我国房地产上市公司资本结构影响因素分析

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我国房地产上市公司资本结构

影响因泰分折

袁绍彪赵永智

进入21世纪，我国房地产业不仅成了国内经济增长的动力源，也成了获得利润最高的行业之一。与此同时，

(一)通货膨胀率

上市公司对外部资金的依赖性较强。在价格波动异常的情况下，房地产上市公司会减少外部债权融资的需求，尽量使用留存收益和股权融资。

(二)利率水平

1、通货膨胀率对房地产上市公司资本结构的影响主要表现在以下两个方面：价格波动提高了房地产上市公司的经营风险。价格波动使得房地产上市公司商品房的销售量和成本结构的波动性剧烈，导致房地产上市公司收入的波动性加大，从而提高了公司的经营风险。

2、价格波动使得房地产上市公司从投资项目中获得的预期现金流量变得不确定，这迫使企业在对投资项目进行评估时使用更高的折现率，从而导致只有很少的项目被采用，房地产上市公司的成长性因此受损，这对资本结构也会产生间接的影响，一般认为，发展速度越快，成长性高的房地产

1、民营企业经营者必须在经营中严格遵守各项法律法规。必须依法建立规范企业诚信经营的切实可行机制，特别是要建立和完善失信惩罚机制，通过失信惩罚机制的建立，使不讲信用者难以在市场经济的竞争中立足和生存，使诚实守信、守法经营成为经营者的座右铭。

2、建立民营企业信用中介服务机构，健全企业诚信档案，使缺乏诚信的企业得到制约。必须建立一个独立自主的信用中介服务机构，为广大消费者提供和反馈诸企业产品的诚信程度，把好产品质量关。信用中介服务机构按照行业或部门建立“企业诚信咨询网”，利用互联网信息技术，建立企业诚信信息档案，使广大消费者对每个企业的诚信程

特别是从2009年下半年开始房价过

快上涨，2010年开始国家采取最为严厉的宏观调控政策，使得房价上涨速度下降明显，这必然影响房地产上市公司经营业绩，进而影响其资本结构，这就迫使房地产企业更为深入地理解自身的资本结构现状和影响因素，以合理安排融资和优化资本结构。通过对房地产上市公司资本结构影响因素的分析，即对我国房地产上市公司资本结构的研究可以帮助我们更好地了

房地产属于资产负债率较高的行业。全国房地产企业资产负债率在

70％以上，一般说来受中国人民银行

加息的影响较敏感，但对于不同规模的企业，其影响程度亦有所不同，这主要取决于企业的资产负债率水平和负债结构。总的来说，资产负债率高的房地产上市公司受利率影响的程度较大，依附银行贷款比例越高的房地产上市公司受利率影响越大。利率在经济发展中有举足轻重的作用，是政府调节经济非常有效的工具。当经济萧

解这一系列问题。

一．影响我国房地产上市公司资本结构的宏观经济因素分析民营企业融资渠道顺畅。

2、充分利用企业的内部资金，健

全财务管理机制，提高财务管理水平。要在民营企业发展中充分挖掘企业内部资金的潜力，可以通过鼓励民营企业职工集资人股，为本企业投资，扩大企业资本规模，缓解企业资金缺乏的问题。

3、建立健全民营企业融资担保体系。非公有制经济融资难，最突出的表

现就是无法提供有效、足额的担保物和担保人。对此，设立多层次、多形式

的经济融资担保机构显得尤其迫切。

(四)越须加强企业经营的法制建设必须依靠法律手段来调整各种经济利益关系，运用法律条例规范企业经营行为，才能保证市场经济在价格、供求和竞争规律的运行中有序发展。

(主：竺兰量力工程)

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理论探讨

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条时，降低利率，房地产上市公司负债的可能性增大，投资增加。上市公司作为社会经济中主要的投资主体，其增加投资会引起整个社会的需求，从而刺激经济发展。反之，当经济高涨引起严重通货膨胀时。可以提高利率来加以抑止。所以我国房地产上市公司在进行资本结构决策时，要充分考虑利率因素，使企业资本结构处于一个更为合理的水平。当利率发生变动时，企业要随之调整资本结构，从而使企业做出更为合理的筹资、投资决策，提高企业价值。

(三)社会经济发展状况

房地产业的发展与国民经济发展是密切相关的所以，房地产上市公司在确定和调整资本结构的时候都要结合宏观经济的运行状况做出决策。当经济增长率较高时，经济处于高涨、繁荣时期，房地产上市公司的发展速度较快，盈利状况较好而且有较高的收益预期，这时房地产上市公司会更倾向于债权融资，财务杠杆应较大，因此企业的资本结构中负债水平较高。相反，当经济增长减缓时，房地产上市公司盈利的实际水平与预期水平都会降低，债权融资的优势减弱，房地产上市公司更倾向于股权融资方式，财务杠杆相应减小，则其负债水平则较低。

