持续更新换代，人才缺口驱动IT类培训持续快速发展。IT 类培训机构将会受益于整个行业的高速发展，提升应届生的实践能力，帮助非专业人员进入IT行业，以及保持从业人员知识的时效性。根据IDC数据，2013 年我国IT职业培训市场规模为76.95亿元，占整体教育市场的 11.4%，预计 2017 年IT职业培训市场规模将达到120亿元。

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搜狗 2014 年职业教育子类别搜索量排名

三、在线职业教育发展迅速、趋向成熟

教育资源的限制使得线下企业难以呈现爆发式的增长，而线上企业在各个运营环节都比线下高效，因而可以实现低成本跨区域快速扩张，所以线上线下资源的有效结合可以突破线下教育的扩张瓶颈。而且在互联网时代，在线教育可在移动终端上和人们的碎片化时间中得到更具长尾效应的延伸，线上线下的结合更易开拓出一片更大的市场空间。

根据艾瑞咨询统计数据显示，2014年中国在线教育市场规模达到998亿元，同比增长 18.9%；在线教育用户规模为5999.2万人。

艾瑞咨询数据显示，2014年中国在线职业教育（非学历职业教育）市场规模为257亿元，同比增长18.1%，预计之后几年将保持20%左右的速度增长，到2018年达515.5亿元。主要原因在于：一是职业教育受就业需求及职业技能提升需求影响，刚性较强；二是职业培训群体为成人，对在线教育的接受程度较高，付费意愿也较强。

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在线职业教育以泛IT类培训市场为主：根据易观国际统计数据，泛IT类市场规模占比达到70.1%，市场规模约为175.6亿元，其次是金融财会9.8%，医学类占比3.3%，建筑工程占比1.5%。泛IT类教育在职业教育所有行业中发展最早，也最成熟，培训内容包括编程、开发等传统IT 技术培训，也包括互联网职业技能培训，如电商运营、SEO、网络营销等等。

资料来源： 易观智库，海通证券研究所

四、职业教育主流商业模式

（一）2C职业教育模式。

对于C端职业教育机构，所有劳动适龄人口都是潜在用户，用户规模较之B端更为庞大。但个体接受职业教育与培训大多为一次性投资，重复性购买特征不明显，对于培训机构而言，在产品同质化培训市场上取得竞争优势非常关键。因而，C端培训市场较之B端竞争更为激烈，但也意味着更大的盈利空间。

——与职业院校开展合作办学

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“职业院校+职业培训机构”合作办学的模式可以为企业输送更符合要求的人才，也是职业培训机构拓展市场的一条有效路径。基于此，职业培训机构可以与职业院校开展合作办学，通过建设实训基地以及共建专业，有效地提高职业院校学生的就业率。

（二）、2B职业教育模式。

2B 职业教育模式是指职业培训机构根据自身行业发展特点和公司发展状况为企业提供个性化和定制化的培训课程，以指导企业员工更好地为企业效用服务。数据表明，国内超过59%的企业都建立了培训部、培训中心或企业大学，已经有 90%的公司有相对应的培训组织部门负责培训事宜。

2B 职业教育模式的线下运营流程

由于 B 端职业教育面对的是企业客户，相较于个体购买，其单次购买量大。

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公司采购培训服务较为稳定且有周期性，黏着度较强。因而，对于服务 B 端的培训机构而言，其收益较之 C 端机构更为稳定，弹性更小。