(四)房地产业发展周期

从西方发达国家的房地产业发展

历程来看，都有着周期性规律。而我国

短短二十多年的房地产发展过程其周期性也特别明显，即房地产业总是从萧条走向繁荣。而房地产市场一般不会永远持续繁荣。它总是与经济增长质量、增长速度、市场需求及购买力联系在一起，并在高潮期以后进入调整期，在调整中酝酿新的高潮。房地产上市公司资本结构的变动不仅受到国家的经济环境和政策环境的影响，同时也与房地产业发展周期也有很高的关联度。

新中国成立以来，房地产业的3次重大发展均出现在改革开放以后的近20年，每次都呈现6至8年的周期性规律。

第一次高涨期来自20世纪80年代初期，改革开放带来了国民经济的快速发展和社会财富迅速增加，机关、企事业单位开始兴建职工住宅，并以福利形式分配给员工。这种解困式的住宅大多数建造于本单位同边的空闲土地E，虽然没有现在小区的规模与环境，但总量

相当巨大。这蔓堂房产至今仍然是城镇中

等收入群体的主要居所。

第二次高涨期起始于1988年<宪法>和<土地管理法》修改之后，土地使

用权可以有偿转让，使房地产作为商

品流通有了法律依据，这股蕴藏的住房需求在邓小平同志南巡讲话后爆发出来。当时房地产热点地区主要集中于经济发达的南部沿海城市。这一特殊的高涨阶段由于盲目圈地、盲目开发、盲目投资和价格炒作，而于1993年上半年落下帷幕。

第三个高涨期起始于1998年国家住房制度改革。停止福利分配住房实行货币化住房补贴，彻底改变了人们的住房消费观念，有效拉动了社会需求。特另Ⅱ是东南亚金融危机以后，国

家清醒地认识了中国房地产长期低价

运行、市场尚未开发的现实，采取了启动和扩大内需，推进住宅建设的政策，从而刺激了住宅消费，带动了国民经济的持续快速发展。

通过以E分析，我国房地产上市公

司应当充分认识市场经济规律及各种

影响因素，利用周期性波动规律的起伏，规避各种经济风险，充分把握国家宏观

经济政策，抓住机遇，努力开拓自身行业

发展空间。房地产E市公司要在市场竞争中取得发展，必须加快市场开发机制、经营管理机制的转变，加强市场营销策划、经营管理和成本核算，树立企业良好形象，提高投资效益，这样才能适应市场

周期性变化的要求。

(五)国家政策

房地产业是受政府宏观调控影响比较大的行业，国家政策的出台直接影响企业的决策制定。任何关于房地产的政策都会迫使房地产企业不得不改变自身的资本结构，这样对房地产上市公司资本结构影响非常明显，由于房地产业又是周期性产业，经济景气周期及宏观政策影响房地产的兴衰，信贷政策的收紧使房地产开发商陷入融资困境。由于自有资金少、过于依赖银行贷款以及其他融资渠道不畅等原因，大部分房地产企业遭遇融资困难。甚至面临资金链断裂的危险。因此，从某种程度上讲政策的发布在促进房地产业健康发展的同时，某种程度上也对改善该行业的资本结构起到了积极作用，促使房地产开发企业拓展新的融资渠道。

二、影响我国房地产上市公司资

本结构的微观经济因素理论分析

(一)公司规模

公司规模的影响因素研究方面，王娟、杨凤林(2002)研究发现负债率与公司规模呈负相关关系；李善民等(1999)研究表明负债率与公司规模呈正相关关系，洪锡熙、沈艺峰(20∞)，吕长江、韩慧博(2001)，肖作平、吴世农(2002)均得出相同结论；陆正飞、辛宇(1998)则发现虽然公司规模和负债率正相关但是关系不显著。

(二)公司业绩

一是资本结构与公司业绩呈负相关关系。陆正飞、辛字(1998)以销售利润率为解释变量，研究发现企业获利

能力与负债比率显著负相关。二是资

本结构与公司业绩呈正相关关系。洪锡熙、沈艺峰(2000)采用与陆正飞相同的研究变量，得出企业业绩越好，负债水平越高的相反结论。优序融资理论认为，企业筹资的顺序首先是内源

融资，其次是债务融资，最后是股权融

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理论探讨

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钢筋混凝土圆管涵预制管节

裂缝原因浅析

王志军

臧风忠李云萍武银君

一、裂缝的特点

常是大于混凝土的抗拉强度的，因而小，管节内壁不光滑，为提高外观质量，经过详细的调查和统计分析，主在正常使用状态下，构件总是带裂缝采取了在内壁加一层厚2—3

mm砂浆

要有以下特点：

工作的。近代实验已表明：在混凝土拌层的沲Ⅱ艺，使内壁光滑，外观质量有

1、春、秋季节气温低时，加工的管和过程中，石子的表面吸附一层水膜；了明显改观，但由于混凝土强度形成时，节裂缝较多。

成型时，混凝土中多余的水分上升，在失水收缩，而混凝土和砂浆的线膨胀系2、裂缝全部是沿管的纵向，有的延粗骨料的底面停留形成水囊；加上凝数不同，砂浆中没有骨料，水泥用量大，伸到全部管节长，有的只分布在局部。

结时水泥石的收缩，使得骨料和水泥故线膨胀系数大，加之锡盟气候干燥、昼3、一般管节只有1条裂缝，缝宽石的结合面上形成了局部的结合面微夜温差大，混凝土在收缩过程中在管节

小于lmm，经破损检验，缝深一般为

细裂缝(界面裂缝)。这种裂缝在混凝内壁产生抽圆叻。

3—5衄，最深不超过lOmm，属于表

土中是不可避免的，当裂缝宽度小于2、混凝土在空气中结硬时体积要面性的。

0．05mm时对使用无多大害处，但裂缝缩小，产生收缩变形，这种变形不同程4、裂缝位置发生在纵向架立钢筋进一步扩展，形成较大裂缝，这对构件度地受到边界的约束作用。对于这些附近。

5影响很大。

受到约束而不能自由伸缩的构件，混焉甥哆在嘶7—10天内发生

经过对涵管裂缝详细调查分析，

凝土的干缩就可能导致裂缝的产生。二、原因分析

认为产生裂缝主要有可能是以下几个

另外在配筋较高的构件中，即使边界混凝土是一种不密实非均质脆性原因：

没有约束，由于钢筋对周围混凝土的部存在着固体、液l、管节采用卧轴悬辊法生产，混凝约束作用增强。混凝土的收缩也会受土采用干硬性混凝土，采用蒸汽养生池到钢筋的限制而产生拉应力，有可能

养生。在生产过程中，因混凝土用水量引起构件产生局部裂缝；另外，管节蒸

资。当企业获利能力较强时，就会更多的发行新股，以免分散老股东的控制所谓非负债税盾是指折旧这类虽权和稀释每股收益。所以我们预测企非负债但同样具有抵税作用的因素。司债务会较少，公司业绩与其负债率业的成长性应与债务水平呈正相关关

理论研究表明，折旧及投资的税收减系，并且胡国柳和黄景贵(2006)、吕长

免等非负债税盾是负债融资税收优惠江和韩慧博(2001)的经验研究也证实的一种有效替代。这就意味着如果企(三)公司成长性

了这个预测。

业预期现金流面临较高的非负债税根据资本结构的代理理论，资产(四)公司盈利能力

盾，则企业可能选择较低的负债水平。啄食顺序理论认为内部资金充裕然而已有的实证结果表明，非负债税理者产生约束，股的上市公司会选择较低的负债水平，盾对企业负债的影响是不确定的。由于企业盈利能力的高低直接决定着Titm鲫和Wessels(1988)的研究没有得保留盈余的可能性，因而企业盈利能到两者之间具有显著性的结论，

力与其负债水平呈负相关关系。然而，冯根福等的实证则认为两者之间权衡理论认为，盈利能力强的上市公显著负相关。

司其财务拮据风险相应较低，从而可，作者单位：内蒙古农业大学、

性强的企业往往有以选择较高的负债水平。

经济管理学院I

(五)公司非负债税盾

、责任编辑：李蔚

7

Q!Q：曼

结构材料，混凝土内体和空隙。对于一般钢筋混凝土构件，在使用荷载作用下，截面的拉应力常应用内部资金。这样盈利能力强的公负相关。因此，公司业绩与资本结构负相关的结论得到众多学者支持。

的可塑性往往会带来更多的代理成本，债务会对公司管东可能会增加负债以使公司管理者受到更多的约束和监督缓解所谓的“自由现金流量问题”。而且成长性强的企业需要的资本量较多，当长期融资能力受限时，往往通过举借短期债务进行融资。此外，成长着良好的未来前景，因此不愿意过多

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