五、职业教育行业综述

1、职业教育行业，学员的学习目的性强，属于刚需，且支付能力及支付意愿强。

2、IT行业技术升级换代快，对IT行业从业人员提出了重大挑战，有持续提升职业技能的需求，且学历教育与企业实际需求相脱节，故对IT职业教育有刚需。

3、但IT培训内容，同质化严重。所以提供差异化服务，解决核心就业问题成为各企业核心竞争力。同时，品牌影响力、管理能力及发展路径规划也是竞争要点。

4、由于实操性、互动性要求高，故线上线下并举更有利于企业发展。（不像会计可以纯线上）

5、盈利模式清晰。内容收费、增值服务以及平台服务佣金、广告收入。（职业培训的行业毛利率在35%，领军企业的毛利率可以达到 50%-60%）

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第三部分 典型上市公司分析 一、洪涛教育（职业教育）

2014 年起，公司确立将职业教育作为第二主业的发展战略，先后收购了中装新网、跨考教育、学尔森，参股金英杰和筑龙伟业，并成立了前海洪涛教育科技有限公司，形成了建筑装饰和职业教育两大业务板块，通过双主业协同发展，优化公司业务结构。

（一）教育领域的布局路线

2016年6月28日公司公开发行总额12亿元可转换公司债券获得证监会核

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准。分别投向在线智能学习平台及教育网店建设、职业教育云平台及大数据中心建设、研发中心及教师培训中心建设项目。公司7月26日公告称，此次可转债初始转股价格确定为10.28 元/股，照此计算12亿可转债可转股约 1.17亿股。

（二）收购标的经营情况

单位：万元

收购标的　中装新网　跨考教育　学尔森　金英杰　筑龙伟业　平均　收购比例　５３％　７０％　８５％　２０％　１０％　　收购金额　２１２０．００　２３５００．００　２９７５０．００　３９００．００　２０００．００　　标的总估值　４０００．００　３３５７１．４３　３５０００．００　１９５００．００　２００００．００　　最近一期净利润　２８２．６０００　１７３１．９０００　１４．６７００　５０．９６００　２３５．９０００　　对应ＰＥ　１４．１５　１９．３８　２３８５．８２　３８２．６５　８４．７８　５７７．３６　按照业绩承诺、持股比例及并表时间测算，2015年职业教育业务应为公司贡献共1425万元左右的净利润，但实际完成情况仅为644.32万元，主要原因是由标的公司业务调整升级导致的营业收入下降和研发费用的提高所致，其未完成部分将进行现金补偿。目前公司职业教育业务收入为1.19亿元，占总收入的3.96%，却贡献了0.80亿元的毛利，占总毛利的10.11%。随着公司在渠道和平台资源方面的整合以及可转债资金的到位，预计职业教育业务将成为公司超预期的增量。

（三）洪涛教育布局要点总结

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1、定位于职业教育，以其主业建筑行业为出发点，逐步延伸到各细分领域，包括考研、司法、医药；以及未来将拓展的IT技能、财会等。

2、资本运作方式：多以上市公司主体，直接收购标的公司股权并增资，实现对标的公司的直接控股或参股。

3、公司在2015年收购的多个标的，均未实现业绩承诺：

一方面是由于标的公司所处细分领域竞争力有待商榷（考研行业：文都、海天是绝对龙头；医药行业：医学专业本科5年，研究生3年，在校多数时间要去临床实习来获得真正的实践经验，培训需求相对有限；建筑工程：市场规模较小）；

另一方面，收购后标的公司并没有和洪涛教育形成好的协同效应、联动效应；不过公司现已完成12亿可转债发行，着力于打造教育平台及职业教育的大数据，未来将实现线上线下资源的有机结合。

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二、拓维信息（在线教育）

战略目标为全国在线教育龙头公司：过去几年公司借助从事家校互通业务稳步布局教育产业，积累了较强的渠道力量和优质的内容资源，进入2014年，在互联网教育发展趋势和商业模式逐渐清晰背景下，公司将互联网教育作为重点战略，陆续进行内部摸索和外部并购进行教育线上线下产品和平台的布局，并通过已有的线下渠道进行推广进入相对封闭的学校教学过程。公司战略目标打造基础教育阶段在线教育O2O 平台，并成为全国在线教育龙头公司。

（一）教育领域的布局路线

全产业链布局打造在线教育闭环生态：相比较于众多互联网教育创业型公司从题库、直播、测评等单一模式切入基础教育阶段在线教育不同，公司先后在阅卷测评、题库答疑、辅导培训、家校通、智慧校园平台等环节的投资已形成了在线教育“内容+渠道+平台”的全产业链闭环布局的生态体系，涵盖基础教育“课堂教学—考试测评—习题答疑—课后辅导”全环节。

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2016年6月27日修订定增预案，公司拟非公开发行募集资金不超过24 亿元，发行底价13.74元/股，发行数量不超过1.75 亿股。其中18 亿元用于打造面向基础教育的“K12智慧教育云平台”，6 亿元用于推出面向幼儿教育的“云宝贝成长教育平台”，助力公司构建0-18岁在线教育垂直领域O2O 平台，成为幼儿及基础教育阶段在线教育龙头。

（二）收购标的经营情况

单位：万元

收购标的　海云天　长征教育　龙星信息　诚长信息　平均　收购比例　１００％　１００％　４９％　４０％　　收购金额　标的总估值　最近一期净利润　对应ＰＥ　１０６０００．００　１０６０００．００　２３２２．３７　４５．６４　７２３８０．００　７２３８０．００　２４４８．７７　２９．５６　５６７６．１６　１１５８４．００　７６８．００　１５．０８　２８９３．００　７２３２．５０　６１５．３４　１１．７５　２５．５１　　　　从下表数据可以看出，公司前次发行股份及现金购买的四家标的基本全部实现了业绩承诺，公司子公司自身业务发展健康，未来依附于拓维信息教育生态闭环，大概将超额完成利润增长。

火溶信息系拓维信息于2014年收购的手游公司：其2015 年（7800 万元）、2016 年（9750 万元）。看可以看到2015年火溶信息并未能完成业绩对赌，仅实现了6657万元。主要原因是游戏开发的进程有所延误，导致新品未能及时跟上。预计随着2016年储备的项目陆续投放，今年完全有望实现业绩承诺。

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（三）拓维信息布局要点总结

1、积极布局学前和K12教育的线上领域，线上产品尚处与探索以及启动期、发展空间大。且校讯通为公司积累大量线下渠道，为发展线上打下坚实基础。

2、在线教育产品丰富、完备，得意于所收购标的真材实料。未来的各子公司的协同效应，将产生超预计的增长。

3、直接收购、发行股份购买资产、定向增发多种资本手段并举。

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三、新开普（教育信息化）

公司以服务校园一卡通应用为切入点，在收购兼并同行业（迪科远望、上海树维）的同时，积极探索布局校园移动互联网业务，推动公司由智能一卡通系统解决方案供应商向移动互联网服务商和运营商转型。

同时于2014年12月正式推出首款面向高校自主运营的移动互联网产品“玩校”APP，进军移动互联网领域。截至2015年12月已接入高校400余所，覆盖用户400余万人，用户基数大、需求鲜明、粘性强，具备较强的入口优势。

2015年拟通过非公开发行募集资金总额不超过40,500万元，用于发展公司高校移动互联服务平台的同时，延伸产业链深度，布局职业教育，建设产业基地：

由于新开普在校园信息化领域具备决对的领先地位及超强的用户粘性，后续开展衍生教育、招聘等业务员有天然的优势。教育本身是需要反馈的，通过对全国各个高校的学生成绩的统计分析，可以更好的改善已有的教学水平，分析学

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生的薄弱环节进行各细分领域职业培训，提高应届生竞争力。同时，可以利用高校学分系统来进行互联网招聘。

综合对比分析三家上市公司：

1、新开普的业务延伸性、关联性做最好（掌握校园支付及消费端口），但目前所属主业与教育培训本身契合度较低；

2、拓维信息转型思路清晰明确，收购标的优质，已经形成细分行业的闭环； 3、洪涛股份，布局方式更为简单直接，收购标的的成色有待观察，但得益于公司主业盈利规模较大，有试错的空间，购买溢价的能力强。

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